Новини зірок
Економічна оцінка інвестиційного проекту. Показники економічної ефективності інвестиційних проектів
Інвестиції, на відміну кредиту, можуть бути втрачені інвестором при вкладенні в невдалий проект.
У такому випадку особливу актуальність для інвесторів набуває попередня оцінка інвестиційних проектів. Більшість інвесторів оцінка ефективності інвестиційних проектів є нормальною процедурою, неодмінним атрибутом процесу інвестування, тестової перевіркою доцільності інвестування.
Інвестори вкладають гроші у виробництво матеріальних благ для отримання прибутку, і, як попередня оцінка, ними визначається економічна ефективність інвестиційного проекту. Об'єктом вкладення може бути торговий центр, магазин, шоу-рум або інвестор купує матеріальні цінностідля подальшого їх перепродажу, тобто при такому інвестуванні не створюються матеріальні благаАле вони приносять прибуток інвестору. У цьому випадку інвестору також необхідно провести попередній аналіз та визначити ефективність проекту, але це буде вже комерційна ефективність інвестиційного проекту.
Якщо інвестиції спрямовуються в соціальні об'єкти, які не приносять інвестору прибуток, то ефективність інвестиційного проекту оцінюється з позиції досягнення соціальної метипроекту.
Це можливо поліпшення умов проживання групи населення, підвищення забезпеченості транспортними, побутовими чи іншими соціальними послугами громадян. У цьому випадку має бути чітко визначена мета проекту, її конкретні параметри, досягнення яких і вважатиметься соціальним ефектом. Такого роду ефективність носить назву соціально- економічної ефективностіінвестиційного проекту
Держава в Росії є найбільшим інвестором, при цьому інвестиції здійснюються з федерального, регіонального та місцевого бюджетів. Окрім суто бюджетного інвестування, широкого поширення набуло державно-приватне партнерство (ДПП). Цей вид змішаного інвестування дає ефект для бюджету та приватного інвестора. У такому варіанті інвестування визначається спочатку ефект від проекту в цілому, а потім ефект для бюджету та окремо для приватних інвесторів. Відповідно дається оцінка економічної ефективності інвестиційного проекту в цілому, потім визначається бюджетна ефективністьінвестиційного проекту, і, нарешті, дається оцінка економічної ефективності інвестиційного проекту для приватного інвестора.
- ефективність проекту загалом;
- ефективність учасників проекту;
- бюджетна ефективність проекту
Бюджетна ефективність оцінюється з позиції поповнення бюджету від інвестиційного проекту — перевищення доходної частини бюджету над видатковою, як у вигляді грошових надходженьза статтею витрачання коштів на інвестиції, а також у вигляді прямих і непрямих надходжень від податків, зборів, акцизів та інших форм отримання доходів або зниження видатків бюджету від здійсненого проекту.
Крім згаданих вище видів, розглядають екологічну ефективність від інвестиційних заходів, Результатом якої вважається поліпшення екології в даному районі або місцевості, зниження забрудненості атмосфери, водних ресурсів та природи в цілому.
Інвестиції в цю сферу постійно зростають, тому і актуальність оцінки екологічної ефективності підвищується.
Загальні принципи оцінки
Оцінка всіх інвестиційних проектів спирається на загальні принципиоцінки ефективності інвестиційних проектів:
- інвестиційний проект розглядається протягом повного періоду його існування;
- оцінка має враховувати взаємовідносини учасників проекту та їх економічного оточення;
- облік впливу проекту зміну майбутнього;
- моделювання кеш-фло;
- вибір проекту по максимуму створюваного ним ефекту;
- облік зміни вартості грошей у часі;
- облік лише витрат і результатів, що відображаються у проекті як майбутні, планові витрати;
- при оцінці мають бути забезпечені порівняні умови для порівняння різних проектів чи їх варіантів;
- оптимізація проекту за песимістичним варіантом умов його реалізації;
- має забезпечуватися багатоваріантність оцінки;
- у розрахунках повинна враховуватися потреба у оборотному капіталі для створюваних виробничих фондів;
- облік впливу інфляції на вартість ресурсів протягом терміну існування проекту;
- облік впливу ризиків, пов'язаних із реалізацією проекту.
Методи оцінки інвестиційних проектів
Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів поділяють на статичні та динамічні.
Статичні методи
Статичніметоди оцінки інвестиційних проектів включають показники, що відображають ефективність проекту в Наразі, чи усереднену оцінку період вкладень інвестицій. Вони становлять групу показників:
- P - рентабельність інвестицій.
- PP - .
- ARR – коефіцієнт ефективності інвестицій.
Рентабельність інвестиційпоказує відношення всього отриманого прибутку за період дії проекту до обсягу інвестицій, вкладених у нього. Цей показник відбиває рівень віддачі вкладених коштів як відсотка прибутку на 1 карбованець вкладень. Наприклад, Р дорівнює 25%, це означає, що кожен карбованець інвестицій забезпечив 25 копійок прибутку.
Термін окупності інвестицій показує момент, коли сума отриманих доходів від діяльності підприємства дорівнює сумі вкладених у нього інвестицій. Цей показник вимірюється у місяцях та роках. Тобто:
PP= min t, при якому P(CF)=I,
- P(CF) - сальдо накопиченого грошового потоку від діяльності підприємства;
- I - розмір початкових інвестицій у проект.
де, YNB (Yealy net benefit) - річний чистий прибуток.
Коефіцієнт ефективності інвестицій або коефіцієнт рентабельності інвестицій показує відношення середньорічного прибутку, отриманого від реалізації інвестицій до середньої величини інвестицій. Він розраховується за такою формулою:
ARR = P(ср)/(1/2)I(ср);
- P(СР) - середньорічна величина прибутку;
- I(СР) - середня величина початкових інвестицій.
- Якщо після закінчення проекту він припиняє своє існування, то формула розрахунку ARR набуває наступного вигляду:
ARR = P(ср)/(1/2)((I(о) -I(л)) ,
- I(о) - розмір початкових інвестицій у проект;
- I(л) - ліквідаційна вартістьпочаткових інвестицій.
Статичні методи оцінки не враховують особливості оцінки інвестиційних проектів у часі, що суттєво звужує сферу їх використання. Проте простота розрахунків та наочність цих показників практично завжди доповнює аналіз ефективності інвестиційних проектів.
Методика оцінки ефективності інвестиційних проектів з урахуванням фактору часувключає групу таких показників:
- PI - Коефіцієнт рентабельності інвестицій;
- NPV – чистий дисконтований дохід;
- IRR – внутрішня норма рентабельності проекту;
- DPP – дисконтований термін окупності.
Коефіцієнт рентабельності інвестицій відбиває ставлення чистого дисконтованого доходу (NPV) до обсягу інвестицій у проект (I). Тобто:
I - початкові інвестиції у проект.
Методи аналізу інвестиційних проектів за цим показником досить прості:
- якщо PI>1 - проект рентабельний і може бути реалізований;
- якщо PI<1 — проект не рентабелен и отвергается;
- якщо PI = 1 - проект вимагає додаткового розгляду за іншими показниками ефективності.
Чистий дисконтований дохід відображає сумарний прибуток від інвестицій з урахуванням зміни ціни грошей у часі.
NPV = - I+ ∑ n t=1 CF t /(1+r) t ,
- CF t - грошовий потік від вкладених коштів у t-й рік;
- r – ставка дисконтування;
- n - час життя проекту у роках від t=1 до n.
Ставка дисконтування при розрахунках NPV береться в залежності від того, який капітал використовує інвестор, позиковий або власний. Якщо інвестор кредитується в банку, то ставка дисконтування повинна бути не меншою за ставку кредиту на проект. Якщо інвестор вкладає власні кошти, то ставка дисконтування має бути не меншою за віддачу чинного капіталу інвестора.
Розгляд проекту на основі цього показника аналогічний оцінці коефіцієнта рентабельності:
- якщо NPV>1 - проект прибутковий, а капітал інвестора збільшується на розмір NPV;
- якщо NPV<1 — проект убыточный и снимается с рассмотрения;
- якщо NPV = 1 - проект вимагає додаткового розгляду за іншими показниками ефективності.
Внутрішня норма рентабельності IRR, показник, що використовується при рівній оцінці попередніх показників, і при порівнянні декількох інвестиційних проектів. Одночасно він показує гранично допустимий рівень норми прибутковості проекту під час використання позикового капіталу, тобто. IRR не може бути меншою від ставки кредиту з банку для інвестора. Для більшості інвесторів методи аналізу ефективності інвестиційних проектів за допомогою IRRвиявляються достатніми при ухваленні рішення про інвестування в той чи інший проект.
Інвестиції здійснюються із різних джерел, сумарно вони становлять ціну інвестиційних коштів r(СС).
Рівень показника IRR має бути вищим за ціну інвестиційних коштів, інакше інвестору немає сенсу вкладати гроші в проект, тобто показник є обмежувачем прибутковості проекту, нижче за яку проект не підлягає прийняттю до інвестування.
Показник розраховується за умови NPV = 0. Розрахунок ітеративний і проводиться за спеціальною програмою на комп'ютері, результати розрахунків формуються в таблицю з якої можна визначити IRR для конкретно вибраних показників проекту.
При:
- IRR>r(CC) — інвестор приймає проект до розгляду щодо інвестування;
- IRR
- IRR=r(CC) — якщо інші показники (NPV і PI) не показують прибутковості, проект також відкидається.
Даний показник добре працює для оцінок, якщо грошовий потік, що ініціюється інвестиціями, є релевантним, якщо ж протягом життя проекту періодично виникають збитки, показник не відображає реальну картину. Але якщо релевантність грошового потоку забезпечується, показник може бути використаний з метою оцінки інвестиційних проектів незалежно від обсягу інвестицій.
Економічна оцінкаінвестиційних проектів може бути доповнено показником окупності проекту з урахуванням часу DPP – дисконтованого терміну окупності, що визначається як:
DPP= min t, у якому ∑P t (CF)=I, тобто. сума накопиченого грошового потоку дорівнює розміру інвестицій, здійснених цей період.
Нижче наводимо інвестиційний проект приклад із розрахунками для оцінки вкладень у Міні-ТЕС на базі когенераційних установок з виробництва теплової та електричної енергії. Як основне обладнання станції використовується когенераційна установка компанії Caterpillar G3520 E, що виробляє 2 МВт електричної та 1,98 МВт теплової енергії. На додаток до 5 цих установок станція комплектується двома котлами по 9МВт теплової потужності для більш повного забезпечення населення тепловою енергією. Розрахунковий період 10 років до 2016 року.
Вихідні дані для проекту
| Специфікація когенераційного обладнання: | ціна за од. млн. руб | |||||||||
| Марка обладнання | G3520 E | 48,366 | 5 | |||||||
| Потужність електрична одинична, кВт | 2 022 | Потужність електрична, сумарна, кВт | 10 110 | |||||||
| 1 980 | 9 900 | |||||||||
| Специфікація котлового обладнання: | пікові водогрійні котли (ПВК) | |||||||||
| Марка обладнання | Vitomax | Кількість одиниць | 9 | 2 | ||||||
| Потужність теплова одинична, кВт | 9 000 | Потужність теплова, сумарна, кВт | 18 000 | |||||||
| ЗАГАЛЬНА ТЕПЛОВА ПОТУЖНІСТЬ ТЕС, кВт | 31 900 | |||||||||
| Електроенергія, що виробляється і використовується, кВтг на рік | когенерація | |||||||||
| 80 880 000 | 60,0% | 48 528 000 | ||||||||
| За повного — 100% — завантаження обладнання | 79 200 000 | При запланованому навантаженні обладнання | 60% | 47 520 000 | ||||||
| Теплова енергія, що виробляється і використовується, кВтг на рік | водогрійні котли (К) | |||||||||
| За повного — 100% — завантаження обладнання | 176 000 000 | При запланованому навантаженні обладнання | 40% | 70 400 000 | ||||||
| Усього ТЕПЛОВОЇ ЕНЕРГІЇ | 255 200 000 | При запланованому навантаженні обладнання | 40% | 102 080 000 | ||||||
Вартість міні-ТЕС під ключ 600 млн. руб.
Обсяг кредиту 569 млн. руб
Оцінка інвестиційної привабливості проекту
| Операційний потік | одиниці виміру | 2014 | 2015 | 2016 | 2023 | |
| Надходження (всього) | 0,00 | 368,47 | 380,86 | 573,70 | ||
| По електроенергії | ||||||
| Виручка за електроенергію | млн. руб. | 0,00 | 94,48 | 154,20 | 330,55 | |
| По теплоенергії | ||||||
| Виручка за теплоенергію | 0,00 | 82,39 | 181,25 | 243,15 | ||
| Плата за підключення | ||||||
| Виручка за підключення | млн. руб. | 0,00 | 191,60 | 45,40 | 0,00 | |
| Вибуття | ||||||
| Операційні витрати (змінні) | ||||||
| Витрати на газ | млн. руб. | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
| Питома витрата газу, м3/кВтч | м3/кВтч | (0,26) | (0,26) | (0,26) | (0,26) | |
| Витрата на станцію, м3 на рік (8000 год. на рік) | м3 на рік | 0 | (4 191 467) | (6 218 794) | (6 218 794) | |
| питома витрата газу на водогрійні котли | м3/кВтч | (0,17) | (0,17) | (0,17) | (0,17) | |
| Витрата на водогрійні котли | м3 на рік | 0 | (4 789 699) | (9 579 398) | (9 579 398) | |
| темп зростання | % | 110% | 110% | 110% | 1 | |
| Вартість 1000 м3 газу, руб (з ПДВ) | руб. | 4,64 | 5,11 | 5,62 | 7,53 | |
| Щорічні витрати на паливний газ, млн.руб. | млн. руб. | 0,00 | (45,86) | (88,73) | (119,04) | |
| Запчастини та сервіс | млн. руб. | 0,00 | (4,72) | (7,14) | (8,37) | |
| Постійні витрати | млн. руб. | (21,15) | (21,75) | (21,38) | (46,79) | |
| Усього вибуття операційні | млн. руб. | (21,15) | (163,34) | (162,15) | (246,56) | |
| EBITDA | млн. руб. | (21,15) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
| у відсотках до виторгу | % | 56% | 57% | 57% | ||
| Операційний прибуток до податку на прибуток | (83,70) | 155,10 | 181,17 | 327,14 | ||
| Чистий операційний прибуток | (83,70) | 124,08 | 144,94 | 261,72 | ||
| Накопичений прибуток/збиток | (83,70) | 40,38 | 185,31 | 1 797,98 | ||
| Івестиційний потік | (600,48) | 0,00 | 0,00 | 0,00 | ||
| Сукупна вартість станції | (600,48) | |||||
| Інвестиційний кредит | 568,64 | (113,73) | (113,73) | 0,00 | ||
| Нетто грошовий потік | 1 723,85 | (115,54) | 41,37 | 67,44 | 327,14 | |
| Безборговий потік | 1 911,51 | (621,63) | 205,14 | 218,70 | 327,14 | |
| Дисконтований потік (NPV) | 732,73 | -621,63 | 183,16 | 174,35 | 105,33 | |
| IRR | 20% | |||||
| Термін окупності (DPP) | 4 | 1 | 1 | 1 | 0 |
Оцінка інвестиційного проекту, на прикладі мінітЕС, що знову будується, показує, що інвестиційний кредит під 11% річних забезпечує інвестора середньорічною прибутковістю не менше 20% і забезпечує повернення інвестицій через 4 роки. NPV за інвестиційний період (10 років) становить 732,73 млн руб., А операційний прибуток у середньому становить понад 150 млн руб. на рік. Аналіз інвестиційних проектів за допомогою вищезгаданих показників дає інвестору повну картину для ухвалення рішення про інвестування у будь-який проект.
У четвертому розділі вивчимо потенційну спроможність проекту забезпечити достатні темпи приросту вкладених коштів. Аналіз будується визначенні показників ефективності інвестиційних проектів.
Методи, що використовуються при економічній оцінці ефективності інвестиційних проектів, поділяються на статичні (прості) та динамічні (складні).
Статичні методивикористовують для швидкої та наближеної оцінки привабливості інвестиційних проектів, їх застосовують на попередній стадії експертизи проектів.
Основною особливістю простих показників оцінки ефективності проектів і те, що з розрахунку не враховується нерівнозначність грошових потоків, що у різні моменти часу, показники розраховуються без дисконтування.
На практиці найчастіше використовуються два показники: рентабельність інвестицій та період окупності.
Рентабельність інвестицій(ROI - return of investments) дає змогу встановити як факт прибутковості проекту, а й оцінити ступінь цієї прибутковості. Рентабельність інвестицій (чи норма прибутку) можна використовувати для порівняльної оцінки ефективності проекту з альтернативними варіантами вкладення капіталу. Зокрема, проект можна вважати економічно вигідним, якщо його норма прибутку не менша за величину банківської облікової ставки.
Рентабельність інвестицій розраховується як відношення середньорічного прибутку (ПП ср/год.) до загального обсягу інвестиційних витрат (К) за формулою:
| (8) |
Якщо розрахована рентабельність інвестицій (норма прибутку) задовольняє необхідному інвесторами рівню, проект для них привабливий.
Період окупності(PP - payback period) проекту визначає календарний проміжок часу від моменту початкового вкладення капіталу інвестиційний проект досі часу, коли наростаючий підсумок чистого сумарного доходу (чистого грошового потоку) стає рівним нулю. Це період часу, протягом якого проект не приносить прибутку, тобто весь обсяг генерованих проектом грошових коштівпрямує на повернення спочатку інвестованого капіталу.
Для розрахунку періоду окупності необхідно:
2) визначити, на якому році життя кумулятивний потік коштів набуває позитивного значення;
3) знайти частину суми інвестицій, не покритої грошовими надходженнями, у період, що передує році, визначеному на попередньому етапі;
4) розділити цей непокритий залишок суми інвестицій на величину грошових надходжень у періоді, у якому кумулятивний потік набуває позитивного значення.
Отриманий результат характеризуватиме ту частку цього періоду, яка у сумі з попередніми цілими періодами та утворює загальну величину терміну окупності.
Період окупності можна також розрахувати шляхом поступового віднімання суми амортизаційних відрахувань та чистого прибутку за черговий інтервал планування із загального обсягу капітальних витрат. Інтервал, за який залишок нівелюється або стає негативним, є періодом окупності. Якщо цього результату не досягнуто, то термін окупності перевищує встановлений термін життя проекту.
Якщо період окупності знаходиться в межах життєвого терміну проекту, то співвідношення між чистими річними потоками реальних грошей і початковими інвестиціями сприятливе.
Для розрахунку найпростіших показників ефективності інвестиційного проекту слід використовувати таблицю 10.
Таблиця 10 - Розрахунок статичних показників ефективності інвестиційного проекту
| Показники | Роки | Разом | ||||||||||
| 1. Чистий прибуток, тис. ден. од. (Табл.8 п.12) | - | - | 1857,12 | 2990,32 | 3411,92 | 3833,52 | 4255,12 | 4676,72 | 5098,32 | 5519,92 | 5941,52 | 37584,48 |
| 2.Середньорічний прибуток, тис. ден. од. (П.1/10) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 3758,45 |
| 3. Загальний обсяг інвестиційних витрат, тис. грош. од. (Табл.5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 4.Рентабельність інвестицій,% (п.2/п.3) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 9,28 |
| 5.Грошовий потікз операційної та інвестиційної діяльності(Табл.9 п.6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 6.Накопичений грошовий потік з операційної та інвестиційної діяльності | -40500 | -33184,72 | -23382,88 | -13212,56 | -3070,64 | 7042,88 | 17128,00 | 27184,72 | 37213,04 | 47212,96 | 60379,18 | - |
| 7.Період окупності, років (4+п.6 4-й рік/п.5 5-й рік) | 4,30 |
Протягом усього розрахункового періоду спостерігається збільшення чистий прибуток. У другому році величина чистого прибутку склала 1857,12 тис. грош. од., а десятому 5941,52 тис. ден. од. У цьому розмір середньорічного прибутку становить 3758,45 тис. ден. од. Так як у першому році фірма мала збиток, тому цього року чистого прибутку немає (див.табл. 8). Збиток покривається з допомогою прибутку до оподаткування другого року. Рентабельність інвестицій склала 9,28%, а термін їхньої окупності 4,30 року. Розраховані статичні показники (рентабельність інвестицій та термін окупності) використовуються для швидкої оцінки привабливості інвестиційного проекту.
Для точної оцінки інвестиційного проекту розрахуємо динамічні показники.
Динамічні методиІнвестиційні розрахунки використовуються для обґрунтування інвестиційних проектів у тому випадку, коли йдеться про довгострокові проекти, які характеризуються мінливими в часі доходами і витратами.
Для оцінки інвестиційної привабливості проекту коригуються всі показники майбутньої діяльності інвестиційного проекту з урахуванням зниження цінності грошових потоків у міру віддалення у часі пов'язаних із ним операцій. Для цього використовується дисконтування - операція, обернена до нарахування складних відсотків, процес перерахунку майбутньої грошової суми в реальну.
На практиці найбільшого поширення набули методи розрахунку показників чистого дисконтованого доходу (NPV), індексу рентабельності інвестицій (РІ), внутрішньої нормидоходності (IRR) та дисконтованого періоду окупності (DPP).
Чистий дисконтований дохід(NPV - net present value) - це різниця між поточною, дисконтованою на базі норми дисконту, вартістю надходжень та інвестиційними витратами.
Формула розрахунку даного показника виглядає так:
де IC t – інвестиційні витрати в період t, ден. од.
При цьому якщо:
NPV > 0, то проект слід прийняти (проект є ефективним за даної норми дисконту);
NPV< 0, то проект следует отвергнуть;
NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий (не дає ні прибутку, ні збитку).
Одним із факторів, що визначають величину чистого дисконтованого доходу проекту, є масштаб діяльності, що виражається в обсягах інвестицій, виробництва та продажу. Тому застосування цього методу обмежене зіставлення різних проектів: велике значення NPV не завжди буде відповідати найбільш ефективному використаннюінвестицій. У такій ситуації доцільно розрахувати індекс рентабельності інвестицій(RI - profitability index) за формулою:
Дисконтовані інвестиційні витрати, ден. од.
Якщо: PI > 1, то проект слід ухвалити;
РІ< 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Індекс рентабельності є відносним показникомзавдяки чому він зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням чистого дисконтованого доходу.
Внутрішня норма доходності(IRR - internal rate of return) характеризує ефективність вкладень у проект певному етапі часу. Внутрішня норма доходності є такою ставкою дисконтування, коли він чистий дисконтований дохід дорівнює нулю. Отже, за цієї ставки дисконтування вартість дисконтованих грошових надходжень дорівнює дисконтованим інвестиційним витратам. У тому випадку, коли інвестиції та віддача від них задаються у вигляді потоку платежів, внутрішня норма доходності визначається як рішення рівняння:
Внутрішня норма доходності перебуває методом ітераційного підбору значень ставки дисконтування при обчисленні показника чистої поточної вартостіпроекту. Алгоритм визначення внутрішньої норми прибутковості методом підбору такий:
1) вибираються два значення норми дисконту та розраховується NPV. При одному значенні норми дисконту значення NPV має бути більше за нуль, а при іншому - менше за нуль;
2) значення коефіцієнтів та значення NPV підставляються у формулу (інтерполяцію):
| , | (12) |
де r 1 - норма дисконту, при якій NPV позитивний;
r 2 - норма дисконту, при якій NPV негативний;
NPV 1 – величина позитивного значення NPV;
NPV 2 – величина негативного значення NPV.
Для того, щоб можна було прийняти проект, він повинен забезпечити певну норму прибутку. Внутрішня норма доходності проекту порівнюється з необхідною інвестором нормою доходу на капітал, що вкладається.
У разі коли внутрішня норма доходності дорівнює або більше необхідної інвестором норми доходу на капітал, інвестиції в даний інвестиційний проект виправдані, і може розглядатися питання про його прийняття. Інакше інвестиції у цей проект недоцільні.
Якщо порівняння альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів щодо чистого дисконтованого доходу та внутрішньої норми прибутковості призводять до протилежних результатів, перевагу слід віддавати чистому дисконтованому доходу.
Таким чином, внутрішня норма прибутковості (рентабельності) за будь-яким проектом є максимальною ставкою відсотка, яка може бути використана для фінансування проекту без шкоди інтересам фірми та акціонерів. Підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень прибутковості яких не нижчий від ціни грошових коштів, що залучаються для даного проекту.
Дисконтований період окупності(DРР) - кількість та тривалість періодів, за час яких відбувається повне відшкодування інвестованих коштів.
Вибір інвестиційного рішення здійснюється за принципом: чим коротший термін окупності; тим вони ефективніші. За цим принципом може бути прийнятий будь-який проект, період окупності якого менший за деякий заздалегідь встановленого терміну(Наприклад, нормативу окупності).
Цей показник може ефективно застосовуватися поряд із показниками чистого дисконтованого доходу або внутрішньої норми доходності.
Дисконтований термінокупності дорівнює мінімальному числу років (n), за якого
Очевидно, що у разі дисконтування термін окупності збільшиться. Отже, проект, прийнятний за критерієм РР, може бути неприйнятним за критерієм DPP.
Якщо чистий дисконтований дохід позитивний, індекс рентабельності більше одиниці, внутрішня норма прибутковості значно перевищує пороговий показник прибутковості для фірми, проект може бути прийнятий, оскільки задовольняє всім критеріям оцінки економічної ефективності інвестиційних проектів.
Розрахунок складних показників ефективності інвестиційного проекту наведено у таблиці 11. Накопичений дисконтований грошовий потік з операційної та інвестиційної діяльності показаний на малюнку 3.
Таблиця 11 - Розрахунок динамічних показників ефективності інвестиційного проекту
| Показники | Роки | Разом | ||||||||||
| 1.Грошовий потік з операційної та інвестиційної діяльності, тис. ден. од. (Табл.9 п.6) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | 60379,18 |
| 2.Коефіцієнт дисконтування r = 14 | 0,877 | 0,769 | 0,675 | 0,592 | 0,519 | 0,456 | 0,400 | 0,351 | 0,308 | 0,270 | - | |
| 3.Дисконтований грошовий потік з операційної та інвестиційної діяльності, тис. ден. од. (П.1 * П.2) | -40500 | 6415,50 | 7537,61 | 6864,97 | 6004,02 | 5248,92 | 4598,81 | 4022,69 | 3519,94 | 3079,98 | 3554,88 | 10347,32 |
| 4. Накопичений дисконтований грошовий потік з операційної та інвестиційної діяльності, тис. грош. од. | -40500 | -34084,50 | -26546,89 | -19681,92 | -13677,90 | -8428,98 | -3830,17 | 192,52 | 3712,46 | 6792,44 | 10347,32 | - |
| 5.Дисконтований позитивний грошовий потік, тис. грош. од. (п.3 все поклад. значення) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 50847,32 |
Продовження таблиці 11
| Показники | Роки | Разом | ||||||||||
| 6.Дисконтована вартість інвестиційних витрат, тис. ден. од. (Табл.5) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 7. Чистий дисконтований дохід, тис. грош. од. (п.5-п.6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 10347,32 |
| 8.Індекс рентабельності інвестицій (п.5/п.6) | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 1,26 |
| 9.Внутрішня норма доходності, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
| 10.Термін окупності з урахуванням дисконтування, років (6+стор.4 рік 6/стор.3 рік 7) | 6,95 |
Мал. 3 Накопичений дисконтований грошовий потік з операційної та інвестиційної діяльності
Дисконтований позитивний грошовий потік становив 50847,32 тис. грош. од., дисконтована вартість інвестиційних витрат дорівнює 40 500 тис. ден. од., в такий спосіб, чистий дисконтований дохід становив 10347,32 тис. ден. од. (NPV>0). Індекс рентабельності інвестицій дорівнює 1,26 (PI>1), внутрішня норма прибутковості склала 19,88% - це максимальна ставка відсотка, яка може бути використана для фінансування проекту без шкоди інтересам фірми та акціонерів. Малюнок 3 показує термін окупності проекту 6,95 років.
Отже, розраховані показники відбивають економічну ефективність інвестиційного проекту.
Внутрішня норма прибутковості розраховується у таблиці 12 та показана на малюнку 4.
Таблиця 12 - Розрахунок внутрішньої норми прибутковості інвестиційного проекту
| Показники | Роки | Разом | ||||||||||
| 1.Грошовий потік з операційної та інвестиційної діяльності, тис. ден. од. (Табл.11 п.1) | -40500 | 7315,28 | 9801,84 | 10170,32 | 10141,92 | 10113,52 | 10085,12 | 10056,72 | 10028,32 | 9999,92 | 13166,22 | - |
| 2.Коефіцієнт дисконтування при r = 20 | 0,833 | 0,694 | 0,578 | 0,482 | 0,402 | 0,335 | 0,279 | 0,233 | 0,194 | 0,162 | - | |
| 3. Дисконтований грошовий потік при r = 20 (п.1 * п.2) | -40500 | 6093,63 | 6802,48 | 5878,44 | 4888,41 | 4065,64 | 3378,52 | 2805,82 | 2336,60 | 1939,98 | 2132,93 | -177,55 |
| 4.Коефіцієнт дисконтування при r = 19 | 0,840 | 0,706 | 0,593 | 0,498 | 0,418 | 0,351 | 0,295 | 0,248 | 0,208 | 0,175 | - | |
| 5.Дисконтований грошовий потік при r = 19 (п.1 * п.4) | -40500 | 6144,84 | 6920,10 | 6031,00 | 5050,68 | 4227,45 | 3539,88 | 2966,73 | 2487,02 | 2079,98 | 2304,09 | 1251,77 |
| 6.Внутрішня норма доходності, % | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 19,88 |
Мал. 4 Визначення внутрішньої норми прибутковості
(Discounted payback period, DPP)
Критерії та методи оцінки інвестиційних проектів
Фінансово-економічна оцінка інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обґрунтування та вибору можливих варіантів інвестування в операції з реальними активами. Значною мірою вона ґрунтується на проектному аналізі. Мета проектного аналізу – визначити результат (цінність) проекту. Як правило для цього застосовується наступне вираз:
Результат проекту = Ціна проекту - Витрати на проект
Прогнозна оцінка проекту є досить складним завданням, що підтверджується рядом факторів:
- інвестиційні витрати можуть здійснюватися або в разовому порядку або протягом тривалого часу;
- період досягнення результатів реалізації інвестиційного проекту може бути більшим або дорівнює розрахунковому періоду;
- проведення тривалих операцій призводить до зростання невизначеності в оцінці всіх аспектів інвестицій, тобто зростання інвестиційного ризику.
Ефективність інвестиційного проекту характеризується системою показників, що відображають співвідношення витрат та результатів залежно від інтересів його учасників.
Оцінка загальної ефективності проекту для інвестора
Інвестиційні проекти можуть бути як комерційними, і некомерційними. Навіть за некомерційних проектів є можливості витрачені, і є можливості отримані.
Відмінність інвестиційних проектів від операційної діяльності організації полягає в тому, що витрати, призначені для одноразового отримання якихось можливостей, не належать до інвестицій. У цьому випадку інвестор - це особа, яка вкладає свої можливості для багаторазового використання, змушуючи їх працювати для створення нових можливостей.
Якщо для комерційних проектів існують засоби оцінки їх ефективності, то як оцінити ефективність проектів некомерційних? Під ефективністю у випадку розуміється ступінь відповідності мети. Мета має бути поставлена точно, детально і допускати лише однозначну відповідь – досягнуто вона чи ні. При цьому досягати мети можна різними шляхами, а кожен шлях має витрати.
Для вирішення реалізації комерційного проекту проводиться оцінка його економічної ефективності. У разі некомерційного проекту, якщо вирішено досягти мети, вибір полягає у визначенні найбільш ефективного шляху. При цьому нефінансові критерії повинні мати пріоритет фінансовими показниками. Але при цьому мета має бути досягнута найменш витратним способом.
Також при оцінці некомерційного проекту:
- слід враховувати стійкість інвестора до реалізації проекту – чи витримає інвестор реалізацію проекту;
- при визначенні альтернативних варіантіврівної якості вибирається зазвичай найдешевший варіант;
- бажано спланувати рух витрат (інвестицій) у динаміці, щоб заздалегідь розрахувати сили, передбачити дефіцит та подбати про залучення додаткових ресурсів, якщо це необхідно.
Оцінка зовнішніх ефектів проекту
Другий аспект оцінки проектів полягає в тому, що проект буде мати цінність не тільки в очах інвестора. Наприклад, вкладення освіту деяких людей принесе користі більше їм, а суспільству загалом, яке потім використовувало для потреб відкриття і винаходи учених.
Інвестиційні проекти комерційних організаційпоряд з комерційною значимістю мають також такі ефекти:
1. Соціальний ефект оцінюється користю проекту суспільству, чи що живе навколо місця реалізації плану, чи що працює проекті, і состоит:
- підвищення рівня зарплат;
- у розвитку інфраструктури та інших можливостей населення навколо місця реалізації проекту.
2. Податковий ефект оцінюється обсягом прогнозованих податкових надходжень до бюджетів всіх рівнів (муніципальний, регіональний, федеральний).
3. Бюджетний ефект оцінюється, якщо проект повністю або частково фінансується за рахунок бюджетних коштів. Визначається скільки грошей після реалізації проекту буде повернуто через податкові платежі за певний період часу.
4. Екологічний ефект має місце, якщо проект так чи інакше торкається екологічної ситуації.
Усі результати плану інших сторін істотні, оскільки фірма і проект перебувають у оточенні спільноти, громадян, держави, природи. Якщо від плану покращується оточення, то, напевно, краще і для комерційної організації, яка реалізує інвестиційний проект, оскільки у світі все взаємопов'язано.
Загальні підходи щодо визначення ефективності інвестиційних проектів
У основі прийняття рішень інвестиційного характеру лежить оцінка економічної ефективності інвестицій. Ринкова економіка вимагає врахування впливу на ефективність інвестиційної діяльності факторів зовнішнього середовища та фактора часу, які не знаходять повної оцінки з розрахунку зазначених показників.
В даний час прийняті Методичні рекомендації з оцінки ефективності інвестицій та їх відбору для фінансування (затверджено Мінекономіки РФ, Мінфіном РФ та Держбудом Росії, 21 червня 1999 № ВК477).
Вони досить повно відбито результати наукових досліджень вітчизняних і зарубіжних економістів у сфері методів оцінки ефективності інвестиційних проектів.
Розглянемо основні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів більш докладно та з'ясуємо їх основні переваги та недоліки.
Статичні методи оцінки
Термін окупності інвестицій (Payback period, PP)
Найбільш поширеним статичним показником оцінки інвестиційних проектів є термін окупності ( Payback period, PP).
Під терміном окупності мається на увазі період часу з початку реалізації інвестпроекту до моменту введення в експлуатацію об'єкта, коли доходи від поточної діяльностістають рівними початковим інвестиціям ( капітальні витратита експлуатаційні витрати).
Даний показник відповідає на запитання: коли відбудеться повне повернення вкладеного капіталу? Економічний зміст показника полягає у визначенні терміну, за який інвестор може повернути вкладений капітал.
Як вимірник критерій РР простий та легко розуміємо. Однак він має свої недоліки, які докладніше ми розглянемо під час аналізу ( DPP), оскільки ці недоліки відносяться як до статичного, так і динамічного показників терміну окупності. Основний недолік цього коефіцієнта у цьому, що не враховує вартість коштів у часі, тобто робить різниці між проектами з однаковим сальдо потоку доходів, але з різним розподілом за роками.
Коефіцієнт ефективності інвестиції (Account rate of return, ARR)
Коефіцієнт ефективності інвестицій ( Account rate of return, або ARR) або облікова нормаприбутку чи коефіцієнт рентабельності проекту. Існує кілька алгоритмів обчислення цього показника.
Перший варіант розрахунку заснований на відношенні середньорічної величини прибутку (за мінусом відрахувань до бюджету) від реалізації проекту за період до середньої величини інвестицій:
Другий варіант визначення коефіцієнта рентабельності проекту виглядає так:
Динамічні методи оцінки
Чистий дисконтований прибуток (Net present value, NPV)
Величина NPV розраховується як різницю дисконтованих грошових потоків доходів і витрат, вироблених у реалізації інвестиції за прогнозний період. Суть критерію полягає у порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від проекту з інвестиційними витратами, необхідні його реалізації.
Умови ухвалення інвестиційного рішення на основі даного критерію зводяться до наступного:
якщо ЧДД > 0, то проект слід ухвалити;
якщо ЧДД< 0, то проект принимать не следует;
якщо ЧДД = 0, то ухвалення проекту не принесе ні прибутку, ні збитку.
В основі даного методу закладено проходження основної цільової установки, що визначається інвестором, - максимізації його кінцевого стану або підвищення цінності комерційної організації. Дотримання цієї цільової установки є однією з умов порівняльної оцінки інвестицій на основі даного критерію.
За всіх переваг цього показника, він має і суттєві недоліки. У зв'язку з труднощами та неоднозначністю прогнозування та формування грошового потоку від інвестицій, а також з проблемою вибору ставки дисконту може виникнути небезпека недооцінки ризику проекту.
Індекс рентабельності інвестиції (Profitability index, PI)
Індекс рентабельності- відносний показник ефективності інвестиційного проекту та характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень - чим більше значення цього показника, тим вища віддача грошової одиниці, інвестованої в даний проект. Даним показникомслід надавати перевагу при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.
Умови прийняття проекту за цим інвестиційним критерієм такі:
якщо PI > 1, то проект слід ухвалити;
якщо PI< 1, то проект следует отвергнуть;
якщо PI = 1, проект ні прибутковий, ні збитковий. Неважко помітити, що з оцінці проектів, які передбачають однаковий обсяг початкових інвестицій, критерій PI повністю узгоджено з критерієм ЧДД.
Внутрішня норма рентабельності (Internal rate of return, IRR)
Сенс розрахунку внутрішньої норми рентабельностіпри аналізі ефективності інвестпроекту полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якої робить проект збитковим.
Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче за поточне значення показника CC (ціни джерела коштів для даного проекту). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий:
якщо IRR > CC, то проект слід ухвалити;
якщо IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
якщо IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Перевагою методу внутрішньої норми рентабельності стосовно методу чистого дисконтованого доходу є можливість його інтерпретування. Він характеризує нарахування відсотків на витрачений капітал (рентабельність витраченого капіталу).
Критерії NPV, IRR і PI, що найчастіше використовуються в інвестиційному аналізі, є фактично різними версіями однієї і тієї ж концепції, і тому їх результати пов'язані один з одним. Таким чином, очікується виконання наступних математичних співвідношень для одного проекту:
якщо NPV> 0, то IRR> CC(r); PI > 1;
якщо NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
якщо NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.
Існують методики, які коригують метод IRR для застосування у тій чи іншій нестандартній ситуації. До однієї з таких методик можна віднести метод зміненої внутрішньої норми рентабельності (MIRR).
Модифікована внутрішня норма рентабельності (MIRR)
Модифікована ставка доходності ( MIRR) дозволяє усунути істотний недолік внутрішньої норми рентабельності проекту, що виникає у разі неодноразового відтоку коштів. Прикладом такого неодноразового відтоку є придбання на виплат або будівництво об'єкта нерухомості, яке здійснюється протягом декількох років. Основна відмінність даного методу в тому, що реінвестування здійснюється за безризиковою ставкою, величина якої визначається на основі аналізу фінансового ринку.
У практиці це може бути дохідність термінового валютного вкладу, запропонованого Ощадбанком Росії. У кожному конкретному випадку аналітик визначає величину безризикової ставки індивідуально, але, як правило, її рівень відносно невисокий.
Таким чином, дисконтування витрат за безризиковою ставкою дає можливість розрахувати їх сумарну поточну вартість, величина якої дозволяє більш об'єктивно оцінити рівень прибутковості інвестицій, і є коректнішим методом у разі прийняття інвестиційних рішень з нерелевантними (неординарними) грошовими потоками.
Дисконтований термін окупності інвестицій (Discounted payback period, DPP)
Дисконтований термін окупності інвестиції ( Discounted payback period, DPP) усуває нестачу статичного методу терміну окупності інвестицій та враховує вартість грошей у часі.
Очевидно, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто завжди DPP > PP.
Найпростіші розрахунки показують, що такий прийом в умовах низької ставки дисконтування, характерної для стабільної західної економіки, покращує результат на невідчутну величину, але значно більшої ставкидисконтування, характерною для російської економіки, це дає значну зміну розрахункової величини терміну окупності. Інакше кажучи, проект, прийнятний за критерієм PP, може бути неприйнятним за критерієм DPP.
При використанні критеріїв PP та DPP в оцінці інвестиційних проектів рішення можуть прийматись виходячи з наступних умов:
- проект приймається, якщо окупність має місце;
- проект приймається тільки в тому випадку, якщо термін окупності не перевищує встановлений для конкретної компанії граничний термін.
Одним із суттєвих недоліків даного критерію полягає в тому, що, на відміну від показника NPV, він не має властивості адитивності. У зв'язку з цим при розгляді комбінації проектів із цим показником необхідно звертатися обережно, враховуючи цю його властивість.
У випадку визначення періоду окупності носить допоміжний характер щодо чистої поточної вартості проекту чи внутрішньої норми рентабельності. Крім того, недолік такого показника, як термін окупності, полягає в тому, що він не враховує наступних приток грошових коштів, а тому може бути невірним критерієм привабливості проекту.
При виборі інвестиційного проекту неможливо звести безліч факторів і поєднання різних інтересів потенційних учасників до одного лише економічного аспекту інвестиційного проекту.
В умовах розвиненого ринкуКритерієм ефективності інвестиційного проекту є рівень прибутку, отриманого на вкладений капітал. В даний час існує велика кількість учасників ринку капіталів, що однаково володіють можливістю продавати або купувати фінансові ресурси. При цьому окремі позичальники, позикодавці не можуть впливати на середній рівень процентної ставки. При цьому під прибутковістю, рентабельністю чи прибутковістю слід розуміти не просто приріст капіталу, а такий темп збільшення останнього, який, по-перше, повністю компенсує загальну (інфляційну) зміну купівельної спроможностігрошей протягом періоду часу, по-друге, забезпечить мінімальний гарантований рівень прибутковості і, по-третє, покриє ризик інвестора, пов'язаний із здійсненням проекту.
Оцінюючи доцільність взяття кредиту, підприємець, з одного боку, орієнтується на середній рівень прибутку, а з іншого боку, вартістю капіталу для позичальника є величина процентної ставки, яку він повинен буде заплатити за можливість використання фінансових ресурсівпротягом певного періоду часу. Насправді єдиної норми відсотка чи прибутку немає. Навпаки, має місце безліч різних відсоткових ставок: за короткостроковими та довгостроковими позиками, облігаціями тощо. Інвестори вибирають найбільш вигідну форму вкладення коштів із кількох альтернативних варіантів.
Розглядаючи роль вартості капіталу прийняття рішення про інвестиції, необхідно враховувати вплив інфляції. Її дія проявляється у зменшенні купівельної спроможності грошей. Усі учасники ринку фінансових ресурсів включають очікуваний темп інфляції вартість капіталу. Призначувана позичальником ставка відсотка у разі називається “номінальної” чи “брутто”-ставкой. Вона завжди чисельно більша від реальної процентної ставки, що співвідноситься з істинною нормою прибутковості, що вимірюється в грошових одиницяхз постійною купівельною спроможністю.
Таким чином, можна зробити висновок: проект буде привабливим для потенційних інвесторів, якщо його реальна норма дохідності перевищуватиме таку для будь-якого іншого способу вкладення капіталу.
Отже, сенс оцінки будь-якого інвестиційного проекту полягає у з'ясуванні відповіді на запитання: чи виправдають майбутні вигоди сьогоднішні витрати?
Найчастіше з метою оцінки інвестицій використовуються такі методы:
1. Методи, що ґрунтуються на застосуванні концепції дисконтування:
метод визначення чистого дисконтованого доходу;
Метод розрахунку внутрішньої норми доходності.
2. Методи, що не передбачають використання концепції дисконтування (статистичні методи):
Метод розрахунку періоду окупності інвестицій;
Метод визначення простої норми прибутку.
При оцінці того чи іншого інвестиційного проекту вкладникам капіталу доводиться підсумовувати та зіставляти майбутні витрати, надходження капіталу та фінансові підсумки різних років. Перед складанням та зіставленням зазначених потоків капіталу ці потоки прийнято наводити у порівнянний вигляд (дисконтувати) на певну дату (наприклад, дату початку будівництва).
У процесі дисконтування майбутню суму ділять на частини. Одна частина - це сьогоднішній еквівалент майбутньої суми, а друга частина - нарахування на майбутню суму за задану кількість років за певної процентної ставки.
При інвестиціях у реальні активи процентну ставку (ставку дисконтування) беруть приблизно рівну ставці доходу від передбачуваних альтернативних фінансових інвестицій, які за ризиком приблизно відповідають вкладенням у цей проект.
Таким чином, метод приведення майбутніх сум до порівняного виду полягає в зниженні цих сум із застосуванням обґрунтованої процентної ставки (discount - знижка, відсоток знижки)
Чистий дисконтований дохід (ЧДД) - NPV (net present value) визначається як сума поточних ефектів за весь розрахунковий період, Наведена до початкового кроку, або як перевищення інтегральних результатів над інтегральними витратами. Величина ЧДД для постійної норми дисконту (Е) обчислюється за такою формулою:
де - результати, що досягаються на t-му етапі розрахунку
Витрати, що здійснюються на тому ж кроці,
T - горизонт розрахунку (тривалість розрахункового періоду); він дорівнює номеру кроку розрахунку, на якому проводиться закриття проекту,
Е-постійна норма дисконту, що дорівнює прийнятній для інвестора нормі доходу на капітал.
Е = - ефект, що досягається на t-му кроці.
Якщо ЧДД інвестиційного проекту є позитивним, проект є ефективним (за даної норми дисконту) і може розглядатися питання про його прийняття. Чим більше ЧДР, тим ефективніший проект. Якщо інвестиційний проект буде здійснено за негативного ЧДД, інвестор зазнає збитків, тобто. проект неефективний.
Насправді часто користуються модифікованою формулою визначення ЧДД. Для цього зі складу виключають капітальні вкладення і через позначають витрати на t = ом кроці за умови, що в них не входять капіталовкладення. Тоді:
де К – сума дисконтованих капіталовкладень.
Модифікований показник ЧДД виражає різницю між сумою наведених ефектів та наведеною до того ж моменту часу величиною капітальних вкладень(К).
Внутрішня норма доходності (ВНД)-- IRR (internal rate of return) є ту норму дисконту (Е), коли він величина наведених ефектів дорівнює наведеним капіталовкладенням (віддача від інвестиційного проекту дорівнює початковим інвестиціям). Іншими словами ВНД є рішенням рівняння:
Якщо розрахунок ЧДД інвестиційного проекту дає відповідь на питання, є він ефективним чи ні при певній заданій нормі дисконту (Е), то ВНД проекту визначається в процесі розрахунку і потім порівнюється з необхідною інвестором нормою доходу на капітал, що вкладається.
У разі коли ВНД дорівнює або більше необхідної інвестором нормою доходу на капітал, інвестиції в даний інвестиційний проект виправдані, і може розглядатися питання про його прийняття. Інакше інвестиції у цей проект недоцільні.
Фактично обчислення величині ВНД виробляється з допомогою програмних засобів типу електронних таблиць шляхом послідовного наближення.
Індекс прибутковості інвестицій (ІД) є відношенням суми наведених ефектів до величини капіталовкладень
Індекс прибутковості тісно пов'язані з ЧДД: якщо ЧДД позитивний, то ИД 1 і навпаки. Якщо ВД 1, проект ефективний, якщо ВД 1 - неефективний.
Період окупності інвестицій.
Період окупності інвестицій - це період, протягом якого віддача на капітал досягне значення суми початкових інвестицій. Іншими словами, це мінімальний часовий інтервал (від початку здійснення проекту), за межами якого інтегральний ефект стає і надалі залишається невід'ємним.
Точка беззбитковості.
Цей показник характеризує обсяг продажу, у якому прибуток від реалізації продукції збігається з витратами виробництва.
При визначенні цього показника приймається, що витрати на виробництво продукції можуть бути поділені на умовно-постійні (не змінюються при зміні обсягу виробництва) витрати та умовно-змінні, що змінюються прямо пропорційно до обсягу виробництва.
Точка беззбитковості (Q) визначається за формулою
де Ц – ціна одиниці продукції.
Жоден із перелічених критеріїв сам по собі не є достатнім для ухвалення проекту. Рішення про інвестування коштів у проект має ухвалюватися з урахуванням значень усіх перелічених критеріїв та інтересів усіх учасників інвестиційного проекту.
Анотація. Про економічну оцінку інвестиційних проектів: види економічної ефективності, методи оцінки, можливі класифікації інвестиційних проектів.
Що таке інвестиційний проект? У загальному випадку проектом називають обґрунтовану пропозицію, спеціальним чином оформлений намір щодо зміни діяльності, бізнесу, що має під собою певну мету. Більшість проектів для втілення їх у життя потребує залучення фінансових вкладень. І коли проект розглядається з інвестиційної точки зору (наскільки він буде вигідний інвестору та економічно ефективний), його називають інвестиційним. Ухвалити правильне рішення інвестору допомагає економічна оцінка інвестиційного проекту.
Класифікація інвестиційних проектів за їх економічної оцінки
Спеціальної класифікації інвестиційних проектів щодо їх економічної оцінки немає. Існує безліч різних параметрів, Якими можна об'єднати все різноманіття проектів в окремі групи. З узагальненою класифікацією інвестиційних проектів можна ознайомитись на схемі.
Як бачимо, проектів може бути дуже багато, проте оцінка економічної ефективності інвестиційних проектів різних видівзводиться до відповіді стандартні базові питання:
- Чи є можливість реалізувати цей проект? Чи відповідають його параметри (економічні, технологічні, юридичні, організаційні та ін.) реальним умовам?
- Чи є фінансові засобиу необхідному обсязі для забезпечення проекту?
- Якою є ефективність проекту і чи достатня вона?
- Якими будуть ризики та чи прийнятні вони?
Види економічної ефективності проектів
Під економічною ефективністю інвестиційного проекту розуміють рівень його відповідності очікуванням та цілям учасників, задіяним у ньому. Оцінюючи розглядають такі види економічної ефективності проектів:
Загальна ефективність ІП. Оцінка ефективності в цьому випадку зазвичай здійснюється за її комерційною та суспільною складовими, які аналізуються з точки зору учасника, який планує повністю фінансувати проект власними коштами.
Цілями оцінки загальної ефективності є:
- визначення інтересу до проекту із боку потенційних учасників;
- пошук додаткових джерел та способів фінансування.
Ефективність участі в ІП. Учасниками інвестиційного проекту можуть бути не тільки акціонери та реалізуюче проект підприємство, а й безліч інших осіб та організацій: банки, лізингові, страхові компаніїі т.д. Крім того, в реалізації проекту можуть бути задіяні абсолютно різні структури, галузі, регіони, здатні також вплинути на нього. Проект може навіть вимагати підтримки державного бюджету.
Таким чином, виявляється, що у проекті беруть участь кілька різних осіб, причому інтереси цих осіб та їх очікування від нього також відрізняються. І тут визначають ефективність участі кожної задіяної особи окремо.
Цілі оцінки ефективності участі у проекті такі:
- аналіз можливостей реалізації інвестиційного проекту;
- визначення ступеня зацікавленості у проекті кожного з дійсних учасників.
Оцінку економічної ефективності інвестиційного проекту проводять обома перерахованими способами поетапно за наступним алгоритмом.
- Для невеликих проектів локального значення спочатку роблять їх оцінку комерційної ефективності, І тільки якщо вона визнається достатньою, проект аналізується далі. Оцінка масштабних інвестиційних проектів починається з оцінки їхньої суспільної ефективності. Якщо вона дуже низька, проект краще не реалізовувати. При задовільному рівні суспільної ефективності переходять до оцінки комерційних складових.
- Для проекту місцевого значенняоцінюють ефективність участі у ньому окремих організацій. Для великомасштабних проектів розраховують, в першу чергу, регіональну та галузеву ефективність, а за їх добрих показників проводять оцінку ефективності окремих учасників-підприємств.
Методи економічної оцінки інвестиційних проектів
Прибутковий підхід
При використанні цього методу прогнозуються та визначаються майбутні потенційні доходиметодом дисконтованого грошового потоку. Грошовий потік дисконтують за бар'єрною ставкою, що визначається для конкретної компанії, середньозваженої вартостікапіталу або за ставкою дисконтування, скоригованою на ризик та визначається з урахуванням специфіки проекту.
Прибутковий підхід є основним щодо оцінки вартості інвестиційних проектів. При цьому підході часто використовують дані бізнес-планів та бізнес-стратегій. Підхід має безперечний плюс - він практично завжди дає результати високої достовірності. Його мінуси - складність розрахунків, іноді може давати не дуже коректну оцінку (у разі невизначеності запланованих грошових потоків).
Порівняльний підхід
У цьому випадку аналізується вартість порівнянних інвестиційних проектів, наявних на ринку, близьких за: масштабами галузі, рівнем доходів, виробничої ефективності, операційної діяльності, функцій, показником рентабельності, конкуренції, ризиками тощо. Як випливає з назви, даний підхід використовують при наявності об'єктів для порівняння.
Має такі переваги: спосіб простий у застосуванні, використовує актуальну ринкову інформацію. Недоліки: деякі стандартні показники (наприклад, галузеві індекси) можуть давати надто приблизну інформацію, крім того досить часто складно знайти порівняльний проект.
Витратний підхід
У межах цього підходу визначають відновлювальну вартістьактивів проекту (або вартість заміщення), а також рівень зниження витрат після запровадження проекту. Використовується для оцінки стартової вартості проекту, для аналізу ступеня гнучкості стратегії підприємства щодо даного проекту. Може застосовуватись для оцінки інвестиційних проектів, які планують запуск щодо нових технологій.
Плюси витратного підходу: вирішує проблеми невизначеності та дефіциту інформації. Мінуси – витрати на впровадження та розвиток проекту важко співвіднести з його майбутньою вартістю. Витратний підхід, як і і порівняльний, застосовується з метою оцінки ефективності інвестиційних проектів набагато рідше, ніж дохідний.
