Кумулятивні та конвертовані привілейовані акції. Типи привілейованих акцій Дивіденди з кумулятивних привілейованих акцій

У частіше покупцями привілейованих акцій виступають корпорації, оскільки завдяки цьому вони отримують зниження податків на майно на 70%. В Україні відповідно до закону «Про господарські товариства» емітенти можуть випускати привілейовані акції на суму не більше 10% статутного капіталу.

Привілейовані акції займають проміжне положення між звичайними акціями та облігаціями. Їхні ціни більше реагують на зміну відсоткових ставок, ніж ціни простих акцій компаній, які їх випустили.

Види привілейованих акцій : 1 Кумулятивні – містять застереження про накопичуваний характер дивідендів – це параметр випуску привілейованих акцій, який означає, що всі невиплачені вчасно дивіденди будуть повністю виплачені до того, як дивіденди будуть розподілені між власниками звичайних (простих) акцій. Застереження про ненакопичуваний характер дивідендів – це умова випуску привілейованих акцій, відповідно до яких емітент може уникнути відшкодування будь-яких не виплачених у строк дивідендів. Кумулятивні акції оцінені ринком високо, що призводить до зростання курсу та зниження прибутковості.

2 За умови участі – це характеристика випуску привілейованих акцій, що дозволяє їх власникам отримувати додаткові дивіденди, коли дивідендні виплати за простими акціями перевищують певний заздалегідь встановлений рівень. Іноді цей параметр випуску привілейованих акцій трактують так: коли акціонерне товариство не виплачує дивіденди понад три роки, власник двох привілейованих акцій отримує один голос на загальних зборах акціонерів.

3 Відгуки - Це випуски, які містять умову дострокового відкликання компанією для погашення. Їх використовують тоді, коли ринкова ставка доходності істотно знижується. Ці акції викуповують із премією.

4 Привілейовані акції з викупним фондом – такий випуск встановлює порядок погашення випуску чи графік його викупу з обігу; мають нижчу прибутковість.

5 Конвертовані – акції, які можна обміняти на прості акції або облігації тієї ж компанії .

6 З плаваючою ставкою дивіденду – це акції, за якими ставки дивідендів коригуються періодично відповідно до прибутковості казначейських. цінних паперів. При цьому встановлюють максимальну та мінімальну ставки дивіденду.

Преференційні або першочергові – це тип привілейованих акцій, які відрізняються першочерговим характером отримання дивідендів і до активів компанії у разі її ліквідації. Вони позначені символом pr.

У нашій країні законодавство не визначає види привілейованих акцій. З ухваленням закону «Про акціонерні товариства» ситуація зміниться на краще. А поки що акціонерні компаніїдоповнюють чинне законодавство статутними поправками.

1.5 Оцінка звичайних акций. Фундаментальний аналіз

Традиційний аналіз ґрунтується на припущенні про те, що інвестори здатні дати оцінку майбутній динаміці простих акцій. Він починається з економічного, потім переходить до галузевого та фундаментального аналізу.

Економічний аналізспрямований на оцінку загального стану економіки та його потенційного впливу на доходи за цінними паперами. При його проведенні вивчають цикл ділової активності ( динаміку ВВП, обсяг промислового виробництва та ін), головні економічні фактори:

інфляцію;

податкову та грошову політику;

валютні курси;

споживчі витрати;

інвестиції у розвиток бізнесу;

вартість та наявність енергетичних ресурсів.

Галузевий аналіз –це вивчення та класифікація галузей економіки з метою оцінки конкурентоспроможності конкретної галузі порівняно з іншими та визначення у її складі компаній, які мають особливі перспективи розвитку. Розрізняють галузі:

що народжуються;

зростаючі;

зрілі чи стабільні;

ті, що йдуть.

Фундаментальний аналіз– це глибоке дослідження фінансового стану та результатів господарської діяльності підприємства. Він виходить із того, що на вартість звичайної акції впливає ефективність функціонування компанії, яка цю акцію випустила. На його проведення вивчають фінансову звітність компанії. Повний набір фінансових звітів включає звіти:

про економічні результати;

про рух коштів;

про зміни в акціонерному капіталі;

балансовий.

Вивчення звітів проводиться порівняно з базовими показниками компанії за попередні роки та результатами господарської діяльності інших фірм галузі. У центрі уваги потенційного інвестора мають бути такі показники:

Коефіцієнт прибутковості:

де π год – чистий прибуток;

TR – обсяг реалізації.

Коефіцієнт оборотності:

, (1.6)

де А – вартість активів.

Прибуток на акцію:

EPS=
, (1.7)

де EPS – прибуток за акцію;

n – кількість найпростіших акцій у зверненні.

4 Коефіцієнт Цеп (ціна-прибуток, кратне прибутку) або Р/Є:

Р/Е= , (1.8)

де Р/Є - коефіцієнт ціна-прибуток;

Р – курс акцій.

Коефіцієнт Р/Є – це ставлення курсу акції до показника прибутку однією просту акцію.

Коефіцієнт Р/Є є найважливішою статистичною характеристикою акцій. Він показує, за скільки років за рахунок прибутку на акцію окупається інвестиція у цю акцію. Тому для інвестора буде краще, якщо цей показник акції, що його цікавить, буде нижчим, ніж у середньому по галузі.

У високотехнологічних галузях економіки коефіцієнт «ціна-прибуток» становить понад 25, а галузях комунальної сфери – 6-8.

Відношення курсу до номіналу:

, (1.9)

γ – відношення курсу акції до її номіналу;

Р 0 – номінал акції.

Необхідно порівняти ці показники із середніми по галузі. Якщо вони вищі і мають бути вищими, тоді ставимо знак «+», якщо нижче, ставимо знак «-»; якщо вони нижчі і повинні бути нижчими, ставимо знак «+», якщо вище – «-». Якщо плюсів більше ніж мінусів, можна інвестувати. Потім необхідно зібрати інформацію про якість управління у фірмі та уточнити у брокера останні дані про компанію.

Кумулятивні акції – це звичайні цінні папери, які видаються акціонерам замість дивідендів. Саме поняття «кумулятивний» має накопичувальний характер щодо предмета, разом із яким використовується.

Розглянемо, що означають кумулятивні акції у біржовій торгівлі, їх відмінні риси та різновиди. Першочергово слід зазначити, що вони бувають привілейовані та звичайні.

Звичайні кумулятивні цінні папери

Звичайні ЦП, як правило, дають право голосу акціонеру на відповідному засіданні компанії, однак це не є гарантією того, що акціонер отримає дивіденди. Інакше кажучи, отримання дивідендів можливе лише за умови ухвалення рішення на засіданні акціонерів про виділення часткового прибутку акціонерного товариства на їх виплату, а також у разі, якщо після погашення першочергових зобов'язань, до яких належать виплати за привілейованим ЦП, підприємство залишиться коштом.

Звичайна кумулятивна акція є цінним папером, виплата за яким здійснюється не грошима, а такими ж звичайними акціями підприємства. Простими словами, власник цінних паперів поповнює власний капіталшляхом збільшення їхньої кількості в інвестиційному портфелі.

Головною відмінністю звичайних кумулятивних ЦП вважається те, що вищезазначена виплата, що здійснюється у вигляді акцій, а не в грошовому вираженні, не підлягає відрахуванню прибуткового податку.

Привілейовані кумулятивні цінні папери

Привілейовані акції не є кумулятивними у наступному випадку – якщо виплати за ними здійснюються у першочерговому порядку. Це відбувається, якщо акціонерне товариство отримало такий прибуток за поточний період, яка не дає можливості виплатити дивіденди всім власникам ЦП У результаті пріоритетними залишаються лише акціонери, які мають привілейованими паперами. Якщо раптом компанія збанкрутує, свою частину виплат вони також отримають першочергово. Однак, тут є і свої мінуси – ЦБ такого типу не надають права голосу на засіданні акціонерів компанії, і їх власник не має права брати участь в управлінні акціонерним товариством.

Слід зазначити, якщо за вказаними вище акціями утворюється заборгованість, акціонерам, які володіють цим видом ЦП, надається право голосу на засіданнях акціонерів до повного погашеннязаборгованості. Це є своєрідною мотивацією для швидкого розрахунку з власниками привілейованих цінних паперів.

Кумулятивні привілейовані акції є цінними паперами, якими можливе накопичення дивідендів. Інакше кажучи, якщо з певної причини не здійснювалася їхня виплата, або дивіденди були виплачені частково, невиплачена сума додається до подальшої виплати. При цьому виплата боргу здійснюється знову в першочерговому порядку перед нарахуванням дивідендів на інші акції, як звичайні, так і привілейовані.

Якщо акціонерне товариство зазнає фінансових труднощів і не має можливості повного виконання власних зобов'язань перед акціонерами, дивідендні виплати можуть бути припинені для зосередження компанії на погашенні певних боргів та витрат. Після набуття підприємством стабільності та відновлення дивідендних виплат, власникам акцій – будь вони звичайні чи привілейовані – не будуть компенсовані виплати за період матеріальних труднощів компанії. Мало того, виплати не будуть здійснюватися до того моменту, поки компанія не сплатить борги за дивідендами власникам привілейованих кумулятивних ЦП.

Кумулятивні акції та некумулятивні відрізняються також тим, що в даному випадкувласникам кумулятивних буде виплачено заборгованість у повному обсязінавіть за період, в якому виплати були припинені.

Приклад розрахунку дивідендів

Розглянемо наступний приклад. Припустимо, що підприємство зробило випуск акцій, номінал яких 1000 американських доларів. Річна процентна ставка складає 5%. Через рік сталася чергова криза в економіці. Компанія, яка випустила цінні папери, не має можливості здійснити виплати дивідендів ним у повному обсязі, а може лише 50% суми. В результаті, власники ЦП отримують прибуток за дивідендами з розрахунку на одну акцію 25 доларів США і таку саму суму підприємство їм повинне.

Через рік фінансове становище підприємства погіршилося і виплати дивідендів призупинено повністю. При цьому заборгованість з привілейованих кумулятивних паперів збільшується ще на 50 доларів. Отже, сума заборгованості цього акціонерного товариства досягає 75 доларів США з розрахунку на одну акцію.

Ще через рік підприємство долає економічна кризаі знову починає виплачувати дивіденди. За таких обставин пріоритетно погашається борг за привілейованими кумулятивними паперами на суму, що становить 75 американських доларів на кожну акцію разом із поточною сумою 50 доларів. Загальна сума дивідендів становить 125 доларів.

Лише після погашення заборгованості акціонерне товариство може відновити виплати за іншими видами акцій, починаючи з привілейованих та закінчуючи звичайними, якщо на цей момент у підприємства ще залишаються кошти.

Привілейовані акції можуть випускатися різних типів, Основними з яких є такі.

По можливості накопичення невиплачених дивідендів розрізняють кумулятивні та некумулятивні привілейовані акції.

Кумулятивні (cumulative) привілейовані акції припускають, що якщо через тяжкий фінансового стануабо будь-яких інших факторів дивіденди не виплачені в поточного року, то вони накопичуються в арріях (dividend arrearage) і будуть виплачені у наступні роки. Як правило, термін накопичення дивідендів не перевищує трьох років. Усі аррії мають бути виплачені до виплати дивідендів за звичайними акціями. У зв'язку з тим, що виплата дивідендів не відноситься до боргових зобов'язань фірми, власники привілейованих акцій можуть взагалі не отримати дивідендів, якщо фірма не збирається виплачувати дивіденди за звичайними акціями.

Некумулятивні (noncumulative) привілейовані акції - це акції, якими у разі невиплати дивідендів протягом року їх накопичення немає і власники яких можуть розраховувати отримання дивідендів у наступні роки. Таким чином, фірма може виплачувати дивіденди за звичайними акціями, незважаючи на те, що в попередні рокипо привілейованим акціямвони не сплачувались. Для інвестора некумулятивні привілейовані акції становлять невеликий інтерес, тому що немає гарантій виплати дивідендів, а при ліквідації підприємства вони стоять на передостанньому місці при задоволенні майнових прав. В зв'язку з цим закордонні компаніїдуже рідко випускають некумулятивні привілейовані акції.

За стабільністю дивідендів, що виплачуються, розрізняють акції з фіксованим дивідендом і акції з додатковим дивідендом. За привілейованими акціями з фіксованим дивідендом при випуску встановлюється розмір дивіденду, який залишається незмінним протягом усього періоду. Акція є безстроковим цінним папером. У зв'язку з цим і емітент, і інвестор несуть ризик відсоткових ставок. Якщо у наступні періоди процентні ставкизнижуватимуться, то емітенту доведеться за привілейованими акціями виплачувати підвищений дивіденд, встановлений у момент випуску, коли ставки відсотка були досить високі. Якщо ставки зростатимуть, то ризик перекладається на інвестора, який отримуватиме фіксований дивіденд, який не відображатиме реальну ситуацію на ринку.

Останнім часом у практиці почали застосовувати привілейовані акції з правом на отримання додаткового дивіденду, які іноді називають акціями "за участю" (participating). За такими акціями встановлюється нижня межа дивіденду, яку компанія зобов'язується виплачувати регулярно, та обумовлюються умови виплати додаткових дивідендів. Як такі умови може бути передбачено, що якщо дивіденд за звичайними акціями вище, ніж за привілейованими, то за останніми виплачується додатковий дивіденд, щоб загальна сума дивідендних виплат відповідала рівню дивіденду за звичайними акціями. Наприклад, нижня межа дивіденду з привілейованої акції встановлена ​​в розмірі 5 руб., А за звичайними акціями прийнято рішення виплачувати дивіденд у розмірі 7 руб. У цьому випадку за привілейованими акціями буде виплачено додатковий дивіденд, що дорівнює 2 руб. Для того, щоб зменшити процентний ризик, випускаються привілейовані акції з ставкою дивіденда, що коригується. Вперше ці акції з'явилися 1982 р. у США. Розмір квартального дивіденду, що виплачується за привілейованими акціями, прив'язується до рівня прибутковості за державними цінними паперами. Розмір дивіденду щокварталу змінюється, відбиваючи зміна прибутковості над ринком державних цінних паперів. Слід зазначити, що дивіденд не дорівнює середньому рівню прибутковості, оскільки є два обмеження. По-перше, для інвестора встановлюється коридор прибутковості, тобто нижня та верхня межі прибутковості. Конкретний розмір дивіденду визначається в заданому інтервалі. Наприклад, нижня межа прибутковості може бути встановлена ​​у розмірі 4%, а верхня - 10%. Дивіденд може становити 5-10% залежно від прибутковості за 3-місячними казначейськими векселями, 10-річним і 20-річним державним цінним паперам. По-друге, при встановленні дивіденду робиться знижка від прибутковості державним облігаціям. Це зумовлено тим, що прибутковість по акціях складається з двох компонентів: дивіденду та приросту курсової вартості. Тому при встановленні дивіденду за привілейованими акціями робиться знижка зазвичай у розмірі 0,5-1,5% від рівня прибутковості за державними паперами.

Даний підхід до розрахунку дивіденду за привілейованими акціями певною мірою знижує ступінь ризику, але повністю його уникнути не вдається. Якщо прибутковість за державними цінними паперами перевищить встановлену верхню межу дивіденду, то емітент виплатить інвестору дивіденд лише у межах встановленого коридору прибутковості.

У 1985 р. у США було випущено привілейовані акції з аукціонною ставкою дивіденду. Технологія визначення величини дивіденду полягає в наступному. Банк або фінансова компанія, Що займаються розміщенням привілейованих акцій фірми, кожні 49 днів проводять аукціони купівлі-продажу акцій. Бажаючі придбати привілейовані акції подають заявки із зазначенням кількості акцій, що купуються, та очікуваного дивіденду. Отримавши заявки, організатор аукціону узагальнює їх та визначає прийнятний рівень доходності. Заявки, в яких бажаний дивіденд нижче встановленого банком, задовольняються, і заявники набувають необхідної кількості акцій. Заявки з рівнем дивіденду, що перевищує величину, встановлену банком, не підлягають задоволенню.

Аукціон проводиться за голландською системою, тобто усі переможці його отримують привілейовані акції з однаковим рівнем дивіденду. Аукціонний метод визначення розміру дивіденду дозволяє прив'язати дохідність привілейованих акцій до ситуації, що реально складається на ринку. В результаті привілейовані акції з аукціонною ставкою доходності набагато популярніші, ніж акції з ставкою, що коригується. Інвестори воліють купувати саме даний типакцій. Однак у ряді випадків вони стикаються із проблемою ліквідності. Акції легко продати, якщо в аукціоні беруть участь чимало покупців. Якщо кількість покупців невелика, виходячи з поданих заявок, рівень прибутковості за якими задовольняє організатора аукціону, продати акції досить важко.

Привілейовані акції (кумулятивні та конвертовані)

Привілейована акція не дає права голосу на загальних зборах акціонерів, а привілеї власника такої акції полягають у тому, що у статуті мають бути визначені розмір дивіденду та (або) вартість, що виплачується при ліквідації товариства ( ліквідаційна вартість), які визначаються у твердій грошової сумиабо у відсотках до номінальної вартості привілейованих акцій.

Законом про акціонерні товариства передбачається випуск одного або декількох типів привілейованих акцій.

Закон виділяє два типи привілейованих акцій: кумулятивні та конвертовані.

Кумулятивнимивважаються такі акції, за якими невиплачений або не повністю виплачений дивіденд, розмір якого визначений у статуті, накопичується та виплачується згодом.

Наприклад, якщо при емісії привілейованих акцій було встановлено, що дивіденд за ними виплачується у розмірі 14% до номіналу, а за рішенням загальних зборів акціонерів він у поточному році не виплачується, то наступного календарного періоду розмір дивіденду з кумулятивної привілейованої акції становитиме 28%.

Власник кумулятивної привілейованої акції отримує право голосу на той період, протягом якого він не отримує дивіденд та втрачає це право з моменту виплати всіх накопичених за вказаною акцією дивідендів у повному розмірі.

При випуску конвертованих привілейованих акцій мають бути визначені можливість та умови конвертації (обміну) таких акцій у звичайні акції чи привілейовані акції інших типів. При випуску конвертованих акцій необхідно встановити період, пропорційність та курс обміну (рис. 1).

Рис.1. Схема випуску привілейованих конвертованих акцій

Статут може наділити власника конвертованої привілейованої акції правом голосу на загальних зборах акціонерів, при цьому кількість голосів має відповідати цій кількості звичайних акцій, на які обмінюється привілейована акція, що належить йому.

Велике поширення набули відгукні, або зворотні, привілейовані акції. Суть їх полягає в тому, що вони можуть бути погашені на відміну від звичайних, які не можуть гаситися доти, доки існує акціонерне товариство, яке їх випустило.

Відкликання чи повернення акціонерне товариство може забезпечити різними способами:

1. Викуп із премією. Премія виступає у ролі своєрідної компенсації інвестору через те, що він втрачає належне йому джерело доходу. При цьому викуп може відбуватися цілком у будь-який час після повідомлення про викуп або частинами встановлені терміни. Погашення відбувається за ціною, яка встановлюється вище від номіналу з урахуванням невиплачених дивідендів.

2. Викуп через викупний чи відкладений фонди. Формування викупного фонду дає можливість щорічно викуповуватись через вторинний ринокпевну частину привілейованих акцій відгуків і тим самим сприяти стабілізації ринку своїх акцій.

3. Забезпечення гарантій дострокового викупу з ініціативи утримувача за рахунок випуску так званих ретрективних привілейованих акцій. До їх випуску вдаються тоді, коли емітент не має абсолютних гарантій відкликання привілейованих акцій шляхом погашення за допомогою викупу. Таким чином, блок-схема випуску відгукних (поворотних) привілейованих акцій може бути представлена ​​в такий спосіб (рис. 2).

У зарубіжній практиці набувають поширення привілейовані акції з плаваючою ставкою дивіденду, орієнтованої на прибутковість будь-яких загальновизнаних цінних паперів (наприклад, у нашій практиці на прибутковість по ДКО).

Мал. 2. Схема випуску відгукних (поворотних) привілейованих акцій

Можуть випускатись гарантовані привілейовані акції. Такі акції може бути випущено дочірніми підприємствами. У цьому випадку дивіденд за привілейованими акціями гарантується репутацією вищої організації. Це має залучити інвесторів до купівлі акцій дочірнього підприємства.

Цілі випуску, права власників

Федеральним законом від 26.12.1995 р. № 208-ФЗ "Про акціонерні товариства" (далі - Закон) передбачається випуск одного або декількох типів привілейованих акцій. Серед них можна виділити кумулятивні та конвертовані привілейовані акції.

З положень ст. 32 Закону кумулятивні привілейовані акції (англ. cumulative stocks, від латів. cumulatio — збільшення, посилення) можна визначити як привілейовані акції певного типу, за якими невиплачений або не повністю виплачений дивіденд, розмір якого визначений статутом, накопичується для пізнішої виплати та виплачується не пізніше строку, встановленого статутом.

Таким чином, кумулятивні акції є методом заміни річного доходу збільшенням капіталу; вони не оподатковуються прибутковим податкомПроте з них стягується податок на збільшення ринкової вартостікапіталу.

Наприклад, якщо при емісії привілейованих акцій було встановлено, що дивіденд за ними виплачується у розмірі 16% до номіналу, а за рішенням загальних зборів акціонерів він у поточному році не виплачується, то наступного календарного періоду розмір дивіденду з кумулятивної привілейованої акції становитиме 32%.

Випуск таких акцій може залучити інвесторів можливістю збільшення власних доходів. Якщо власник привілейованої акції такого типу вирішить продати її при невиплаті дивідендів, він буде змушений продавати її за низькою курсовою вартістю. Той, хто купив таку акцію, має можливість отримати дивіденди за весь період, протягом якого вони не виплачувались.

При випуску конвертованих привілейованих акцій мають бути визначені можливість та умови конвертації (обміну) таких акцій у звичайні акції чи привілейовані акції інших типів.

Характеризуючи конвертовані акції, слід підкреслити, що можлива конвертація:
■ в інші цінні папери;
■ акцій з більшою номінальною вартістю в акції з меншою номінальною вартістю та навпаки;
■ акцій з більшим обсягом прав в акції з меншим обсягом прав та навпаки;
■ акцій в акції при консолідації та розщепленні.

Закордонна практика показує, що обмін акцій, що конвертуються, повинен наступати раніше ніж через три роки. Конверсійне співвідношення показує, скільки інших цінних паперів обмінюється привілейована акція. Курс конвертації встановлюється на момент випуску таких акцій, і він, зазвичай, перевищує поточний ринковий курс звичайних акцій у період. Тому, якщо у встановлений період обміну поточний ринковий курс звичайних акцій перевищить курс конвертації, власник конвертованої привілейованої акції має можливість отримати додатковий дохід, обмінявши свою акцію на звичайну за курсом конвертації і тут же продав її за вищим курсом.

Така можливість дозволяє емітенту встановлювати за конвертованими привілейованими акціями дивіденд нижче, ніж за іншими типами привілейованих акцій. Якщо термін обміну закінчено, а власник конвертованої привілейованої акції не обміняв її на жодну іншу акцію, вона визнається прямою (простою) привілейованою акцією.

Якими є наслідки неповної виплати акціонерним товариством дивідендів за кумулятивними привілейованими акціями? Не пізніше терміну, названого у статуті, загальне зібраннямає ухвалити рішення про виплату за кумулятивними акціями накопичених дивідендів. Якщо таке рішення не ухвалено або ухвалено рішення про неповну виплату, то ч. 2 п. 5 ст. 32 Закону встановлює особливий наслідок у вигляді надання власникам кумулятивних привілейованих акцій права голосувати з усіх питань порядку денного на всіх зборах, починаючи з наступного, який не прийняв рішення про повну виплату дивідендів (подібні наслідки встановлено ч. 1 п. 5 ст. 32 Закону для власників та інших (які не є кумулятивними) привілейованих акцій.

З цією ситуацією пов'язані серйозні практичні проблеми, що виникають у ситуаціях, коли привілейовані акціонери, отримавши право голосу з усіх питань, голосують проти виплати дивідендів, тим самим, можливо, блокуючи рішення про їх виплату і продовжуючи свою можливість голосувати на всіх зборах.

На жаль, Закон не враховує такої можливості (виходячи, очевидно, з того, що привілейовані акціонери зацікавлені лише в отриманні дивідендів). Вирішити проблему можна шляхом голосування (якщо голосів звичайних акціонерів буде достатньо), або шляхом внесення до п. 5 ст. 32 Закону доповнень, відповідно до яких у голосуванні з питань про виплати дивідендів за привілейованими акціями їх власники не беруть участі.