Аналіз з корпоративних облігацій протягом року. Корпоративні облігації на московській біржі

15.11.16 154 665 3

Для тих, хто багато читає та добре вважає

З картки видно, що Тінькофф БО-7 - це випуск карбованцевих облігацій номіналом 1000 рублів з піврічним купоном. Тобто дати Тінькофф-банку грошей можна сумами, кратними 1000 рублів, а виплачувати банки борги буде кожні півроку.

Ставка перших трьох купонів встановлено лише на рівні 11,7% річних, чи 58,34 рубля. Тобто на кожну 1000 рублів Тінькофф-банк виплачуватиме вам по 58,34 рубля кожні півроку.

Погашення облігацій відбудеться у червні 2021 року. Однак наприкінці третього купонного періоду, що закінчується 28 грудня 2017 року, передбачено можливість дострокового погашенняякщо ви цього захочете. У картці можливість позначена словом put у рядку третього купона. А ось як це сформульовано у документації:

«Емітент буде зобов'язаний придбати біржові облігаціїна вимоги їх власників, заявлених протягом останніх п'яти робочих днів третього купонного періоду».

Можливість дострокового погашення називається офертою чи put-опціоном.

Завдяки оферті випуск із п'ятирічного стає дворічним. Тобто власники облігацій Тінькофф БО-7 можуть отримати свої гроші не 2021 року, а вже 2017, якщо захочуть.

Перед настанням оферти банк оголосить ставку наступних купонів. Якщо ставка буде привабливою, то облігації можна погашати, а тримати далі.

Що таке оферта чи put-опціон

Багато російських корпоративних облігацій мають оферти, або put-опціони. Це означає, що у певний період у власника облігацій є право пред'явити облігації до викупу за номіналом. Тобто достроково повернути собі ті гроші, які він ніби дав у борг.

Найчастіше емітент дає таке право, коли ставку купонів визначено задля всіх купонних періодів. Як у випадку з Тінькофф-банком: для перших трьох купонів він гарантує ставку 11,7% річних, а що буде далі – побачимо за півтора роки.

Коли емітент оголосить нову порцію ставок, вони можуть бути невигідними для власника. На такий випадок у власника має бути можливість вийти із гри. Для цього й потрібні оферти.

Бувають випуски, які мають всі купони відомі, але оферти все одно передбачені. Це робиться, щоб знизити ризики власників облігацій і таким чином зробити облігації більш привабливими. Ризик знижується тому, що якщо ставка стане нижчою за ринкову, то власники зможуть пред'явити облігації до погашення.

Як ви будете погашати свої облігації по оферті, залежить від вашого брокера. У деяких процедура коштує близько 1000 рублів, але брокер все робить за вас. В інших процедура безкоштовна, але вам потрібно самостійно сповістити емітента, що ваші облігації потрібно викупити. Потім у призначений день у спеціальному вікні у біржовому терміналі здійснити угоду зі спеціальним агентом.

Крім комісії брокера може з'явитися і комісія депозитарію - тієї компанії, яка зберігає ваші цінні папери. Суму такої комісії не завжди можна дізнатися заздалегідь, але вона можна порівняти з ціною пред'явлення до викупу через брокера.

Прибутковість

Для приватного інвестора прибутковість облігацій на біржі ніколи не дорівнюватиме купонної прибутковості. Справа в тому, що ставка на ринку постійно змінюється, а за ними змінюється і ціна облігацій. Про вплив ціни на доходність я розповідав

Дізнатися поточну ціну та прибутковість можна на біржі. Для цього дивимося на ціни та прибутковість попередніх угод або наявних заявок. Грубо кажучи, за яких умов зараз торгуються облігації за фактом, а не на папері.

У моєму біржовому терміналі QUIKє таблиця з двадцятьма найкращими заявками на купівлю та продаж. Червоні рядки - продаж, зелені - купівля:

На малюнку ціна кращої пропозиціїна продаж – 100,80%. Розрахована біржею доходність за такою ціною становить 11,21%. Це означає, що купівля та утримання цих облігацій до погашення по оферті принесе 11,21% річних.

Прибутковість облігацій, що розраховується біржею

У статті для простоти викладу я розраховував так звану просту прибутковість. За аналогією зі вкладом - це доходність вкладу без капіталізації відсотків.

Але Московська біржа розраховує так звану ефективну прибутковість. Ефективна прибутковість - це прибутковість з урахуванням реінвестування купонів за тією ж ставкою, за якою було зроблено початкові інвестиції. Продовжуючи аналогію із вкладом, це вклад із капіталізацією відсотків. Прибутковість із капіталізацією більша.

Розрахунок ефективної прибутковості будується на низці припущень. Наприклад, ви зможете реінвестувати купони під ту ж ставку. На практиці це не завжди можна здійснити: ставка може змінитися, ваші купонні виплати при невеликому пакеті можуть не бути кратні ціні облігацій для покупки.

Також ефективна дохідність вважається щодо пропонованої на біржі ціни, а чи не номінальної. Якщо пам'ятаєте, облігації Тінькофф-банку під час випуску мали прибутковість 11,7%, а зараз ми бачимо прибутковість 11,21%. Куди поділися 0,49%? Щоб це зрозуміти, слід дивитися на ціну, за якою цю облігацію продають: 100,80% номіналу. Тобто облігацію номіналом 1000 рублів продають за 1008 рублів. Ця переплата знижує ефективну прибутковість.

Якщо хочете не переплачувати і підвищити прибутковість, потрібно буде купити облігації за заниженою ціною, але для цього мають бути якісь вагомі причини, наприклад, різка зміна ставок в економіці. Про це читайте у розділі «Ринковий ризик».

Так чи інакше, біржа розраховує саме ефективну прибутковість, і це потрібно враховувати в оцінці.

Дізнавшись прибутковість випуску облігацій за ціною на біржі, нам потрібно якось оцінити: чи це хороша прибутковість і чи варто купувати такі облігації. Зазвичай у разі облігації порівнюють із державними.

Нам для порівняння підійде випуск ОФЗ 25081 із фіксованим купоном та погашенням у січні 2018 року. Поточна прибутковість цього випуску ОФЗ становить 8,8% - це нижче, ніж у Тінькофф БО-7. Виходить, облігації Тінькофф-банку вигідніші, ніж облігації Мінфіну.

Різниця у прибутковості між Мінфіном та Тінькофф-банком пояснюється різним кредитним ризиком. У Тінькофф-банку ризик вищий.

Кредитний ризик

Кредитний ризик – це ризик дефолту емітента, тобто ризик того, що компанія перестане платити купонні платежі або не поверне тіло боргу – номінал облігації.

Швидко оцінити кредитний ризик можна за кредитним міжнародним рейтингом рейтингового агентства. Рейтинги присвоюються емітентам, але окремі випуски облігацій можуть мати власні рейтинги. Наявність рейтингу міжнародного агентства вже говорить про якусь мінімальну якість та розмір бізнесу емітента.

У Тінькофф-банку, згідно з його сайтом, спекулятивний рейтинг BB- з нейтральним прогнозом від «Фітч» та спекулятивний рейтинг B1 з нейтральним прогнозом від «Мудіс».

Через вищу кредитного ризикуприбутковість облігацій Тінькофф-банку вища, ніж за ОФЗ. Різниця у прибутковості - це нагорода за ризик, який отримують інвестори.

Як реалізується кредитний ризик

Приклад реалізації кредитного ризику – історія з банком «Пересвіт».

На початку жовтня 2016 року агентство «Фітч» вказало на деякі ризики банку, причому кредитний рейтингзнижений не був.

13-14 жовтня з'явилася новина про зникнення голови правління банку. Центробанк, який зазвичай не коментує роботу чинних банків, виступив із заспокійливою заявою. Приблизно тоді почалося обвальне падіння цін на облігації «Пересвіту».

Ціни на облігації «Пересвіту» обвалилися зрозумілою причиною - в інвесторів різко зникла віра. Віра в те, що банк розплатиться за своїми боргами.

Коли я це пишу, облігації "Пересвіту" торгуються по 280 рублів за 1000 номіналу з прибутковістю приблизно 380% річних:

Якщо ЦБ відкличе ліцензію банку, то обіг облігацій на біржі буде припинено. Після цього дізнатися ціну буде ніде - подальша доля вкладених грошей більше не стосуватиметься біржі.

Інший яскравий прикладз минулого – припинення діяльності «Трансаеро», чиї облігації зараз торгуються по 20 рублів за 1000 рублів номіналу, тобто дві копійки за рубль:

У порівнянні з "Трансаеро" облігації "Пересвіту" ще дуже дорогі.

Ринковий ризик

Крім кредитного ризику, є ще й ринковий ризик. Це ризик зміни ситуації на фінансовому ринку, зокрема - ризик зміни процентних ставокекономіки.

Цей ризик однаково впливає і державні, і корпоративні облігації. Він пов'язаний із ставками економіки: якщо вони падають, то облігації дорожчають, а дохідність падає. І навпаки.

Як реалізується ринковий ризик

Уявимо, що 31 жовтня 2014 року ми інвестували в держоблігації зі строком погашення один рік і прибутковістю 9,5%, що існувала на той момент.

Загалом через півтора місяці, у чорний вівторок 16 грудня 2014 року, російський ЦП на тлі обвальної девальвації рубля одномоментно піднімає ключову ставку одразу на 6,5 процентного пункту до 17% річних.

Ключова ставка, крім іншого, впливає на ставки вкладів та прибутковість багатьох інших фінансових інструментів. Раніше в тебе, власне кажучи, були вклади під 9% і облігації під 9,5%. А тепер – вклади під 18% та облігації під 9,5%. Облігації з такою прибутковістю різко стають невигідними.

Якщо ми хочемо тепер продати наші облігації, потрібно запропонувати ринку якісь конкурентні умови, тобто наздогнати за прибутковістю 18%. Це можна зробити або зміною суми купона - тобто платити більше за боргом - або зміною вартості самої облігації.

Суму купона ми міняти не можемо, бо ми не є Мінфіном. Але ми можемо змінити вартість облігації, тобто продати її дешевше, ніж купили. Грубо кажучи, ми купили за 999 рублів, а продаватимемо за 990. Знижуючи ціну, ми наздоганяємо дохідність до конкурентної.

Що у підсумку: ставка зросла, конкуренція фінансових інструментів посилилась. Якщо тепер продавати наші облігації, доведеться втрачати гроші.

Інший варіант – тримати облігації до погашення. Тобто дочекатися, доки прийде термін розплати, Мінфін виплатить нам останній купон і поверне по 1000 рублів на кожну облігацію. Але дохідність 9,5% річних на момент погашення може виявитися нижчою за ринкову.

Можливо, й зворотна ситуація: у тому ж грудні 2014-го люди з міцними нервами могли купити вже знайомі нам. Це означає, що така доходність буде всю дорогу, аж до погашення. Порівняно із нинішньою прибутковістю 9% це щедро.

Я розглянув приклад із держоблігаціями, тому що історичні дані щодо прибутковості держоблігацій легко доступні на сайті Московської біржі. З корпоративними відбувалося те саме.

Прибутковість після податків

Ефективна прибутковість Тінькофф БО-7 за розрахунками біржі становила 11,21%. Однак, на відміну від державних облігацій з купонів за корпоративними, доведеться заплатити податок на доходи. фізичних осіб(ПДФО). Податки віднімуть емітент або депозитарій, і до вас купон прийде вже очищений від податків. І це кардинально змінює картину.

За вирахуванням ПДФОефективна прибутковість Тінькофф БО-7 складе близько 9,20% річних, а проста прибутковість– 8,63% річних. Таким чином, ПДФО різко наближає прибутковість корпоративного випуску Тінькофф БО-7 до прибутковості державних ОФЗ 25081. При цьому різниця в ризиках є суттєвою.

Не слід забувати і про вклади. Залежно від умов поповнення та капіталізації ставка за депозитом у Тінькофф-банку на аналогічні 14 місяців становитиме від 6,69 до 8,29% річних.

Дані Московської Біржі, Доход. Затримка – 15 хвилин.

Управляюча компанія "ДОХІДЪ", Товариство з обмеженою відповідальністю (далі Компанія) не обіцяє і не гарантує прибутковість вкладень. Рішення приймаються інвестором самостійно. Під час підготовки матеріалів, що містяться на даній сторінці, була використана інформація з джерел, які, на думку фахівців Компанії, заслуговують на довіру. При цьому дана інформаціяпризначена виключно для інформаційних цілей, не містить рекомендацій та є виразом приватної думки фахівців аналітичної служби Компанії. Незважаючи на обачність, з якою фахівці Компанії поставилися до складання цієї сторінки, Компанія не дає жодних гарантій щодо достовірності та повноти інформації, що міститься тут. Ніхто за жодних обставин не повинен розглядати цю інформацію як пропозицію про укладення договору на ринку цінних паперів або іншої юридично зобов'язуючої дії, як з боку Компанії, так і з боку її фахівців. Ні Компанія, ні її агенти, ні афілійовані особи не несуть жодної відповідальності за будь-які збитки чи витрати, пов'язані прямо чи опосередковано з використанням цієї інформації. Інформація, що міститься на сторінці, дійсна на момент її публікації, при цьому Компанія має право будь-якої миті внести в інформацію будь-які зміни. Компанія, її агенти, працівники та афілійовані особи можуть у деяких випадках брати участь в операціях з цінними паперами, згаданими на даній сторінці, або вступати у відносини з емітентами цих цінних паперів. Результати інвестування у минулому не визначають доходи у майбутньому, держава не гарантує прибутковість інвестицій у цінні папери. Компанія попереджає, що операції з цінними паперами пов'язані з різними ризиками та потребують відповідних знань та досвіду. p align="justify"> При формуванні Індексу Ліквідності використовуються останні доступні на дату публікації даних офіційні підсумки торгів відповідних цінних паперів, що надаються Московською Біржею.

Перепрошую, що так довго не писав, за новорічні святая встиг сильно захворіти, тому писати в блог не мав жодної можливості. У цій статті я збираюся підвести статистику щодо прибутковості фінансових інструментів у 2015 році, і підіб'ю свої особисті підсумки року.

Прибутковість акцій у 2015 році

2015 року російські акції показали непогану прибутковість порівняно з похмурими цифрами останніх чотирьох років. Індекс ММВБ у 2015 році зріс із 1396 до 1761 пункту, додавши 26,12%. Значення індексу досягло 1800 пунктів, чого не було з 2011 року. Індекс ММВБ 10 зріс на 30,28%, доларовий індекс РТСупав на -4,26%.

Серед секторів кращу динаміку показали акції інноваційного сектору, хімії та нафтохімії, а також фінанси.

Лідери зростання/падіння. З ліквідних акцій, що входять до індексу ММВБ, за рік найбільше зросли акції НМТП, Акрона та М. Відео. Найсильніше впали Русал, Діксі та НЛМК.

Прибутковість облігацій у 2015 році

2015 став ударним і для облігацій. Підвищення ключової ставки до 17% у грудні 2014 р. викликало сильне падіння цін на ринку облігацій. Але в 2015 році ставку знизили і падіння було відіграно: індекс повної прибутковості державних облігацій зріс на 29%, корпоративні облігації зросли на 18%, муніципальні на 16%.

Ціни на московську нерухомість впали 6%, на кінець року вартість квадратного метражитлової нерухомості у Москві становила 183 т.р.

Дорогоцінні метали повелися по-різному, якщо золото і срібло виросли, то платина і паладій впали.

Серед ПІФів найкращим вкладенням стали ПІФи єврооблігацій. Тут далися взнаки і низькі цінина російські євробонди на початку року та валютна переоцінка. Серед фондів акцій я б виділив ПІФ Арсагера — фонд акцій, оскільки це найкращий за прибутковістю фонд, що складався тільки з російських акцій. Інші фонди мали у складі акції номіновані у валюті, а отже якась частка їхнього прибутку — це валютна переоцінка.

Офіційна інфляція у 2015 році склала 12,9%. Нижче оновлена ​​таблиця із реальною прибутковістю активів, тобто з урахуванням інфляції. З неї видно, що за останні 10 років реальну прибутковість принесли лише золото, срібло та нерухомість. Прибутковість акцій та нерухомості показана без урахування дивідендів та оренди, тому до цифр таблиці можна ще додати 3-4%. Долар та євро, незважаючи на сильне зростання за два останніх років, які не принесли реального прибутку.

Оновлена ​​карта доходності:

Мої підсумки року

Коротко мої підсумки 2015 виглядають наступним чином: загальний дохід зріс на 11%, з цього активний дохід на 3%, пасивний (дивіденди, купони, відсотки) на 62%. Витрати загалом знизилися на 11%, витрати на продукти зросли на 19%. Коефіцієнт заощаджень становив 0,37, тобто 37% свого активного доходу не витратив. За рахунок зростання доходів та зниження витрат грошовий потікзріс на 43%. Прибутковість інвестиційного портфеля, Порахована за формулою склала 43,6% (якщо вважати за грубою формулою, то 39,8%). Середньорічна прибутковість на фондовому ринкуза час інвестування 25%.

Нововведення у законодавстві для інвесторів.

З початку 2016 року набули чинності нові закони щодо інвесторів.

1. З 1 січня 2016 року більше немає різниці між ставкою рефінансування та ключовою ставкою. Тепер ставка рефінансування дорівнює ключовій. Нині ключова ставка 11%. Надалі зміна ставки рефінансування відбуватиметься одночасно із зміною ключової ставки Банку Росії на ту саму величину. На підставі ставки рефінансування розраховуються пені з податків і зборів, а також ПДФО з банківських вкладів.

Вклади зі ставкою понад 16% річних оподатковуватимуться прибутковим податком(ПДФО) у 13%. Торік Держдума після підвищення ключової ставки ЦБ РФ встановила пільговий поріг оподаткування вкладів. З 2016 року закон перестає діяти, тобто, як і раніше, податком 35% оподатковуватиметься дохід, отриманий понад ставку, що дорівнює ставці рефінансування + 5%. Оскільки тепер ставка рефінансування = ключовій ставці, то неоподатковуваний дохід обмежений 16%.

З 1 січня період володіння нерухомістю, що не оподатковується, буде збільшено з 3 до 5 років. Є й інше нововведення, яке ускладнить перепродаж квартири. Наразі податок розраховують виходячи із суми, зазначеної в договорі продажу. З 2016 року з'ясовуватимуть, яка сума більша: кадастрова чи зазначена у договорі. Після цього податок обчислять виходячи з більшої суми. Якщо більше кадастрова вартість, То її множать на коефіцієнт 0,7, віднімають вартість купівлі нерухомості, а з різниці обчислюють податок. Закон діє для квартир, куплених після 1 січня 2016 року.

З 1 січня на банківських депозитахзаборонять розміщувати понад 15% коштів ІІС (згідно з п.9ст.10.2–1закону про ринок цінних паперів), до 2016 року таких обмежень не було.
Крім того, з 1 січня на ІІС не можна буде купити папери іноземних емітентів. Виняток становлять папери, які продаються у Росії.

Для купівлі та продажу готівкової валюти в банках чи обмінних пунктах у сумі понад 15 тис. крб. тепер доведеться надавати не тільки паспорт, але й інші анкетні дані: ІПН, телефон, адреса.