Структурні продукти (структуровані продукти)

Структуровані продукти (СП) - комплексні фінансові інструменти, що базуються на більш простих (базових) фінансових активах. По суті структурні продукти - це «упаковані» інвестиційні стратегії. Вони часто є комбінаціями традиційних інвестицій в акції, облігації та похідні фінансові інструменти.

Традиційні інвестиції та похідні інструменти об'єднуються у єдиний фінансовий актив та сек'юритизуються. Структурування дозволяє отримувати інвестиційні продукти з параметрами ризик-прибутковості, що відповідають конкретним потребам та очікуванням інвесторів. Структурні продукти мають різну форму (юридичну оболонку) та випускаються інвестиційними компаніями та банками.

Переваги та актуальність

Згідно з дослідженнями Європейської асоціації структурованих інвестиційних продуктів (EUSIP, www.eusipa.org), вони дедалі більше завойовують довіру серед інвесторів. Причини успіху структурних продуктів криються в їх основних властивостях: певний (заздалегідь відомий) рівень доходності, захист від несприятливої ​​ринкової кон'юнктури та фіксований термін інвестування.

Також слід зазначити, що терміни запуску нових структурованих продуктів досить короткі, що дозволяє швидко реагувати на нові тенденції на фінансових ринках.

Зросла волатильність на валютних ринках, ринках акцій та облігацій створює сприятливі умови для інвестування у структуровані продукти. Низькі відсоткові ставки на розвинених ринках капіталу змушують інвесторів шукати нові фінансові інструменти.

За даними звіту EUSIP, у першому кварталі 2015 року оборот за операціями зі структурованими продуктами, що торгуються на біржі, зріс на 30% до останнього кварталу 2014-го і склав €39,2 млрд, зростання до першого кварталу 2014-го склало 17 %. За перші три місяці 2015 року європейські банки випустили понад 980 тисяч нових структурованих продуктів. Це на 30% перевищує аналогічний показник попереднього кварталу та на 46% - попереднього року.

Обсяг випущених у першому кварталі структурних продуктів становив понад €260 млрд. На російському фінансовому ринку немає організації, що централізовано враховує угоди зі структурованими продуктами, тому оцінити його обсяг і його динаміку не можна. За даними Управління продажів структурованих продуктів та фінансування компанії «Ай Ті Інвест», співробітником якого є автор, у четвертому кварталі 2014 року серед приватних інвесторів користувалися попитом продукти, пов'язані з курсом національної валюти, у першому і другому кварталах 2015-го підвищений попит на них зберігся.

Основні типи структурних (структурованих) продуктів

Існує безліч різних типів структурованих продуктів. Більшість із них має у своїй основі прості інструменти, що вільно звертаються на біржі. Проте інвестори часто не можуть самостійно «зібрати якісний СП» через відсутність доступу до широкого спектру інструментів ринку капіталу, обмеження щодо мінімальних сум угод, розміру комісій та біржових зборів, а також недостатню експертизу в галузі структурування, оцінку вартості деривативів та хеджування.

Як зазначалося раніше, у Росії немає організації, що систематизує інформацію, пов'язану з випуском та обігом структурованих продуктів. Тому немає і офіційної класифікації СП. Як умовний класифікатор у такому разі може виступати карта структурованих продуктів, розроблена EUSIP для європейського ринку (є на сайті організації). Давайте її розберемо докладніше.

Інвестиційні продукти - широкий клас структурних продуктів, що включає продукти з різною природою ризику та прибутковості, але об'єднані загальним ставленням до принципів інвестування. Кожен із продуктів цього класу може розглядатися як інвестиція в цінний папір або стратегію, при цьому ризик, дохідність та участь у зростанні чи падінні базисного активу структурованого продукту є елементами системи упаковки та трансформування ризику інвестування.

Леверідж-продукти мають зовсім іншу природу ставлення до ризику та прибутковості. Структуровані продукти цього класу мають на увазі втрату всієї інвестованої суми у разі несприятливого для обраної стратегії сценарію. З іншого боку, леверидж передбачає також високу потенційну прибутковість у разі сприятливого результату. Левову частку начинці цих СП займають опціонні контракти, зокрема екзотичні. До речі, в Росії леверидж-продукти не набули популярності, найбільший інтерес російські інвестори виявляють до структурних продуктів інвестиційної групи: із захистом капіталу та підвищеною прибутковістю.

Захист капіталу (структурний продукт)

Продукти із захистом капіталу надають гарантію повернення номінальної суми інвестування – повну чи часткову (на вибір інвестора). До того ж, вони пропонують участь у доході від зростання або падіння ціни на обраний базисний актив.

Продукти із захистом капіталу підходять інвесторам, що уникають ризику. Вони можуть бути структуровані на отримання доходу як від зростання, так і від падіння ринку в період життя продукту згідно з очікуванням інвестора щодо його поведінки.

Основні параметри продуктів із захистом капіталу – рівень захисту, базисний актив, термін інвестування, участь у зростанні чи падінні, порогові ціни, – дозволяють проводити гнучке налаштування продуктів під поточні ринкові умови.

Структурний продукт із захистом капіталу, популярні на російському ринку:

Необмежена участь

Обмежена участь

Бінарні

Необмежена участь (структурний продукт)

Ці товари припускають повну чи часткову захист капіталу (на вибір інвестора) плюс що у дохідності базисного активу.

Ринкові очікування:

Зростання базисного активу;

Зростання волатильності;

Характеристики:

Необмежений потенційний дохід;

Прибутковість визначається параметром, що характеризує рівень участі, та ціною базисного активу на дату погашення товару.

Профіль доходності

Структура - інструменти з фіксованою прибутковістю та куплені опціони типу Call.

Обмежена участь (структурний продукт)

Ці товари припускають повну чи часткову захист капіталу (на вибір інвестора) плюс що у дохідності базисного активу до рівня.

Ринкові очікування:

Зростання базисного активу;

Можливість різкого падіння базового активу.

Характеристики:

Виплата наприкінці терміну буде як мінімум дорівнює рівню захисту;

Захист капіталу визначається як відсоток від початкової суми інвестування (наприклад, 100%);

Вартість продукту може бути нижчою за рівень захисту капіталу до дати погашення;

Прибутковість визначається параметром, що характеризує рівень участі, ціною базисного активу на дату погашення товару та максимально можливим рівнем доходності.

Профіль доходності

Структура - інструменти з фіксованою прибутковістю та вертикальні Call-спреди.

Бінарні структурні продукти

Ці товари припускають повну чи часткову захист капіталу (на вибір інвестора) плюс підвищену дохідність у разі зростання базисного активу до рівня.

Ринкові очікування:

Зростання базисного активу;

Можливість різкого падіння базового активу.

Характеристики:

Виплата наприкінці терміну буде як мінімум дорівнює рівню захисту;

Захист капіталу визначається як відсоток від початкової суми інвестування (наприклад, 100%);

Вартість продукту може бути нижчою за рівень захисту капіталу до дати погашення;

Прибутковість визначається ціною базисного активу на дату погашення товару та максимально можливим рівнем доходності.

Профіль доходності

Структура - інструменти з фіксованою прибутковістю та бінарні опціони Call.

Підвищення прибутковості (структурний продукт)

Структуровані продукти пропонують дохід у вигляді фіксованого купона чи кількох купонів. Інвестори відмовляються від участі у зростанні чи падінні базисного активу на користь одноразової або серії виплат. p align="justify"> Продукти з підвищенням прибутковості підходять інвесторам, готовим прийняти помірний або підвищений ризик своїх вкладень і очікують бічне рух базисного активу в період дії продукту. Потенційна дохідність обмежена, у своїй ризик товару нижче прямої інвестиції у базисний актив.

Терміни продуктів, як правило, короткі і становлять 1-6 місяців, якщо серійний продукт - до 2 років. Чим вище поточна волатильність базового активу, тим більшим буде фіксований купон. Очікувана волатильність, що знижується, формує сприятливі умови для купівлі продуктів з підвищенням прибутковості.

Структуровані продукти з підвищенням прибутковості, популярні на російському ринку:

Реверс-конвертовані;

Автовикуп (Фенікс).

Реверс-конвертовані структурні продукти

Ці продукти пропонують інвесторам підвищену прибутковість як фіксованого купона. При завершенні продукту клієнту повертається 100% спочатку інвестованих коштів, якщо ціна базисного активу буде вищою за заздалегідь встановлену ціну-страйк. Інакше інвестор отримує наперед певну кількість базисного активу. Купон сплачується в обох випадках.

Ринкові очікування:

Нейтральна чи слабка позитивна динаміка базового актива;

Зниження волатильності.

Характеристики:

Якщо ціна базисного активу виявиться нижчою від ціни-страйк на дату погашення продукту, на інвестовані кошти буде куплено базисний актив за заздалегідь визначеною ціною;

Якщо ціна базисного активу виявиться вищою за ціну-страйк на дату погашення структурованого продукту, інвестору повертається спочатку інвестована сума плюс заздалегідь визначений купон;

Купон виплачується у будь-якому разі, незалежно від положення ціни базисного активу на дату погашення щодо ціни-страйк;

Продукт дозволяє отримати базовий актив за нижчою ціною;

Потенційні збитки менші, ніж при безпосередньому інвестуванні в базисний актив, але можна порівняти за абсолютним розміром;

Обмежена доходність реверс-конвертованих продуктів.

Профіль доходності

Структура - інструменти з фіксованою прибутковістю та продані опціони Put.

Автовикуп (структурний продукт "Фенікс")

Продукти виду «Автовикуп» - багатоперіодні продукти на один або кілька базисних активів з початковими цінами та бар'єрами, а також можливістю раннього відкликання (дострокового погашення) з боку емітента продукту (не з боку інвестора – покупця продукту). Існують різні варіації умов погашення таких продуктів, у загальному випадку вони аналогічні до описаних нижче:

1. Якщо наприкінці будь-якого періоду ціни всіх базисних активів будуть вищими за встановлені початкові ціни, товар буде погашено достроково (подія autocall) з виплатою 100% спочатку інвестованої суми плюс купони всіх минулих періодів;

2. Якщо наприкінці будь-якого не останнього періоду (розрахункова дата періоду не збігається з датою закінчення продукту) ціна хоча б одного з активів виявиться нижчою за свій встановлений бар'єр, то купон за цей період не виплачується, але дія продукту триває. Якщо наступний період ціни зростуть і перевищать встановлені бар'єри на розрахункову дату, клієнт отримає купон цей період, і навіть всі купони, не виплачені попередні періоди;

3. Виконання продукту наприкінці останнього періоду залежатиме від взаємного становища цін базисних активів щодо встановлених бар'єрів: якщо хоча б один актив упав нижче за свою бар'єрну ціну до дати погашення, продукт буде конвертований у певну заздалегідь кількість лотів базового активу, що найбільше впав.

Ринкові очікування:

Нейтральна чи слабка позитивна динаміка базового активу (кошика);

Базовий актив не досягне бар'єру остаточно терміну товару.

Характеристики:

Ранній викуп по 100% плюс купон, якщо базисний актив (кошик) торгується вище за бар'єрну ціну до кінця періоду;

Можливий ранній викуп разом із привабливою підвищеною прибутковістю;

Менший ризик, ніж за прямого інвестування;

Обмежена потенційна прибутковість.

Профіль доходності

Виплати по даному продукту відповідають проданим опціонам Put і Call, плюс (іноді) вертикальні Call-спреди на базисні активи зі страйками, що відповідають бар'єрним та початковим рівням, відкритими у певній послідовності. Однак на практиці для хеджування виплат емітент продукту часто не робить угоди з опціонами, а використовує реплікацію їх вартості за допомогою дельта-хеджа. При цьому зниження помилки в оцінці вартості продукту (виплат) вибираються активи з низькою кореляцією.

Продукти за участю (структурні продукти)

Окрема група товарів у інвестиційному класі, яка надає захист спочатку вкладених коштів. Цим вони відрізняються від продуктів групи із захистом капіталу. Ризик інвестування в СП за участю, зазвичай, такий самий, як ризик вкладень у базисний актив. Проте їхня прибутковість може випереджати прибутковість прямої інвестиції в базисний актив, а також мати зону з нелінійною прибутковістю.

Варто зазначити, що продукти цієї групи не користуються популярністю у Росії.

Екзотичні структурні продукти

Базовими активами описаних вище структурованих продуктів найчастіше виступають акції та валюти. Це певною мірою обмежує їхню «область дії». Наприклад, фондам, корпораціям та великим приватним інвесторам (high-net-worth individuals) найчастіше необхідні продукти, що хеджують їх інвестиції та/або результати їхньої бізнес-діяльності. Для них існує клас так званих екзотичних продуктів, базисними активами яких крім акцій, фондових індексів та валюти є: кредитні дефолтні свопи (CDS), процентні ставки, товарні активи (нафта, золото, промислові метали, с/г товари) та волатильність.

Хорошим прикладом такого продукту є структуровані ноти, прив'язані до доходності індексу HFRG Russian Guardian Index. Індекс HFRG Russian Guardian побудований таким чином, щоб демонструвати значне зростання у періоди фінансового стресу російських активів.

Для того, щоб цього досягти, індекс складається з компонентів, що становлять ціни похідних фінансових активів, здатних показувати значне зростання в періоди фінансових негараздів у країні. Ваги компонентів відповідають преміям, які інвестуються в ці компоненти. Премії є максимальною можливою втратою, пов'язаною з кожним компонентом індексу. Ваги компонентів змінюються динамічно для того, щоб досягти максимально можливої ​​доходності при заданому фіксованому рівні ризику. Інформація про індекс HFRG Russian Guardian доступна на сайті www.hedgefundresearch.com.

Динаміка HFRG Russian Guardian Index

Додавання структурованої ноти, прив'язаної до HFRG Russian Guardian Index, до портфелів акцій, облігацій та рублевих депозитів, може суттєво покращити їх показники прибутковості та ризику у стресові періоди російської економіки, один із яких, до речі, спостерігається зараз.

Принципи вибору структурованого продукту

Для вибору структурованого продукту інвестору потрібно визначитися з такими параметрами майбутньої інвестиції:

1. Ризики - яка частина інвестицій перебуватиме під ризиком і якою буде природа цього ризику.

2. Терміни - на який термін відволікатимуться кошти для інвестування, чи можливо буде забрати кошти назад до дати завершення продукту.

3. Базовий актив - інвестор повинен вибрати фінансовий актив, який визначатиме прибутковість вироблених інвестицій.

1. Ціна базисного активу зростатиме, падатиме або рухатиметься в бічному каналі.

2. Волатильність базисного активу зростатиме, знижуватиметься чи залишиться без змін.

І останнє, але дуже важливе: інвестор має зробити припущення про майбутні відсоткові ставки в економіці – ставки зростатимуть, знижуватимуться чи залишаться незмінними.

Як правило, недосвідченому інвестору важко відразу дати відповіді на всі вищезазначені питання. Також йому буде нелегко орієнтуватися серед багатства форм та типів структурованих продуктів. Усе це ускладнює вибір. Саме тому індустрія структурованих продуктів пропонує своїм клієнтам не продукти, а упаковані в них стратегії.

Як уже зазначалося вище, завдяки коротким термінам випуску та різноманіттю типів СП добре реагують на ринкову кон'юнктуру, що змінюється. Можливо, це одна з головних причин, чому структурні продукти завойовують дедалі більшу популярність серед інвесторів останнім часом.