Економічна оцінка інвестиційного проекту. Економічна оцінка ефективності інвестиційних проектів

Переклади
10.04.2021

Подібні документи

    Інвестиційне проектування: засади фінансового обгрунтування. Поняття, фази та критерії оцінки інвестиційних проектів. Бізнес план інвестиційного проекту. Оцінка ефективності інвестиційних проектів (з прикладу будівництва підземного гаража).

    курсова робота , доданий 22.05.2004

    Поняття та класифікація інвестиційних проектів. Етапи розробки інвестиційних проектів. Основні методи оцінки інвестиційних проектів. Фінансово-економічний аналіз інвестиційного проекту "Заміна обладнання" та визначення його привабливості.

    курсова робота , доданий 28.11.2014

    Сутність та види інвестиційних проектів, а також принципи та завдання оцінки ефективності проектів. Відбір та оптимізація інвестиційного проекту. Оцінка ефективності інвестиційних проектів шляхом альтернативних витрат. Сутність альтернативних витрат.

    курсова робота , доданий 07.04.2012

    Основні положення щодо визначення ефективності інвестиційного проекту. Базові принципиоцінки інвестиційних проектів Облік соціальної ефективності. Оцінка витрат у межах визначення ефективності проекту. Статичні методи оцінки ефективності.

    курсова робота , доданий 14.07.2015

    Роль інвестиційного проекту у прийнятті інвестиційного рішення. Показники та види ефективності інвестиційних проектів. Підготовка інформації про довкілля. Методичні рекомендації щодо оцінки, аналізу та інтерпретації показників ефективності.

    реферат, доданий 11.11.2002

    Економічний аналізінвестиційних проектів Визначення вигод та витрат інвестиційних проектів. Розрахунок показників ефективності (Cost-Benefit Analysis). Оцінка суспільної ефективності проекту. Аналіз ризиків проекту за допомогою дерева рішень.

    курсова робота , доданий 12.12.2008

    Особливості інвестування соціальної сферитовариства. Основні засади та методи оцінки інвестиційних проектів, характеристика показників їх ефективності. Склад грошових потоків інвестиційних проектів. Розрахунок ефективності інвестиційних вкладень.

    контрольна робота , доданий 24.05.2012

    Характеристика загальних видівефективності інвестиційного проекту Порядок формування інформаційного масиву для фінансової оцінкиефективності інвестиційних вкладень Статичні та динамічні методи оцінки економічної ефективності інвестицій.

    курсова робота , доданий 22.06.2015

    Класифікація інвестиційних проектів, методика їхньої розробки. Прогнозування, оцінка інвестиційних проектів, їхній розрахунок. Розробка інвестиційного проекту спеціалізованого магазину "Мейфлауер". Аналіз показників економічної ефективності проекту.

    курсова робота , доданий 22.08.2013

    Аналіз доцільності розширення чинного підприємства. Оцінка, вибір схеми погашення кредиту. Зіставлення інвестиційних витрат та результатів. Розрахунок показників ефективності інвестиційного проекту. Аналіз альтернативних інвестиційних проектів

При виборі інвестиційного проекту неможливо звести безліч факторів і поєднання різних інтересів потенційних учасників до одного лише економічного аспекту інвестиційного проекту.

В умовах розвиненого ринкуКритерієм ефективності інвестиційного проекту є рівень прибутку, отриманого на вкладений капітал. В даний час існує велика кількість учасників ринку капіталів, що однаково володіють можливістю продавати або купувати фінансові ресурси. При цьому окремі позичальники, позикодавці не можуть впливати на середній рівень процентної ставки. При цьому під прибутковістю, рентабельністю чи прибутковістю слід розуміти не просто приріст капіталу, а такий темп збільшення останнього, який, по-перше, повністю компенсує загальну (інфляційну) зміну купівельної спроможностігрошей протягом періоду часу, по-друге, забезпечить мінімальний гарантований рівень прибутковості і, по-третє, покриє ризик інвестора, пов'язаний із здійсненням проекту.

Оцінюючи доцільність взяття кредиту, підприємець, з одного боку, орієнтується на середній рівень прибутку, а з іншого боку, вартістю капіталу для позичальника є величина процентної ставки, яку він повинен буде заплатити за можливість використання фінансових ресурсівпротягом певного періоду часу. Насправді єдиної норми відсотка чи прибутку немає. Навпаки, має місце безліч різних відсоткових ставок: за короткостроковими та довгостроковими позиками, облігаціями тощо. Інвестори вибирають найбільш вигідну форму вкладення грошових коштівз кількох альтернативних варіантів.

Розглядаючи роль вартості капіталу прийняття рішення про інвестиції, необхідно враховувати вплив інфляції. Її дія проявляється у зменшенні купівельної спроможності грошей. Усі учасники ринку фінансових ресурсів включають очікуваний темп інфляції вартість капіталу. Призначувана позичальником ставка відсотка у разі називається “номінальної” чи “брутто”-ставкой. Вона завжди чисельно більша від реальної процентної ставки, що співвідноситься з істинною нормою прибутковості, що вимірюється в грошових одиницяхз постійною купівельною спроможністю.

Таким чином, можна зробити висновок: проект буде привабливим для потенційних інвесторів, якщо його реальна норма дохідності перевищуватиме таку для будь-якого іншого способу вкладення капіталу.

Отже, сенс оцінки будь-якого інвестиційного проекту полягає у з'ясуванні відповіді на запитання: чи виправдають майбутні вигоди сьогоднішні витрати?

Найчастіше з метою оцінки інвестицій використовуються такі методы:

1. Методи, що ґрунтуються на застосуванні концепції дисконтування:

метод визначення чистого дисконтованого доходу;

Метод розрахунку внутрішньої нормиприбутковості.

2. Методи, що не передбачають використання концепції дисконтування (статистичні методи):

Метод розрахунку періоду окупності інвестицій;

Метод визначення простої норми прибутку.

При оцінці того чи іншого інвестиційного проекту вкладникам капіталу доводиться підсумовувати та зіставляти майбутні витрати, надходження капіталу та фінансові підсумки різних років. Перед складанням та зіставленням зазначених потоків капіталу ці потоки прийнято наводити у порівнянний вигляд (дисконтувати) на певну дату (наприклад, дату початку будівництва).

У процесі дисконтування майбутню суму ділять на частини. Одна частина - це сьогоднішній еквівалент майбутньої суми, а друга частина - нарахування на майбутню суму за задану кількість років за певної процентної ставки.

При інвестиціях у реальні активи процентну ставку (ставку дисконтування) беруть приблизно рівну ставці доходу від передбачуваних альтернативних фінансових інвестицій, які за ризиком приблизно відповідають вкладенням у цей проект.

Таким чином, метод приведення майбутніх сум до порівняного виду полягає в зниженні цих сум із застосуванням обґрунтованої процентної ставки (discount - знижка, відсоток знижки)

Чистий дисконтований дохід (ЧДД) - NPV (net present value) визначається як сума поточних ефектів за весь розрахунковий період, Наведена до початкового кроку, або як перевищення інтегральних результатів над інтегральними витратами. Розмір ЧДД для постійної норми дисконту (Е) обчислюється за такою формулою:

де - результати, що досягаються на t-му етапі розрахунку

Витрати, що здійснюються на тому ж кроці,

T - горизонт розрахунку (тривалість розрахункового періоду); він дорівнює номеру кроку розрахунку, на якому проводиться закриття проекту,

Е-постійна норма дисконту, що дорівнює прийнятній для інвестора нормі доходу на капітал.

Е = - ефект, що досягається на t-му етапі.

Якщо ЧДД інвестиційного проекту є позитивним, проект є ефективним (за даної норми дисконту) і може розглядатися питання про його прийняття. Чим більше ЧДР, тим ефективніший проект. Якщо інвестиційний проект буде здійснено за негативного ЧДД, інвестор зазнає збитків, тобто. проект неефективний.

Насправді часто користуються модифікованою формулою визначення ЧДД. Для цього зі складу виключають капітальні вкладення і через позначають витрати на t = ом кроці за умови, що в них не входять капіталовкладення. Тоді:

де К – сума дисконтованих капіталовкладень.

Модифікований показник ЧДД виражає різницю між сумою наведених ефектів та наведеною до того ж моменту часу величиною капітальних вкладень(К).

Внутрішня норма доходності (ВНД)-- IRR (internal rate of return) є ту норму дисконту (Е), коли він величина наведених ефектів дорівнює наведеним капіталовкладенням (віддача від інвестиційного проекту дорівнює початковим інвестиціям). Іншими словами ВНД є рішенням рівняння:

Якщо розрахунок ЧДД інвестиційного проекту дає відповідь на питання, є він ефективним чи ні при певній заданій нормі дисконту (Е), то ВНД проекту визначається в процесі розрахунку і потім порівнюється з необхідною інвестором нормою доходу на капітал, що вкладається.

У разі коли ВНД дорівнює або більше необхідної інвестором нормою доходу на капітал, інвестиції в даний інвестиційний проект виправдані, і може розглядатися питання про його прийняття. Інакше інвестиції у цей проект недоцільні.

Фактично обчислення величині ВНД виробляється з допомогою програмних засобів типу електронних таблиць шляхом послідовного наближення.

Індекс прибутковості інвестицій (ІД) є відношенням суми наведених ефектів до величини капіталовкладень

Індекс прибутковості тісно пов'язані з ЧДД: якщо ЧДД позитивний, то ИД 1 і навпаки. Якщо ВД 1, проект ефективний, якщо ВД 1 - неефективний.

Період окупності інвестицій.

Період окупності інвестицій - це період, протягом якого віддача на капітал досягне значення суми початкових інвестицій. Іншими словами, це мінімальний часовий інтервал (від початку здійснення проекту), за межами якого інтегральний ефект стає і надалі залишається невід'ємним.

Точка беззбитковості.

Цей показник характеризує обсяг продажу, у якому прибуток від реалізації продукції збігається з витратами виробництва.

При визначенні цього показника приймається, що витрати на виробництво продукції можуть бути поділені на умовно-постійні (не змінюються при зміні обсягу виробництва) витрати та умовно-змінні, що змінюються прямо пропорційно до обсягу виробництва.

Точка беззбитковості (Q) визначається за формулою

де Ц – ціна одиниці продукції.

Жоден із перелічених критеріїв сам по собі не є достатнім для ухвалення проекту. Рішення про інвестування коштів у проект має ухвалюватися з урахуванням значень усіх перелічених критеріїв та інтересів усіх учасників інвестиційного проекту.

У Федеральний закон«Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» під інвестиційним проектом мається на увазі обґрунтування економічної доцільності, обсягу та термінів здійснення капітальних вкладень. У тому числі необхідна проектно-кошторисна документація, розроблена відповідно до законодавства РФ та затверджена в установленому порядку стандартами (нормами та правилами), а також опис практичних дій щодо здійснення інвестицій (бізнес-план).

До основних показників економічної ефективності інвестиційних проектів відносять: по-перше, чистий прибуток.

По-друге, грошовий потік (CF), що розраховується як сума чистого прибутку + усі негрошові доходи проекту – усі негрошові витрати проекту. Спрощений варіант розрахунку CF передбачає складання чистого прибутку та амортизації.

По-третє, рентабельність капіталу (проста норма прибутку):

де Рr– чистий прибутоквід реалізації проекту;

I- Сума інвестиційних витрат на реалізацію проекту.

Економічний зміст простої норми прибутку полягає у оцінці того, яка частина інвестиційних витрат відшкодовується (повертається) у вигляді прибутку протягом одного інтервалу планування.

По-четверте, період окупності:

де Р- Чистий річний потік коштів від реалізації інвестиційного проекту.

По-п'яте, чиста поточна вартість проекту (NPV – Net Present Value) – це значення чистого потоку грошових коштів за час життя проекту, наведене у порівнянний вигляд відповідно до фактору часу:


де CF– обсяг генерованих проектом коштів у періоді t,

i- Ставка дисконту;

n- Тривалість періоду дії проекту, роки;

I 0 - Початкові інвестиційні витрати.

У разі, якщо інвестиційні витрати здійснюються протягом ряду років, формула NPV набуде наступного вигляду:

де I t- Інвестиційні витрати в період, t.

Якщо NPV> 0 – прийняття проекту доцільно; NPV< 0 – проект следует отвергнуть; NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли. При рассмотрении нескольких вариантов осу­ществления проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

По-шосте, показник рентабельності інвестицій (індекс рентабельності) (PI – profitability index), розраховується, коли більше значення NPV відповідає більшій сумі інвестицій, шляхом розподілу грошового припливу за період всього терміну проекту на грошовий відтік. Чим більший індекс рентабельності перевищує 1, тим вигідніший проект.

По-сьоме, внутрішня норма прибутку IRR (Internal Rate of Return) відповідає такій ставці дисконту дисконтованого грошового потоку, При якій він дорівнює нулю, визначається з рівняння:

Якщо IRRперевищує середню вартість капіталу в цій галузі з урахуванням інвестиційного ризику конкретного проекту, цей проект може бути рекомендований до реалізації.

Вартість бізнесу: прибутковий підхід до оцінки бізнесу, порівняльний підхід до оцінки бізнесу, витратний підхід до оцінки бізнесу.

Ринкова оцінка бізнесу багато в чому залежить від того, якими є його перспективи. При визначенні ринкової вартості бізнесу враховується лише частина його капіталу, яка може приносити доходи у тій чи іншій формі у майбутньому. При цьому дуже важливо, на якому етапі розвитку бізнесу власник почне отримувати ці доходи і з яким ризиком це пов'язано. Усі ці чинники, що впливають оцінку бізнесу, дозволяє врахувати метод дисконтованих грошових потоків (ДДП). Визначення вартості бізнесу методом ДДП ґрунтується на припущенні про те, що потенційний інвестор не заплатить за цей бізнес сумубільшу, ніж поточна вартість майбутніх доходів від цього бізнесу. Власник не продасть свій бізнес за ціною, нижчою поточної вартостіпрогнозованих майбутніх доходів Даний метод оцінки вважається найбільш прийнятним з погляду інвестиційних мотивів, оскільки будь-який інвестор, що вкладає гроші в діюче підприємство, зрештою купує не набір активів, що складається з будівель, споруд, машин, обладнання, нематеріальних активів, а потік доходів.

Прибутковий підхід заснованийна аналізі доходів, які приносять даним бізнесом. Виділяють два основні методи:

    Основний метод прибуткового підходу – метод дисконтованих грошових потоків. Він ґрунтується на тому, що інвестор не заплатить за даний бізнессуму, більшу за поточну вартість майбутніх доходів від нього. Таким чином, вартість оцінюваного бізнесу розраховується як сума грошових потоків від бізнесу, наведених до поточної вартості. Ставкою дисконту може бути необхідна норма прибутковості інвестора або середньозважена вартістькапіталу підприємства Отже, за методом ДДП вартість бізнесу дорівнює:

Вартість бізнесу =

де CF - грошовий потік від оцінюваного бізнесу;

t - рік аналізованого періоду;

r – ставка дисконту (середньозважена вартість капіталу, модель оцінки капітальних активів або метод кумулятивної побудови);

n – кількість років аналізованого періоду.

    Другий, менш поширений метод прибуткового підходу, метод капіталізації прибутку. Він використовується з метою оцінки бізнесу, має великий стабільний потік доходів. Вартість оцінюваного бізнесу визначається як:

Вартість бізнесу = чистий прибуток/коефіцієнт капіталізації.

Чистий прибуток можна взяти за останній звітний рік, перший прогнозний рікабо як середня величина за кілька останніх звітних роківабо розглядати прибуток до сплати податків, або грошовий потік.

Коефіцієнт капіталізації сприймається як ставка дисконту з відрахуванням темпу зростання прибутку чи грошового потоку.

Порівняльний підхідвикористовує ціни, сформовані відкритим фондовим ринком, тобто використовують для оцінки акціонерного товариства. Необхідно знайти кілька аналогічних підприємств, нещодавно проданих на ринку та порівняти ціни їх продажів. Критерії для відбору підприємств аналогів:

    вид діяльності;

  1. рівень фінансового ризику;

    стадія економічного розвитку;

Залежно від цілей, об'єкта та конкретних умов оцінки порівняльний підхід передбачає використання трьох основних методів: методу компанії-аналогу, методу угод, методу галузевих коефіцієнтів:

    Метод компанії аналога чи метод ринку капіталу. Тут базою порівняння є ціна однієї акції аналогічного акціонерного товариства, тобто метод використовується з метою оцінки неконтрольних пакетів акцій.

    Метод компанії угод або метод продажу, де базою порівняння є вартість продажу аналогічного підприємства загалом, чи неконтрольного пакету акций. Ціна контрольного пакета акцій завжди вища за просту суму цін акцій, що входять до цього пакета, оскільки крім вартості акцій включає ще премію за контроль, тобто доплату за можливість реалізовувати власну політику управління акціонерним товариством.

Для отримання результату цих двох методах розраховуються цінові мультиплікатори. Ціновий мультиплікатор– це співвідношення ціни аналога чи однієї акції аналога та будь-якого показника, наприклад виручка, чистий прибуток тощо.

Наприклад: оцінити бізнес, якщо за минулий звітний рік його чистий прибуток становив 10 млн. рублів. Аналогічний бізнес було продано за 50 млн. крб., його чистий прибуток за цей період становила 8 млн. 500 тис. рублів.

Мультиплікатор = ціна аналога/чистий прибуток аналога=50 млн. руб/8,5 млн. руб. = 5,88

Вартість оцінки бізнесу = 5,88*10 млн. руб. = 58,8 млн. рублів.

    Метод галузевих коефіцієнтів, або метод галузевих співвідношень, ґрунтується на використанні рекомендованих співвідношень між ціною та певними фінансовими параметрами. Галузеві коефіцієнти розраховані на основі тривалих статистичних спостережень спеціальними дослідницькими інститутами за ціною продажу підприємства та його найважливішими виробничо-фінансовими характеристиками. В результаті узагальнення були розроблені достатньо прості формуливизначення вартості підприємства, що оцінюється.

Витратний чи майновий підхідрозглядає вартість бізнесу з погляду понесених витрат. Зазвичай використовуються два методи:

    Метод вартості чистих активів. Розрахунок включає кілька етапів.

    Оцінюється нерухоме майнопідприємства за обґрунтованою ринковою вартістю.

    Оцінюються машини та обладнання.

    Оцінюються нематеріальні активи.

    Визначається ринкова вартістькороткострокових та довгострокових вкладень.

    Оцінюються товарно-матеріальні запаси.

    Оцінюється дебіторська заборгованість.

    Оцінюються витрати майбутніх періодів.

    Зобов'язання підприємства переводиться у поточну вартість.

    Розраховується вартість власного капіталу підприємства як обґрунтована ринкова вартість усіх зобов'язань.

    Метод ліквідаційної вартостіпідприємства. Використовується у випадках коли:

    Оцінюється частка власності, що становить або контрольний пакет, або таку частку, здатна викликати продаж активів.

    Якщо рентабельність низька чи підприємство збиткове.

    Коли ухвалено рішення про ліквідацію бізнесу.

    Бізнес перебуває у стані банкрутства.

Виділяють так звану «упорядковану ліквідацію», коли розпродаж активів триває тривалий час і є можливість отримати високу ціну. Буває «примусова ліквідація», коли активи розподіляються так швидко, наскільки це можливо.

Третій вид ліквідаційної вартості – вартість припинення існування активів. В цьому випадку активи не продаються, а списуються та знищуються, а на цьому місці зводиться нове підприємство. Для розрахунку ліквідаційної вартості з повної відновлювальної вартості активів віднімають витрати на ліквідацію. Ці витрати включають комісійні ріелторів, оцінювачів, юристів, вихідні допомоги працюючим, витрати на перевезення і так далі.

Як правило, ліквідаційна вартість бізнесу як цілого менша, ніж сума виручки, отримана від роздільного розпродажу активів.

Оцінку ефективності необхідно проводити, виходячи з інтересів усіх його учасників: іноземного інвестора, підприємства та органів місцевого та республіканського управління. Згідно методичним рекомендаціям, розрізняють наступні видиекономічної ефективності:

· комерційна (фінансова) ефективність , що враховує фінансові результатиреалізації проекту щодо його безпосередніх учасників;

· бюджетна ефективність , що відображає фінансові наслідкиреалізації проекту для республіканського та місцевого бюджетів;

· економічна ефективність відображає вплив процесу реалізації інвестиційного проекту на зовнішнє для проекту середовище та враховує співвідношення результатів та витрат за інвестиційним проектом, які прямо не пов'язані з фінансовими інтересами учасників проекту та можуть бути кількісно оцінені.

Методика розрахунку ефективності реалізації проекту складається із чотирьох етапів:

1. Оцінка та аналіз загальних інвестиційних витрат. Передбачає розрахунок потреб в основному та оборотному капіталі, розподіл потреб у фінансуванні за стадіями інвестиційного циклу (проектування, будівництво, монтаж, пуско-налагодження, вихід на проектну потужність, робота на повній потужності).

2. Оцінка та аналіз поточних витрат. Сюди відноситься складання кошторису витрат на виробництво продукції (робіт, послуг), визначення та аналіз собівартості окремих видівпродукції (робіт, послуг).

3. Розрахунок та аналіз показників комерційної ефективностіпроекту.

4. Визначення показників бюджетної ефективності.

Головною проблемоюпри розрахунку показників є приведення різночасних інвестиційних витрат та майбутніх надходжень у порівняний вигляд, тобто. до початкового періоду.

Оцінка майбутніх витрат та результатів здійснюється в межах розрахункового періоду, тривалість якого (горизонт розрахунку) приймається з урахуванням середньозваженого нормативного термінуслужби основного технологічного устаткування чи вимог інвестора.

Для наведення різночасних показників використовується коефіцієнт дисконтування (α t),визначається за формулою:

де t- Рік, витрати та результати якого приводяться до початкового періоду (t = 0,1,2, ..., Т);

Він- норма дисконту, що дорівнює прийнятній для інвестора нормі доходу на капітал.

Призначення коефіцієнта Вінполягає у тимчасовому упорядкуванні коштів різних часових періодів. Його економічний сенс: який щорічний відсоток повернення хоче чи може мати інвестор на капітал, що їм інвестується. Встановлюючи його, зазвичай виходять із рівня інфляції та так званого безпечного чи гарантованого рівня рентабельності фінансових інвестицій, що забезпечується державним банкомпри операціях з цінними паперами. Важливим моментомщодо ставки дисконтування є облік ризику. Ризик у інвестиційному процесіпостає як можливого зменшення чи втрати реальної віддачі вкладеного капіталу проти очікуваної.


Порівняння різних варіантівінвестиційних проектів та вибір кращого з них рекомендується проводити з урахуванням використання різних показників, до яких належать:

· Чистий дисконтований дохід (ЧДД) або інтегральний ефект;

· Індекс прибутковості (ІД);

· Внутрішня норма прибутковості (ВНД);

· термін окупності;

· Інші показники, що відображають інтереси учасників та його специфіку проекту.

Чистий дисконтований дохід (ЧДД чи NPV)визначається за формулою:

де: Rt– вартісна оцінка результатів (сума грошових надходжень), що досягаються на t-му кроці;

3t– вартісна оцінка витрат (вкладення коштів) у періоді t;

(Rt - 3t)- ефект, що досягається на t-му кроці.

Чистий дисконтований дохід є результатом реалізації проекту, який є сумою поточних ефектів за весь розрахунковий період, визначених як перевищення дисконтованих надходжень коштів над сумою дисконтованих інвестиційних витрат.

При порівнянні варіантів інвестиційних проектів більш ефективним є той, який має максимальний чистий дисконтований дохід. Якщо ЧДД<0, то проект неэффективен, и от него следует отказаться.

Існують різні модифікації формул, визначення інтегрального ефекту, відбивають різну ступінь деталізації фінансових ресурсів, які проходять підприємство протягом розрахункового періоду, тобто. доходів та витрат.

Індекс доходності (Pref liability Index) (ІД або PI)є відношення суми наведених ефектів до величини капіталовкладень. Він визначається за такою формулою:

де: 3t*- вартісна оцінка поточних витрат на t-му етапі;

До- Сума дисконтованих капітальних вкладень:

Індекс прибутковості характеризує середньорічну рентабельність інвестованого капіталу протягом розрахункового періоду.

Цей показник тісно пов'язані з чистим дисконтованим доходом. Якщо ЧДД > 0, то ВД >1 і навпаки. Якщо ВД>1, проект ефективний, якщо ВД<1 – неэффективен. При ИД=1 проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Критерием выбора наиболее эффективного варианта является максимальное значение индекса доходности.

На відміну від чистого дисконтованого доходу, індекс прибутковості є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з низки альтернативних, що мають приблизно однакові значення ЧДД, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням ЧДД.

Внутрішня норма доходності інвестицій(ВНД) є нормою дисконту (Евн), при якій величина наведених ефектів дорівнює наведеним капіталовкладенням або чистий дисконтований дохід дорівнює нулю:

Сенс розрахунку цього показника при аналізі економічної ефективності запланованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень доходів, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Критерій вибору - максимальне значення ВНД за умови, що вона перевищує мінімальну ставку банківського відсотка.

Термін окупності інвестицій– мінімальний часовий інтервал (від початку здійснення проекту), за межами якого інтегральний ефект стає й надалі залишається невід'ємним. Іншими словами – це період, починаючи з якого початкові вкладення та інші витрати, пов'язані з інвестуванням, покриваються сумарними результатами його здійснення. Простий (бездисконтний) і дисконтний методи оцінки окупності інвестицій дозволяють будувати висновки про ліквідності та ризикованості проекту, т.к. Тривала окупність означає знижену ліквідність проекту чи підвищену рискованность.

Загальна формула для розрахунку показника терміну окупності має вигляд:

Більш обгрунтованим є інший спосіб визначення терміну окупності. При використанні даного методу під терміном окупності розуміється тривалість періоду, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення інвестицій, дорівнює сумі дисконтованих інвестицій.

Коефіцієнт ефективності інвестиційхарактеризує річну рентабельність всього інвестованого капіталу, зокрема акціонерного. Він визначається розподілом середньорічного прибутку на середню величину інвестиції. Даний показник порівнюємо з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку підприємства на загальну суму коштів, авансованих на його діяльність.

Крім розглянутих показників в оцінці інвестиційних проектів використовуються також інші критерії, серед яких інтегральна ефективність витрат, точка беззбитковості, коефіцієнти фінансової оцінки проекту (рентабельності, оборотності, фінансової стійкості, ліквідності), характеристики фінансового поділу бізнес-плану. До ключових категорій, що лежать в основі обґрунтування фінансового плану, належать поняття потоку реальних грошей, сальдо реальних грошей і сальдо реальних накопичених грошей.

При реалізації інвестиційного проекту виділяють інвестиційну, операційну та фінансову діяльність та відповідні цим видам діяльності притоки та відтоки коштів.

Потоком реальних грошей називають різницю між припливом та відпливом коштів від інвестиційної та операційної діяльності у кожному періоді реалізації проекту. Потік реальних грошей виступає у розрахунках комерційної ефективності як ефект на t-му кроці (Еt) .

Необхідною умовою ухвалення проекту є позитивна величина сальдо накопичених реальних грошей у кожному періоді реалізації проекту.

Жоден із перелічених показників сам собою не є достатнім для ухвалення проекту. Вибір тих чи інших показників ефективності інвестицій визначається конкретними завданнями інвестиційного аналізу.

Комерційна ефективність. Комерційна ефективність визначається співвідношенням витрат та результатів, що забезпечують необхідну норму доходності. Комерційна ефективність може розраховуватися як проекту загалом, так окремих його учасників.

Укрупнений алгоритм оцінки комерційної ефективності включає такі процедури:

· Розрахунок потоку та сальдо реальних грошей за всіма видами діяльності (інвестиційної, виробничої, та фінансової в кожному періоді здійснення проекту;

· Визначення прийнятності проекту в залежності від величини сальдо накопичених реальних грошей;

· Розрахунок інтегральних показників ефективності за кожним варіантом інвестиційного проекту;

· Порівняльний аналіз показників ефективності та вибір кращого варіанту за заданими критеріями.

(Discounted payback period, DPP)

Критерії та методи оцінки інвестиційних проектів

Фінансово-економічна оцінка інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обґрунтування та вибору можливих варіантів інвестування в операції з реальними активами. Значною мірою вона ґрунтується на проектному аналізі. Мета проектного аналізу – визначити результат (цінність) проекту. Як правило для цього застосовується наступне вираз:

Результат проекту = Вартість проекту - Витрати на проект

Прогнозна оцінка проекту є досить складним завданням, що підтверджується рядом факторів:

  • інвестиційні витрати можуть здійснюватися або в разовому порядку або протягом тривалого часу;
  • період досягнення результатів реалізації інвестиційного проекту може бути більшим або дорівнює розрахунковому періоду;
  • проведення тривалих операцій призводить до зростання невизначеності в оцінці всіх аспектів інвестицій, тобто зростання інвестиційного ризику.

Ефективність інвестиційного проекту характеризується системою показників, що відображають співвідношення витрат та результатів залежно від інтересів його учасників.

Оцінка загальної ефективності проекту для інвестора

Інвестиційні проекти можуть бути як комерційними, і некомерційними. Навіть за некомерційних проектів є можливості витрачені, і є можливості отримані.

Відмінність інвестиційних проектів від операційної діяльності організації полягає в тому, що витрати, призначені для одноразового отримання якихось можливостей, не належать до інвестицій. У цьому випадку інвестор – це особа, яка вкладає свої можливості для багаторазового використання, змушуючи їх працювати для створення нових можливостей.

Якщо для комерційних проектів існують засоби оцінки їх ефективності, то як оцінити ефективність проектів некомерційних? Під ефективністю у випадку розуміється ступінь відповідності мети. Мета має бути поставлена ​​точно, детально і допускати лише однозначну відповідь – досягнуто вона чи ні. При цьому досягати мети можна різними шляхами, а кожен шлях має витрати.

Для вирішення реалізації комерційного проекту проводиться оцінка його економічної ефективності. У разі некомерційного проекту, якщо вирішено досягти мети, вибір полягає у визначенні найбільш ефективного шляху. При цьому нефінансові критерії мають пріоритет над фінансовими показниками. Але при цьому мета має бути досягнута найменш витратним способом.

Також при оцінці некомерційного проекту:

  1. слід враховувати стійкість інвестора до реалізації проекту – чи витримає інвестор реалізацію проекту;
  2. щодо альтернативних варіантів рівної якості вибирається зазвичай найдешевший варіант;
  3. бажано спланувати рух витрат (інвестицій) у динаміці, щоб заздалегідь розрахувати сили, передбачити дефіцит та подбати про залучення додаткових ресурсів, якщо це необхідно.

Оцінка зовнішніх ефектів проекту

Другий аспект оцінки проектів полягає в тому, що проект буде мати цінність не тільки в очах інвестора. Наприклад, вкладення освіту деяких людей принесе користі більше їм, а суспільству загалом, яке потім використовувало для потреб відкриття і винаходи учених.

Інвестиційні проекти комерційних організацій поруч із комерційною значимістю мають також такі ефекти:

1. Соціальний ефект оцінюється користю проекту суспільству, чи що живе навколо місця реалізації плану, чи що працює проекті, і состоит:

  • підвищення рівня зарплат;
  • у розвитку інфраструктури та інших можливостей населення навколо місця реалізації проекту.

2. Податковий ефект оцінюється обсягом прогнозованих податкових надходжень до бюджетів всіх рівнів (муніципальний, регіональний, федеральний).

3. Бюджетний ефект оцінюється у разі, якщо проект повністю чи частково фінансується за рахунок бюджетних коштів. Визначається скільки грошей після реалізації проекту буде повернуто через податкові платежі за певний період часу.

4. Екологічний ефект має місце, якщо проект так чи інакше торкається екологічної ситуації.

Усі результати плану інших сторін істотні, оскільки фірма і проект перебувають у оточенні спільноти, громадян, держави, природи. Якщо від плану покращується оточення, то, напевно, краще і для комерційної організації, яка реалізує інвестиційний проект, оскільки у світі все взаємопов'язано.

Загальні підходи щодо визначення ефективності інвестиційних проектів

У основі прийняття рішень інвестиційного характеру лежить оцінка економічної ефективності інвестицій. Ринкова економіка вимагає врахування впливу на ефективність інвестиційної діяльності факторів зовнішнього середовища та фактора часу, які не знаходять повної оцінки з розрахунку зазначених показників.

В даний час прийняті Методичні рекомендації з оцінки ефективності інвестицій та їх відбору для фінансування (затверджено Мінекономіки РФ, Мінфіном РФ та Держбудом Росії, 21 червня 1999 № ВК477).

Вони досить повно відбито результати наукових досліджень вітчизняних і зарубіжних економістів у сфері методів оцінки ефективності інвестиційних проектів.

Розглянемо основні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів більш докладно та з'ясуємо їх основні переваги та недоліки.

Статичні методи оцінки

Термін окупності інвестицій (Payback period, PP)

Найбільш поширеним статичним показником оцінки інвестиційних проектів є термін окупності ( Payback period, PP).

Під терміном окупності мається на увазі період з моменту початку реалізації інвестпроекту до моменту введення в експлуатацію об'єкта, коли доходи від поточної діяльності стають рівними початковим інвестиціям (капітальні витрати та експлуатаційні витрати).

Даний показник відповідає на запитання: коли відбудеться повне повернення вкладеного капіталу? Економічний зміст показника полягає у визначенні терміну, за який інвестор може повернути вкладений капітал.

Як вимірник критерій РР простий та легко розуміємо. Однак він має свої недоліки, які докладніше ми розглянемо під час аналізу ( DPP), оскільки ці недоліки відносяться як до статичного, так і динамічного показників терміну окупності. Основний недолік цього коефіцієнта у цьому, що не враховує вартість коштів у часі, тобто робить різниці між проектами з однаковим сальдо потоку доходів, але з різним розподілом за роками.

Коефіцієнт ефективності інвестиції (Account rate of return, ARR)

Коефіцієнт ефективності інвестицій ( Account rate of return, або ARR) або облікова норма прибутку чи коефіцієнт рентабельності проекту. Існує кілька алгоритмів обчислення цього показника.

Перший варіант розрахунку заснований на відношенні середньорічної величини прибутку (за мінусом відрахувань до бюджету) від реалізації проекту за період до середньої величини інвестицій:

Другий варіант визначення коефіцієнта рентабельності проекту виглядає так:

Динамічні методи оцінки

Чистий дисконтований прибуток (Net present value, NPV)

Величина NPV розраховується як різницю дисконтованих грошових потоків доходів і витрат, вироблених у реалізації інвестиції за прогнозний період. Суть критерію полягає у порівнянні поточної вартості майбутніх грошових надходжень від проекту з інвестиційними витратами, необхідні його реалізації.

Умови ухвалення інвестиційного рішення на основі даного критерію зводяться до наступного:

якщо ЧДД > 0, то проект слід ухвалити;
якщо ЧДД< 0, то проект принимать не следует;
якщо ЧДД = 0, то ухвалення проекту не принесе ні прибутку, ні збитку.

В основі даного методу закладено проходження основної цільової установки, що визначається інвестором, - максимізації його кінцевого стану або підвищення цінності комерційної організації. Дотримання цієї цільової установки є однією з умов порівняльної оцінки інвестицій на основі даного критерію.

За всіх переваг цього показника, він має і суттєві недоліки. У зв'язку з труднощами та неоднозначністю прогнозування та формування грошового потоку від інвестицій, а також з проблемою вибору ставки дисконту може виникнути небезпека недооцінки ризику проекту.

Індекс рентабельності інвестиції (Profitability index, PI)

Індекс рентабельності- відносний показник ефективності інвестиційного проекту та характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень - чим більше значення цього показника, тим вища віддача грошової одиниці, інвестованої в даний проект. Даним показникомслід надавати перевагу при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.

Умови прийняття проекту за цим інвестиційним критерієм такі:

якщо PI > 1, то проект слід ухвалити;
якщо PI< 1, то проект следует отвергнуть;
якщо PI = 1, проект ні прибутковий, ні збитковий. Неважко помітити, що з оцінці проектів, які передбачають однаковий обсяг початкових інвестицій, критерій PI повністю узгоджено з критерієм ЧДД.

Внутрішня норма рентабельності (Internal rate of return, IRR)

Сенс розрахунку внутрішньої норми рентабельностіпри аналізі ефективності інвестпроекту полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується з допомогою позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якої робить проект збитковим.

Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче за поточне значення показника CC (ціни джерела коштів для даного проекту). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий:

якщо IRR > CC, то проект слід ухвалити;
якщо IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
якщо IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

Перевагою методу внутрішньої норми рентабельності стосовно методу чистого дисконтованого доходу є можливість його інтерпретування. Він характеризує нарахування відсотків на витрачений капітал (рентабельність витраченого капіталу).

Критерії NPV, IRR і PI, що найчастіше використовуються в інвестиційному аналізі, є фактично різними версіями однієї і тієї ж концепції, і тому їх результати пов'язані один з одним. Таким чином, очікується виконання наступних математичних співвідношень для одного проекту:

якщо NPV> 0, то IRR> CC(r); PI > 1;
якщо NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
якщо NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.

Існують методики, які коригують метод IRR для застосування у тій чи іншій нестандартній ситуації. До однієї з таких методик можна віднести метод зміненої внутрішньої норми рентабельності (MIRR).

Модифікована внутрішня норма рентабельності (MIRR)

Модифікована ставка доходності ( MIRR) дозволяє усунути істотний недолік внутрішньої норми рентабельності проекту, що виникає у разі неодноразового відтоку коштів. Прикладом такого неодноразового відтоку є придбання на виплат або будівництво об'єкта нерухомості, яке здійснюється протягом декількох років. Основна відмінність даного методу в тому, що реінвестування здійснюється за безризиковою ставкою, величина якої визначається на основі аналізу фінансового ринку.

У практиці це може бути дохідність термінового валютного вкладу, запропонованого Ощадбанком Росії. У кожному конкретному випадку аналітик визначає величину безризикової ставки індивідуально, але, як правило, її рівень відносно невисокий.

Таким чином, дисконтування витрат за безризиковою ставкою дає можливість розрахувати їх сумарну поточну вартість, величина якої дозволяє більш об'єктивно оцінити рівень прибутковості інвестицій, і є коректнішим методом у разі прийняття інвестиційних рішень з нерелевантними (неординарними) грошовими потоками.

Дисконтований термін окупності інвестицій (Discounted payback period, DPP)

Дисконтований термінокупності інвестиції ( Discounted payback period, DPP) усуває нестачу статичного методу терміну окупності інвестицій та враховує вартість грошей у часі.

Очевидно, що у разі дисконтування термін окупності збільшується, тобто завжди DPP > PP.

Найпростіші розрахунки показують, що такий прийом в умовах низької ставки дисконтування, характерної для стабільної західної економіки, покращує результат на невідчутну величину, але значно більшої ставкидисконтування, характерною для російської економіки, це дає значну зміну розрахункової величини терміну окупності. Інакше кажучи, проект, прийнятний за критерієм PP, може бути неприйнятним за критерієм DPP.

При використанні критеріїв PP та DPP в оцінці інвестиційних проектів рішення можуть прийматись виходячи з наступних умов:

  1. проект приймається, якщо окупність має місце;
  2. проект приймається тільки в тому випадку, якщо термін окупності не перевищує встановлений для конкретної компанії граничний термін.

Одним із суттєвих недоліків даного критерію полягає в тому, що, на відміну від показника NPV, він не має властивості адитивності. У зв'язку з цим при розгляді комбінації проектів із цим показником необхідно звертатися обережно, враховуючи цю його властивість.

У випадку визначення періоду окупності носить допоміжний характер щодо чистої поточної вартості проекту чи внутрішньої норми рентабельності. Крім того, недолік такого показника, як термін окупності, полягає в тому, що він не враховує наступних приток грошових коштів, а тому може бути невірним критерієм привабливості проекту.