Новости звезд
Экономическая оценка инвестиционного проекта. Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов
Инвестиции, в отличии от кредита, могут быть утрачены инвестором при вложении в неудачный проект.
В таком случаи, особую актуальность для инвесторов приобретает предварительная оценка инвестиционных проектов. Для большинства инвесторов оценка эффективности инвестиционных проектов является обычной процедурой, непременным атрибутом процесса инвестирования, тестовой проверкой целесообразности инвестирования.
Инвесторы вкладывают деньги в производство материальных благ для получения прибыли, и, в качестве предварительной оценки, ими определяется экономическая эффективность инвестиционного проекта. Объектом вложения может быть торговый центр, магазин, шоу-рум или инвестор приобретает материальные ценности для дальнейшей их перепродажи, то есть, при таком инвестировании не создаются материальные блага, но они приносят прибыль инвестору. В этом случае, инвестору также необходимо произвести предварительный анализ и определить эффективность проекта, но это будет уже коммерческая эффективность инвестиционного проекта.
Если инвестиции направляются в социальные объекты, которые не приносят инвестору прибыль, то эффективность инвестиционного проекта оценивается с позиции достижения социальной цели проекта.
Это может быть улучшения условий проживания группы населения, повышение обеспеченности транспортными, бытовыми или иными социальными услугами граждан. В этом случае, должна быть четко определена цель проекта, ее конкретные параметры, достижение которых и будет считаться социальным эффектом. Такого рода эффективность носит название социально-экономической эффективности инвестиционного проекта.
Государство в России является крупнейшим инвестором, при этом инвестиции осуществляются из федерального, регионального и местного бюджетов. Кроме чисто бюджетного инвестирования, широкое распространение получило государственно-частное партнерство (ГЧП). Этот вид смешанного инвестирования дает эффект для бюджета и для частного инвестора. В таком варианте инвестирования определяется вначале эффект от проекта в целом, а затем эффект для бюджета и отдельно для частных инвесторов. Соответственно дается оценка экономической эффективности инвестиционного проекта в целом, затем определяется бюджетная эффективность инвестиционного проекта, и наконец, дается оценка экономической эффективности инвестиционного проекта для частного инвестора.
- эффективность проекта в целом;
- эффективность участников проекта;
- бюджетная эффективность проекта.
Бюджетная эффективность оценивается с позиции пополнения бюджета от инвестиционного проекта — превышения доходной части бюджета над расходной, как в виде денежных поступлений по статье расходования средств на инвестиции, так и виде прямых и косвенных поступлений от налогов, сборов, акцизов и иных форм получения доходов или снижения расходов бюджета от осуществленного проекта.
Кроме упомянутых выше видов, рассматривают экологическую эффективность от инвестиционных мероприятий, результатом которой считается улучшение экологии в данном районе или местности, снижение загрязненности атмосферы, водных ресурсов и природы в целом.
Инвестиции в данную область постоянно растут, поэтому и актуальность оценки экологической эффективности повышается.
Общие принципы оценки
Оценка всех инвестиционных проектов опирается на общие принципы оценки эффективности инвестиционных проектов:
- инвестиционный проект рассматривается в течение полного периода его существования;
- оценка должна учитывать взаимоотношения участников проекта и их экономического окружения;
- учет влияния проекта на изменение будущего;
- моделирование кэш-фло;
- выбор проекта по максимуму создаваемого им эффекта;
- учет изменения стоимости денег во времени;
- учет только затрат и результатов, отражаемых в проекте как будущие, плановые затраты;
- при оценке должны быть обеспечены сопоставимые условия для сравнения различных проектов или их вариантов;
- оптимизация проекта по пессимистическому варианту условий его реализации;
- должна обеспечиваться многовариантность оценки;
- в расчетах должна учитываться потребность в оборотном капитале для создаваемых производственных фондов;
- учет влияния инфляции на цену ресурсов в течение срока существования проекта;
- учет влияния рисков, связанных с реализацией проекта.
Методы оценки инвестиционных проектов
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов разделяют на статические и динамические.
Статические методы
Статические методы оценки инвестиционных проектов включают показатели отражающие эффективность проекта в данный момент, или усредненную оценку за период вложений инвестиций. Они составляют группу показателей:
- P — рентабельность инвестиций .
- PP — .
- ARR — коэффициент эффективности инвестиций.
Рентабельность инвестиций
показывает отношение всей полученной прибыли за период действия проекта к размеру инвестиций вложенных в него. Этот показатель отражает уровень отдачи вложенных средств в виде процента прибыли на 1 рубль вложений. Например, Р равно 25%, это означает, что каждый рубль инвестиций обеспечил 25 копеек прибыли.
Срок окупаемости инвестиций показывает момент, когда сумма полученных доходов от деятельности предприятия равна сумме вложенных в него инвестиций. Этот показатель измеряется в месяцах и годах. То есть:
PP= min t, при котором P(CF)=I,
- P(CF) — сальдо накопленного денежного потока от деятельности предприятия;
- I — размер первоначальных инвестиций в проект.
где, YNB(Yealy net benefit) — годовая чистая прибыль.
Коэффициент эффективности инвестиций или коэффициент рентабельности инвестиций показывает отношение среднегодовой прибыли полученной от реализации инвестиций к средней величине инвестиций. Он рассчитывается по формуле:
ARR = P(ср)/ (1/2)I(ср);
- P(ср) — среднегодовая величина прибыли;
- I(ср) — средняя величина первоначальных инвестиций.
- Если по окончании проекта он прекращает свое существование, то формула расчета ARR приобретает следующий вид:
ARR = P(ср)/(1/2)((I(о) -I(л)) ,
- I(о) — размер начальных инвестиций в проект;
- I(л) — ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.
Статические методы оценки не учитывают особенности оценки инвестиционных проектов во времени, что существенно сужает область их использования. Тем не менее простота расчетов и наглядность этих показателей практически всегда дополняет анализ эффективности инвестиционных проектов.
Методика оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом фактора времени
включает группу таких показателей:
- PI — коэффициент рентабельности инвестиций;
- NPV — чистый дисконтированный доход;
- IRR — внутренняя норма рентабельности проекта;
- DPP — дисконтированный срок окупаемости.
Коэффициент рентабельности инвестиций отражает отношение чистого дисконтированного дохода (NPV) к размеру инвестиций в проект (I). То есть:
I - начальные инвестиции в проект.
Методы анализа инвестиционных проектов по данному показателю достаточно просты:
- если PI>1 — проект рентабелен и может быть реализован;
- если PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
- если PI=1 — проект требует дополнительного рассмотрения по другим показателям эффективности.
Чистый дисконтированный доход отражает суммарный доход от инвестиций с учетом изменения цены денег во времени.
NPV = — I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,
- CF t - денежный поток от реализации вложенных средств в t-й год;
- r - ставка дисконтирования;
- n - время жизни проекта в годах от t=1 до n.
Ставка дисконтирования при расчетах NPV берется в зависимости о того какой капитал использует инвестор, заемный или собственный. Если инвестор кредитуется в банке то ставка дисконтирования должна быть не меньше ставки кредита на проект. Если инвестор вкладывает собственные средства, то ставка дисконтирования должна быть не меньше отдачи действующего капитала инвестора.
Рассмотрение проекта на основе этого показателя аналогично оценке коэффициента рентабельности:
- если NPV>1 — проект прибыльный, а капитал инвестора увеличивается на размер NPV;
- если NPV<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
- если NPV=1 — проект требует дополнительного рассмотрения по другим показателям эффективности.
Внутренняя норма рентабельности IRR, показатель используемый при равной оценке предыдущих показателей, и при сравнении нескольких инвестиционных проектов. Одновременно он показывает предельно допустимый уровень нормы доходности проекта при использовании заемного капитала, т.е. IRR не может быть меньше ставки кредита из банка для инвестора. Для большинства инвесторов методы анализа эффективности инвестиционных проектов с помощью IRR оказываются достаточными при принятии решения об инвестировании в тот или иной проект.
Инвестиции осуществляются из разных источников, суммарно они составляют цену инвестиционных средств r(СС).
Уровень показателя IRR должен быть выше цены инвестиционных средств, иначе инвестору нет смысла вкладывать деньги в проект, то есть, показатель является ограничителем доходности проекта, ниже которой проект не подлежит принятию к инвестированию.
Показатель рассчитывается при условии NPV=0. Расчет итеративный и проводится по специальной программе на компьютере, результаты расчетов формируются в таблицу из которой, можно определить IRR для конкретно выбранных показателей проекта.
При:
- IRR>r(CC) — инвестор принимает проект к рассмотрению на предмет инвестирования;
- IRR
- IRR=r(CC) — если остальные показатели (NPV и PI) не показывают прибыльности, то проект также отвергается.
Данный показатель хорошо работает для оценок если денежный поток, инициируемый инвестициями, является релевантным, если же в течение жизни проекта периодически возникают убытки, показатель не отражает реальную картину. Но если релевантность денежного потока обеспечивается, показатель может быть использован для оценки инвестиционных проектов вне зависимости от размера инвестиций.
Экономическая оценка инвестиционных проектов может быть дополнена показателем окупаемости проекта с учетом времени DPP — дисконтированного срока окупаемости, который определяется как:
DPP= min t, при котором ∑P t (CF)=I, т.е. сумма накопленного денежного потока равна размеру инвестиций, осуществленных за этот период.
Ниже приводим инвестиционный проект пример с расчетами для оценки вложений в Мини-ТЭС на базе когенерационных установок по производству тепловой и электрической энергии. В качестве основного оборудования станции используется когенерационная установка компании Caterpillar G3520 E, производящая 2 МВт электрической и 1,98 МВт тепловой энергии. В дополнение к 5 этим установкам станция комплектуется двумя котлами по 9МВт тепловой мощности, для более полного обеспечения населения тепловой энергией. Расчетный период 10 лет, до 2016 года.
Исходные данные для проекта
| Спецификация когенерационного оборудования: | Цена за ед. млн.руб | |||||||||
| Марка оборудования | G3520 E | 48,366 | 5 | |||||||
| Мощность электрическая единичная, кВт | 2 022 | Мощность электрическая, суммарная, кВт | 10 110 | |||||||
| 1 980 | 9 900 | |||||||||
| Спецификация котлового оборудования: | пиковые водогрейные котлы (ПВК) | |||||||||
| Марка оборудования | Vitomax | Количество единиц | 9 | 2 | ||||||
| Мощность тепловая единичная, кВт | 9 000 | Мощность тепловая, суммарная, кВт | 18 000 | |||||||
| ОБЩАЯ ТЕПЛОВАЯ МОЩНОСТЬ ТЭС, кВт | 31 900 | |||||||||
| Вырабатываемая и используемая электроэнергия, кВтч в год | когенерация | |||||||||
| 80 880 000 | 60,0% | 48 528 000 | ||||||||
| При полной — 100% — загрузке оборудования | 79 200 000 | При планируемой нагрузке оборудования | 60% | 47 520 000 | ||||||
| Вырабатываемая и используемая тепловая энергия, кВтч в год | водогрейные котлы (К) | |||||||||
| При полной — 100% — загрузке оборудования | 176 000 000 | При планируемой нагрузке оборудования | 40% | 70 400 000 | ||||||
| Всего ТЕПЛОВОЙ ЭНЕРГИИ | 255 200 000 | При планируемой нагрузке оборудования | 40% | 102 080 000 | ||||||
Стоимость миниТЭС под ключ 600 млн. руб
Объем кредита 569 млн. руб
Оценка инвестиционной привлекательности проекта
| Операционный поток | единицы измерения | 2014 | 2015 | 2016 | 2023 | |
| Поступления (всего) | 0,00 | 368,47 | 380,86 | 573,70 | ||
| По электроэнергии | ||||||
| Выручка за электроэнергию | млн.руб. | 0,00 | 94,48 | 154,20 | 330,55 | |
| По теплоэнергии | ||||||
| Выручка за теплоэнергию | 0,00 | 82,39 | 181,25 | 243,15 | ||
| По плате за подключение | ||||||
| Выручка за подключение | млн.руб. | 0,00 | 191,60 | 45,40 | 0,00 | |
| Выбытия | ||||||
| Операционные расходы (переменные) | ||||||
| Расходы на газ | млн.руб. | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
| Удельный расход газа, м3/кВтч | м3/кВтч | (0,26) | (0,26) | (0,26) | (0,26) | |
| Расход на станцию, м3 в год (8000 час. в год) | м3 в год | 0 | (4 191 467) | (6 218 794) | (6 218 794) | |
| удельный расход газа на водогрейные котлы | м3/кВтч | (0,17) | (0,17) | (0,17) | (0,17) | |
| Расход на водогрейные котлы | м3 в год | 0 | (4 789 699) | (9 579 398) | (9 579 398) | |
| темп роста | % | 110% | 110% | 110% | 1 | |
| Стоимость 1000 м3 газа, руб (с НДС) | руб. | 4,64 | 5,11 | 5,62 | 7,53 | |
| Ежегодные затраты на топливный газ,млн.руб. | млн.руб. | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
| Запчасти и сервис | млн.руб. | 0,00 | (4,72) | (7,14) | (8,37) | |
| Постоянные расходы | млн.руб. | (21,15) | (21,75) | (21,38) | (46,79) | |
| Всего выбытия операционные | млн.руб. | (21,15) | (163,34) | (162,15) | (246,56) | |
| EBITDA | млн.руб. | (21,15) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
| в процентах к выручке | % | 56% | 57% | 57% | ||
| Операционная прибыль до налога на прибыль | (83,70) | 155,10 | 181,17 | 327,14 | ||
| Чистая операционная прибыль | (83,70) | 124,08 | 144,94 | 261,72 | ||
| Накопленная прибыль/убыток | (83,70) | 40,38 | 185,31 | 1 797,98 | ||
| Ивестиционный поток | (600,48) | 0,00 | 0,00 | 0,00 | ||
| Совокупная стоимость станции | (600,48) | |||||
| Инвестиционный кредит | 568,64 | (113,73) | (113,73) | 0,00 | ||
| Нетто денежный поток | 1 723,85 | (115,54) | 41,37 | 67,44 | 327,14 | |
| Бездолговой поток | 1 911,51 | (621,63) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
| Дисконтированный поток (NPV) | 732,73 | -621,63 | 183,16 | 174,35 | 105,33 | |
| IRR | 20% | |||||
| Срок окупаемости (DPP) | 4 | 1 | 1 | 1 | 0 |
Оценка инвестиционного проекта, на примере вновь строящейся миниТЭС, показывает, что инвестиционный кредит под 11% годовых обеспечивает инвестора среднегодовой доходностью не менее 20% и обеспечивает возврат инвестиций через 4 года. NPV за инвестиционный период (10 лет) составляет 732,73 млн руб., а операционная прибыль в среднем составляет свыше 150 млн руб. в год. Анализ инвестиционных проектов с помощью вышеназванных показателей дает инвестору полную картину для принятия решения об инвестировании в любой проект.
В четвертом разделе изучим потенциальную способность проекта обеспечить достаточные темпы прироста вложенных средств. Анализ строится на определении показателей эффективности инвестиционных проектов.
Методы, используемые при экономической оценке эффективности инвестиционных проектов, делятся на статические (простые) и динамические (сложные) .
Статические методы используют для быстрой и приближенной оценки привлекательности инвестиционных проектов, их применяют на предварительной стадии экспертизы проектов.
Основной особенностью простых показателей оценки эффективности проектов является то, что при их расчете не учитывается неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени, показатели рассчитываются без дисконтирования.
На практике наиболее часто используются два показателя: рентабельность инвестиций и период окупаемости.
Рентабельность инвестиций (ROI - return of investments) дает возможность установить не только факт прибыльности проекта, но и оценить степень этой прибыльности. Рентабельность инвестиций (или норма прибыли) может быть использована для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами вложения капитала. В частности, проект можно считать экономически выгодным, если его норма прибыли не меньше величины банковской учетной ставки.
Рентабельность инвестиций рассчитывается как отношение среднегодовой прибыли (ЧП ср/год.) к общему объему инвестиционных затрат (К) по формуле:
| (8) |
Если рассчитанная рентабельность инвестиций (норма прибыли) удовлетворяет требуемому инвесторами уровню, то проект для них привлекателен.
Период окупаемости (PP - payback period) проекта определяет календарный промежуток времени от момента первоначального вложения капитала в инвестиционный проект до момента времени, когда нарастающий итог чистого суммарного дохода (чистого денежного потока) становится равным нулю. Это период времени, в течение которого проект не приносит прибыли, то есть весь объем генерируемых проектом денежных средств направляется на возвращение первоначально инвестированного капитала.
Для расчета периода окупаемости необходимо:
2) определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение;
3) найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге;
4) разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение.
Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости.
Период окупаемости можно также рассчитать путем постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является периодом окупаемости. Если данный результат не достигнут, то срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта.
Если период окупаемости находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта, то соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное .
Для расчета простых показателей эффективности инвестиционного проекта следует использовать таблицу 10.
Таблица 10 - Расчет статических показателей эффективности инвестиционного проекта
| Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
| 1.Чистая прибыль, тыс. ден. ед. (табл.8 п.12) | - | - | 1857,12 | 2990,32 | 3411,92 | 3833,52 | 4255,12 | 4676,72 | 5098,32 | 5519,92 | 5941,52 | 37584,48 |
| 2.Среднегодовая прибыль, тыс. ден. ед. (п.1/10) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 3758,45 |
| 3.Общий объем инвестиционных затрат, тыс. ден. ед. (табл.5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 4.Рентабельность инвестиций, % (п.2/п.3) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 9,28 |
| 5.Денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности (табл.9 п.6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 6.Накопленный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности | -40500 | -33184,72 | -23382,88 | -13212,56 | -3070,64 | 7042,88 | 17128,00 | 27184,72 | 37213,04 | 47212,96 | 60379,18 | - |
| 7.Период окупаемости, лет (4+п.6 4-й год/п.5 5-й год) | 4,30 |
На протяжении всего расчетного периода наблюдается увеличение чистой прибыли. Во втором году величина чистой прибыли составила 1857,12 тыс. ден. ед., а в десятом 5941,52 тыс. ден. ед. При этом размер среднегодовой прибыли составляет 3758,45 тыс. ден. ед. Так как в первом году у фирмы был убыток, поэтому в этом году чистой прибыли нет (см.табл. 8). Убыток покрывается за счет прибыли до налогообложения во втором году. Рентабельность инвестиций составила 9,28%, а срок их окупаемости 4,30 года. Рассчитанные статические показатели (рентабельность инвестиций и срок окупаемости) используются для быстрой оценки привлекательности инвестиционного проекта.
Для более точной оценки инвестиционного проекта рассчитаем динамические показатели.
Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами.
Для оценки инвестиционной привлекательности проекта корректируются все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ним операций. Для этого используется дисконтирование - операция, обратная начислению сложных процентов, процесс пересчета будущей денежной суммы в настоящую.
На практике наибольшее распространение получили методы расчета показателей чистого дисконтированного дохода (NPV), индекса рентабельности инвестиций (РI), внутренней нормы доходности (IRR) и дисконтированного периода окупаемости (DPP).
Чистый дисконтированный доход (NPV - net present value) - это разность между текущей, дисконтированной на базе нормы дисконта, стоимостью поступлений и инвестиционными расходами .
Формула расчета данного показателя выглядит следующим образом:
где IC t - инвестиционные затраты в период t, ден. ед.
При этом если:
NPV > 0, то проект следует принять (проект является эффективным при данной норме дисконта);
NPV < 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный (не приносит ни прибыли, ни убытка).
Одним из факторов, определяющих величину чистого дисконтированного дохода проекта, является масштаб деятельности, который выражается в объемах инвестиций, производства и продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большое значение NPV не всегда будет соответствовать наиболее эффективному использованию инвестиций . В такой ситуации целесообразно рассчитать индекс рентабельности инвестиций (РI - profitability index) по формуле:
Дисконтированные инвестиционные затраты, ден. ед.
Если: PI > 1, то проект следует принять;
РI < 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Индекс рентабельности является относительным показателем, благодаря чему он удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением чистого дисконтированного дохода.
Внутренняя норма доходности (IRR - internal rate of return) характеризует эффективность вложений в проект на определенном этапе времени. Внутренняя норма доходности представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, при этой ставке дисконтирования стоимость дисконтированных денежных поступлений равна дисконтированным инвестиционным расходам. В том случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма доходности определяется как решение уравнения:
Внутренняя норма доходности находится методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта . Алгоритм определения внутренней нормы доходности методом подбора таков:
1) выбираются два значения нормы дисконта и рассчитывается NPV. При одном значении нормы дисконта значение NPV должно быть больше нуля, а при другом - меньшее нуля;
2) значения коэффициентов и значения NPV подставляются в формулу (интерполяцию):
| , | (12) |
где r 1 - норма дисконта, при которой NPV положителен;
r 2 - норма дисконта, при которой NPV отрицателен;
NPV 1 - величина положительного значения NPV;
NPV 2 - величина отрицательного значения NPV.
Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить определенную норму прибыли. Внутренняя норма доходности проекта сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу и внутренней норме доходности приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать чистому дисконтированному доходу .
Таким образом, внутренняя норма доходности (рентабельности) по любому проекту представляет собой максимальную ставку процента, которая может быть использована для финансирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров. Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень доходности которых не ниже цены денежных средств, привлекаемых для данного проекта.
Дисконтированный период окупаемости (DРР) - количество и продолжительность периодов, за время которых происходит полное возмещение инвестированных средств.
Выбор инвестиционного решения осуществляется по принципу: чем короче срок окупаемости; тем они эффективнее. По этому принципу может быть принят любой проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного срока (например, норматива окупаемости).
Этот показатель может эффективно применяться наряду с показателями чистого дисконтированного дохода или внутренней нормы доходности.
Дисконтированный срок окупаемости равен минимальному числу лет (n), при котором
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличится. Следовательно, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
Если чистый дисконтированный доход положителен, индекс рентабельности больше единицы, внутренняя норма доходности значительно превышает пороговый показатель доходности для фирмы, то проект может быть принят, так как удовлетворяет всем критериям оценки экономической эффективности инвестиционных проектов .
Расчет сложных показателей эффективности инвестиционного проекта приведен в таблице 11. Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности показан на рисунке 3.
Таблица 11 - Расчет динамических показателей эффективности инвестиционного проекта
| Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
| 1.Денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. (табл.9 п.6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 2.Коэффициент дисконтирования r =14 | 0,877 | 0,769 | 0,675 | 0,592 | 0,519 | 0,456 | 0,400 | 0,351 | 0,308 | 0,270 | - | |
| 3.Дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. (п.1*п.2) | -40500 | 6415,50 | 7537,61 | 6864,97 | 6004,02 | 5248,92 | 4598,81 | 4022,69 | 3519,94 | 3079,98 | 3554,88 | 10347,32 |
| 4. Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. | -40500 | -34084,50 | -26546,89 | -19681,92 | -13677,90 | -8428,98 | -3830,17 | 192,52 | 3712,46 | 6792,44 | 10347,32 | - |
| 5.Дисконтированный положительный денежный поток, тыс. ден. ед. (п.3 все положит. значения) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 50847,32 |
Продолжение таблицы 11
| Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
| 6.Дисконтированная стоимость инвестиционных затрат, тыс. ден. ед. (табл.5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 7. Чистый дисконтированный доход, тыс. ден. ед. (п.5-п.6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 10347,32 |
| 8.Индекс рентабельности инвестиций (п.5/п.6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 1,26 |
| 9.Внутренняя норма доходности, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
| 10.Срок окупаемости с учетом дисконтирования, лет (6+стр.4 год 6/стр.3 год 7) | 6,95 |
Рис. 3 Накопленный дисконтированный денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности
Дисконтированный положительный денежный поток составил 50847,32 тыс. ден. ед., дисконтированная стоимость инвестиционных затрат равна 40500 тыс. ден. ед., таким образом, чистый дисконтированный доход составил 10347,32 тыс. ден. ед. (NPV>0). Индекс рентабельности инвестиций равен 1,26 (PI>1), внутренняя норма доходности составила 19,88% - это максимальная ставка процента, которая может быть использована для финансирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров. Рисунок 3 показывает срок окупаемости проекта 6,95 лет.
Таким образом, рассчитанные показатели отражают экономическую эффективность инвестиционного проекта.
Внутренняя норма доходности рассчитывается в таблице 12 и показана на рисунке 4.
Таблица 12 - Расчет внутренней нормы доходности инвестиционного проекта
| Показатели | Годы | Итого | ||||||||||
| 1.Денежный поток по операционной и инвестиционной деятельности, тыс. ден. ед. (табл.11 п.1) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | - |
| 2.Коэффициент дисконтирования при r =20 | 0,833 | 0,694 | 0,578 | 0,482 | 0,402 | 0,335 | 0,279 | 0,233 | 0,194 | 0,162 | - | |
| 3.Дисконтированный денежный поток при r =20 (п.1*п.2) | -40500 | 6093,63 | 6802,48 | 5878,44 | 4888,41 | 4065,64 | 3378,52 | 2805,82 | 2336,60 | 1939,98 | 2132,93 | -177,55 |
| 4.Коэффициент дисконтирования при r =19 | 0,840 | 0,706 | 0,593 | 0,498 | 0,418 | 0,351 | 0,295 | 0,248 | 0,208 | 0,175 | - | |
| 5.Дисконтированный денежный поток при r = 19 (п.1*п.4) | -40500 | 6144,84 | 6920,10 | 6031,00 | 5050,68 | 4227,45 | 3539,88 | 2966,73 | 2487,02 | 2079,98 | 2304,09 | 1251,77 |
| 6.Внутренняя норма доходности, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
Рис. 4 Определение внутренней нормы доходности
(Discounted payback period, DPP)
Критерии и методы оценки инвестиционных проектов
Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов инвестирования в операции с реальными активами. В значительной степени она основывается на проектном анализе. Цель проектного анализа - определить результат (ценность) проекта. Как правило для этого применимо следующее выражение:
Результат проекта = Цена проекта - Затраты на проект
Прогнозная оценка проекта является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом факторов:
- инвестиционные расходы могут производиться или в разовом порядке, или на протяжении длительного времени;
- период достижения результатов реализации инвестиционного проекта может быть больше или равен расчетному периоду;
- проведение длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, то есть к росту инвестиционного риска.
Эффективность инвестиционного проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов в зависимости от интересов его участников.
Оценка общей эффективности проекта для инвестора
Инвестиционные проекты могут быть как коммерческими, так и некоммерческими. Даже при некоммерческих проектах есть возможности потраченные, и есть возможности полученные.
Отличие инвестиционных проектов от операционной деятельности организации заключается в том, что затраты, предназначенные для однократного получения каких-то возможностей, не относятся к инвестициям. В этом случае, инвестор - это лицо, которое вкладывает свои возможности для многократного использования, заставляя их работать для создания новых возможностей.
Если для коммерческих проектов существуют способы оценки их эффективности, то как оценить эффективность проектов некоммерческих? Под эффективностью в общем случае понимается степень соответствия цели. Цель должна быть поставлена точно, детально и допускать только однозначный ответ - достигнута она или нет. При этом добиваться цели можно разными путями, а каждый путь имеет свои затраты.
Для решения по реализации коммерческого проекта проводится оценка его экономической эффективности. В случае некоммерческого проекта, если решено достигнуть цели, то выбор состоит в определении наиболее эффективного пути. При этом нефинансовые критерии должны иметь приоритет над финансовыми показателями. Но при этом цель должна быть достигнута наименее затратным способом.
Также при оценке некоммерческого проекта:
- следует учитывать устойчивость инвестора к реализации проекта - выдержит ли инвестор реализацию проекта;
- при определении альтернативных вариантов равного качества выбирается обычно наиболее дешевый вариант;
- желательно спланировать движение затрат (инвестиций) в динамике, чтобы заранее рассчитать силы, предусмотреть дефицит и позаботиться о привлечении дополнительных ресурсов, если это необходимо.
Оценка внешних эффектов проекта
2-ой нюанс оценки проектов состоит в том, будто проект будет иметь ценность не только в глазах инвестора. К примеру, вложения в образование неких людей принесет пользы больше не им самим, а сообществу в целом, которое потом использовало для своих нужд открытия и изобретения ученых.
Инвестиционные проекты коммерческих организаций на ряду с из коммерческой значимостью имеют также следующие эффекты:
1. Социальный эффект оценивается пользой проекта для общества, или живущего кругом места реализации плана, или работающего на проекте, и состоит:
- в повышении уровня зарплат;
- в развитии инфраструктуры и иных возможностей для населения вокруг места реализации проекта.
2. Налоговый эффект оценивается объемом прогнозируемых налоговых поступлений в бюджеты всех уровней (муниципальный, региональный, федеральный).
3. Бюджетный эффект оценивается в случае, если проект полностью или частично финансируется за счет бюджетных средств. Определяется, сколько денег после реализации проекта будет возвращено через налоговые платежи за определенный период времени.
4. Экологический эффект имеет место, если проект так или иначе затрагивает экологическую ситуацию.
Все результаты плана для остальных сторон существенны, так как фирма и проект пребывают в окружении сообщества, людей, государства, природы. Если от плана улучшается окружение, то наверное лучше и для коммерческой организации, которая реализует инвестиционный проект, так как в мире все взаимосвязано.
Общие подходы к определению эффективности инвестиционных проектов
В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Рыночная экономика требует учета влияния на эффективность инвестиционной деятельности факторов внешней среды и фактора времени, которые не находят полной оценки в расчете указанных показателей.
В настоящее время приняты Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций и их отбору для финансирования (утверждены Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем России, 21 июня 1999 г. №ВК477).
В них достаточно полно нашли отражение результаты научных исследований отечественных и зарубежных экономистов в области методов оценки эффективности инвестиционных проектов.
Рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов более подробно и выясним их основные достоинства и недостатки.
Статические методы оценки
Срок окупаемости инвестиций (Payback period, PP)
Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback period, PP ).
Под сроком окупаемости подразумевается период времени с момента начала реализации инвестпроекта до момента ввода в эксплуатацию объекта, когда доходы от текущей деятельности становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты и эксплуатационные расходы).
Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.
Как измеритель критерий РР прост и легко понимаем. Однако он имеет свои недостатки, которые более подробно мы рассмотрим при анализе (DPP ), поскольку данные недостатки относятся как к статическому, так и динамическому показателям срока окупаемости. Основной недостаток этого коэффициента в том, что он не учитывает стоимость денежных средств во времени, то есть не делает различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с разным распределением по годам.
Коэффициент эффективности инвестиции (Account rate of return, ARR)
Коэффициент эффективности инвестиций (Account rate of return, или ARR ) или учетная норма прибыли или коэффициент рентабельности проекта. Существует несколько алгоритмов исчисления данного показателя.
Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:
Второй вариант определения коэффициента рентабельности проекта выглядит следующим образом:
Динамические методы оценки
Чистый дисконтированный доход (Net present value, NPV)
Величина NPV рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период. Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации.
Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему:
если ЧДД > 0, то проект следует принять;
если ЧДД < 0, то проект принимать не следует;
если ЧДД = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка.
В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, - максимизации его конечного состояния или повышению ценности коммерческой организации. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.
При всех достоинствах этого показателя, он имеет и существенные недостатки. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.
Индекс рентабельности инвестиции (Profitability index, PI)
Индекс рентабельности - относительный показатель эффективности инвестиционного проекта и характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.
Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию следующие:
если PI > 1, то проект следует принять;
если PI < 1, то проект следует отвергнуть;
если PI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный. Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием ЧДД.
Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return, IRR)
Смысл расчета внутренней нормы рентабельности при анализе эффективности инвестпроекта заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
если IRR > CC, то проект следует принять;
если IRR < CC, то проект следует отвергнуть;
если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Преимуществом метода внутренней нормы рентабельности по отношению к методу чистого дисконтированного дохода является возможность его интерпретирования. Он характеризует начисление процентов на затраченный капитал (рентабельность затраченного капитала).
Критерии NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:
если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;
если NPV < 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
если NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.
Существуют методики, которые корректируют метод IRR для применения в той или иной нестандартной ситуации. К одной из таких методик можно отнести метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR).
Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified internal rate of return, MIRR)
Модифицированная ставка доходности (MIRR ) позволяет устранить существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение нескольких лет. Основное отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка.
В российской практике это может быть доходность срочного валютного вклада, предлагаемого Сбербанком России. В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок.
Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия инвестиционных решений с нерелевантными (неординарными) денежными потоками.
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted payback period, DPP)
Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted payback period, DPP ) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег во времени.
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP .
Простейшие расчеты показывают, что такой прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей ставки дисконтирования, характерной для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной величины срока окупаемости. Иными словами, проект, приемлемый по критерию PP, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.
При использовании критериев PP и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:
- проект принимается, если окупаемость имеет место;
- проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.
Одним из существенных недостатков данного критерия заключается в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности. В связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с данным показателем необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство.
В общем случае определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно чистой текущей стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как срок окупаемости, заключается в том, что он не учитывает последующих притоков денежных средств, а потому может служить неверным критерием привлекательности проекта.
При выборе инвестиционного проекта невозможно свести все множество факторов и сочетание различных интересов потенциальных участников к одному лишь экономическому аспекту инвестиционного проекта.
В условиях развитого рынка критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. В настоящее время существует большое количество участников рынка капиталов, в равной степени обладающих возможностью продавать или покупать финансовые ресурсы. При этом отдельные заемщики, заимодатели не могут влиять на средний уровень процентной ставки. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью следует понимать не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнего, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода времени, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности и, в-третьих, покроет риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.
Оценивая целесообразность взятия кредита, предприниматель, с одной стороны, ориентируется на средний сложившийся уровень прибыли, а с другой стороны, стоимостью капитала для заемщика является величина процентной ставки, которую он должен будет заплатить за возможность использования финансовых ресурсов в течение определенного периода времени. В действительности единой нормы процента или прибыли не существует. Напротив, имеет место множество различных процентных ставок: по краткосрочным и долгосрочным ссудам, облигациям и т.д. Инвесторы выбирают наиболее выгодную форму вложения денежных средств из нескольких альтернативных вариантов.
Рассматривая роль стоимости капитала в принятии решения об инвестициях, необходимо учитывать влияние инфляции. Ее действие проявляется в уменьшении покупательной способности денег. Все участники рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляции в стоимость капитала. Назначаемая ссудодателем ставка процента в этом случае именуется “номинальной” или “брутто”-ставкой. Она всегда численно больше реальной процентной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в денежных единицах с постоянной покупательной способностью.
Таким образом, можно сделать вывод: проект будет привлекательным для потенциальных инвесторов, если его реальная норма доходности будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала.
Итак, смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в уяснении ответа на вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты?
Наиболее часто для оценки инвестиций используются следующие методы:
1. Методы, основанные на применении концепции дисконтирования:
Метод определения чистого дисконтированного дохода;
Метод расчета внутренней нормы доходности.
2. Методы, не предполагающие использования концепции дисконтирования (статистические методы):
Метод расчета периода окупаемости инвестиций;
Метод определения простой нормы прибыли.
При оценке того или иного инвестиционного проекта вкладчикам капитала приходится суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансовые итоги разных лет. Перед сложением и сопоставлением указанных потоков капитала эти потоки принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать) на определенную дату (например, дату начала строительства).
В процессе дисконтирования будущую сумму делят на две части. Одна часть -- это сегодняшний эквивалент будущей суммы, а вторая часть -- начисления на будущую сумму за заданное число лет при определенной процентной ставке.
При инвестициях в реальные активы процентную ставку (ставку дисконтирования) берут примерно равной ставке дохода от предполагаемых альтернативных финансовых инвестиций, которые по риску примерно соответствуют вложениям в данный проект.
Таким образом, метод приведения будущих сумм к сопоставимому виду заключается в уценке этих сумм с применением обоснованной процентной ставки (discount -- скидка, процент скидки)
Чистый дисконтированный доход (ЧДД)- NPV (net present value) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Е) вычисляется по формуле:
где -- результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета
Затраты, осуществляемые на том же шаге,
T -- горизонт расчета (продолжительность расчетного периода); он равен номеру шага расчета, на котором производится закрытие проекта,
Е-- постоянная норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Э= -- эффект, достигаемый на t-ом шаге.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава исключают капитальные вложения и через обозначают затраты на t=ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда:
где К - сумма дисконтированных капиталовложений.
Модифицированный показатель ЧДД выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).
Внутренняя норма доходности (ВНД) -- IRR (internal rate of return) представляет собой ту норму дисконта (Е), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям (отдача от инвестиционного проекта равна первоначальным инвестициям). Иными словами ВНД является решением уравнения:
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта(Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.
В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормой дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Практически вычисление величине ВНД производится с помощью программных средств типа электронных таблиц методом последовательного приближения.
Индекс доходности инвестиций (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений
Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД 1 и наоборот. Если ИД 1, проект эффективен, если ИД 1 - неэффективен.
Период окупаемости инвестиций.
Период окупаемости инвестиций -- это период, за который отдача на капитал достигнет значения суммы первоначальных инвестиций. Иными словами, -- это минимальный временной интервал, (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Точка безубыточности.
Этот показатель характеризует объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.
При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства.
Точка безубыточности (Q) определяется по формуле
где Ц - цена единицы продукции.
Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.
Аннотация. Об экономической оценке инвестиционных проектов: виды экономической эффективности, методы оценки, возможные классификации инвестиционных проектов.
Что такое инвестиционный проект? В общем случае, проектом называют обоснованное предложение, специальным образом оформленное намерение по изменению деятельности, бизнеса, имеющее под собой определенную цель. Большинство проектов для воплощения их в жизнь требует привлечения финансовых вложений. И когда проект рассматривается с инвестиционной точки зрения (насколько он будет выгоден инвестору и экономически эффективен), его называют инвестиционным. Принять правильное решение инвестору помогает экономическая оценка инвестиционного проекта.
Классификация инвестиционных проектов при их экономической оценке
Специальной классификации инвестиционных проектов для проведения их экономической оценки нет. Существует множество различных параметров, по которым можно объединить все многообразие проектов в отдельные группы. С обобщенной классификацией инвестиционных проектов можно ознакомиться на схеме.
Как видим, проектов может быть очень много, однако оценка экономической эффективности инвестиционных проектов различных видов сводится к ответу на стандартные базовые вопросы:
- Есть ли возможность реализовать данный проект? Соответствуют ли его параметры (экономические, технологические, юридические, организационные и др.) реальным условиям?
- Имеются ли финансовые средства в необходимом объеме для обеспечения проекта?
- Какова эффективность проекта и достаточна ли она?
- Каковы будут риски и приемлемы ли они?
Виды экономической эффективности проектов
Под экономической эффективностью инвестиционного проекта понимают уровень его соответствия ожиданиям и целям участников, задействованным в нем. При оценке рассматривают следующие виды экономической эффективности проектов:
Общая эффективность ИП . Оценка эффективности в этом случае обычно осуществляется по ее коммерческой и общественной составляющих, которые анализируются в с точки зрения участника, планирующего целиком финансировать проект собственными средствами.
Целями оценки общей эффективности являются:
- определение интереса к проекту со стороны потенциальных участников;
- поиск дополнительных источников и способов финансирования.
Эффективность участия в ИП . Участниками инвестиционного проекта могут быть не только акционеры и реализующее проект предприятие, но и множество других лиц и организаций: банки, лизинговые, страховые компании и т.д. Кроме того, в реализации проекта могут быть задействованы совершенно различные структуры, отрасли, регионы, способные также повлиять на него. Проект может даже потребовать поддержки со стороны государственного бюджета.
Таким образом, оказывается, что в проекте участвуют несколько разных лиц, причем интересы этих лиц и их ожидания от него также различаются. В этом случае определяют эффективность участия каждого задействованного лица по отдельности.
Цели оценки эффективности участия в проекте таковы:
- анализ возможностей реализации инвестиционного проекта;
- определение степени заинтересованности в проекте каждого из действительных участников.
Оценку экономической эффективности инвестиционного проекта производят обоими перечисленными способами поэтапно по следующему алгоритму.
- Для небольших проектов локального значения сначала производят оценку их коммерческой эффективности, и только если она признается достаточной, проект анализируется дальше. Оценка масштабных инвестиционных проектов начинается с оценки их общественной эффективности. Если она слишком низка, проект лучше не реализовывать. При удовлетворительном же уровне общественной эффективности переходят к оценке коммерческих составляющих.
- Для проекта местного значения оценивают эффективность участия в нем отдельных организаций. Для крупномасштабных проектов рассчитывают, в первую очередь, региональную и отраслевую эффективность, а при их хороших показателях производят оценку эффективности отдельных участников-предприятий.
Методы экономической оценки инвестиционных проектов
Доходный подход
При использовании данного метода прогнозируются и определяются будущие потенциальные доходы по методу дисконтированного денежного потока. Денежный поток дисконтируют по барьерной ставке, определяемой для конкретной компании, по средневзвешенной стоимости капитала или по ставке дисконтирования, скорректированной на риск и определяемой с учетом специфики проекта.
Доходный подход является основным в оценке стоимости инвестиционных проектов. При этом подходе часто используют данные бизнес-планов и бизнес-стратегий. Подход обладает несомненным плюсом - он практически всегда дает результаты высокой достоверности. Его минусы - сложность расчетов, иногда он может давать не очень корректную оценку (в случае неопределенности планируемых денежных потоков).
Сравнительный подход
В этом случае анализируется стоимость сравнимых инвестиционных проектов, имеющихся на рынке, близких по: масштабам отрасли, уровню доходов, производственной эффективности, операционной деятельности, функциям, показателю рентабельности, конкуренции, рискам и т. д. Как следует из названия, данный подход используют при наличии объектов для сравнения.
Имеет следующие преимущества: способ прост в применении, использует актуальную рыночную информацию. Недостатки: некоторые стандартные показатели (например, отраслевые индексы) могут давать слишком приблизительную информацию, кроме того, довольно часто сложно найти сопоставимый проект.
Затратный подход
В рамках данного подхода определяют восстановительную стоимость активов проекта (или стоимость замещения), а также уровень снижения затрат после внедрения проекта. Используется для оценки стартовой стоимости проекта, для анализа степени гибкости стратегии предприятия в отношении данного проекта. Может применяться для оценки инвестиционных проектов, планирующих запуск относительно новых технологий.
Плюсы затратного подхода: решает проблемы неопределенности и дефицита информации. Минусы - затраты на внедрение и развитие проекта трудно соотнести с его будущей стоимостью. Затратный подход, так же как и сравнительный, применяется для оценки эффективности инвестиционных проектов гораздо реже, чем доходный.
