Поняття проектного кредитування

Під проектним кредитуванням, іноді званим також проектне фінансування, розуміється довгострокове фінансування окремих самостійних інвестиційних проектів без додаткового залучення коштів учасників проекту - промислових та інших підприємств. Передбачається, що основою кредитування надалі стане прибуток - віддача від вкладених коштів. Додаткове використання можливостей інвесторів допускається лише окремих випадках і/або окремих сфер (передача ноу-хау експлуатації, закупівля і збут певних видів продукції). Платоспроможність та інші характеристики організацій-інвесторів у принципі можуть не братися до уваги. На практиці банки ретельно перевіряють інвесторів, щоб з'ясувати, наскільки вони можуть підтримати проект, у тому числі в довгостроковому аспекті (строки кредитів). Надалі показники руху готівки (cash flow), включаючи різницю між готівковими надходженнями та платежами, не розглядаються як єдиний критерій для фінансування. Гарантії введення об'єкта в дію, початку його експлуатації та подальшого розвитку, субсидії на старті, зобов'язання щодо забезпечення всім необхідним, гарантії з постачання необхідної продукції третіми особами утворюють складне переплетення відносин між інвесторами, банками та іншими учасниками. Визначальне значення мають масштаби проекту. Його ефективне структурування можливе лише за певного мінімуму інвестицій.

Таким чином, в основі проектного кредитування лежить ідея фінансування інвестиційних проектів за рахунок доходів, які принесе підприємство, що створюється або реконструюється в майбутньому. За рахунок цих доходів забезпечува-

ється організоване банками фінансування та повернення інвестицій. Даний напрямок банківської діяльності вважається у світовій практиці особливо актуальним для тих країн та регіонів, які потребують розширення та модернізації виробничих потужностей капіталомістких галузей промисловості (паливно-енергетичний комплекс, галузі добувної та переробної промисловості).

p align="justify"> При проектному кредитуванні (ПК) основним забезпеченням видаваних банками кредитів служить сам інвестиційний проект, тобто. доходи, які будуть отримані під час експлуатації створюваного або реконструйованого підприємства у майбутньому.

Інвестиційне, або проектне (від латів. projectus – «кинутий вперед»), кредитування – відносно нова форма запозичення коштів. Однак головна ідея цього виду кредитування не є новою. Кредитування інвестиційних проектів виникло та розвинулося з такого виду банківської практики, як кредитування з умовою погашення кредиту виробленою продукцією. Наприклад, кошти, необхідні розробки газових і нафтових родовищ, банки надавали кредит під запаси газу, нафти. Кредит погашався після початку видобутку (з моменту введення об'єкта в експлуатацію) за рахунок надходжень від продажу. Банки при цьому несли ризик, пов'язаний із недостатністю запасів родовищ для погашення боргу та відсотків. Пізніше, у 70-ті роки. XX ст., за допомогою інвестиційного кредитування збільшилися інвестиції в енергетичні галузі та галузі сировинної промисловості. Підприємства цих галузей мали високу потребу у капіталовкладеннях і щодо високий прибуток, що залучало інвесторів.

До 1980-х років. вкладення в енергетичні та сировинні проекти, особливо у розробку нафтових родовищ, були переважаючими на ринку проектних кредитів. Але падіння цін на нафту вплинуло на цю галузь і на інвестиції в неї. З цього часу, хоч сировинні та енергетичні проекти і продовжували займати домінуючі позиції, кредитори почали шукати інші галузі вкладення своїх коштів. Так, вони виявляють інтерес до телекомунікацій, високих технологій та ін.

Історично склалося так, що домінуюче місце на ринку інвестиційних кредитів на початку його існування займали кілька американських та канадських банків. Але незабаром у зв'язку з розвитком нафтовидобутку в Північному морі до них приєдналися британські банки, які швидко зуміли запозичити досвід своїх північноамериканських колег у нетрадиційному виді кредитування. Англійські банки швидко організували відповідну підготовку персоналу та отримали безперечну конкурентну перевагу в Європі. Це стимулювало розвиток інвестиційного кредитування у банківському середовищі інших розвинутих країн: Німеччини, Франції, Нідерландів, а також Японії. Нині банки зазначених країн є лідерами світового ринку проектного кредитування.

До теперішнього часу вже здійснено безліч проектів як на Заході, так і в країнах, що розвиваються. У тому числі є як «провальні» (наприклад, будівництво Панамського каналу), і вдалі. Один із найяскравіших проектів - будівництво Євротунелю, який поєднав Англію з континентальною Європою. Цей проект, у якому брало участь 198 банків, базувався коштами приватного сектора. Загальний обсяг кредитів становив близько 7 млрд ф. ст. Кредити погашаються з допомогою зборів користування тунелем.

В останнє десятиліття механізм інвестиційного кредитування широко використовувався у міжнародній практиці. Так, Міжнародний банк реконструкції та розвитку (МБРР) широко використовує названий механізм для надання фінансової допомоги країнам, включаючи східноєвропейські, які мають багаті природні ресурси, але відчувають нестачу капіталу.

Критерії доцільності проектного кредитування

У реальній практиці кредитори, розглядаючи питання використання механізму ГТК та участі у ньому, приймають рішення, виходячи з технічної та економічної життєздатності запропонованого інвестиційного проекту. Оцінюючи таких проектів враховуються критерії, які підтверджують, що: кредитний ризик більше, ніж капітальний ризик; ТЕО та фінансовий план задовільні; джерела та вартість використовуваних продукції та сировини гарантовані; проект забезпечений паливом за прийнятними цінами; існує ринок для майбутнього товару проекту, а транспортування до ринку можливе за прийнятними цінами; будівельні матеріали можна придбати за очікуваними цінами; підрядник, користувач та управлінський персонал досвідчені та надійні; проект не включає неапробовану технологію; контракти між партнерами та іншими заінтересованими сторонами укладено, а ліцензії та дозволи отримані; немає ризику експропріації, страховий та суверенний ризики враховані; валютні ризики розподілено; основні поручителі зробили внески капіталу; проект має цінні активи (додаткове забезпечення); забезпечено належну якість ресурсів і активів, що постачаються; передбачено відповідне страхове покриття; враховано та розподілено форс-мажорний ризик, ризики затримок (у поставках, будівництві та ін.) та зростання витрат; проект матиме показники, що задовольняють інвесторів; реалістично спрогнозовано показники інфляції та процентної ставки.

Узагальнюючи всі численні критерії, можна назвати дві основні вимоги, які пред'являються учасниками інвестиційного проекту.

Економічність. Банківські критерії економічності проекту перевіряються на моделях cash flow. Під час укладання договорів з питань будівництва, фінансування, надання концесій тощо. інвестори керуються та обґрунтовують свої плани власними сценаріями тривалості будівництва та відповідних витрат, розвитку інфляції, розмірів фінансування, експлуатаційних витрат тощо.

Зрозуміло, що самостійна оцінка банком ризиків не в усьому збігається із прогнозами та висновками інвесторів. Для банку проект має бути виправданий і з урахуванням таких факторів розвитку, які не всіма беруться до уваги. При цьому мета полягає в тому, щоб зберегти зацікавленість інвесторів у реалізації проекту та не допустити припинення їхньої участі у ньому до повернення банкам наданих кредитів.

Спільний інтерес. При проектному фінансуванні час, протягом якого відносно можуть прогнозуватися економічні результати, завжди значно коротший, ніж термін кредитів. Банк враховує це подвійним чином. Він може обережно сформулювати рамкові показники прогнозу cash flow, щоб створити «буфер безпеки» для подальшого повернення кредитів. Інша можливість адекватно реагувати на зазначену обставину пов'язана з інтересом, що об'єднує всіх учасників, тобто. з однаковою у довгостроковому плані спрямованістю інтересів усіх учасників проекту. Якщо така спрямованість є і досить стабільна, то банк може брати участь у проекті.

Інвестори у країнах мають, зазвичай, 20-40% власні кошти, необхідні фінансування проектів; Інші 60-80% як кредитів надають банки.

Інші вимоги до проекту можуть належати, наприклад, до менеджменту пов'язаних із ним ризиків.

Конкретний інвестиційний проект далеко не завжди відповідає всім вищезгаданим критеріям. Але необхідність у низці їх відпадає, якщо засновники знайдуть гаранта, бажаючого і здатного прийняти фінансові ризики і пов'язані із нею витрати.

Принципи, види та особливості проектного кредитування

Названі вище критерії дозволяють виділити п'ять основних принципів, необхідні успіху проектного кредитування: життєздатність проекту; участь у ньому досвідчених, сильних та сумлінних партнерів; облік та розподіл усіх ризиків проекту; врегулювання правових аспектів; розробка конкретних! скоординованих планів дій та наявність якісного бізнес-плану реалізації проекту.

Особливу роль при проектному кредитуванні за умов Росії грає розподіл ризиків між учасниками проекту (наприклад, шляхом диверсифікації чи виставлення гарантій). Можливий різний розподіл ризиків між засновниками та кредиторами.

У світовій практиці прийнято розрізняти три основні види ПК: - кредитування з правом повного регресу - кредитор зберігає право повної компенсації щодо всіх зобов'язань позичальника; кредитування з правом часткового регресу – кредитори мають обмежене право переведення на позичальника відповідальності за погашення кредиту; кредитування без права регресу - кредитори беруть він більшість ризиків.

Якщо кредитору вдається зберегти у себе право повного регресу до засновнику-лю-цициатору щодо всіх зобов'язань у проекті, то кредит прирівнюється до звичайному забезпеченому кредиту. У цьому випадку фактично не виконується зазначений вище принцип ПК - про поділ ризиків, оскільки засновник відповідає за всіма ризиками проекту. Даний вид ПК є найпростішим і його можна організувати відносно швидко та дешево. Він застосовується, зокрема, коли проект невеликий (не потребує додаткових витрат) або є частиною більшого проекту.

Найбільш поширене ПК із правом часткового регресу; у цьому випадку всі ризики проекту розподіляються між учасниками таким чином, щоб кожен ризик був прийнятий тією стороною, яка зможе якнайкраще його оцінити та застрахувати.

ПК істотно відрізняється від інших форм (спосіб) кредитування. Можна виділити такі його специфічні особливості.

При ПК як кредиторів можуть виступати суб'єкти різних форм кредиту - як банківського, і товарного і комерційного; кредиторами тут крім банків можуть бути підприємства - постачальники та покупці продукції, державні органи, пенсійні фонди, інвестиційні та лізингові компанії та ін.

сюди випливає ще одна особливість ПК - можливість використання кількох джерел позикового капіталу, що нерідко є необхідною умовою реалізації великих проектів. При цьому можна отримати доступ до більш вигідних джерел кредиту, таких як кошти міжнародних фінансових ринків, державні програми кредитування експорту, довгострокові кредити МБРР, Європейського банку реконструкції та розвитку (ЄБРР).

Залучення широкого кола кредиторів сприяє організації ними синдикату (консорціуму), де один із великих та авторитетних кредиторів виступає як кредитор-агент, що представляє інтереси синдикату; позикові кошти зазвичай передаються спеціально створюваної самостійної керуючої компанії.

Відмінна риса ПК - можливість залучення капіталу великих обсягах і з високим фінансовим важелем (левериджем), тому й з підвищеним ризиком. Для малих компаній доступ до кредиту великих розмірів та з високим левериджем практично закритий.

Важлива особливість ПК та його серйозна перевага полягає в тому, що воно дає засновникам можливість переносити частину своїх ризиків на інших учасників проекту, тоді як за звичайного кредитування останні несли б усю відповідальність за повернення кредиту поодинці.

Явною перевагою для засновників є можливість отримання кредиту без відображення заборгованості на своєму балансі, оскільки вона відноситься на баланс спеціальної компанії. У результаті кредит не погіршує показники фінансового стану засновника. Такі зобов'язання, як гарантія планомірного завершення будівництва, застава та інші, які зазвичай мають тимчасовий характер, виділяються окремим рядком за балансом засновника і зникають з нього після закінчення терміну їх дії. Тому збитки балансу та показниками платоспроможності засновника завдаються меншими, ніж при отриманні звичайного кредиту.

Те, що банк перебирає частина ризиків проекту, зумовлює деякі особливості ПК, які з погляду засновників є недоліками проти звичайним кредитуванням. Так, вартість ПК вища за вартість звичайного кредитування. Відсоток за проектний кредит складається з ринкової процентної ставки, комісій за зобов'язання надати кредит та за резервування коштів, а також з надбавки до базової ставки відсотка за згоду банку взяти на себе частину ризиків проекту.

Банк має право запросити різну інформацію щодо проекту: технічні дані; розрахунки прибутку, витрат, собівартості продукції тощо; вимагати провести експертизу із залученням незалежних експертів. Може скластися ситуація, коли банки-кредитори схвалюють у принципі даний інвестиційний проект, їх задовольняє представлене ТЕО, проте завжди є питання, що стосуються практичної реалізації проекту. В умовах Росії такі питання можуть набувати особливої ​​гостроти та специфічних відтінків. Тому для засновників та організаторів вирішального значення набуває якісний бізнес-план реалізації проекту.

Отже, ПК відрізняється від інших форм кредитування тим, що: 1) основою погашення кредитного боргу та сплати відсотків за кредит тут є доходи від реалізації даного проекту; 2) ризики проекту розподіляються між широким колом учасників; 3) банки мають можливість організувати «забалансове» кредитування засновника проекту; 4) є можливість одночасного використання не-

скільки джерел позикового капіталу; 5) заїли кошти під проект отримує спеціально створена компанія; 6) вартість (ціна) проектного кредитування досить висока. Крім того, видача інвестиційних кредитів має ще одну важливу особливість, пов'язану із їх забезпеченням (див. далі).

Перераховані особливості ПК вимагають від його учасників ретельної роботи на передінвестиційній фазі проекту, передбачає підготовку якісного бізнес-плану та розробку заходів щодо його реалізації, що дозволить прийняти обґрунтовані та зважені рішення щодо доцільності застосування даної форми кредитування та участі у проекті.

Традиційні та нові види забезпечення при інвестиційному кредитуванні підприємств

Проблема забезпечення кредиту, одержуваного позичальником у банку, не нова, проте з розвитком громадського виробництва зростає як актуальність цієї проблеми, а й складність вибору прийнятних для практики варіантів її вирішення, що найбільш рельєфно проявляється на капіталомісткому ринку середньо- і довгострокового кредитування інвестиційних проектів . У зв'язку з цим аналіз забезпечення відповідних кредитів – одна з ключових проблем, над якою мають думати банківські фахівці.

Це передбачає вирішення сукупності взаємозалежних завдань. І насамперед необхідно отримати чітке уявлення про найбільш ймовірну зміну в часі якості та ціни пропонованого предмета забезпечення. При видачі короткострокових кредитів у вирішенні подібного завдання практично немає необхідності (як правило, за короткий період часу якість забезпечення не може суттєво змінитись). Зовсім інша справа, коли необхідно зрозуміти, що може статися з предметами забезпечення протягом найближчих років, двох або більше років.

Тут необхідно буде взяти до уваги безліч факторів, таких, як вид забезпечення, хто його надає, форма та зміст кредитного договору, додаткові умови, пов'язані з наданим забезпеченням, та ін Але в будь-якому випадку ясно, що якість основних видів забезпечення, що приймаються банками , З часом, як правило, знижується. Можливі, звичайно, випадки зростання вартості закладеного майна в порівнянні з її величиною в момент укладання кредитного договору (таке може статися з нерухомістю, окремими цінними паперами, дорогоцінними металами та деякими іншими видами майна), але це скоріше виняток із правила.

Це означає, що російському банку, який вирішує видавати чи ні інвестиційний кредит, навряд чи варто розраховувати на збереження до кінця передбачуваного терміну кредитування досить високої якості та ціни традиційних видів забезпечення кредитів. Крім того необхідно враховувати, що позичальник не завжди має об'єктивну можливість надати якісне забезпечення в матеріальному вигляді. Кошти, які йому необхідні, можуть не покриватися дійсною вартістю застави, навіть якщо в неї будуть передаватися все обладнання, що купується, і споруджувані (у разі невдалого розвитку бізнесу вони швидше за все потраплять у розряд малоліквідних).

Однак відмовляючись кредитувати складні інвестиційні проекти, банк ризикує опинитися поза межами перспективного ринку. Отже, у разі середньо-

і довгострокового кредитування підприємств необхідно шукати нові види забезпечення, що дозволяють якщо не замінити, то хоча б доповнити їх традиційні види. І, в принципі, це можливо.

Працівники банку, приймаючи складні рішення, повинні спиратися насамперед на свою впевненість в успіху реалізації запропонованого потенційним позичальником проекту. Це має на увазі як хороше розуміння істоти проекту, так і наявність необхідних знань для аналізу та самостійної оцінки перспектив його практичної реалізації. У такому разі фахівцям банку необхідно керуватися ширшими, ніж зазвичай прийнято, уявленнями про види забезпечення довгострокових кредитів та їх якість.

Види забезпечення, які кредитор може брати до уваги при ухваленні рішення про видачу довгострокового кредиту підприємству, утворюють дві комплексні групи (рис. 21.1).

Види забезпечення довгострокового кредиту

Майнові види

Неустойка

Порука

Ц Репутація на ринку

Банківська гарантія

Інвестиційний проект_____

Н Високі технології

Техніко-економічне _____обгрунтування_____

Високий рівень організації праці

Обстеження позичальника Н

Конкурентоспроможна _____продукція_____

Бізнес-план реалізації

інвестиційного _______проекту

Якість маркетингу

Ймовірність

своєчасною

реалізації

Якість

продукції

Собівартість продукції

Відомості про

керівників

Мал. 21.1. Види забезпечення кредитування інвестиційних проектів

Перша група- це традиційні для банківської практики майнові види забезпечення. Їх використання регулюється нормами ПС РФ. Відповідно до ст. 329 Кодексу, виконання зобов'язань може забезпечуватися неустойкою, запорукою, утримуванням.

ня майна боржника, порукою, банківською гарантією, завдатком та іншими способами, передбаченими в законі або договорі. Очевидно, що не всі з перерахованих способів однаково значущі для забезпечення довгострокових інвестиційних кредитів. Водночас законодавець залишив суб'єктам кредитної угоди можливість використовувати як забезпечення та інші способи. Тим самим банку фактично надається право розробляти та пропонувати позичальникам різні підходи, що дозволяють визначити та отримати забезпечення, яке дало б банкірам впевненість у успіху даного проекту, достатню для виділення кредиту.

Друга група видів забезпечення, зазвичай, може бути оцінена конкретної грошової сумою, яку кредитор може отримати у разі невиконання позичальником своїх зобов'язань за кредитним договором. Більше того, деякі види забезпечення взагалі неможливо відокремити від самого підприємства, що реалізує інвестиційний проект* і продати їх або передати в натурі. Але отримання об'єктивної інформації про стан таких видів забезпечення дає банківським спеціалістам можливість досить надійно судити про ймовірність успішної реалізації інвестиційного проекту. Елементи цієї групи можна умовно називати інформаційними видами забезпечення.

Усередині цієї групи можна назвати підгрупи, які стосуються двох різних, хоч і взаємозалежних об'єктів.

1. Конкурентні переваги, набуті підприємством за час роботи на ринку, які у діловому світі розглядаються як досягнення підприємства та як запорука його майбутніх нових успіхів. Посилення подібних переваг, як правило, свідчить про зростання кредитоспроможності підприємства та навпаки. Отримання об'єктивної інформації про динаміку конкурентних переваг підприємства дозволяє судити про нього не гірше, ніж аналіз грошових потоків, але з тією різницею, що конкурентні переваги - це стабільніший показник, оскільки названі переваги складаються роками і навіть десятиліттями і різко не змінюються, чого не можна сказати про значення конкретних грошових потоків, які можуть різко зрости або зовсім вичерпатися за короткий проміжок часу.

2. Відомості про реалізацію інвестиційного проекту - про сам проект, техніко-економічне обґрунтування інвестицій та різні проведені техніко-економічні дослідження, результати обстеження позичальника фахівцями банку, результати аналізу бізнес-плану реалізації інвестиційного проекту.

З інформації, яку можна отримати з бізнес-плану, найбільш значущі відомості та висновки щодо якості маркетингу, ймовірності своєчасної реалізації проекту, якості та собівартості майбутньої продукції, відомості про керівників проекту. Особливо важливо отримати ясне уявлення про можливість досягнення необхідних споживчих властивостей майбутньої продукції, що утворюють її якість, та про собівартість продукції, яку можна забезпечити, оскільки поєднання саме цих показників визначає конкурентоспроможність майбутньої продукції, а отже, можливість отримання необхідного прибутку і тим самим – успіх реалізації всього проекту.

Таким чином, недостатність запропонованого позичальником матеріального забезпечення інвестиційного кредиту банк не повинен сприймати як безперечну підставу для відмови в такому кредиті, якщо фахівці банку володіють методом

ми аналізу та оцінки видів інформаційного забезпечення. Недостатність матеріальних видів забезпечення, що збільшує ризикованість кредитування, є об'єктивною основою збільшення частки банку майбутній вигоді від інвестиційного проекту.

З розвитком проектного методу ведення бізнесу в усьому світі виникла необхідність впровадження принципово нового механізму залучення коштів, що дозволяє проводити роботи без наявності будь-якого готівкового заставного майна. Далі розглянемо, що таке проектне фінансування і чим воно відрізняється від інших видів залучення грошей у державному та корпоративному секторі.

Поняття проектного фінансування

Проектне фінансування є способом залучення коштів для забезпечення довгострокового. Його ще називають інвестиційним кредитом. Особливістю способу є те, що гроші видаються не під державну чи корпоративну гарантію та не під заставу майна, а під той грошовий потік, який генеруватиме проект після його завершення. З погляду традиційного кредитування така позика виглядає малозабезпеченою та ризикованою.

Отримати державні гарантії вдається далеко не всім, а отримання застави під готівку може бути утруднено їх високим ступенем зносу і, відповідно, низькою вартістю. В інвестиційному кредиті головними гарантіями для позикодавців можуть бути ліцензія, розробка та використання особливо цінних активів, право користування, виробництво продукції.

У світі практика інвестиційного кредитування вже досить розвинена, проте, для Росії вона все ще незвична справа. Позичити коштами перспективний, але ризикований стартап, більшість банківських організацій не ризикне. Однак коли формується команда з відомих професіоналів, а сама ініціатива обіцяє добрий прибуток, то шанси отримати необхідний капітал значно зростають.

У вигляді інструментів фінансування інвестиційного кредиту можуть виступати акціонерний капітал (прямі інвестиції), акредитиви, банківські позички, лізинг, інколи ж – товарні кредити. Попит мають проекти з потенційною високою прибутковістю, такі як будівництво житла, індустріальних та комерційних об'єктів, налагодження випуску нового затребуваного на ринку виду продукції, перепрофілювання або модернізацію підприємства.

З метою отримання такого фінансування для впровадження задуму обов'язково створюється проектна компанія у вигляді окремої юридичної особи. Гроші виділяються на реалізацію певних цілей, статті витрат чітко визначені, і позичальник не може їх змінювати за власним бажанням. Якщо при корпоративному фінансуванні всі ризики лягають на організаторську організацію, то при інвестиційному кредиті ризики діляться між ініціатором, банком-кредитором і позичальником.

В Росії дуже рідко виділяється повна сума на всю ініціативу, найчастіше банкіри вимагають, щоб позичальник вклав частину власних коштів, зазвичай обсягом 25-40% від загальної суми.

При цьому початкові роботи (FEED, ТЕО, проектна документація) оплачує ініціатор задуму, а кредитні дні підключаються на етапі будівництва. Після закінчення інвестиційної фази нові створені активи закладаються банку під отриманий кредит.

Щоб зменшити ймовірність збитків за такого ризикованого кредитування, банки проводять детальну експертизу, складають бізнес-плани, ТЕО, фінансові моделі, маркетингові дослідження. Це змушує всі сторони глибше вникати у специфіку бізнесу, розуміти процеси, що у ньому відбуваються. Якщо йдеться про будівництво "з нуля" або модернізацію вже існуючого об'єкта, то звертається увага на наявність у власності чи умовах довгострокової оренди земельної ділянки. Крім того, велике значення має організація, яка здійснюватиме будівельно-монтажні роботи.

Існують дві основні форми виділення коштів за такого виду забезпечення ініціативи:

• Співфінансування. За нього всі кредитори об'єднуються у єдиний пул (синдикат, консорціум), і з позичальником укладається єдиний кредитний договір.
• Паралельне незалежне фінансування. І тут кожна банківська організація забезпечує грошима свій субпроект (частина загального починання), укладаючи окремий кредитний договір із позичальником.

Інвестиційний кредит іноді називають "фінансування з регресом", тобто з вимогою про повернення позики. Виділяють три основні форми виділення коштів:

На відміну від звичайного кредитування, перед ухваленням рішення про інвестиційне кредитування термін розгляду поданої заявки більш тривалий і може становити від кількох місяців до півтора року.

Специфіка роботи з інвестиційним кредитом

Проектне фінансування базується на певних принципах, які застосовуються до всіх подібних випадків. Специфіка обумовлена ​​високим ступенем ризиків для сторін, тому велика увага приділяється як фірмі-одержувачу коштів, а й запропонованої до впровадження ідеї.

Проект виділяється окремовід основної діяльності підприємства, створюється юридична особа, через яку здійснюються всі платежі. Це має свої переваги і необхідно з низки причин:

• Діяльність із впровадження задуму починається "з чистої особи". Виведення всіх маніпуляцій в окрему структуру дозволяє уникнути проблем, які можуть бути пов'язані з діяльністю основної компанії у минулому, наприклад, з перевірками фіскальних служб за попередні періоди, визнанням недійсними окремих договорів чи судових позовів за іншими напрямками.
• Проект стає більш відкритим та прозорим. Проведення всіх платежів та планування фінансових потоків добре відстежуються, немає перетину з іншими фінансовими потоками фірми. Прозорість підвищує оцінну вартість задуму та сприяє довірі між численними партнерами.

Ретельно досліджуються всі можливі ризикита проводяться заходи для зведення їх до мінімуму, щоб залучити інвестора. Ця робота здійснюється ще на передінвестиційному етапі. Після розгляду потенційних небезпек кожна сторона бере на себе частину ризиків, якими здатна максимально ефективно управляти, а також контролювати їх. Наприклад, ризики можна розподілити так:

• політичні віддати залученому державному органу;
• технологічні покласти на постачальників обладнання;
• ринкові передати покупцям продукції та його партнерам через механізм спеціалізованих контрактів.

Учасники починання дають один одному функціональні гарантії у вигляді "комфортних листів" або укладання меморандуму про взаєморозуміння, попередніх договорів з покупцями. Ідеальний варіант – отримання державних гарантій про пільгове оподаткування чи спеціальні умови на певний термін, це можливо за соціального значення впроваджуваної ініціативи.

Фінансові моделі, що використовуються при інвестиційному кредиті, дуже важливі для стабільності впровадження задуму. Моделювання здійснюється за допомогою створення структурованих проформ звітності, які інтегровані у розрахунки балансового стану проекту, його грошових потоків та очікуваного прибутку. Доброю підмогою для цього стають міжнародні загальноприйняті стандарти фінзвітності.

Побудова фінансової моделі проводиться на основі припущень щодо ключових факторів, що впливають на бізнес, вироблених при плануванні. Фахівці повинні при цьому ретельно вивчити особливості підприємницьких процесів у потрібній сфері та взаємозв'язку з ключовими факторами. Чим точніше змодельована очікувана діяльність об'єкта, там надійнішими будуть оцінки його грошового потоку, що є основою кредиту.

Якісне управління реалізованою ініціативоюбезпосередньо залежить від професіоналізму власних чи запрошених менеджерів, їхньої готовності та вміння правильно організувати комунікації між партнерами та учасниками починання, координувати їх дії. Менеджмент має якісно налаштувати питання маркетингу, фінансів, логістики, обміну інформацією.

Часто практикується залучення до роботи досвідченого фінансового радника, який може надати підтримку в аналітичному, юридичному та інформаційному супроводі задуму. Найчастіше допомога потрібна при вирішенні таких проблем:

• вибір найкращої структури проекту;
• підготовка бізнес-плану, інформаційного та інвестиційного меморандумів;
• організація необхідних експертиз (технологічної та інженерної);
• пошук інвесторів та акціонерів, організація переговорів з ними;
• заходи щодо скорочення витрат та максимізації очікуваної ціни об'єкта;
• розробка способів взаємодії між організаторами та кредиторами, вирішення поточних фінансових та правових питань;
• регулярна підготовка звітів про перебіг робіт;
• допомога у розробці контролю, управлінського обліку та управління персоналом.

Проектне фінансування передбачає виділення коштів на тривалий період, що невластиво для Росії, де частіше використовують "короткі гроші". Рідко реалізація масштабної ініціативи вкладається у 2-3 роки, як правило, вкладені гроші почнуть повертатися позикодавцю через 5-10 років. У цьому терміні рік-півтора займають лише підготовчі роботи, економічні викладки та підготовка плану.

Всі ці заходи вимагають чималих вкладень, які можуть становити 10% від загальної вартості і навіть більше, і вони лягають на ініціатора задуму. При цьому інвестори далеко не завжди враховують ці витрати під час укладання угоди і вимагають вкласти 25-30% своїх грошей у починання, щоб підтвердити серйозність намірів.

Ролі учасників процесу

Як зазначалося вище, на відміну випадку із отриманням традиційної позички, інвестиційний кредит можливий лише із залученням широкого кола учасників, розподіляючих ризики. До них належать такі організації.

Фінансові інститути, що виділяють кошти. Зазвичай на проектні кредити готові великі банківські організації, які мають змогу виділяти гроші чи інші активи з відстроченим терміном повернення. Мінімізувати небезпеку втрат банки намагаються, виділяючи кошти не одноразово, а окремими траншами за затвердженим графіком. Якщо щось піде не так, можна зупинити забезпечення проекту, уникнувши великих втрат. Існує також можливість ввести у проект свого контролера, який має право зупиняти ризиковані транзакції.

Ініціатор.Від нього потрібна наявність досвіду управління у відповідній сфері, оскільки його зона відповідальності – це операційна частина та показники ефективності продажів (KPI). Добре ім'я та авторитет серед покупців продукції бажаний. Легше отримати позику вже відомим компаніям, які вирішили розширити свій бізнес. До них вимоги банкірів лояльніші, ніж до індивідуальних клієнтів, які бажають тільки розпочати свій бізнес.

Землевласник.Нерідко застосовується практика, коли власник земельної ділянки передає її безземельному ініціатору в управління, одержуючи натомість частку у проекті. Вартість ділянки безпосередньо залежить від розташування, наявності автомобільних та залізниць, доступності енергоносіїв, наявності дозволу на будівництво.

Технічний замовникТакі спеціалізовані організації залучаються банками у випадках, коли потрібно виконати складні будівельні роботи, яких не застосовні типові варіанти. Технічний замовник проводить весь комплекс робіт:

• інжиніринг (дослідження, погодження, проектування);
• постачання матеріалами та обладнанням;
• будівництво (підбір підрядника, смр, здавання в експлуатацію).

Ризики техзамовника – виконання робіт за графіком та виконання бюджету. Перевитрата (підвищення цін субпідрядниками, невраховані роботи) він оплачує зі своєї кишені.

Інвестор.Як правило, банки не покривають всіх потреб ініціаторів, тому потрібен інвестор, який повністю або частково закриє всі грошові питання за частку в бізнесі. Інвесторами зазвичай виступають приватні особи, які не розраховують брати активну участь у розвитку виробництва згодом. Їхні інтереси найчастіше обмежуються бажанням вигідно перепродати свою частку великим гравцям на ринку після підвищення її вартості або отримувати дивіденди (пасивний дохід) від використання об'єкта за призначенням. Якщо справа стосується видобутку природних ресурсів, то можливе використання такого механізму як угода про розподіл видобутої продукції.

Переваги та ризики інвестиційного кредитування

Проектне фінансування дає можливість запровадити нову ініціативу, не прив'язуючись до попередньої багаторічної діяльності компанії чи організації. При цьому на відміну від багатьох інших починань, при такому забезпеченні величезне значення має система управління, що автоматично робить проект набагато якіснішим і передбачуваним.

У багатьох бізнес-планах на перше місце ставлять маркетингове та фінансове обґрунтування, відсуваючи на другий план питання підбору та підготовки персоналу, налагодження системи взаємодії, інформаційного та організаційного забезпечення. При розгляді заявки на отримання інвестиційного кредиту ретельно вивчаються всі без винятку сторони питання, щоб уникнути збитків, перекрити які вже не буде чим.

Основні ризики при проектному фінансуванні полягають у наступному:

• зміна політичної ситуації, здатне вплинути на ключові параметри задуму;
• юридичні питання, зокрема, отримання необхідних дозвільних документів та ліцензій;
• помилки в економічних розрахунках щодо рівня затребуваності продукції та її прибутковості, що не дозволить покрити усі витрати;
• зростання цін на сировину;
• зрив термінів будівництва та введення об'єкта в експлуатацію;
• значне перевищення затвердженого кошторису.

Російські умови поки що не здатні надійно захистити бізнес від зовнішнього неекономічного впливу, тому банківські установи дуже неохоче дають довгострокові кредити без надійного підтвердження високоліквідного заставного майна або державних гарантій.

Особливість проектного кредитування (фінансування)

• 11од проектним кредитуванням (фінансуванням) розуміється фінансування окремих самостійних інвестиційних проектів без додаткового залучення коштів учасників проекту - підприємств та закупівельних організацій. Проектне кредитування виникло та розвивалося з такої банківської практики, як кредитування з умовою погашення кредиту виробленою продукцією: кредит погашався після реалізації проекту за рахунок надходжень від продажу. Згодом его визначило основні особливості проектного кредитування, такі як:
  • об'єкт – конкретний інвестиційний проект, а не виробничо-господарська діяльність чи господарська операція;
  • джерело повернення кредиту – дохід від реалізації проекту, відокремлений від фінансової діяльності ініціаторів проекту;
  • можливість поєднання різних форм кредиту: банківського, комерційного, державного, міжнародного;
  • ризики проекту розподіляються між учасниками;
  • банк може як організатор проекту, кредитор, інвестор, фінансовий консультант;
  • передача позикових коштів під самостійний проект здійснюється спеціально створеною компанією;
  • платоспроможність та кредитоспроможність організацій-інвесторів можуть не братися до уваги.

При організації проектного фінансування об'єктом оцінки є сам інвестиційний проект та її життєздатність. Важливим моментом є також можливість генерувати грошові потоки, достатні погашення кредиту. Реалізація проекту та погашення кредиту багато в чому залежить від ефективної взаємодії інвесторів, банку та інших учасників проекту. Насправді банки ретельно перевіряють інвесторів, щоб з'ясувати, наскільки ті здатні підтримувати проект. Ефективність проекту багато чому визначається узгодженими діями всіх учасників. Тому для банку насамперед важливими є гарантія введення об'єкта кредитування до ладу, своєчасний початок його експлуатації, зобов'язання щодо забезпечення всім необхідним, гарантії з постачання необхідної продукції третіми особами. Фахівці виділяють п'ять основних засад проектного кредитування 1:

• життєздатність проекту:
• участь у проекті досвідчених, сильних, сумлінних партнерів;
• облік та розподіл усіх ризиків проекту;
• врегулювання всіх правових аспектів;
• розробка конкретних та скоординованих планів дій та наявність якісного бізнес-плану.

На відміну від традиційного банківського кредитування у проектному кредитуванні можуть брати участь постачальники та покупці продукції, державні органи, пенсійні фонди та лізингові компанії. Тому за проектному кредитуванні виникає можливість використання кількох джерел позикового капіталу. При кредитуванні великих інвестиційних проектів можна отримати доступ до вигіднішим джерелам кредиту, як-от кошти міжнародних фінансових ринків, бюджетні кошти, кошти міжнародних фінансово-кредитних організацій. Проектне кредитування дозволяє залучати капітал у великих обсягах та з високим фінансовим левереджем. Це особливо важливо для невеликих компаній, для яких доступ до кредиту великих розмірів та з високим левереджем практично закритий.

Банківська справа: управління та технології: навчань, посібник для вузів / за ред. Л. М. Тавасієва. - М: ЮНІТІ-ДАНА, 2001. - С. 667.

Істотною перевагою для засновників інвестиційного проекту є можливість отримання кредиту без відображення цієї заборгованості на своєму балансі, оскільки вона належить до балансу спеціальної компанії. Тому збитки балансу та показниками платіжне™ засновника завдається менший, ніж при отриманні звичайного кредиту, оскільки нс погіршується співвідношення власного та позикового капіталу компанії - засновника проекту.

p align="justify"> Особливу роль при проектному кредитуванні відіграє розподіл ризиків. З цього погляду виділяють такі види проектного кредитування:

• кредитування із правом повного регресу: кредитор зберігає право повної компенсації щодо всіх зобов'язань позичальника. Якщо кредитору вдається зберегти у себе право повного регресу до засновнику-ініціатору щодо всіх зобов'язань у проекті, це фактично означає звичайне забезпечене кредитування, що порушує одне із принципів проектного кредитування;
• кредитування з правом часткового регресу: кредитори мають обмежене право переведення відповідальності за погашення кредиту, що означає розподіл ризику між усіма учасниками проекту;
• кредитування без права регресу: кредитори беруть він більшість ризиків і практично несуть повну відповідальність за реалізацію проекту, що, природно, призводить до подорожчання кредиту.

Для мінімізації ризиків при проектному кредитуванні банки, як і за традиційному кредитуванні, вимагають забезпечення. У проектному кредитуванні можливі форми забезпечення поділяються на дві групи: забезпечення, що піддається кількісної оцінки, і забезпечення, яке, зазвичай, може бути оцінено конкретної грошової сумою і яке часом неможливо відокремити від самої компанії, здійснює інвестиційний проект. До другої групи забезпечення зазвичай належать інформаційні види забезпечення:

• отримання об'єктивної інформації про відомі в маркетингу та ціноутворенні конкурентні переваги, набуті підприємством за час роботи на ринку, що розглядаються як запорука майбутніх нових досягнень;
• інформація про сам проект: техніко-економічне обґрунтування та проведені техніко-економічні дослідження, ймовірність своєчасної реалізації проекту, якості та собівартості майбутньої продукції;
• відомості про керівників проекту.

Недостатність матеріального забезпечення інвестиційного кредиту банк, зазвичай, не сприймає як безперечну підставу відмови у кредиті за умови, що банківські працівники добре володіють методами аналізу та оцінки видів інформаційного обеспечения. У зв'язку з цим далеко не кожен банк здатний організувати проектне кредитування. У реальній практиці кредитори, як і ініціатори інвестиційного проекту, використовують різні критерії доцільності проектного кредитування, зокрема технічну та економічну життєздатність, економічність, наявність що об'єднує всіх учасників спільного інтересу. Якщо у довгостроковому плані існує загальна спрямованість інтересів всіх учасників проекту і вона є досить стабільною, то банк може брати участь у проекті своїми кредитними ресурсами.

Як за допомогою сек'юритизації активів залучити необхідні фінансові ресурси?

Термін «сек'юритизація активів» характеризує техніку фінансування, засновану на випуску цінних паперів, забезпечених забезпеченими активами активами. ABS (.Asset-Backed Securities) -компанії чи банку. Вперше ця техніка була застосована у 1971 р. у США агентством Freddie Mac: воно здійснило першу інноваційну на той час програму випуску цінних паперів з іпотечним покриттям - MBS (Mortgage-Backed Securities).Самого терміну тоді ще не існувало, але програма виявилася досить успішною, оскільки сприяла розвитку вторинного ринку іпотечних кредитів, забезпечувала можливість збільшення обсягів іпотечного кредитування, що сприяло розвитку ринку нерухомості та повнішому задоволенню потреби американських громадян у житлі.

Термін «сек'юритизація» з'явився в Wall Street Journalу 1977 р. і був «винахідений» Льюїсом Раньєрі (Lewis S. Ranieri), головою іпотечного департаменту банку Solomon Brothers, який запропонував використати цей термін репортеру Wall StreetJournalАнн Монро (Ann Monroe)у статті, присвяченій опису першого випуску цінних паперів, забезпечених запорукою прав вимоги щодо іпотечних кредитів.

Існують різні визначення сек'юрітизації, але суть даної технології зводиться до того, що вона дозволяє трансформувати активи в цінні папери, забезпечені грошовими надходженнями від вихідних активів. Продаючи такі цінні папери на фондовому ринку широкому колу інвесторів, компанії отримують значний додатковий приплив вільних коштів, які можна використовувати як для поточної, так і інвестиційної діяльності.

Сек'юритизація активів є досить складною і високотехнологічною операцією, яка здійснюється в кілька етапів. У ній бере участь кілька суб'єктів і використовуються різні фінансові інструменти. Основними етапами у структуруванні кожної конкретної угоди є:

• виділення активів;
• створення спеціальної юридичної особи;
• запровадження механізмів підвищення надійності дотримання інтересів сторін;
• емісія цінних паперів;
• продаж цінних паперів інвесторам.

В основі угоди сек'юрітизації лежить актив, що породжує регулярні та передбачувані грошові потоки. При цьому фінансові активи (тобто грошові вимоги до третіх осіб) можуть відбуватися як із договорів фінансового характеру (у переважній більшості випадків – кредитних договорів), так і договорів у будь-якому іншому секторі економіки. Щоб провести сек'юритизацію активів, компанія повинна або вміти планувати надходження виручки за вже укладеними договорами або в рамках договору мати певний графік платежів, який згодом міг би бути використаний як графік виплат інвесторам за ABS.Як правило, такою визначеністю щодо майбутніх надходжень мають банки та деякі компанії реального сектора. У цьому необхідно пам'ятати, що з інвесторів об'єктом інвестиційного аналізу не кредитне якість самої компанії, а надійність її фінансових активів. Таким чином, першою необхідною характеристикою активів, що сек'юритизуються, є їх здатність генерувати потік платежів з відомою регулярністю. Це можуть бути активи, що породжують лише процентні платежі (середньострокові та довгострокові банківські кредити), або активи, що породжують капітальні платежі (вимоги за договорами лізингу чи торговими договорами).

Другою найважливішою характеристикою активів, що сек'юритизуються, є узгодження терміновості надходження платежів і виплат інвесторам за ABS.У зв'язку з цим при сек'юритизації активів необхідно враховувати термін життя активів та періодичність потоку коштів, використовуючи відповідні механізми структурування. Відповідно грошові потоки, що генеруються активами, що сек'юритизуються, повинні бути добре прогнозованими.

Третьою суттєвою характеристикою активу, що підлягає сек'юритизації, є його юридична відокремлення від оригінатора. Насправді поступка права вимоги часто забороняється договором між боржником і кредитором. Крім того, до договору часто включаються умови щодо конфіденційності інформації, які створюють певні юридичні труднощі при сек'юритизації.

Ще одним критерієм виділення пулу активів є мінімально необхідний їх обсяг. Оскільки в угоді бере участь різні суб'єкти та виникають високі операційні витрати та витрати на поточне спостереження та управління, на думку більшості експертів, вона є економічно доцільною, якщо обсяг активів перевищує 80-100 млн дол. Тому для невеликих компаній та банків часто створюються спеціалізовані компанії кондуїти-накопичувачі (рефінансуюча організація). У першому етапі, наприклад, банк продає свої іпотечні кредити на баланс власного відділення у кондуїті. У міру накопичення кредитів, переданих різними банками, в обсязі, достатньому для формування пулу, кондуїт вироблятиме випуск цінних паперів.

У рамках традиційної сек'юритизації оригінатор формує пул (цей процес називають «пакетуванням») однорідних активів, що складається з боргових зобов'язань, що приблизно відповідають за якістю, термінами, ризиками та прибутковістю. Як такі активи можуть виступати диференційовані платіжні потоки, наприклад, для банків: майбутні потоки за пластиковими картками та майбутні надходження на кореспондентські рахунки; різноманітні види кредитів: іпотечні, споживчі, автокредити; лізингові платежі. Для інших підприємств секьюритизації, тобто. трансформації в цінні папери, піддається практично будь-який фінансовий актив, що породжує регулярні грошові потоки з урахуванням раніше розглянутих характеристик, наприклад експортна виручка та ін.

Наступним етапом є продаж цього пулу емітенту цінних паперів. Для цього створюється спеціальна інвестиційна компанія (Special Purpose Vehicle, SPV),яка викуповує активи у банку-оригінатора та емітує цінні папери ( ABS), забезпечені надходженнями за цими активами. Це можуть бути облігації, сертифікати, ноти. Результатом цієї операції є перехід сек'юритизованих активів на баланс SPVяк її єдиний актив. Найважливішим принципом традиційної сек'юритизації поряд із принципом забезпечення дійсної передачі активів (Tme Sale of Receivables) SPV, є виключення ризику банкрутства SPV,якої практично заборонено займатися всіма видами бізнесу та фінансовими операціями та дії якої знаходяться йод жорстким контролем.

Неодмінним учасником операції із сек'юритизації активів є рейтингове агентство, яке на основі ретельного вивчення характеристик пулу боргових зобов'язань та фінансової стійкості учасників визначає рейтинг випуску цінних паперів

Рейтинг випуску цінних паперів залежить також і кредитного рейтингу гарантів, які здійснюють кредитну підтримку секьюритизации. Як гаранти можуть виступати великі банки, спеціальні страхові компанії. Заходи кредитної підтримки сек'юритизації активів дуже різноманітні. Це може бути безвідкличний акредитив, який відкривається гарантом на суму можливих збитків у разі дефолту за випущеними зобов'язаннями, а також створення резервного фонду або касового депозиту, який вносить гарант або банк-оригінатор.

Рейтингова оцінка важлива визначення продажної ціни та прибутковості цінних паперів. Для потенційних інвесторів вона є орієнтиром. При цьому важливо враховувати, що інституційним інвесторам, як правило, не дозволяється купувати цінні папери нижче за певний рейтинг.

Особливістю сек'юритизації є також те, що випуску цінних паперів може бути присвоєно більш високий рейтинг, ніж рейтинг компанії, що здійснює сек'юритизацію, що дозволяє залучити дешевші довгострокові ресурси порівняно з прямими запозиченнями.

Технічні функції щодо прийому платежів від позичальників, зарахування їх на рахунки довірчого управління, звернення стягнення на заставу за дефолтними кредитами, збирання статистики та публікації звітів виконує сервісер - спеціальна обслуговуюча компанія або сам банк-оригінатор, який отримує комісійну винагороду за ці операції. У сек'юритизації може брати участь і резервний сервісер, який створюється на той випадок, якщо основний обслуговуючий банк припиняє або не може обслуговувати сек'юритизовані активи.

Інтереси інвесторів представляє довірчий керуючий ( trustee), який виконує роль незалежного контролера. Траст здійснює контроль над потоками надходжень за переданою дебіторською заборгованістю та за діями всіх учасників операції. Він має доручення на розпорядження внесками, що надходять, і активами, що знаходяться в нулі; здійснює моніторинг; має право на отримання будь-якої інформації та право оголошення дефолту за цінними паперами, а також здійснює продаж забезпечення у разі неплатоспроможності емітента.

Участь у сек'юритизації трасту забезпечує реалізацію ще одного важливого її принципу – наявності жорсткого контролю інвесторів над потоками надходжень за переданою дебіторською заборгованістю. Разом про те за традиційної секьюритизации інвестори переважно покладаються на якість активів, які забезпечують цінних паперів, і міцність юридичної структури випуску.

Окремі недоліки традиційної сек'юритизації, такі як високі витрати на забезпечення справжнього продажу (True Sale)склад-

Сек'юритизація забезпечує необхідний ефект у тому випадку, якщо обсяги активів, що об'єднуються в пул, становлять не менше 100 млн дол.

ність податкового обліку, необхідність розголошення конфіденційної інформації про позичальника, державна реєстрація прав поступки, долаються в рамках синтетичної сек'юритизації. У цьому вигляді секьюритизации актив не продається і залишається на балансі компанії, але ризики цього активу передаються ринку через включення кредитних деривативів до структури угоди.

Ці ризики активів передаються SPVза допомогою використання похідних цінних паперів, про які йшлося вище, - кредитних дефолтних свопів (CDS)або облігацій, що абсорбують кредитні ризики, - CLN (Credit Linked Notes).

SPV,як правило, випускає так звані синтетичні забезпечені боргові зобов'язання - CDO (Collateral Debt Obligations).Саме вони після отримання рейтингу розміщуються серед інвесторів. На кошти від продажу CDOспеціальна компанія набуває високоліквідних (державних) цінних паперів. Вони використовуються як забезпечення виконання зобов'язань перед оригінатором за переданим кредитним ризиком і передаються як застава оригінатору.

При настанні події, обумовленої у договорі CDSабо CLN,державні цінні папери продаються, щоб сплатити зобов'язання перед оригінатором, а сума, що залишилася, розподіляється між інвесторами.

Сек'юритизація активів є ефективним інструментом фінансового менеджменту, розширюючи свободу дій, дозволяючи долати фінансові труднощі та уникати критичних ситуацій.

Завдяки сек'юритизації активів компанії можуть успішніше вирішувати багато управлінських завдань:

• диверсифікувати джерела фінансових ресурсів;
• знизити вартість позикового фінансування та залучити ресурси на тривалі терміни;
• зменшити боргове навантаження на баланс підприємства;
• ефективніше керувати структурою бізнесу та ліквідністю;
• мінімізувати кредитний ризик чи ризик неплатежу, передаючи його іншим учасникам;
• підвищити інвестиційну привабливість бізнесу

Разом з тим сек'юритизація містить у собі і потенційну

небезпека, як банків та компаній, так фінансового ринку загалом. Так, захоплення банками секіоритизаційними схемами призвело до послаблення контролю за кредитними ризиками, пом'якшення умов кредитування, зниження вимог до позичальників, що породило широке поширення так званих субстандартних кредитів. (Subprime Lending).

Крім того, стрімкий розвиток сек'юритизації активів зумовив швидке наростання обсягів операцій з похідними фінансовими інструментами, що сприяло посиленню процесів віртуалізації економіки, відриву фінансової сфери від реального сектору економіки, виникненню глибоких диспропорцій як у світовій, так і національних економіках. Криза, що вибухнула в 2007 р. на ринку іпотечних кредитів у США, що торкнулася країн Західної Європи і спровокувала безпрецедентну фінансово-економічну кризу 2008 р., з'явилася, в тому числі, наслідком відсутності необхідної відповідальності з боку всіх учасників процесу сек'юритизації активів.

Російські банки та компанії зацікавилися сек'юритизацією ще наприкінці 1990-х рр. США. Але першу спробу здійснити повноцінну сек'юритизацію банківських активів було здійснено у серпні 2002 р. банком «Російський Стандарт» шляхом випуску облігацій, забезпечених портфелем із 50 тис. споживчих кредитів. Емітентом трирічних облігацій загальною сумою 500 млн руб. виступила незалежна компанія ТОВ «Російський Стандарт – Фінанс». Однак деякі фахівці вважали, що, незважаючи на те, що ця угода була оголошена «російським дебютом сек'юритизації», її структура не забезпечувала чіткого відокремлення активів від оригінатора і не захищала власників цінних паперів у разі банкрутства, і жоден із принципів традиційної сек'юритизації не був дотриманий. У 2004 р. ВАТ «Газпром» здійснило найбільшу в Росії угоду щодо сек'юритизації майбутніх платежів з експорту газу. Аж до середини 2007 р. російські банки та компанії активно освоювали ринок сек'юритизації, провівши понад 20 угод. Загальний обсяг сек'юритизованих активів у Росії досяг майже 5 млрд дол. У середині 2007 р. структура російських ABSза типом забезпечення становила: DPR (Diversified Payment Rights -диверсифіковані платіжні права) – 35%, іпотечні житлові кредити – 22%, автокредити – 21%, споживчі кредити – 10%, лізингові платежі – 8%, кредитні картки – 5%. Більшість сек'юритизацій російські банки та підприємства проводили там, тобто. угоди мали транскордонний характер, коли пул активів продавався. SPV,створеної за межами Російської Федерації. У Росії було проведено дві угоди щодо сек'юритизації: у 2006 р. «Совфінтрейд» сек'юритизував іпотечні кредити обсягом 3 млрд руб. У 2007 р. сек'юритизацію іпотечних кредитів у Росії провело Агентство з іпотечного житлового кредитування (АІЖК).

Світова фінансово-економічна криза 2008-2009 років. значною мірою підірвав довіру до технології сек'юритизації активів, оскільки багато учасників цього процесу і насамперед найбільші інвестиційні банки не змогли виконати своїх зобов'язань щодо придбаних кредитних деривативів. Проте дискредитація сек'юритизації як однієї з важливої ​​ланки сучасної фінансової системи відбулася не через те, що ця фінансова технологія в принципі неефективна, а через те, що основні учасники та організатори не змогли або не захотіли врахувати ризики, притаманні даному механізму.

Тим не менш, російська економіка та російські банки та компанії гостро потребують розвитку сучасних фінансових технологій, у тому числі й сек'юритизації активів. Про необхідність створення широких можливостей для сек'юритизації фінансових активів як найважливішого завдання йдеться в «Стратегії розвитку фінансового ринку в Російській Федерації на період до 2020 року», затвердженої Урядом РФ у грудні 2008 року.

У сучасних умовах на світових ринках та в Росії відбувається поступове відновлення ринку сек'юритизації активів, до якої все частіше вдаються російські банки. Так, у квітні 2011 р. Акціонерний банк «ГПБ-іпотека», що входить до групи «Газпромбанку», провів угоду щодо сек'юритизації іпотечних активів, при цьому загальний обсяг випуску становив 7060 млн руб. ; Банк «Відродження» у грудні 2011 р. провів сек'юритизацію свого іпотечного портфеля та розмістив іпотечні облігації на 4,07 млрд руб. У середині 2012 р. група ВТБ залучила 275 млн дол., за рахунок сек'юритизації портфеля автокредитів ВТБ-24, «Номос-Банк» оголосив про підготовку сек'юритизації іпотечного портфеля, обсягом 5 млрд руб. АІЖК у сучасних умовах також робить спроби розвивати сек'юритизацію. Поки що цей вид діяльності обмежується лише гарантіями банкам, які самостійно готують випуски іпотечних облігацій. Наразі чотири партнери АІЖК планують проведення спільної угоди наприкінці 2013 р. щодо сек'юритизації іпотечних кредитів на загальну суму 3 млрд руб. Організатором угоди виступає АІЖК. Таке партнерство, у разі свого успішного завершення, стане першим на російському ринку сек'юритизації іпотеки 1 У західній практиці при сек'юритизації іпотечних кредитів емітують MBS (Mortgage Backed Securities): CMBS забезпечуються комерційною іпотекою, RMBS житловою.

Інвестиційне кредитування не є тотожним довгостроковим, хоча також передбачає більш тривалий термін користування кредитними ресурсами, на відміну від короткострокових кредитів на поповнення оборотних коштів.

Насамперед, для інвестиційного кредитування характерна наявність фінансованого проекту, нового чи вже існуючого, на реалізацію чи розвиток якого і направляються кредитні ресурси, що залучаються підприємством-позичальником. При цьому банк-інвестор фактично бере на себе частину ризиків, пов'язаних з реалізацією проекту, що фінансується. А результат прийнятого рішення на користь кредитування проекту відповідно залежить від запланованого від реалізації проекту доходу. Таким чином, у розрахунок безумовно приймається поточний фінансовий стан підприємства, величина прибутку, динаміка зростання показників, стійкість, кредитоспроможність, платоспроможність підприємства, але також має важливе значення і сам інвестиційний проект. Особлива увага при кредитуванні інвестиційного проекту звертається на прогнозований результат, на «вихлоп», що планується, від впровадження проекту «в життя».

При цьому, що особливо важливо для позичальників, залучення довгострокових ресурсів не знижує ліміту сум кредитування на поповнення оборотних коштів, тобто підприємство-позичальник має можливість роздільного фінансування інвестиційних і поточних цілей.

Інвестиційне кредитуванняЗазвичай підрозділяється безпосередньо інвестиційне кредитування, проектне фінансування і фінансування будівельних проектів. Кожен напрямок заслуговує на окремий розгляд.

Інвестиційне кредитування передбачає вливання довгих (довгострокових) грошей у підприємство, що найближче до поняття довгострокового кредитування. Цей напрямок менш ризикований, оскільки в розрахунок беруться фактичні показники діяльності підприємства за аналізований період, прогнозні показники будуються, у тому числі, без урахування впровадження проекту, оскільки якщо підприємство продовжувало б займатися поточною діяльністю за тих же обставин і при цьому оплачувало б витрати на інвестиційного кредиту Як правило, під цей напрямок підходить переоснащення, оновлення основних фондів, придбання додаткового обладнання, розширення автопарку чи парку техніки, придбання та запуск ще однієї аналогічної лінії обладнання, купівля ще одного магазину тощо розширення поточної діяльності. Тобто підприємство продовжує рух у звичному напрямі або, якщо воно відкриває новий напрямок, то тільки за існуючої можливості покрити всі ризики прибутком, що отримується від поточної діяльності.

Проектне фінансуванняце та область кредитування, де з фінансування проекту частково перебирає банк-кредитор, оскільки передбачається фінансування проекту, який був, і розрахунок окупності проекту ведеться від очікуваної вигоди від проекту. Відповідно підприємство передбачає розраховуватися з банком-кредитором за кредитом за рахунок отриманих від реалізації проекту доходів. До проектного фінансування відносяться нові самоокупні напрямки бізнесу діючого підприємства або створення нового підприємства, нового виробництва. Банк-кредитор може навіть стати прямим інвестором підприємства, тобто здійснити вкладення безпосередньо в його статутний капітал, якщо розраховує на збільшення грошових потоків компанії надалі і отримання прибутку від своїх інвестицій.

Фінансування будівельних проектівє надання кредитів на цілі будівництва житлових, комерційних та виробничих об'єктів. Як правило, банк фінансує будівельний проект за наявності готового пакета необхідної вихідно-дозвільної документації для проведення будівельно-монтажних робіт, затвердженої проектно-кошторисної документації, оформленої земельної ділянки (право довгострокової оренди чи власності). Тобто фінансування банку залучається на інвестиційній стадії реалізації проекту, коли підготовчий етап проекту, проектні та інші підготовчі роботи вже здійснено без участі Банку. У цьому напрямі найвищі вимоги до частці вкладення підприємством-позичальником у проект власних коштів. При розгляді проекту, розраховується економічний ефект від передбачуваного використання площ, що будуються, чи будуть вони здаватися в оренду або будуть надалі реалізовані.

Основні вимоги, які пред'являються банком до позичальника

Кредитування інвестиційних проектів передбачає наявність чітко опрацьованого бізнес-плану, техніко-економічного обґрунтування і, власне, контрактів (договореностей, угод), що передбачають постачання майна, що закуповується, реалізацію необхідних робіт.

Безумовно позичальник, або окремих випадках підприємство-поручитель, повинен мати стійке фінансове становище, бути здатним якісно обслуговувати і своєчасно погашати наданий кредит.

Реалізацію, точніше фінансування проекту банк не бере на себе на всі сто відсотків, потрібна обов'язкова частка вкладення позичальником власних коштів, що коливається на рівні від двадцяти до п'ятдесяти відсотків від загальної вартості проекту. При цьому можна зарахувати вже здійснені позичальником на стадії підготовки проекту вкладення, але термін здійснення таких вкладень може бути обмежений. Наприклад, прийматися до обліку як власні вкладення будуть лише кошти, витрачені підприємством реалізації проекту не раніше, ніж протягом останніх шість місяців.

Інвестиційне кредитування як і інші види банківського кредитування передбачає наявність забезпечення, тобто кредити надаються під ліквідний заставу.

При розгляді проекту враховується досвід ініціатора проекту щодо реалізації подібних проектів. Цей чинник перестав бути визначальним, але підвищує ймовірність позитивного рішення про надання кредиту.

В обов'язковому порядку аналізуються афілійовані (взаємопов'язані) із позичальником підприємства.

Базові умови інвестиційного кредитуваннядещо відрізняються від короткострокових кредитів:
- готовність вкласти кошти у проект чи документально підтвердити вироблені вкладення;
- щомісячне погашення відсотків (рідше щоквартальне), але можливе і невелике відстрочення платежів;
- Термін кредиту до семи, в окремих випадках до десяти років, особливо якщо позичальник реалізує проект з державною підтримкою. Строк окупності інвестицій не повинен перевищувати терміну кредитування;
- графік погашення боргу узгоджується із позичальником та безпосередньо залежить від параметрів фінансованого проекту;
- Необхідне заставне забезпечення;
- Кредит надається як у рублях, так і в іноземній валюті (якщо, наприклад, закуповується імпортна техніка за кордоном);
- допустимі різні режими кредитування залежно від специфіки проекту;
- кредит то, можливо надано з метою фінансування раніше понесених витрат чи рефінансування наявної заборгованості над іншими кредитними організаціями, залученої на фінансування інвестиційних затрат.

Ризики прихованого кредитування інвестиційних проектів за рахунок короткострокових джерел

У разі залучення короткострокових кредитів з розрахунком на подальшу пролонгацію або «перекредитування» (оскільки «короткі» кредити простіше отримати, менше пакет документів, і так далі) для фінансування довгострокових цілей, підприємство позичальник ризикує надалі або не отримати кредит на тих же умовах, або, що ще небезпечніше, отримати відмову у наданні наступного кредиту.

У разі відповідності цілей підприємства залученим інвестиціям, як за якістю, так і за термінами, позичальник отримує гарантовану незмінність умов кредитування на період реалізації проекту (за умови відсутності форс-мажорних обставин). Так само вигода для позичальника полягає у зниженні витрат з оформлення застави (що особливо вимагає реєстрації) за довгостроковими кредитними договорами порівняно з короткостроковими, за яких потрібна оплата реєстрації кожного обтяження. Крім того, при довгостроковому інвестиційному кредитуванні знижуються організаційні витрати, трудові та тимчасові витрати на збір документів для оформлення та пролонгації короткострокових кредитів.

Ця методика є отримання та спрямування позикових коштів на користь бізнес-об'єкта, який в подальшому окупиться. Підприємства з'являються можливість виконувати роботу без наявності заставного майна.

Проектне фінансування називають також інвестиційним кредитом. Його основна особливість полягає в тому, що грошові ресурси оформляються не під державну гарантію, а під кошти, які створюватиме сам проект після реалізації. Деякі експерти вважають це фінансування ризикованим, малозабезпеченим. Незважаючи на таку точку зору, проектне фінансування має масу переваг:

• залучення фінансових ресурсів обсягом, перевищує активи претендента інвестицій;
• можливість реалізації "start-up проектів";
• немає жорстких умов фінансового стану позичальника;
• структурування ризиків між усіма учасниками проекту;
• висока внутрішня норма доходності.

Стандартний спосіб проектного фінансування активно використовується у багатьох країнах світу. Росія – не виняток. Інвестиційне кредитування набуло широкого поширення, оскільки воно характеризується адресно-цільовим напрямом фінансових потоків, зниженням грошових ризиків за рахунок великої кількості учасників. На відміну від інших форм кредитування воно дозволяє більш детально оцінити спроможність та можливості позичальника, його надійність. Ретельний аналіз допомагає із невеликими похибками спрогнозувати результат реалізації проекту.

Критерії

Залежно від особливостей проекту, структура інвестиційного кредитування може відрізнятися. Однак у всьому світі дотримуються загальних принципів, які закладені у проектному фінансуванні. По-перше, цей спосіб переважно використовується для виконання нових бізнес-ідей. По-друге, джерелом повернення вкладених коштів є прибуток, отриманий у процесі виконання проекту, тобто інвестори розраховують на майбутні доходи. По-третє, частка капіталу може досягати значення 70% загального обсягу фінансування. По-четверте, проти іншими видами кредитування проектне фінансування характеризується суворішим контролем над діяльністю позичальника.

Види проектного фінансування

Три види інвестиційного кредитування використовують для реалізації бізнес-проектів. Найбільш поширеним та популярним є надання фінансування з обмеженим регресом для позичальника. Його особливість — поділ ризиків між усіма залученими до процесу сторонами. Завдяки цьому кожен із них максимально зацікавлений у успішній реалізації проекту. Другий вид - без регресу на позичальника. Ризики перебирає кредитор. Для інвесторів цей спосіб є перспективним і популярним, оскільки є більш прибутковим. Тритій вид - з повним регресом на позичальника. Відповідальність за своєчасне повернення позикових ресурсів у повному обсязі відповідно до договору лягати на позичальника. Зазвичай такий спосіб використовують, фінансуючи не надто рентабельні проекти.

Недоліки проектного фінансування

Як і в будь-якого способу фінансування інвестиційне кредитування має слабкі сторони. Якщо участь беруть кілька інвесторів, то зростають витрати на угоду. Для проходження комплексу процедур потрібно оформити величезний обсяг документів. До того ж, проектне фінансування характеризується високими відсотками за кредитом. Для позичальника головним недоліком є ​​втрата незалежності, оскільки здебільшого інвестори закріплюють у себе право придбання цінних паперів у разі успішної реалізації проекту.