Методы экономической оценки инвестиций. Как оценить инвестиционный проект Инвестиции методы оценки инвестиционных проектов

Бренды
22.03.2021

Введение

Инвестиции - затраты денежных средств, направленные на воспроизводство (поддержание и расширение) основных средств предприятия. Инвестирование (вложение денежных средств) в землю, сооружения, производственные мощности имеет целью продолжение и расширение производственной деятельности предприятия, получение дохода и прибыли в будущем.

Необходимость инвестиций вызывается несколькими причинами.

Основными среди них являются необходимость обновления или замены имеющейся материально-технической базы производства, ее усовершенствования или модернизации в связи с изнашиванием и устареванием производственного оборудования, потребность в наращивании и вводе принципиально новых производственных мощностей в связи с увеличением объемов производства и освоением новых видов деятельности.

Основными источниками инвестиций являются собственные средства (уставный капитал, амортизационный фонд, другие резервные фонды, фонд накопления, нераспределяемая прибыль предприятия).

Наиболее дешевым источником финансирования инвестиций является - реинвестируемая прибыль предприятия. Ее производительное применение позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выплатой процентов по заемным средствам, или расходов, связанных с выпуском ценных бумаг. Реинвестирование прибыли сохраняет сложившуюся систему контроля над деятельностью предприятия, поскольку число акционеров предприятия не меняется (в отличие от их неизбежного увеличения в случае дополнительной эмиссии ценных бумаг) .

Инвестиционная деятельность осуществляется по преимуществу в условиях неопределенности. Если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, то инвестиционное решение может быть принято достаточно просто, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства (машины, станки, оборудование и т.п.). Если же речь идет о расширении основной деятельности или ее диверсификации, то фактор риска начинает играть существенную роль.

В момент приобретения машин и оборудования, иных основных средств невозможно с уверенностью предсказать экономический эффект подобной операции. Инвестиционные решения обычно принимаются в условиях, когда существует несколько альтернативных проектов, различающихся по видам и объемам требуемых вложений, срокам окупаемости и источникам привлекаемых средств. Принятие решений в таких условиях предполагает оценку и выбор одного из нескольких проектов на основе каких-то критериев. Понятно, что критериев может быть несколько, их выбор является произвольным, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем параметрам, весьма невелика. Поэтому велик и риск, связанный с принятием того или иного инвестиционного решения .

Принятие инвестиционных решений - такое же искусство, как и принятие любых других предпринимательских (управленческих) решений. Здесь важна и интуиция предпринимателя, и его опыт, и знания квалифицированных специалистов. Определенную помощь могут оказать известные мировой и отечественной практике методы оценки инвестиционных проектов.

Методы оценки инвестиционных проектов

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

1) Дисконтирование капитала и доход.

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресурсов может рассматриваться в двух аспектах. Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее должны делать новые деньги.
Дисконтирование доходов - приведение дохода к моменту вложения капитала. Для определения наращенного капитала и дополнительного дохода с учетом дисконтирования используются следующие формулы:

К = К (1 + n) , (1.)

где К - размер вложения капитала к концу t-го периода времени с момента вклада первоначальной суммы,руб.;

К - текущая оценка размера вложенного капитала, т.е. с позиции исходного периода, когда делается первоначальный вклад, руб.;

n - коэффициент дисконтирования (т.е. норма доходности, или процентная ставка), доли единицы;

t - фактор времени (число лет или количество оборотов капитала).

Д = К (1 + n) - К, (2.)
где Д - дополнительный доход, руб.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложение капитала, руководствуется следующими положениями. Во-первых, происходит постоянное обесценение денег; во-вторых, желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже определенного минимума. Инвестор должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровня доходности .

Эта оценка производится по формуле:

К = (1.5)
 (1 + n) (3.)

2) Метод расчета чистого приведенного эффекта.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r , устанавливаемого аналитиком самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере Р1, Р2,...,Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект
(NPV) соответственно насчитываются по формулам:

NPV =
Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект не прибыльный и не убыточный

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

3) Метод расчета индекса рентабельности инвестиций .

Этот метод является, по сути, продолжением предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;
PI < 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

4) Метод расчета нормы рентабельности инвестиции.

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

Смысл этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект финансируется полностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

5) Метод определения срока окупаемости инвестиций.

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.
Во- первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

6) Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции.

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

ARR = PN .
1/2 (IC - RV)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто) .

Мир таков только потому, что был

создан без инвестиционного проекта.

Высокий уровень инфляции и ежегодное обесценивание денег приводят к необходимости разумных вложений и инвестиций для сохранения сбережений . Инвестиционные проекты выглядят привлекательно на этапе поиска инвесторов , но на деле многие не принесут обещанную прибыль , и даже потеряют вложенные деньги . Как заранее оценить проект и принять верное решение , попробуем сегодня разобраться .

Инвестиционный проект

Термин «инвестиции » происходит от лат . Investice – “облачать ”. В общем смысле это означает вложение денежных средств с целью получения в конечном счете прибыли . Инвестировать можно в различные активы , поэтому инвестиции подразделяются на реальные и финансовые . Реальные инвестиции больше относятся к предприятиям и организациям и предполагают вложения в материально —техническую базу , замену оборудования , запуск новой продукции , проведение исследований и разработок , строительство и прочие секторы .

Основной принцип финансовых инвестиций - вложение денег в другие деньги, то есть инвестирование в ценные бумаги: акции, облигации, паи, банковские вклады. Сюда же можно отнести займы для бизнеса, набирающий популярность краунфандинг и высокорискованные вложения в сети.

Инвестиции могут быть частными, государственными и корпоративными. Также вложения разделяют на краткосрочные - 1-3 года, среднесрочные - 3-5 лет, долгосрочные - выше 5 лет. Но говоря о классическом инвестировании, это всегда долгий процесс и занимает свыше 10 лет. С другой стороны, в России очень часто меняются правила игры, поэтому и бизнес, и частные инвесторы хотят получить проекты с коротким сроком возврата денег.


Что такое — инвестиционный проект

Термин «проект » означает идею , воплощенную в форму описания и расчета с доказательствами перспективности этой идеи . Инвестиционный проект подразумевает обоснование финансовых вложений с целью получения будущих доходов . С точки зрения федерального законодательства РФ , инвестиционный проект представляет из себя проектно —сметную документацию , разработанную с целью капитальных вложений . В экономической литературе проекты рассматриваются шире и подразделяются по объекту инвестирования :

  • производственные;
  • финансовые;
  • коммерческие;
  • научно-технические и другие.

Если смотреть еще шире, то сегодня инвестициями называют любые вложения денежных средств, в первую очередь, в недвижимость, акции, облигации, драгоценные металлы, валюту, покупку бизнеса, стартапы и высокодоходные рискованные инструменты. Встречается даже инвестирование в себя, что не может подходить под формальное определение инвест проекта.


Каждый проект подразумевает временные рамки, необходимые затраты, запланированные результаты. На их основании оценивается разумность вложений в целом.

Оценка инвестиционных проектов

Перед принятием решения следует проанализировать и оценить необходимость инвестиций. Оценка инвестиционного проекта - многогранное мероприятие. Нужно оценить все составляющие комплексно. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов различаются, поэтому после краткого анализа нужно подобрать подходящие. В основном, нужно правильно рассчитать будущий доход и затраты на получение этого дохода.

Принципы оценки инвестиционных проектов

Принципы разделяются на три большие группы:

  • методологические;
  • методические;
  • операциональные.


Применение принципов и методов оценки инвестиционных проектов позволяет оценить их единообразно, помогает при сравнении нескольких вариантов. Всего насчитывается 30 принципов, по 10 в каждой группе. Самыми значимыми являются: уникальность, выгодность, платность ресурсов, структура капитала, увязка с политикой государства.

Критерии оценки инвестиционных проектов

Как это ни банально, базовый критерий - сможет ли инвестор вернуть себе деньги, когда и сколько. Все остальное в принципе неважно. Такой критерий также может выражаться в процентном соотношении и показывать норму доходности вложений.

Если рассматривать критерии оценки инвестиционного проекта более широко, то следует для каждого проекта разработать собственную шкалу критериев, основываясь на объекте инвестирования и типе инвестиций.

Виды и методы оценки инвестиционных проектов

В экономической литературе предлагаются множественные критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Подбор подходящего должен базироваться на стратегической цели, а также виде инвестиций: реальные или финансовые. Источник финансирования на выбор не влияет, но должен учитываться при анализе и интерпретации результатов. Лучше руководствоваться несколькими методами для полного анализа. Экономическая наука предлагает динамические и статистические методы оценки инвестиционных проектов. Статические методы оценки инвестиционных проектов опираются на законы совершенного рынка. Динамические методы оценки инвестиционных проектов анализируют развитие проекта в динамике. Они включают в себя разные расчеты.

Основные методы оценки

Не все методы стоит использовать, осуществляя анализ и оценку инвестиционных проектов. Часть из них подходят для определения стратегической деятельности предприятия. В организациях, особенно крупных, такими расчетами занимаются планово-экономический отдел, финансовый директор или советники, за их неимением - главный бухгалтер. Частного инвестора норма капитализации совершенно не интересует. Ему следует опираться на другие, более простые, но не менее подходящие оценочные методы.


Метод расчета срока окупаемости

Самый популярный способ оценить инвест проект - рассчитать срок окупаемости. Он определяется на основе суммы инвестиций и суммы прибыли за каждый год. Основной расчет выглядит так:

  • Инвестиции / годовая чистая прибыль = срок окупаемости.

Важно: Метод не учитывает возможные изменения и риски проекта, расчет очень упрощен. Подходит для предварительной оценки вложений в проект.

Метод расчета чистой дисконтированной ценности

Еще один важный показатель - чистая дисконтированная ценность (NPV). Рассчитывается как разница между дисконтированной суммой ожидаемых доходов и издержками на инвестиции.

Дисконтированная сумма ожидаемых доходов - издержки = чистая дисконтированная ценность

Ликбез: Дисконтирование - способ сравнения сегодняшней и будущей ценности денег.


Прием дисконтирования позволяет сравнить затраты, которые мы производим сейчас, и доходы, которые мы должны получить в будущем. С одной стороны, деньги постоянно обесцениваются из-за инфляции, с другой стороны, деньги растут в стоимости при вложении капитала в рост. Для сравнения стоимости денег сегодня и, к примеру, через 5 лет, нужно взять сумму и уменьшить ее на сумму процентов, которые могли бы быть начислены за 5 лет. Такие проценты и есть ставка дисконтирования. Ее выбор основывается на опыте и субъективных знаниях эксперта, который оценивает инвестиционный проект. Самый простой способ - взять за основу ставку рефинансирования ЦБ России.

Ликбез: Ставка рефинансирования - инструмент денежно-кредитной политики Центробанка; ставка, по которой Центробанк кредитует другие банки в России.

Показатель IRR отражает ставку дисконта, при которой дисконтированные будущие доходы инвест проекта должны быть равны издержкам. IRR отображает подходящую ставку дисконта, позволяющую вкладывать средства без убытка. Он всегда связан с чистой дисконтированной ценностью. Сочетание их показывает привлекательность инвестиций.


В зависимости от сравнения показателей IRR, NPV и r, где r - реальная ставка дохода в процентах, принимается решение о вложении в проект. Возможны три варианта:

Важно: Риск инвестирования зависит от показателя внутренней нормы доходности и реальной ставки дохода. Нужно стремиться, чтобы IRR превышал реальную ставку намного.

Порядок проведения оценки проекта

Анализ и оценка инвестиционных проектов начинаются с изучения основных данных: финансовых показателей, графиков и расчетов. Оценку следует проводить в два этапа: на первом рассмотреть замысел в целом, насколько он хорош для инвестирования, а на втором — решить, насколько он подходит для вложений конкретного инвестора, нужен он ему или нет.


  1. Первый этап начинается с отбора подходящих инвест проектов;
  2. Оценить стоимость вложения в каждый и оставить только соответствующие инвестируемой сумме;
  3. Изучить материалы проекта, описание, расчеты, финансовые показатели, обещания;
  4. Отобрать критерии оценки;
  5. Рассчитать срок окупаемости;
  6. Рассчитать показатели доходности;
  7. При необходимости рассчитать рентабельность проекта;
  8. Сравнить показатели оценки между собой;
  9. Оценить значимость и перспективность проекта;
  10. Оцениваются риски вложения.

Важно: Оценивая документы, показатели и расчеты, указанные в них, не считайте априори правдивыми и достоверными. Подвергайте сомнению приведенные данные и доверяйте своему опыту и мнению экспертов.

После подбора достойных проектов следует задать себе серьезный вопрос: нужно ли участвовать в проекте? Постарайтесь ответить на три основных вопроса:

  1. Обеспечена ли в проекте возможность получения прибыли для каждого инвестора?
  2. Должен ли проект быть эффективным для каждого участника?
  3. Подходит ли организационно-экономический механизм для всех участников?

Ответами на все вопросы должно быть «да». Только в этом случае можно вкладывать деньги. К примеру, если в проекте заложено, что прибыль в первую очередь получают мажоритарные акционеры, то можно не дождаться своих инвестиций. Или вы видите, что прописанные бизнес-процессы не эффективны и противоречат друг другу, значит, организация на каждом шагу будет сталкиваться с проблемами технического плана и не сможет работать с полной отдачей, производя профит. Лучше от таких проектов отказаться, особенно, если вы далеко не единственный инвестор.

Важно: оценивая инвестиционный проект, разделяйте оценку самого проекта и оценку вашего участия в нем.


Оценка рисков

Инвестиционный проект будет реализовываться в условиях риска и неопределенности. Необходимо правильно оценить степень риска, от чего он будет зависеть.

На риск влияют множество факторов.

  • инвестиционная политика государства, принятие законов и нормативных актов, регулирующих сферу деятельности инвест проекта;
  • конкуренция, рейдерство;
  • отсутствие спроса, непредсказуемость рынка;
  • форс-мажорные обстоятельства и другие.

К внутренним факторам риска можно отнести:

  • конфликт инвесторов;
  • неверный экономический расчет;
  • проблемы с персоналом (недостаточная квалификация, саботаж, массовые увольнения) и многое другое.


Предусмотреть все риски невозможно. Некоторые из них можно застраховать. Страхование - способ снизить возможные издержки и потери. К сожалению, институт страхования предпринимательских и инвестиционных рисков плохо развит в России, но тем не менее — какие-то отдельные аспекты бизнеса застраховать можно, тем самым снизив риск потерь.

Правила инвестирования

Для приблизительной оценки необходимости вложения можно опираться на базовые правила:

  • Инвестиции, в основном, реальные — это долгосрочные проекты, срок окупаемости которых составляет 10-30 лет. При вложении в ценные бумаги срок инвестиций может быть короче, особенно, если инвестор играет на повышении и понижении цены, но если отбросить спекулятивную стратегию, то вложения в те же акции рекомендуется делать также на срок от 5 лет. Поэтому помните: в долгосрочные проекты нужно вкладывать долгосрочные средства. Если проект на 10 лет, то и вкладывать нужно сумму, которая не понадобится в течение 10 лет. Обычно вернуть деньги раньше не получится или получится, но с большими убытками;
  • Сбалансированность рисков. Проекты могут быть высокорискованными и низкорискованными, но и их доходность должна соответствовать уровню рисков. Нет смысла сильно рисковать сбережениями при доходности банковского депозита. Проанализируйте, сколько вы сможете заработать, и какова вероятность все потерять, рискуйте — только если доходность также высока.

Важно: в высокорискованные инвестиционные проекты вкладывайте только собственные средства. Здесь нельзя рисковать заемными деньгами!


  • Рентабельность инвестиций. Одно из основных понятий при расчете доходности вложений. При выборе проекта рассчитайте рентабельность каждого и выберите с максимальной.

Ликбез: Рентабельность - экономический показатель для определения эффективности. Рассчитывается как соотношение выручки и издержек.

  • Учет потребностей рынка - проект должен быть в рынке, продукция или услуга такого проекта должны быть востребованы, иначе он может не окупиться;
  • Платежеспособность - при вложении денежных средств платежеспособность организации не должна пострадать. Если говорить о частных инвестициях, то, соответственно, нужно учесть собственную зависимость от вкладываемых денег: насколько можно позволить себе прожить без данных сбережений.

Ликбез: Платежеспособность - возможность субъекта своевременно и в полном размере выполнять свои финансовые обязательства.

Резюме

Выбор инвестиционного проекта - серьезное решение. Необходимо беспристрастно и объективно его оценить. Выбор метода оценки зависит от:

  • вида инвестиций: реальные или финансовые;
  • источника инвестиций: государственные, корпоративные или частные;
  • срока инвестиций: краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные.


Для предварительной оценки инвест проекта элементарным и эффективным методом является расчет срока окупаемости. Это позволит определить, как быстро вернутся вложенные средства, если события будут развиваться точно по прогнозируемому сценарию.

Для более детального анализа инвестиционного проекта и принятия верного решения следует определить ставку дисконтирования и рассчитать чистую дисконтированную ценность и внутреннюю норму доходности.

Важно: если трудно правильно проанализировать проект, лучше обратиться к независимому финансовому аналитику. Даже высокая стоимость консультации не сравнится с гипотетической возможностью потерять все вложенные сбережения.

Когда расчеты показывают надежность и эффективность инвестиций, оцените, насколько инвест проект подходит лично вам, сможете ли вы лично получить хороший профит от вложений. Иногда интересы инвесторов вступают в конфликт между собой или с другими участниками проекта. Вы должны быть уверены, что сможете заработать лично.

Для выгодной инвестиции должны быть найдены 3 составляющие:

  • у вас есть свободные средства;
  • вы нашли хороший инвест проект;
  • вы должны на нем заработать.

Что еще нужно? Ничего. Действуйте! Удачи!

В практическом плане инвестиционное решение представляет собой решение компании о направлении части ее финансовых ресурсов на осуществление определенного вида деятельности, связанной с реальными или финансовыми инвестициями.

Концептуально для обоих типов инвестиций базовые принципы анализа и принятия решений являются одинаковыми и могут быть формализованы в виде нескольких последовательных этапов.

1. Определение бюджета (либо инвестиционных затрат по проекту капитальных вложений, либо расчет цены, которую следует уплатить за приобретение долговой или долевой ценной бумаги).

2. Оценка ожидаемого денежного потока с учетом фактора времени

3. Анализ риска получения денежного потока.

4. На основе оценки риска выбор приемлемого значения стоимости капитала, что необходимо для построения дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF ).

5. Построение DCF и расчет его приведенной стоимости.

6. Сравнение приведенной стоимости ожидаемого денежного потока с требуемыми инвестиционными затратами (если приведенная стоимость ожидаемого денежного потока превышает затраты, то инвестиционное предложение следует принять, в противном случае – отвергнуть).

Хотя для реальных и финансовых инвестиций базовые принципы анализа, как уже отмечалось, являются одними и теми же, полезнее в первую очередь сконцентрироваться на реальных инвестициях, которые обычно связываются с капиталовложениями в инвестиционный проект. В условиях острой рыночной конкуренции успех деятельности компании зависит от ее способности принимать решения о проведении рентабельных капиталовложений, согласованных с общей стратегией развития ее бизнеса. Направление ресурсов на финансирование долгосрочных инвестиционных проектов в расчете на получение адекватной прибыли является важнейшим условием обеспечения жизнеспособности и благополучия компании.

Подобные инвестиционные решения, в особенности наиболее крупные имеющие стратегическое значение, обычно не принимаются экспромтом. Весь процесс – от выработки первоначальной идеи и до окончательного принятия инвестиционного проекта – продолжается достаточно долго. При этом фундаментальное значение для принимаемых компанией инвестиционных проектов имеют численные критерии оценки эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционное решение относительно каждого инвестиционного проекта может рассматриваться в качестве инкрементального действия, т.е. действия, направленного на увеличение значения определенного показателя. В результате принятия инвестиционного решения по реализации выбранного проекта изменяется состояние компании. Инвестиционный проект может быть принят, либо отвергнут, и разность между этими альтернативными решениями в любой момент времени, выраженная в единицах денежного потока наличных средств (Cash Flow, CF ), и должна рассматриваться в качестве критерия оценки проекта.


Инкрементальный (приростной) анализ:

CF проекта = CF компании, реализующей проект – CF компании, не реализующей проект

В настоящее время основными методами, используемыми для оценки инвестиционного проекта, являются:

1. метод чистой текущей стоимости (NPV );

2. метод индекса рентабельности (PI );

3. метод внутренней нормы доходности (IRR ).

Данные методы используются в рамках экономического (финансового) подхода к оценке инвестиционных проектов и принятия решения о том, какие из них следует принимать к реализации. Экономический (финансовый) подход ориентирован на максимизацию "благосостояния" компании, ее акционеров и рассмотрение риска. Поскольку максимизация благосостояния акционеров является целью компании, а капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, то удачными проектами являются те, которые приносят доход и компании, и ее акционерам.

Метод чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV) основан на сопоставлении первоначально вложенных инвестиций с общей суммой дисконтированных будущих доходов от этих вложений:

NPV = CF : (1 + i) - I

где: CF - годовые денежные потоки (доходы) от проекта;

N - продолжительность проекта;

I - первоначальные инвестиции в проект;

i - коэффициент дисконтирования.

Алгоритм расчета NPV следующий:

1. Рассчитывается приведенная (текущая) стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта денежных потоков (доходов), дисконтированная по цене капитала данного проекта.

2. Значения DCF суммируются по годам жизни инвестиционного проекта.

3. Вычисляется текущая стоимость капитальных вложений, требуемых для данного инвестиционного проекта капиталовложений.

4. Из текущей стоимости всех доходов вычитаются текущая стоимость всех капиталовложений; тем самым находится NPV проекта.

Критерий принятия решений методом NPV одинаков для любых видов инвестиций и компаний. Если NPV>0, то инвестиционный проект следует принять, так как денежный поток генерирует прибыль, и после расчетов с кредиторами по фиксированной ставке оставшаяся прибыль накапливается исключительно для акционеров фирмы. Следовательно, если компания принимает проект с положительным значением NPV , тоон увеличивает ценность компании и благосостояние его владельцев. Если NPV <0, то проект следует отвергнуть, так как он уменьшает благосостояние инвесторов и ценность компании. Если NPV =0, то проект вряд ли будет привлекательным, поскольку благосостояние акционеров останется на прежнем уровне, что является недостаточным вознаграждением за участие в проекте. Вместе с тем, при реализации проекта с нулевым значением NPV , возрастают объемы производства, а увеличение масштабов бизнеса можно рассматривать как положительный результат осуществления инвестиций.

Метод анализа NPV требует информации: о первоначальных затратах на инвестиции; о будущих денежных потоках; об ожидаемом сроке службы инвестиций; о требуемой норме прибыли (ставке дисконтирования). Наибольшую трудность при этом представляет оценка требуемой нормы прибыли. Выбор ставки дисконтирования определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени, и поэтому является ключевым моментом при расчете NPV . Ставка, используемая при оценке NPV , должна отражать степень риска инвестиционного проекта и учитывать уровень инфляции.

Метод индекса рентабельности (Profitability Index, PI ) использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV . Однако PI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущих доходов проекта:

PI = CF : (1 + i) : I

Очевидно, что чем выше PI , тем привлекательнее проект. Если PI =1, то будущие доходы будут равны вложенным средствам, то есть компания ничего не выиграет от реализуемого проекта (эквивалентно NPV =0). Если PI > 1, то проект следует принять, как обеспечивающий приемлемый для инвестора уровень доходов на единицу затрат, а если PI < 1 - отвергнуть, как неэффективный.

Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) основывается на определении значения коэффициента дисконтирования, при котором NPV =0. Показатель IRR - это норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат. Нахождение IRR проекта требует решения следующего уравнения:

CF : (1 + IRR) = 0

Метод IRR представляет процентный доход от инвестиций, а не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений основывается на превышении IRR проекта над требуемой инвестором нормой прибыли.

Экономический смысл показателя IRR для компании состоит в возможности принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя стоимости капитала. Уровень стоимости капитала имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования. Для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капитала характеризует требуемую ими норму доходности на предоставленный в пользование капитал. Для компаний, формирующих капитал с целью его инвестиционного использования, уровень стоимости характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, то есть ту цену, которую они платят за использование капитала.

КритерийIRR сравнивается с показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Если IRR > WACC , то проект следует принять; если IRR < WACC , то отвергнуть. При IRR = WACC проект является не прибыльным, не убыточным.

Второй подход к оценке инвестиционных проектов в теоретическом фундаменте анализа капитальных вложений называется бухгалтерским. Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, а краткосрочный - ликвидностью. Доходность и ликвидность лежат в основе анализа инвестиционных проектов. Доходность характеризует получение прибыли от капиталовложений в проект и оценка производится на основе показателя коэффициента эффективности инвестиций (ARR) или возврата на инвестицию (ROI).

Коэффициент эффективности инвестиций определяется как отношение средней балансовой прибыли в год (рассчитывается как сумма годовых доходов, деленная на количество лет жизни проекта) к первоначально вложенному капиталу (или средней величине вложенного капитала в течение срока службы инвестиций).

Коэффициент эффективности инвестиций имеет недостатки. Прежде всего, в качестве оценки доходности проекта он использует балансовую прибыль, а не денежные потоки. Размер балансовой прибыли искажают затраты на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов и др. К искажениям показателя ARR приводит и исчисление прибыли от инвестиций как средней величины.

Другая проблема связана с использованием в расчетах величины среднего вложенного капитала. Первоначальный вложенный капитал состоит из затрат на создание, покупку и установку основных средств и увеличение оборотного капитала, требуемого на начальном этапе инвестиций. Однако на последнем этапе осуществления проекта вложенный капитал сокращается до остаточной стоимости оборудования плюс оставшаяся часть оборотного капитала. Для определения среднего размера вложенного капитала первоначальные инвестиции и остаточная стоимость капитала суммируются, а затем результат делится пополам. Таким образом первоначальные затраты и остаточная стоимость инвестиций усредняются для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока службы инвестиций. Чем больше остаточная стоимость инвестиций, тем меньше значение ARR . Данная проблема может привести к принятию неправильного инвестиционного решения.

Ликвидность проекта связана с окупаемостью капитальных вложений, и оценка осуществляется по показателю срока окупаемости (PP ). Сроком окупаемости называется промежуток времени, в течение которого будущие денежные потоки достигнут в сумме величины исходных инвестиционных затрат.

Чем быстрее проект может окупить первоначальные затраты, тем лучше. Чем выше ликвидность нужна инвестору, тем короче должен быть срок окупаемости.

PP = min N, при котором ,

где N – продолжительность проекта,

CFn – годовые денежные потоки (доходы) от проекта,

I – первоначально вложенный капитал (инвестиции).

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых денежных потоков (доходов) от реализации проекта. В случае равномерных по годам денежных потоков рассчитывается средний срок окупаемости путем деления вложенного капитала на величину годового дохода, обусловленного им. При неравномерных денежных потоках срок окупаемости исчисляется прямым подсчетом числа лет, в течение которых первоначальные инвестиции будут погашены кумулятивным доходом.

У показателя срока окупаемости есть два существенных недостатка. Во-первых, он не принимает во внимание поступления, возникающие после завершения срока окупаемости проекта. Этот недостаток отражает краткосрочную ориентацию показателя РР , поэтому его использование в качестве инструмента принятия решений отвергает проекты, рассчитанные на длительный срок окупаемости, и принимает проекты, обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала. Во-вторых, показатель срока окупаемости игнорирует временной аспект стоимости денег. Данный недостаток легко преодолевается использованием дисконтированного срока окупаемости (DPP ).

DРР = min N, при котором ,

где i = ставка дисконтирования.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP . Значит проект, приемлемый по показателю PP , может оказаться неприемлемым по показателю DPP .

Преимущество показателя DPP над традиционным показателем РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни.

Оба показателя РР и DPP представляют собой вариант расчета «мертвой точки», под которой понимают момент времени, когда кумулятивный денежный поток становится положительным. Расчет стандартного срока окупаемости не предполагает учета стоимости собственного и заемного капитала, напротив дисконтированный срок окупаемости характеризует тот момент времени, к которому будут возмещены все расходы по привлечению собственных и заемных средств, использованных для финансирования проекта.

Важным достоинством показателя срока окупаемости является то, что он определяет как долго финансовые ресурсы будут омертвлены в проекте. Таким образом, как уже отмечалось, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект. Кроме того, поскольку «дальние» элементы денежного потока рассматриваются как более рисковые, по сравнению с «ближними», можно считать, что срок окупаемости дает приблизительную оценку риска инвестиционного проекта.

Критерии, основанные на бухгалтерском подходе к оценке инвестиционных проектов (PP и ARR ), являются в большей степени независимыми друг от друга. Взаимосвязи между критериями, основанными на экономическом (финансовом) подходе к анализу и оценке капитальных вложений, намного сложнее.

Критерии NPV , PI и IRR с позиции математики взаимосвязаны, т.е. приводят к одинаковому ответу на вопрос относительно принятия инвестиционного решения по проектам, являющимся экономически независимым . Для того чтобы один проект был экономически независим от другого проекта, должны выполняться два условия. Во-первых, должна быть техническая возможность осуществить первый проект вне зависимости от того, будет ли принят другой проект. Во-вторых, на чистую прибыль, ожидаемую от первого проекта, не должно влиять принятие или отказ от второго проекта.

Взаимосвязь между рассматриваемыми критериями по независимым проектам следующая: если NPV > 0, то одновременно IRR > CС и PI > 1; если NPV < 0, то одновременно IRR < CС и PI < 1; если NPV = 0, то одновременно IRR = CС и PI = 1.

Однако NPV , PI и IRR могут дать противоречивые ответы для экономически зависимых инвестиций. Понятие экономически зависимых инвестиций можно углубить. Если инвестиционное решение осуществить второй проект увеличит ожидаемые доходы от первого проекта (или уменьшит затраты на осуществление первого без изменения доходов), то второй проект является дополняющим (complement) по отношению к первому. Если решение принять второй инвестиционный проект уменьшит ожидаемые доходы от первого (или увеличит затраты на осуществление первого без изменения доходов), то второй проект является заменяющим , или субститутом (substitute) первого инвестиционного проекта. Крайний вариант, когда технически невозможно осуществить оба проекта одновременно или когда осуществление одного из инвестиционных проектов делает невозможным получение денежных доходов от остальных инвестиций, возникают взаимоисключающие инвестиции (mutually exclusive). Взаимоисключающие инвестиции характерны для альтернативных проектов, которые обеспечивают альтернативные возможности использования ограниченного ресурса (только не денежных средств).

  • Для чего проводится оценка инвестиций.
  • По каким направлениям проводится оценка эффективности инвестиций.
  • Какие существуют критерии оценки инвестиций.

Показатели, которые анализируют при оценке инвестиций

Оценивая инвестпроект, эксперты акцентируют внимание на определенных показателях, анализируя:

  1. Все этапы реализации проекта, начиная с предынвестиционного и заканчивая финальным.
  2. Обоснованность прогнозов денежных потоков для всего периода реализации проекта.
  3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов, чтобы выбрать наиболее рациональное решение.
  4. Достижение максимального положительного эффекта от реализации инвестпроекта.
  5. Временной фактор.
  6. Ожидаемые денежные вложения и доходы.
  7. Наиболее значимые последствия реализации проекта.
  8. Интересы всех инвесторов, участвующих в проекте.
  9. Воздействие инфляции.
  10. Влияние рисков реализации.

Оценка инвестиций проводится, чтобы узнать три ключевых момента.

  1. Насколько рентабельно вкладывать средства в проект.
  2. Как скоро он окупится.
  3. С какими рисками может столкнуться фирма при реализации проекта.

Если оценка инвестиций выполнена профессионально, предприятие может:

  • понять, стоит ли вкладывать деньги в проект, и есть ли для его реализации все необходимые условия;
  • сделать выбор в пользу оптимальных инвестиционных решений;
  • определить факторы, способные повлиять на фактические результаты реализации проекта, и откорректировать их воздействие на данный процесс;
  • провести оценку приемлемых параметров риска; также компанией может быть проведена оценка доходности инвестиций;
  • выработать мероприятия, направленные на поинвестиционный мониторинг.

Компании следует оценивать, насколько привлекателен проект с инвестиционной точки зрения, если она:

  • ищет инвесторов;
  • выбирает подходящие условия инвестирования и кредитования;
  • выбирает условия страхования рисков.

Как правило, оценка инвестиционной привлекательности проекта интересна, в первую очередь, самому инвестору.

Иногда реализация одного определенного проекта может не принести ожидаемых финансовых результатов. Именно поэтому фирмы часто рассматривают несколько вариантов, чтобы выбрать наиболее перспективные. Оценку проводят, чтобы:

  • понять, насколько эффективны независимые инвестиционные проекты, когда решение о дальнейшей реализации или отказе от одного варианта не влияет на решение о принятии другого;
  • определить, насколько эффективны альтернативные или взаимоисключающие друг друга проекты, когда решение о дальнейшей реализации одного предполагает автоматический отказ от другого; в данном случае речь идет о сравнительной эффективности.
  • Благодаря определенным методам предприятия сегодня могут делать обоснованные выводы, проводить расчеты, оценивать эффективность проекта, реализованного в нескольких вариантах, а также выбирать оптимальные сценарии из множества существующих.

По каким направлениям проводится оценка эффективности инвестиций

1. Оценка финансовой эффективности.

Оценка финансовой эффективности предполагает расчет показателя чистого дисконтированного дохода по проекту, определяемого как разница между поступлением и оттоком средств в течение каждого расчетного периода (месяца, года), приведенных к текущей стоимости (учитывается инфляция). Если чистый дисконтированный доход больше 0, инвестировать в проект целесообразно. Если показатель меньше 0, от него лучше отказаться. Благодаря оценке финансовой эффективности компания может понять, насколько рентабельны вложения, то есть узнать о соотношении уже инвестированных средств и полученной прибыли.

При оценке финансовой привлекательности рассчитывают не только показатель чистого дисконтированного дохода, но и период окупаемости, индекс и внутреннюю норму доходности. Комплексная оценка значений всех показателей позволяет понять, насколько проект эффективен. То есть будет проведена оценка рентабельности инвестиций.

2. Оценка социально-экономической эффективности.

Социально-экономическая оценка инвестиций помогает судить о том, какую пользу проект может принести государству, гражданам и другим предприятиям. Показателями социально-экономической эффективности являются главные итоги реализации инвестпроекта, а именно:

  • прибыль от продажи выпущенной продукции или предоставленных услуг на рынке России и других государств;
  • прибыль от реализации интеллектуальных ценностей, созданных в рамках инвестпроекта (к интеллектуальным ценностям относятся технологии, научные разработки, патенты);
  • итоговые денежные показатели (доход предприятия, сумма выданных дивидендов акционерам, сумма дивидендов на одну акцию и т. д.).

Социальные итоги реализации инвестпроекта – это:

3. Оценка бюджетной эффективности.

При оценке бюджетной эффективности сравнивают размер инвестиций из определенного бюджета и суммарный доход для всей бюджетной системы. Эксперты при этом оценивают, как достигнутые результаты отражаются на доходной и расходной частях бюджетов всех уровней.

Основной показатель оценки бюджетной эффективности инвестиций – объем чистого дисконтированного дохода определенного бюджета. Рассчитывают его как разницу между суммой поступлений (налоги и сборы, суммы, направленные на погашение кредитов и т.д.) и суммарными затратами (на реализацию государственных функций и предоставление межбюджетных трансфертов в виде субсидий, дотаций, субвенций).

Также используют показатель интегрального бюджетного эффекта, рассчитываемого как сумма приведенных (дисконтированных) годовых бюджетных эффектов за время реализации инвестпроекта или как превышение интегральных доходов бюджета над бюджетными затратами.

Критерии оценки инвестиций

Существуют различные критерии оценки эффективности инвестиций, главный из которых – прибыль.

Оценивать эффективность инвестиционного проекта можно также на основе параметров окупаемости вложений, измеряемых в течение определенного периода – нескольких месяцев или лет.

При оценке инвестпроекта учитывают и риски. Здесь следует подчеркнуть, что если вложения в проект очень рискованны, остальным показателям не следует даже уделять внимание.

1. Критерии в финансовом эквиваленте.

В данном случае речь идет об общих показателях окупаемости инвестиций в валюте их полного расчета, приводимой к ранее определенной дате расчета. Этот показатель незаменим, если нужно выбрать более прибыльный вариант вложений из ряда имеющихся.

2. Относительно выраженные критерии.

Таких показателей значительно больше, нежели финансовых. Главное их преимущество заключается в наглядности и возможности отразить многообразие вероятных результатов.

Не стоит забывать и об одном из важнейших показателей оценки – жизненном цикле того или иного инвестпроекта. Он нужен в условиях срочной оптимизации основного производственного аппарата организации, необходимость которой диктует современный научно-технический прогресс. Именно данный критерий напрямую влияет на общую прибыльность (привлекательность) инвестпроекта.

Методы оценки инвестиций

1. Условное выделение.

Метод условного выделения эффективен в том случае, если инвестпроект существует отдельно от компании. Работает он так. Представьте инвестпроект в роли отдельного юридического лица со своими активами и пассивами, которое получает выручку и несет расходы, и оцените, насколько оно финансово состоятельно. Затем спросите у себя – сотрудничали бы вы с ним или нет.

Благодаря методу условного выделения можно провести оценку финансовой состоятельности инвестпроекта. Однако и он имеет недостатки, так как проект и самостоятельное юридическое лицо – все же не одно и то же. Тем не менее, общую картину составить можно.

2. Объединение.

Выстройте финансовый план предприятия, которое реализует проект, составьте прогноз прибыли, баланса, движения денег и занесите все данные в отчет. Для выполнения этой задачи нужно хорошо разбираться в том, как работает организация, располагать необходимой информацией. Если сведений у вас нет, и получить достоверные данные вы не можете, методом объединения пользоваться не стоит.

3. Сравнение.

При использовании метода описывают план бюджета компании, реализующей инвестпроект. Далее рассматривают действующий производственный процесс, но проект при этом не учитывают, после чего оценивают финансовую состоятельность предприятия. Затем сравнивают прибыль компании с инвестпроектом и без него.

4. Анализ изменения.

В данном случае просчитывают выручку, которую фирма получит от реализации проекта, сравнивая ее размер с суммой вложений. Метод обладает явным преимуществом – благодаря ему можно очень легко получить нужную информацию.

5. Наложение.

При применении метода наложения определяют состоятельность инвестпроекта, тщательно изучают его. Далее разрабатывают финансовый план предприятия без учета проекта, после чего полученные результаты накладывают друг на друга. На основе результатов подсчета делают вывод о финансовой состоятельности организации с учетом реализации инвестпроекта.

Альтернативные методы оценки эффективности инвестиций

Существуют и альтернативные методы оценки эффективности инвестиций. Компании пользуются методом добавленной стоимости, методом скорректированной стоимости, методом цепного повтора и особым методом, в основу которого положены реальные опционы.

В соответствии с методом скорректированной стоимости, весь финансовый поток делят на несколько составляющих, каждую из которых рассматривают отдельно. Это наиболее удобный метод для оценки проектов, финансируемых из разных источников.

Метод добавленной стоимости основан на том, что общая доходность вложений должна быть существенно выше стоимости общего капитала. Данный способ позволяет выявить все неэффективные варианты использования денежных средств в проектах.

Самый гибкий из всех существующих – метод, основанный на реальных опционах. Можно купить или сформировать активы в течение определенного периода. Благодаря этому способу можно правильно определить, насколько ценен проект в общем.

При наличии сомнений в том, корректно ли сравнивать инвестпроекты с разными сроками реализации с применением описанных критериев, можно воспользоваться методом цепного повтора. Здесь определяют наименьшее общее кратное n сроков реализации n1 и n2 оцениваемых инвестпроектов. Выстраивают новые финансовые потоки от реализации нескольких инвестпроектов, рассчитывая, что расходы и прибыль останутся на прежнем уровне (следующий проект начинают реализовывать тогда, когда оканчивается предыдущий). Показатели чистой приведенной прибыли претерпят изменения. А показатели внутренней нормы доходности останутся такими же, вне зависимости от числа повторов. При этом новые финансовые потоки могут быть нестандартными, если первоначальные вложения превысят доходы в последний период реализации инвестпроекта.

Применение этого способа может вызвать необходимость сложных расчетов при рассмотрении нескольких проектов и совпадения всех сроков. Каждый из расчетов можно выполнять несколько раз.

Метод цепного повтора имеет один главный недостаток. Он заключается в предположении, что условия, в которых будут реализовываться проекты, и, соответственно, необходимые вложения и получаемая прибыль, сохранятся на прежнем уровне. В обстановке современного рынка это почти невозможно. Кроме того, не всегда удается повторно реализовать проект, особенно, если он не является достаточно продолжительным или относится к отрасли, где выпускаемые продукты быстро обновляются технологически.

У каждого из способов, в соответствии с которыми проводится оценка инвестиций, есть свои плюсы и минусы. Для получения максимально точных результатов необходимо выяснить степень неопределенности того или иного инвестпроекта, которая, соответственно, может иметь один итог или несколько вариантов развития. Все это сопряжено с рисками, от которых, как правило, очень зависит общая оценка инвестиций в проект.

Статические показатели оценки инвестиций

Статические показатели – это оценка эффективности инвестпроекта в определенный период, как правило, в данный момент. Статическими показателями также называют среднее арифметическое всех финансовых вложений в течение жизненного цикла проекта. При этом показатели становятся менее ценными, так как не учитывают временных изменений. Наиболее важные из них следующие:

1. Рентабельность вложенного капитала (P).

Здесь речь идет о степени доходности проекта. Показатель рентабельности вложенных средств применяется, когда нужно:

  1. Вычислить сравнительную рентабельность разных вариантов.
  2. Оценить текущую стоимость бизнеса.
  3. Рассчитать рентабельность выпуска определенного продукта или услуги.

Степень рентабельности инвестиций высчитывают как всю полученную прибыль, поделенную на сумму вложенного капитала. Показатель выражается в процентах.

2. Срок окупаемости инвестиций (РР).

Оценка срока окупаемости инвестиций очень важна для компании, принимающей решение о реализации проекта. Следует отметить, что не все вложения окупаются напрямую, даже если предприятие достигло поставленных результатов при реализации проекта. Как правило, такая ситуация возникает с социально-экономическими проектами.

Сложность при оценке эффективности заключается в том, что средства, вложенные для реализации социальных целей (в развитие образовательного учреждения, больницы или прокладку хайвея) окупаются опосредованно. Благодаря вложениям улучшается человеческий капитал и иные факторы, аналогичные по значимости. При этом точно рассчитать срок окупаемости почти нереально. Но критерии эффективности вложений в человеческий капитал можно определить как коэффициент окупаемости, показывающий сумму инвестированных финансовых единиц на единицу прибыли:

РР= I/YNB,

  • I – общий объем инвестиций в проект до текущего момента;
  • YNB – чистая прибыль за год.

Сроком окупаемости называют срок, по истечении которого компания начинает получать доход от инвестиций. Все остальное время она получает от бизнеса дивиденды. Их сумму и соотношение с отраженными показателями в бизнес-плане организации не афишируют.

Следует подчеркнуть, что общая оценка доходности инвестиций предполагает и учет периода существования проекта. Нередко инвестпроекты с более длительным жизненным циклом способны приносить большую выгоду даже при длительном сроке окупаемости.

3. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

При расчете ARR среднюю величину прибыли за изучаемый период делят на общую сумму вложений за него:

ARR = P(ср)/ (1/2)I(ср),

  • P(ср) – среднегодовой объем прибыли;
  • I(ср) – среднее арифметическое всех инвестиций по сегодняшний день.

Показатель особенно значим при инвестировании заемных средств, поскольку позволяет просчитать вероятный период погашения долга.

Динамические показатели оценки эффективности инвестиций

1. Чистый дисконтированный доход (Net present value, NPV).

Показатель рассчитывают как разность дисконтированных финансовых доходов и расходов, которые компания несет при реализации проекта в течение прогнозного периода. Эту величину определяют, чтобы сравнить текущую стоимость предполагаемой прибыли от инвестпроекта с затратами, необходимыми для его реализации.

Ниже обозначены условия, основываясь на которых предприятие может принимать решение о реализации проекта:

  • если ЧДД > 0, инвестпроект стоит принять;
  • если ЧДД < 0, проект лучше не принимать;
  • если ЧДД = 0, то при принятии инвестпроекта компания и не заработает, и не понесет убытков.

Основа этого способа оценки инвестиций – следование цели инвестора, будь то максимизация конечного состояние или повышение ценности фирмы. Следование целевой установке инвестора – одно из условий сравнительной оценки вложений на основе данного показателя.

Несмотря на то, что этот критерий имеет немало достоинств, у него есть и минусы. Поскольку выбрать ставку дисконта, спрогнозировать и сформировать финансовый поток от вложений сложно, и результат может быть неоднозначным, компания может недооценить риски инвестпроекта.

2. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability index, PI).

Индексом рентабельности инвестиций называют относительный показатель эффективности инвестпроекта, который отражает уровень доходов на единицу расходов. Таким образом, он демонстрирует, насколько целесообразно вкладывать средства в проект. Чем выше значение критерия, тем больше компания может заработать. Формируя портфель инвестиций, чтобы максимизировать суммарное значение NPV, предприятию лучше пользоваться именно этим показателем.

Вот условия, основываясь на которых фирма может принимать решение об инвестировании:

  • если PI > 1, проект можно принимать;
  • если PI < 1, проект лучше не принимать;
  • если PI = 1, проект не принесет ни прибыли, ни убытков.

Отметим, что при оценке проектов с одинаковым размером первоначальных вложений PI полностью соответствует критерию ЧДД.

3. Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return, IRR).

Рассматривая динамические методы оценки инвестиций, необходимо остановиться и на внутренней норме рентабельности. Данный показатель рассчитывают со следующей целью. IRR демонстрирует максимально допустимый относительный уровень затрат, которые компания может понести при реализации проекта. К примеру, если инвестпроект в полном объеме реализуется на средства ссуды коммерческого банка, IRR покажет верхний предел допустимой банковской процентной ставки, превышение которой означает убыточность проекта.

С экономической точки зрения внутренняя норма рентабельности означает следующее: компания может принимать любые инвестиционные решения, рентабельность которых не ниже действующего в данный момент значения показателя СС (стоимости источника финансовых средств для инвестпроекта). Именно с ним сравнивают значение IRR, рассчитанное для данного проекта. Соотносятся эти показатели так:

  • если IRR > CC, проект можно принимать;
  • если IRR < CC, проект не нужно принимать;
  • если IRR = CC, инвестпроект не принесет ни прибыли, ни убытков.

Метод внутренней нормы рентабельности по сравнению с методом чистой дисконтированной прибыли имеет преимущество, которое заключается в возможности его интерпретации. Он означает начисление процентов на затраченные средства (уровень рентабельности затраченного капитала).

В рамках инвестиционного анализа чаще всего используют критерии оценки эффективности инвестиций NPV, IRR и PI. По факту это разные варианты одной и той же концепции, а потому и их результаты соотносятся. То есть для одного инвестпроекта возможны следующие математические соотношения:

  • если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;
  • если NPV < 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
  • если NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Есть методы оценки рисков инвестиций, корректирующие IRR для использования в определенных нестандартных ситуациях. Речь, в частности, идет о методе модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR).

4. Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified internal rate of return, MIRR).

Модифицированная ставка доходности (MIRR) дает возможность устранить значительный минус внутренней нормы рентабельности инвестпроекта, возникающий при неоднократном оттоке финансовых средств. В качестве примера такого оттока можно привести покупку на условиях рассрочки или процесс возведения недвижимости продолжительностью в несколько лет. Метод отличается, прежде всего, тем, что реинвестирование выполняется по безрисковой ставке. Размер ставки вычисляют по результатам анализа финансового рынка. Применительно к российским компаниям это может быть срочный валютный вклад, который предлагает Сбербанк. В каждой конкретной ситуации эксперт определяет сумму безрисковой ставки в отдельном порядке. Обычно она небольшая.

То есть благодаря дисконтированию расходов по безрисковой ставке можно вычислить их суммарную текущую стоимость, размер которой позволяет дать объективную оценку прибыльности вложений. Данный метод наиболее удобен, если нужно принять инвестиционные решения с неординарными (нерелевантными) финансовыми потоками.

5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted payback period, DPP).

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) устраняет минус статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость финансов во времени. Ясно, что при дисконтировании окупаемость длится дольше, то есть DPP всегда больше PP.

По результатам простейших расчетов можно сделать вывод, что такой прием при низкой дисконтированной ставке, характеризующей стабильную экономику на Западе, улучшает результат на неощутимую величину. Но применительно к большей дисконтированной ставке, характерной для экономики в России, он существенно меняет расчетную величину срока окупаемости. То есть проект, приемлемый на основании критерия PР, может быть неприемлемым по DPP.

Используя критерии PP и DPP при оценке инвестпроектов, компания может принимать решения на основе следующих условий:

  • проект принимается, если может окупиться;
  • проект принимается, только если период окупаемости не выше предельного отрезка времени, установленного для данного предприятия.

Критерий имеет значительный недостаток, который заключается в отсутствии свойства аддитивности, чем отличается от NPV. Именно поэтому, рассматривая комбинации проектов, компании следует осторожно относиться к этому критерию, не забывая о данном нюансе.

Если говорить в общем, оценка срока окупаемости инвестиций делается во вспомогательных целях относительно чистой текущей стоимости инвестпроекта или внутренней нормы рентабельности. Помимо этого, минус периода окупаемости в том, что он не учитывает последующие притоки финансов, из-за чего может стать некорректным показателем привлекательности инвестпроекта.

Как проводится анализ и оценка инвестиций: 5 этапов

Этап 1. Прогнозирование вероятного уровня дохода инвестпроекта.

Чтобы понять, эффективен ли проект, уровень дохода оценивают относительно понесенных затрат. Прибыль в данном случае – не увеличение дохода само по себе. Важна прибыль, компенсирующая постоянное обесценивание средств в течение всего периода существования проекта.

То есть по факту нужно спрогнозировать, какие новые услуги или продукцию будет предлагать компания, какие новые технологии позволит внедрить проект, что это принесет в финансовом отношении с учетом инфляции.

Необходимо помнить, что при инвестировании всегда существуют немалые риски. Инвестирование осуществляется в частично неопределенных условиях – рыночная конъюнктура непрерывно изменятся, и невозможно предугадать успех того или иного проекта. Именно поэтому решения о вложении средств компании нередко принимают, полагаясь на интуицию. Но при этом важны и экономические расчеты. Здесь главное понять, какой доход фирма получит от реализации проекта с учетом инфляции и всех рисков.

Этап 2. Анализ текущих расходов.

Рассчитывая доходы, компания должна учитывать и расходы. Ведь в случае превышения расходов над прибылью проект принесет одни убытки.

Под текущими затратами понимают выплату зарплаты сотрудникам, содержание помещений и производственного процесса, расходы на материалы, оборудование, закупку продукции, обеспечение активов.

При расчетах нужно учитывать и эксплуатационные затраты. Принимая во внимание специфику компании, аналитики могут заблаговременно подсчитать расходы на эти цели. Под эксплуатационными понимают ежегодные (регулярные) расходы на пользование активами.

Этап 3. Учет инвестиций, которые могут пригодиться в дальнейшем периоде.

Очень часто компании становятся банкротами из-за оптимистичных прогнозов, при которых занижают будущие затраты на реализацию инвестпроекта. Чтобы оценка инвестиций была объективной, учитывать нужно все расходы – капитальные, на начальном этапе, и дальнейшие (разовые и систематические). Необходимо помнить и о непредвиденных расходах в размере 5-20 %, в зависимости от сферы, где реализуется проект, затратах на уплату налогов и неоднозначных издержках.

При реализации инвестпроектов у предприятий нередко возникает потребность в дополнительных инвестициях, необходимых на строительные цели, подводку коммуникаций, и непредвиденных вложениях в оборотный капитал. Заблаговременно подумайте, откуда возьмете средства. Если вы не сможете вовремя покрыть непредвиденные затраты, проект реализовать не удастся.

Этап 4. Тщательное изучение источников финансирования.

Не забывайте о золотом правиле инвесторов: долгосрочные инвестиции финансируются за счет долгосрочных финансовых средств. Вам нужно знать, где вы будете брать средства на проект, и не сомневаться в стабильности финансовых источников. Если хотя бы из одного источника невозможно будет брать средства, проект затормозится и принесет убытки.

Этап 5. Учет основных налогов.

Оценка экономической эффективности инвестиций непременно должна учитывать сумму на уплату налогов, которыми будет облагаться прибыль. Получите консультацию у юристов и узнайте, сколько придется выплатить государству после реализации проекта. Распространены ситуации, когда по итогам расчетов выгодные проекты становятся убыточными.

Оценка рисков инвестиций

Оценку рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта, необходимо вести по двум направлениям. Во-первых, комплексно анализировать рыночную среду, во-вторых – анализировать внутреннюю бизнес-модель с технической точки зрения.

При оценке рисков инвестиционной деятельности учитывается:

  1. Насколько привлекательна деловая среда в конкретной стране, на определенной территории. Здесь определяют, стабильна ли политическая система, какую налоговую политику ведет государство, как защищаются права частного собственника, выстроена ли современная финансовая инфраструктура и т.д.
  2. Какие условия существуют на рынке. В данном случае оценивают уровень конкуренции в рыночной среде, обеспеченность ресурсами, общую норму прибыли, цикличность, конъектуру и наличие новых технологий на рынке, частоту смены материальной базы и т.д.
  3. Способность инвестпроектов сохранять свои позиции или бороться в ситуациях, когда возникают форс-мажорные обстоятельства, техногенные катастрофы, стихийные бедствия или военные действия и т.д.

Оценивать инвестиционные риски проекта необходимо, отталкиваясь от конкретных условий бизнеса. Однако есть общие принципы, на которых базируется этот анализ:

  1. Нужно оценивать возможности проекта – способен ли он сохранять эффективность в неблагоприятной обстановке, к примеру, если падает спрос на выпускаемый товар, в стране наблюдается инфляция или конкуренты предпринимают определенные действия, чтобы обойти вас (демпингуют цены, что очень часто встречается).
  2. Оценивать финансовые риски следует с учетом экономических условий; однако экономическая оценка инвестиций для инвестора нужна, прежде всего, чтобы понять, сможет ли проект приносить прибыль даже под влиянием неблагоприятных факторов. К примеру, как понижение курса национальной валюты отразится на кредитоспособности инвестпроекта, или сможет ли покрыть увеличение страховой премии со стороны генерального страховщика застрахованные убытки в дальнейшем.

Данные принципы вполне можно применять при прогнозировании, определении и страхования рисков инвестпроектов.

Инвестиционный анализ и моделирование осуществляются с использованием методов:

  1. Статистический. Рассчитывают возможность появления финансовых убытков, основываясь на стратегической информации об итогах работы компании. В основе методики лежат статистические данные и способность оценивать прибыль при реализации инвестпроекта. Здесь можно упомянуть о таких формах анализа и оценки рисков в бизнесе, как изучение исторических сведений по рыночным активам, вероятность выхода из строя основных фондов, коммуникационных систем и т.д.
  2. Метод анализа целесообразности затрат, призванный выявить потенциальные зоны риска. Методика должна дифференцированно оценивать и анализировать расходы, выявлять, насколько они оправданы, а также учитывать меры по их снижению.
  3. Критерий MINIMAX (критерий Сэвиджа) применяется не столько для поиска путей повышения прибыли, сколько для минимизации финансовых потерь или упущенной прибыли. Критерий допускает оправданный риск ради получения дополнительного дохода, и использовать его при выборе тактики поведения в неопределенном положении разумно только в том случае, если компания уверена, что случайные финансовые потери от инвестпроекта не приведут ее к полному банкротству. Данный показатель применяют при принятии решений по проекту для оценки рисков, связанных с неблагоприятным развитием внешней среды.
  4. Имитационное моделирование по методу Монте-Карло – самый сложный, но, вместе с тем, и самый мощный метод оценки и учета рисков. Так как при его реализации изучают разные варианты развития событий, его можно отнести к дальнейшему развитию метода сценариев. Благодаря имитационному моделированию можно вынести более объективные оценки по сравнению с обозначенными ранее способами. Но, несмотря на продуманность и возможность с его помощью получить грамотное обоснование вывода, применять метод достаточно сложно. Это связано с высокой ценой, трудностями при использовании компьютерных моделей и невозможностью стандартизировать его для инвестпроектов разного вида и бизнеса разной направленности.
  5. Оценка инвестиционных рисков с помощью экспертов. Метод применяется на практике, но он субъективен, и его нельзя использовать оперативно.

Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представление всей информации о последнем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую роль играет экономическая (коммерческая, финансово-экономическая) оценка.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов - способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты (проекты, мероприятия) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

На выбор метода оценки эффективности инвестиционного проекта могут оказывать влияние многие факторы: позиция оценщика проекта, сопоставимость масштабов предприятия и проекта, степень использования в проекте активов предприятия, стадия реализации проекта и т.д. Проект могут оценивать само предприятие, внешний инвестор, банк, лизинговая компания или государственное учреждение, в случае, когда предполагается государственная поддержка проекта.

Общими критериями коммерческой привлекательности инвестиционного проекта являются «финансовая состоятельность» (финансовая оценка), «эффективность» (экономическая оценка) и альтернативные методы оценки инвестиционных проектов. На рис. 2 представлены методы оценки по каждому из критериев.

В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния, что может быть выполнено с помощью коэффициентов финансовой оценки , которые разделены на три основные категории:

  • · показатели рентабельности: рентабельность активов, рентабельность инвестированного капитала, рентабельность продаж, стоимость продаж;
  • · показатели использования инвестиций: оборачиваемость активов, оборачиваемость постоянного капитала, оборачиваемость оборотного капитала;
  • · показатели оценки финансового состояния: коэффициент общей ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности, коэффициент общей платежеспособности.

Среди статистических методов определения целесообразности размещения капитала в инвестиционный проект, как правило, применяют такие методы как: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости.

Простая норма прибыли - оценка того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Сравнивая расчетную величину ПНП с минимальным или средним уровнем доходности, потенциальный инвестор может придти к предварительному заключению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного проекта.

ПНП = ЧП / ИЗ (1)

Срок окупаемости инвестиций - определение продолжительности периода, в течение которого проект будет работать "на себя".

Расчет производится путем постепенного вычитания из общего объема капитальных затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования (как правило, год). Интервал, в котором остаток становится отрицательным, означает искомый "срок окупаемости".

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала. Данные недостаток учитывает метод дисконтирования.

Чистая текущая стоимость (NPV) получается при дисконтировании финансовых потоков и определяет стоимость будущей прибыли проекта в настоящий момент времени для случая совершенного рынка капитала.

где N - продолжительность проекта, выраженная в числе шагов расчетного периода, например в годах или месяцах, - доходы и затраты проекта на i шаге расчетного периода, r - ставка дисконта.

Положительное значение этого показателя подтверждает целесообразность инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования.

Показатель - дисконтированный индекс доходности (DPI) определяют по формуле:

где D К - настоящая стоимость денежных поступлений на К-м шаге расчета; Z - сумма инвестиций на К-м шаге расчета; r - ставка дисконтирования; n - число шагов в общем расчетном периоде.

Если значение DPI ? 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI > 1,0.

Дисконтированный период окупаемости (DPP) устанавливают по формуле:

где Z - сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; - средняя величина денежных поступлений от реализации проекта в рассматриваемом периоде.

Для использования метода чистой текущей стоимости проекта нужно заранее устанавливать величину ставки сравнения. Определение внутренней нормы прибыли (IRR) заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков, то есть:

где, r a - последняя высшая ставка дисконтирования, при которой NPV имеет положительное значение, r b - ставка дисконтирования, при которой NPV имеет отрицательное значение; при этом r a должна быть на один пункт выше r b (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 17%, то r a должна быть равна 18%), NPV b - чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования r b , при которой она имеет положительное значение, NPV а - чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования r a , при которой она имеет отрицательное значение

Следует учитывать, что расчет показателей дисконтирования связан с рядом попущений. Например, метод NPV предполагает, что структура и стоимость капитала фирмы не изменяются в течение всего жизненного цикла инвестиционного проекта. В связи с этим были разработаны альтернативные методы , позволяющие в некоторой степени решать данные проблемы.

Метод скорректированной текущей стоимости заключается в разделении денежного потока проекта на две составляющие: реальный денежный поток (т.е. непосредственно связанный с операционной деятельностью проекта) и «сторонние эффекты» (денежный поток, связанный с финансовой политикой фирмы). Основным сторонним эффектом является налоговый щит, поскольку использование заемного капитала снижает налоговые издержки и таким образом увеличивает свободные денежные потоки от проекта.

Одним из наиболее важных преимуществ метода APV является его гибкость: позволяет разделить денежные потоки и провести их оценку раздельным дисконтированием с использованием соответствующих ставок. Есть также возможность проанализировать различные источники создания стоимости проекта. Среди недостатков метода отмечают сложность оценки приведенной величины различных финансовых эффектов (например, банкротства, гарантий и т.д.), а также необходимость подготовки дополнительной информации. инвестиция риск оценка ресурс

Экономическая добавленная стоимость представляет собой денежную оценку стоимости, создаваемой для инвесторов за определенный период времени проектом сверх ожидаемой нормы доходности капиталовложений с аналогичным уровнем риска.

Расчет EVA в качестве инструмента периодической оценки эффективности использования инвестиционного капитала позволяет принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности, а также помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала. Поскольку EVA определяется на основе учетных данных, этот показатель подвержен влиянию так называемого «эффекта ошибочной периодизации», то есть стоимость активов фиксируется за вычетом накопленного износа, величина капитала, инвестируемого в отдельный проект, уменьшается с течением времени.