Банківські інструменти як засіб фінансування інвестиційних проектів. Система методів фінансування інвестиційних проектів

Під методами фінансування інвестицій розуміється механізм залучення інвестиційних ресурсів із метою фінансування інвестиційного процесу. У російській практиці найбільшого поширення набули такі методи, як самофінансування, кредитне фінансування

Самофінансування чи внутрішнє фінансування забезпечується за рахунок власних джерелкоштів підприємства, яке планує здійснення інвестиційного проекту. Як джерела самофінансування інвестиційних проектіввиступають: чистий прибуток, амортизаційні відрахування, власні активи.

З усіх методів фінансування інвестицій самофінансування є найнадійнішим. Однак у зв'язку з обмеженістю ресурсів цей метод можна використовувати лише реалізації невеликих інвестиційних проектів. Великі інвестиційні проекти, зазвичай, фінансуються як за рахунок внутрішніх джерел, а й зовнішніх.

У зовнішньому інвестиційному фінансуваннірозрізняють позикове, пайове та змішане фінансування. Особливим різновидом зовнішнього фінансування є бюджетне фінансування.

Позикове фінансування інвестицій виступає у формі інвестиційного банківського кредиту, цільової облігаційної позики, лізингу.

Для інвестиційного банківського кредиту як форми фінансування інвестицій характерна низка особливостей. Насамперед, термін інвестиційного кредиту має довгостроковий характер, і можна порівняти з терміном окупності фінансованого проекту. Отримання інвестиційного кредиту передбачає позитивний висновок кредитора щодо бізнес-плану проекту, його впевненість у благополучному фінансовому стані позичальника та наявність майнового забезпечення кредиту у вигляді застави, гарантії чи поруки третіх осіб. Інвестиційний кредит має порівняно тривалий пільговий період, тобто період на початок погашення основного боргу. Крім того, кредитор здійснює контроль цільового витрачання грошових коштів, що виділяються на конкретний інвестиційний проект

Цільові облігаційні позики. Одним з альтернативних методів фінансування інвестицій по відношенню до традиційного банківського кредиту є випуск підприємством-ініціатором інвестиційного проекту спеціальних довгострокових облігацій, кошти, від реалізації яких спрямовуються на фінансування оголошеного інвестиційного проекту. Кредиторами проекту стають набувачі облігацій позики. При цьому підприємство-позичальник має такі переваги:

• - можливість доступу до фінансових ресурсів інвестора без посередників, що дозволяє розраховувати з їхньої меншу стоимость;
• - роздробленість великої кількості власників облігацій знижує можливість втручання кредитора у внутрішні відносини позичальника;
• - погашення основного боргу за облігаційною позикою відбувається, як правило, у день закінчення терміну звернення позики, що уможливлює повне обслуговуванняборгу з допомогою прибуток від реалізації інвестиційного проекту;
• - з'являється можливість оперативного управлінняобсягом та структурою заборгованості відповідно до зміни внутрішніх та зовнішніх умов господарювання.

Основні переваги облігаційного запозичення з погляду кредитора полягають у можливості формувати ефективний інвестиційний портфель, враховуючи велику різноманітність облігацій, що звертаються на ринку, за емітентами, термінами обігу, прибутковості, та у можливості оперативного управління інвестиційним портфелем через операції на вторинному ринкувідповідно до мінливої ​​його кон'юнктури.

Процедура емісії корпоративних облігацій, як та інших цінних паперів, регулюється Федеральним законом"Про ринок цінних паперів", а також постановами державного реєструючого органу. Відповідно до Стандартів емісії акцій та облігацій, рішення про випуск облігацій містить основні параметри облігаційної позики, які залишаються незмінними на весь термін запозичення, а також інформацію про фінансовий стан емітента. Найбільш важливими параметрами облігаційної позики є: країна та валюта запозичення, обсяг позики, форма випуску облігацій, форма та періодичність виплати доходу за облігацією, розмір купонних виплат. Обсяг запозичення визначається з одного боку потребою емітента в інвестиціях у рамках проекту, що фінансується, а з іншого - можливістю ринку задовольнити цю потребу за ціною розміщення. Законодавством РФ запроваджено низку обмежень обсяг запозичення. Відповідно до Федерального закону «Про акціонерних товариствах» номінальна вартість всіх випущених суспільством облігацій має перевищувати розмір статутного капіталу суспільства чи величину забезпечення випуску.

Термін запозичення визначається особливостями інвестиційного проекту та можливістю залучення достатнього обсягу ресурсів за прийнятною для емітента ціною, прогнозом розвитку ситуації на фінансовому ринку у період фінансування проекту.

Для того, щоб отримати можливість обслуговування облігаційного боргу за рахунок прибутку від проекту, позичальник вносить до облігаційної угоди умову про невиплату або суттєве заниження купонних виплат у перші купонні періоди облігацій. Для цього облігацій емітент пропонує інвестору деяку «премію».

Акціонерне фінансування забезпечує залучення інвестиційних коштів за допомогою додаткової емісії звичайних акцій. Цей метод фінансування інвестицій вважатимуться альтернативним кредитного фінансування. Переваги акціонерного фінансування зводяться до наступного:

• - низька цінакоштів, що залучаються при великих обсягах емісії,
• - Компенсація за користуванням залученими ресурсами здійснюється в залежності від фінансового результатудіяльності акціонерного товариства,
• - Використання ресурсів не обмежено за термінами.

Незважаючи на переваги цього методу фінансування інвестицій у порівнянні з кредитним методом, кредит використовують частіше. Основні перешкоди фінансування за допомогою додаткової емісії акцій:

• - Потрібен більш тривалий час на розміщення випуску акцій,
• - Додаткова емісія супроводжується зниженням частки участі колишніх акціонерів у статутному капіталі.

Лізинг - це один із методів фінансування реальних інвестицій. Відповідно до Федерального закону «Про лізинг» лізинг - вид інвестиційної діяльностіщодо придбання майна та передачі його на підставі договору лізингу фізичним або юридичним особам за певну плату, на певний строк та на певних умовах, обумовлених договором, з правом викупу майна лізингоодержувачем. Предметом лізингу можуть бути будь-які речі, що не споживаються, в тому числі підприємства та інші майнові комплекси, будівлі, споруди, обладнання, транспортні засобита інше рухоме та нерухоме майно, яке може використовуватися для підприємницької діяльності. Не можуть бути предметом лізингу земельні ділянкита інші природні об'єкти, і навіть майно, яке Федеральними законами заборонено для вільного звернення чи якому встановлено особливий порядок обращения.

Відповідно до Федерального закону розрізняють фінансовий лізинг, зворотний лізинг та оперативний лізинг. Фінансовий лізинг - вид лізингу, при якому лізингодавець зобов'язується придбати у власність зазначене лізингоодержувачем майно у певного продавця та передати лізингоодержувачу дане майно як предмет лізингу за певну плату, на визначений термін та на певних умовах у тимчасове володіння. При цьому термін лізингу можна порівняти за тривалістю з терміном повної амортизації предмета лізингу. Після закінчення терміну дії договору або до його закінчення за умови виплати лізингоодержувачем повної суми платежів, передбачених договором, предмет лізингу перетворюється на власність лізингоодержувача

Поворотний лізинг - різновид фінансового лізингу, у якому продавець (постачальник) предмета лізингу одночасно виступає як і лізингоодержувач.

Оперативний лізинг - вид лізингу, у якому лізингодавець закуповує на свій страх і ризик майно і передає його лізингоодержувачу як предмет лізингу за певну плату, на певний термін та на певних умовах у тимчасове володіння та користування. Після закінчення терміну дії договору лізингу, предмет лізингу повертається лізингодавцю, у своїй лізингоодержувач немає права вимагати переходу права власності щодо лізингу. При оперативному лізингу предмет лізингу може бути передано в лізинг неодноразово протягом повного терміну амортизації.

Таким чином, фінансовий та оперативний лізинги розрізняються цільовими установками суб'єктів угоди, обсягами обов'язків, характером та строками використання майна.

У разі фінансового лізингу ризики та винагороди від володіння та користування предметом лізингу лягають на лізингоодержувача.

Оперативний лізинг укладається термін менший, ніж амортизаційний період орендованого майна і передбачає повернення об'єкта лізингу лізингодавцю по закінченні терміну дії договору. Як правило, технічне обслуговування, ремонт, страхування та інші зобов'язання приймає він лізингодавець. Основні причини, через які орендар робить вибір на користь оперативного лізингу:

ѕ по-перше, у разі, коли орендоване майно потрібно одного разу на короткий час;

ѕ по-друге, коли доходи від використання устаткування, що орендується, не окупають його первісної ціни;

ѕ по-третє, коли орендоване майно схильне до швидкого морального старіння і після закінчення терміну оренди на ринку можуть з'явитися більш ефективні аналоги.

Дострокове розірвання договору оперативного лізингу лізингоодержувачем практично ніяк не позначиться на фінансовому становищілізингодавця. Інше, якщо розривається достроково договір фінансового лізингу, що ще більше посилюється у разі унікальності об'єкта лізингу, коли можливість повторної здачі їх у лізинг дуже сумнівна. Принцип нерозривності договору лізингу протягом певного термінує необхідною ознакою класичного фінансового лізингу.

За своїм економічним змістом договір фінансового лізингу близький до договору купівлі-продажу майна на виплат. Майно передається лізингоодержувачу на початку договору, а виплати лізингоодержувачу здійснює за договором протягом певного терміну.

Бюджетне фінансуванняінвестицій передбачається бюджетом відповідного рівня за умови включення інвестиційного проекту до федеральної (регіональної) цільової програми або у разі прийняття рішення про інвестування органом виконавчої владивідповідного рівня.

Сучасна інвестиційна політика Росії характеризується принципово новими підходами до фінансування приватних інвесторів за рахунок бюджетних коштів:

ѕ бюджетне фінансування здійснюється не юридичних чи фізичних осіб, інвестиційних проектів,

ѕ конкурсний відбір інвестиційних проектів здійснюється з урахуванням їх економічної ефективностіта пріоритетності здійснюваних програм,

ѕ надання бюджетних коштів здійснюється на поворотній, відшкодувальній основах,

ѕ пайова участь держави у фінансуванні інвестиційного проекту,

ѕ створення спеціалізованих структур для організації державного фінансуванняінвестицій

Починаючи з 1995 року централізовані інвестиційні ресурси розміщуються на конкурсній основі. Основні умови для участі інвестиційного проекту у конкурсі надання державної підтримки:

ѕ реалізація інвестиційного проекту спрямована на зростання економіки;

ѕ власний капітал організації у фінансуванні інвестиційного проекту становить не менше 20% коштів, необхідних для реалізації проекту;

ѕ термін окупності проекту не повинен перевищувати двох років.

Інвестиційні проекти, що висуваються на конкурс, повинні мати бізнес-план, висновки державної екологічної експертизи, державної позавідомчої чи незалежної експертизи.

Усі проекти, за якими надається державна підтримка, класифікуються на чотири категорії, кожній категорії відповідає певний рівень державної підтримки у відсотках вартості проекту. Проекти категорії:

• 1. "А" - інвестиційні проекти з виробництва продукції, що не має зарубіжних аналогів, рівень державної підтримки не більше 50%;
• 2. «Б» - інвестиційні проекти з виробництва експортних товарів не сировинних галузей, які мають попит зовнішньому ринках, лише на рівні світових зразків, рівень державної підтримки трохи більше 40 %;
• 3. «В» - інвестиційні проекти з виробництва імпортозамінної продукції з нижчим рівнем цін порівняно з імпортованою, рівень державної підтримки не більше 30%;
• 4. "Г" інвестиційні проекти з виробництва продукції, що користується попитом на внутрішньому ринку, рівень державної підтримки не більше 20%.

Рішення про державну підтримку реалізації інвестиційних проектів, що пройшли конкурсний відбір, приймаються комісією з інвестиційних конкурсів та направляються до Міністерства фінансів для їх реалізації.

Державна підтримкавиявляється у наступних формах:

ѕ виділення державних інвестиційних ресурсів на умовах закріплення в державної власностічастини акцій створюваних акціонерних товариств;

ѕ надання коштів федерального бюджетуна зворотній, возмездной основі терміном трохи більше 24 місяців;

ѕ надання державних гарантійщодо відшкодування за рахунок коштів федерального бюджету частини вкладених інвестором фінансових ресурсіву разі зриву виконання інвестиційного проекту не з вини інвестора.

Таким чином, надання бюджетних інвестицій тягне за собою виникнення права державної власності або суб'єктів РФ на еквівалентну частину статутного капіталу та майна, створених із залученням бюджетних коштів, об'єктів. У кожному даному випадку між Урядом РФ, органом виконавчої суб'єкта РФ чи органом місцевого самоврядуваннята зазначеною юридичною особою укладається договір про участь Російської Федерації, її суб'єкта або муніципальної освітиу власності отримувача інвестицій.

Бюджетний кредит може бути представлений юридичній особі при наданні позичальником забезпечення виконання свого зобов'язання щодо повернення кредиту у вигляді банківської гарантії, поруки, застави майна (у тому числі у вигляді цінних паперів, паїв) у розмірі не менше ніж 100 % наданого кредиту. Обов'язковою умовоюнадання бюджетного кредиту є проведення попередньої перевірки фінансового стану отримувача бюджетного кредиту фінансовим органом. Одержувачі бюджетного кредиту зобов'язані повернути його та сплатити відсотки за користування ним у встановлені терміни. Крім того, надавати інформацію та звіт про використання бюджетного кредиту до органів, що виконують бюджет та контрольні органи відповідних законодавчих структур.

Гарантії, які надаються державою, не повинні охоплювати всієї суми ризику. Інвестор, у свою чергу, має надати зустрічні гарантійні зобов'язання, зокрема заставні.

p align="justify"> Особливою формою державної підтримки приватних інвесторів є податковий кредит. Платнику податків за наявності відповідних підстав надається можливість протягом певного терміну та у певних обсягах зменшити належні з нього податкові платежі з подальшою сплатою суми кредиту та нарахованих відсотків. Податковий кредит може бути наданий терміном від одного до п'яти років. Відсотки виплачуються у вигляді від 0,5 до 0,75 ставки рефінансування Банку Росії. Підставами для отримання податкового кредитуможуть бути:

• 1. здійснення організацією науково-дослідних робіт чи технічне переозброєння власного виробництва, у тому числі спрямованого на створення нових робочих місць для інвалідів чи захист довкіллявід забруднення промисловими відходами;
• 2. інноваційна діяльність, у тому числі створення нових або вдосконалення застосовуваних технологій, створення нових видів сировини чи матеріалів;
• 3. виконання особливо важливого замовлення соціально-економічного розвитку регіону або надання особливо важливих послуг населенню.

Ухвалене рішення про надання податкового кредиту оформляється двостороннім договором між органом виконавчої влади, який приймає рішення про надання кредиту, та організацією.

Основні терміни та поняття

Інвестиційний проект, економічний ефект, соціальний ефект, альтернативні проекти, незалежні проекти, ординарний грошовий потік, цільова емісія акцій, облігаційний позику, фінансовий лізинг, зворотний лізинг, оперативний лізинг, бюджетні інвестиції, бюджетний кредит, інвестиційний податковий кредит.

Фінансування будь-якого інвестиційного проекту має забезпечити, з одного боку, динаміку інвестицій, що дозволяє виконувати проект відповідно до періоду його здійснення та фінансових обмежень, з іншого – зниження витрат та ризику за рахунок відповідної структури використання коштів та податкових пільг.

Загальна сума фінансування інвестиційних проектів включає зазвичай витрати на основний капітал - це проектно-вишукувальні роботи, підготовку майданчика, будівництво та ремонт будівель та споруд, закупівлю та монтаж обладнання, навчання персоналу тощо. та оборотний капітал (у розрахунку на поточний період) – це придбання сировини та матеріалів, покупних напівфабрикатів, палива та енергії, витрати на виробництво та реалізацію продукції.

Оскільки під час розрахунку оборотного капіталу виключаються короткострокові кредити, цілком логічно, що він має фінансуватися з допомогою акціонерного капіталу чи довгострокових зобов'язань. Короткострокове сезонне збільшення матеріальних ресурсів, що виникає протягом господарського року, може фінансуватися за рахунок коротко- або середньострокових кредитів. У випадках, коли поділ оборотного капіталу на постійний і змінний не проводилося, чистий оборотний капітал використовується як середній довгостроковий рівень оборотного капіталу і повинен фінансуватися за рахунок середньо- та довгострокового кредиту або акціонерного капіталу.

Фінансування інвестиційних проектів здійснюється такими формами та способами :

- акціонерне інвестування , Що являє собою вклади коштів шляхом придбання акцій;

- бюджетне інвестування , що здійснюється безпосередньо за рахунок інвестиційних програм через пряме субсидування;

- лізинг як спосіб фінансування інвестицій, заснований на довгостроковій оренді майна за збереження права власності за орендодавцем (середньо- та довгострокова оренда машин, обладнання, транспортних та інших засобів);

- форфейтинг , являє собою комерційний кредитза участю банківських гарантій;

- боргове фінансування за рахунок кредитів банків та боргових зобов'язань юридичних та фізичних осіб;

- іпотека – вид застави нерухомого майна(Землі, підприємств, споруд, будівель та інших об'єктів, безпосередньо пов'язаних із землею) з метою отримання грошової позички та ін.

Кожна з цих форм має свої переваги та недоліки, тому правильно оцінити наслідки використання різних способівфінансування можна лише при порівнянні їх альтернативних варіантів. Так, наприклад, важливим є вибір співвідношення між довгостроковою заборгованістю та акціонерним капіталом, оскільки чим вища частка позикових коштів, тим велика сумавиплачується як відсотків тощо.

Джерела фінансування інвестиційних проектів :

- власні фінансові кошти суб'єктів господарювання – це прибуток, амортизаційні відрахування, суми, що виплачуються страховими організаціями у вигляді відшкодування втрат від аварій, стихійних лих, інші види активів (основні фонди, земельні ділянки тощо) та залучені кошти, наприклад, кошти від продажу акцій, а також кошти , що виділяються вищими компаніями;

- бюджетні асигнування з бюджетів різних рівнів (федерального, місцевого тощо), фонду підтримки підприємництва, позабюджетних фондів, що надаються кошти безоплатно або на пільговій основі;

- іноземні інвестиції – капітал іноземних юридичних та фізичних осіб, який надається у формі фінансової чи іншої участі у статутному капіталі спільних підприємств, а також прямих вкладень коштів міжнародних організацій, фінансових установрізних форм власності та приватних осіб відповідно до чинного законодавства;

- позикові кошти – кредити, що надаються державними та комерційними банками, іноземним інвестором (наприклад, Світовим банком, Європейським банком реконструкції та розвитку, міжнародними фондами, агентствами та великими страховими компаніями) на зворотній основі.

Усі надані у розпорядження інвестиційного проекту кошти мають вартістю, тобто. за використання всіх фінансових ресурсів треба сплачувати незалежно від джерела їхнього одержання. Плата за використання фінансових ресурсів провадиться особі, яка надала ці кошти - інвестору у вигляді дивідендів для власника підприємства (акціонера), відсоткових відрахувань для кредитора, який надав грошові ресурси на певний час. У разі передбачається повернення суми інвестованих коштів.

Зазначимо тут дві принципово важливі особливостіплати за власні фінансові ресурси підприємства, накопичені підприємством у процесі своєї діяльності, та залучені фінансові ресурси, які вкладені у підприємство у вигляді фінансових інструментів власності (акцій). На перший погляд може виявитися, що якщо підприємство вже має деякі фінансові ресурси, то нікому не треба платити за ці ресурси. Це неправильна думка. Справа в тому, що маючи фінансові ресурси, підприємство завжди має в своєму розпорядженні можливість інвестувати їх, наприклад, в які-небудь фінансові інструментиі тим самим заробити на цьому. Тому мінімальна вартість цих ресурсів є "заробіток" підприємства від альтернативного способу вкладення наявних у його розпорядженні фінансових ресурсів. Таким чином, підприємство, вирішуючи вкласти гроші у свій власний інвестиційний проект, передбачає вартість цього капіталу щонайменше рівну вартості альтернативного вкладення грошей.

Наразі розглянемо плату власникам підприємства. Ця плата не обмежується дивідендами. Справа в тому, що прибуток підприємства, що залишився у розпорядженні власників (після сплати винагороди кредитному інвестору) розподіляється на дві частини: перша частина виплачується у вигляді дивідендів, а друга частина реінвестується у підприємство. І перше, і друге належить, насправді, власникам підприємства. Тому при обчисленні вартості власного капіталу необхідно керуватися такими міркуваннями: весь грошовий прибуток підприємства (чистий грошовий потік), що залишився після сплати кредитору належних йому сум, є плата сукупному власнику за надані інвестиції, а не обмежуватись тільки дивідендними виплатами акціонерам.

Структура власних коштів підприємства представлена ​​на рис. 7.1.

Мал. 7.1 Структура власних коштів підприємства

Прокоментуємо особливості мобілізації внутрішніх активів. У процесі капітального будівництва у підприємства можуть утворюватися специфічні джерела фінансування, що мобілізуються у процесі підготовки проекту (будівництва або реконструкції, установки обладнання), які можна оцінити за допомогою наступної формули

де А– очікувана наявність оборотних активівпочатку планованого періоду;

Н- Планова потреба в оборотних активах за період;

До- Зміна кредиторської заборгованостіпротягом року.

Фінансовий механізм мобілізації полягає в тому, що частина оборотних активів підприємства вилучається з основної діяльності (оскільки ця діяльність може бути уповільнена у вигляді капітального будівництва) і пускається на фінансування капітального будівництва.

Однією з найпоширеніших форм фінансування інвестиційних проектів є одержання фінансових ресурсів шляхом випуску акцій і облігацій . Акціонерний капітал можна придбати шляхом випуску (емісії) двох видів акцій: звичайних і привілейованих . Акціонерний капітал може бути у вигляді грошових вкладів, техніки та технології, а також у формі економічного обґрунтуванняпроекту, права використання національних ресурсів тощо.

Переваги цієї форми в тому, що дохід на акцію залежить від результату роботи підприємства, а випуск акцій у відкритий продаж підвищує їхню ліквідність; за допомогою акцій капітал залучається на невизначений термін і без зобов'язань щодо повернення; відкрите акціонерне товариство має більше можливостейдля залучення капіталу, аніж закрите. Недоліки полягають у тому, що збільшення кількості акціонерів ускладнює управління, а випуск акцій призводить до дроблення доходу між великою кількістю учасників; відкритий продаж акцій може призвести до втрати контролю над власністю; акціонерне товариство відкритого типу більш обмежене у можливостях оголошення інформації, що становить комерційну таємницю.

Структура позикових фінансових ресурсів представлена ​​рис. 7.2.

Мал. 7.2 Структура позикових фінансових ресурсів представлена

Джерелами довгострокового боргового фінансування інвестицій є довгострокові кредити в комерційних банках, кредити в державні установи, іпотечні позички, приватне розміщення боргових зобов'язань, а також емісія облігацій та боргових зобов'язань, зокрема під час здійснення проектів реконструкції та розширення діючих підприємств. Вибір варіанта фінансування має здійснюватися з урахуванням забезпечення погашення кредиту та виплати процентної ставки.

Таким чином, фінансування за допомогою кредитів може виявитися кращим для інвестицій у вже чинне підприємство (до того ж чинне успішно), наприклад для розширення, модернізації, реконструкції або на підтримку наявної виробничої потужності необхідному рівні. Від таких підприємств банки не вимагатимуть підвищеної плати за кредит через незначний ризик; крім того, не буде великої проблеми знайти матеріальне забезпечення кредиту, оскільки їм можуть бути активи.

При створенні нових підприємств, реалізації нових інвестиційних проектів переважним джерелом фінансування може виявитися акціонерний капітал. Для таких проектів залучення кредиту пов'язані з великим ризиком, оскільки його отримання обов'язково включає жорстку систему платежів, які забезпечують повернення основного боргу та відсотків. Дотримання термінів оплати може бути для нових підприємств скрутним через повільне наростання суми прибутку (доходу). Через проблеми з ліквідністю у перші роки функціонування об'єкта (проекту) у такій ситуації можуть виявитися навіть перспективні проекти, здатні у майбутньому забезпечити отримання значного прибутку. Кошти акціонерів чи партнерів (у порядку пайової участі) позбавлені цих недоліків, хоча зібрати їх буває складніше, ніж отримати кредит у банку.

Однією з форм залучення коштів для нарощування власного капіталує боргові зобов'язання з варантами , що є зобов'язання підприємства (фірми) повернути кредитору певну суму коштів через фіксований період із узгодженою премією як проектного доходу. Іншими словами, це позичка. Слід мати на увазі, що вона може бути настільки пов'язана зі значним ризиком, що навіть підвищена ставка відсоткового доходу не може зробити її фінансово привабливою. Для того, щоб зробити умови інвестування більш прийнятними, до боргових зобов'язань можуть бути додані (передбачені) ще й гарантії (варранти або, як їх найчастіше називають, опціони).

Варранти – це документи, що гарантують інвестору (власнику) право або привілей на купівлю акцій підприємства (позичальника) за фіксованою на момент оформлення ціною в межах певного терміну. Якщо протягом цього терміну курс акцій буде вищим від вартості, зазначеної у варранті, то його власник може реалізувати своє право і придбати акції за ціною, нижчою від ринкової, щоб потім продати їх, отримавши в результаті додаткову вигоду від різниці курсів купівлі-продажу.

Опціон - Це попередня угода про укладення договору в майбутньому (у строки, зумовлені сторонами), документ, що засвідчує право його власника на купівлю або продаж цінних паперів. Звідси похідна цінний папір – документ, який засвідчує право його власника купівлю чи продаж базисного активу, тобто. цінних паперів, які є такими відповідно до чинного законодавства (наприклад, акцій), а також депозитних сертифікатівта ф'ючерсних контрактів (зобов'язань про купівлю або продаж базисного активу у визначені строки за фіксованою ціною). Похідні цінні папери поділяються на варранти, опціони та ф'ючерси. Зміст їх реквізитів, умови випуску, реєстрації та обігу встановлюються національним центральним банком.

Від боргових зобов'язань із варантами відрізняються конвертовані облігації - Документи, що оформляють борг, а тому розглядаються як різновид позичок. Їхня відмінність від інших цінних паперів у тому, що при використанні облігацій кредитор не може розраховувати на повернення всієї суми позики до реалізації права на купівлю акцій, у разі ж боргових зобов'язань з варантами кредитору має бути повернена вся сума запозичених у нього коштів плюс до цього він може (чи ні) реалізувати свої варранти.

Особливим типом боргових зобов'язань є субординарні конвертовані облігації . Вони погашаються раніше всіх зобов'язань за акціями, але пізніше за інші види боргів, наприклад банківських кредитів. Після них право на одержання коштів мають лише власники звичайних акцій.

Облігації з фіксованою процентною ставкою не підлягають конвертації до акцій. Ця форма запозичення коштів фіксує ситуацію, коли позичальник зобов'язаний повернути отриману їм грошову сумучерез фіксований період з певною доплатою як процентного доходу кредитора. У цьому борг може бути застрахованим чи незастрахованим. Застрахований борг має адресну спрямованість до певних активів, які можуть бути продані на сплату боргу.

Одне з найважливіших джерел довгострокового фінансування – позичка під заставу нерухомості ( іпотека ). І тут власник майна отримує позику в заставоутримувача. А як забезпечення повернення боргу він передає йому право на переважне задоволення своєї вимоги із вартості закладеного майна у разі відмови від погашення (або неповного погашення) заборгованості. Об'єктом застави можуть бути будівлі та споруди, будинки, земля, інші види нерухомості, що перебувають у власності підприємств та фізичних осіб.

Відомо кілька видів позичок, які використовуються для фінансування інвестицій:

- стандартна іпотечна позичка – погашення боргу та виплата відсотків здійснюються рівними частками;

- позичка зі зростанням платежів – на початковому етапі внески збільшуються з певним постійним темпом, а далі сплачуються постійними сумами;

- іпотека з сумою виплат, що змінюється – у пільговий період виплачуються лише відсотки, та основна сума боргу не збільшується;

- іпотека із заставним рахунком - відкривається спеціальний рахунок, на який боржник вносить деяку суму коштів для підстрахування виплати внесків на першому етапі здійснення проекту;

- позика зі зниженою ставкою - заставний рахунок відкриває продавець обладнання, що поставляється.

Замість позики фінансових коштів підприємство може взяти у найм устаткування чи виробничі активи. Тристоронні відносини, у яких лізингова компаніяна прохання та вказівку юридичного або фізичної особипридбає у виробника обладнання (машини і т.п.), а потім здає його цій особі в оренду (у тимчасове користування), і являють собою лізингове фінансування . За його допомогою учасники проекту можуть передати права власності на весь об'єкт або його частину інвестору, який володіє акціями, або інвесторам, які отримуватимуть повністю або частково переваги від прав власності на проект, що виражаються у податкові пільги. Передача цих переваг вкладнику акцій може значно знизити витрати на фінансування інвестиційного проекту, що пояснюється відображенням виробничих активів у балансовому звіті орендодавця, а не фірми, що орендує. Ця обставина може бути важливою у ситуаціях, коли фірма вважає за краще підтримувати певне співвідношення позикового та акціонерного капіталу або не в змозі далі збільшувати свої боргові зобов'язання.

Однією з форм залучення інвестицій є форфейтинг , Його сутність полягає в наступному. Покупець (інвестор), який не має у момент укладання контракту необхідною сумоюфінансових коштів на оплату придбаного великого об'єкта угоди, виписує продавцю комплект векселів, загальна вартість яких дорівнює вартості об'єкта, що продається з урахуванням відсотків за відстрочку платежу, тобто. за наданий комерційний кредит. Терміни платежів за векселями поступово розподілені за часом.

Форфейтинг для інвестора є дорогою формою кредитування, оскільки він отримує через посередника (банки).

Загальний обсяг фінансових ресурсів прийнято представляти у вигляді спеціальної таблиці, приклад якої вміщений нижче та відповідає таблиці 7.2 інвестиційних потреб.

Таблиця 7.2 - Джерела фінансування інвестиційного проекту (у тис. ден. од.)

ПОКАЗНИКИ
1. Власні інвестиційні ресурси
2. Залучені інвестиційні ресурси всього,
в тому числі:
Акціонерний капітал, що залучається
Інші залучені джерела (вказати)
3. Позикові інвестиційні ресурси - всього,
в тому числі:
Кредити банків
Випуск облігацій
Інші позикові джерела (вказати)
Усього

Підсумкові значення необхідного обсягу інвестицій та загального обсягу фінансування повинні співпадати не лише у загальному підсумку, а й за роками.

Відмінності між власними та позиковими коштами. Основна відмінність між власними та позиковими фінансовими ресурсами у тому, що відсоткові платежі віднімаються до податків, тобто. включаються до валових витрат, тоді як дивіденди виплачуються з прибутку.

Ця обставина є джерелом додаткової вигоди підприємствам, суть якої пояснюється з допомогою наступного простого прикладу.

приклад. Підприємство має інвестиційну потребу в 2000000 д.е. і має у своєму розпорядженні дві альтернативи фінансування – випуск звичайних акцій та отримання кредиту. Вартість обох альтернатив складає 10%. Інвестиційний проект незалежно від джерела фінансування приносить дохід 8 500 000 ВО, собівартість продукції (без процентних платежів) становить 5 600 000 ВО. У таблиці 7.3 подано розрахунок чистого прибутку для обох альтернатив.

Таблиця 7.3 - Порівняння джерел фінансування

	Фінансування інструментами власності, тобто.	Кредитне фінансування, тобто.
Виручка від реалізації
Собівартість продукції
Оплата відсотків
Валовий прибуток
Податок з прибутку (24%)
Дивіденди
Чистий прибуток

З прикладу видно, що позикові кошти залучати вигідніше - економія становить 48 000 д.о. Цей ефект називається ефекту податкової економії. Як показник податкової економії виступає ставка податку на прибуток. Справді, плату використання фінансових ресурсів становить 10% від 2 000 000 д.е., тобто. 200 000 д.е.. Якщо помножити цю суму на ставку податку на прибуток 24%, то ми отримаємо 48 000 д.е. Точно таке значення отримано з таблиці 7.3, як різниця у величині чистого прибутку підприємства для двох способів фінансування.

Таким чином, кредитне фінансування є більш вигідним для підприємства, ніж фінансування за допомогою власних фінансових коштів. У той же час, кредитне фінансування для підприємства є більш ризиковим, оскільки відсотки за кредит та основну частину боргу йому потрібно повертати у будь-яких умовах, незалежно від успіху діяльності підприємства. Зрозуміло, що для інвестора така форма вкладення грошей є менш ризиковою, оскільки він, відповідно до законодавства, у крайньому випадку може отримати свої гроші через суд. Підприємство, прагнучи зменшити ризик, випускає фінансові інструменти власності (акції). Але як залучити інвестора вкладати гроші в ці інструменти, якщо боргові зобов'язання для нього є менш ризикованими? Єдиний шлях - залучати інвестора, обіцяючи йому, а потім і забезпечуючи, вищу плату за залучення фінансових ресурсів, що належать йому.

Наведені вище міркування можна подати за допомогою наступних матриць, що відображають міркування ризику та прибутковості для двох сторін інвестиційного процесу.

Матриця прибутковості

Матриця ризику

Мал. 7.3 Матриці ризику та прибутковості

Якщо ми порівняємо обидві матриці, то отримаємо "золоте правило" інвестування: чим більший ризик інвестування, тим вища прибутковість.

Попередня

Питання про залучення ресурсів, необхідних для реалізації інвестиційних проектів та програм, займає важливе місце у плануванні інвестиційної діяльності підприємства, виступаючи

1 Економічна оцінкаінвестицій: Підручник/За ред. М.І. Рімера. 3-тє вид., перераб. та дод. СПб.: Пітер, 2009; Економічна оцінка інвестицій: Навчання, посібник/Г.С. Староверова, А.Ю. Медведєв, І.В. Сорокіна. 3-тє вид., Стер. М: КноРус, 2010.

неодмінним елементом техніко-економічного обґрунтування інвестиційних рішень. Цей аспект планування підпорядкований наступним цілям:

• 1) забезпечення безперебійного фінансування інвестиційної діяльності;
• 2) найбільш ефективне використання власних коштівпідприємства (встановлення прийнятних пропорцій споживання та накопичення);
• 3) підвищення економічної ефективності окремих проектів та цінності фірми в цілому;
• 4) забезпечення фінансової стійкості як окремих проектів, і діючого підприємства, у якому вони реалізуються 1 .

Проблему залучення капіталу слід досліджувати за двома взаємозалежними напрямками - джерелами та методами фінансування.

Джерелами довгострокового фінансування інвестицій підприємства у свої активи є:

• 1) внутрішні кошти - амортизація, прибуток, кошти від зайвих активів;
• 2) зовнішні по відношенню до підприємства кошти:
  • позикові – довгострокові кредити банків, емісія облігацій підприємства, кошти бюджетів різних рівнів, що надаються на зворотній основі, інвестиційний лізинг;
  • залучені кошти - емісія привілейованих та звичайних акцій, внески сторонніх вітчизняних та зарубіжних інвесторів до статутного фонду.

Принцип такого поділу досить простий: виконання зобов'язань за позиковими коштами безперечно, воно не залежить від результатів підприємницької діяльності. Залучені кошти передбачають виплату дивідендів, проте останнє не є обов'язковим навіть у разі, якщо підприємство є рентабельним.

Ініціатор проекту (проектоустроитель) на самому початку його розробки, як правило, вже має певні власні кошти. Сучасна практика така, що при вирішенні питання про підтримку того чи іншого проекту комерційні банки, держструктури як неодмінна умова визначають мінімальний розмір(частку) даних коштів. Якщо проект реалізується у межах чинного підприємства, це зазначені раніше джерела власні кошти. Надалі, під час переходу проекту

1 Ігоніна Л.Л. Інвестиції: Навчання, посібник / За ред. В.А. Слєпова. М: Економість, 2005; Економічна оцінка інвестицій: Підручник/За ред. М.І. Рімера. 3-тє вид., перераб. та дод. СПб.: Пітер, 2009; Економічна оцінка інвестицій: Навчання, посібник / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведєв, І.В. Сорокіна. 3-тє вид., Стер. М: КноРус, 2010.

з інвестиційної фази в експлуатаційну, сам об'єкт інвестування генерує джерела фінансових ресурсів, які можуть бути рефінансовані на його подальший розвиток. Власні джерела є найбільш важливими для фірми.

Потреба у зовнішньому фінансуванні найсильніше відчувається на стадіях будівництва та освоєння проектних потужностей. Визначення необхідного обсягу зовнішніх фінансових ресурсів, що залучаються в методичному плані, найбільш вдало вирішується в ході опрацювання різних варіантівінвестиційно-фінансового бюджету Контрольним параметром збалансування потреб в інвестиціях з різними джерелами їх залучення є розмір вільних коштів на кожному кроці розрахункового періоду - він повинен бути величиною невід'ємною (на інвестиційній стадії вільних коштів не повинно бути з принципових міркувань, на експлуатаційній вони також повинні дорівнювати нулю або мати позитивне значення). В іншому випадку підприємство відчуватиме дефіцит у коштах на придбання обладнання, матеріалів, виплату зарплати, воно не зможе погасити свої фінансові зобов'язання, що означає нежиттєздатність проекту, фактичне банкрутство. Всі наступні розрахунки стають марними, навіть якщо вони показують, що проект є ефективним. У разі необхідно продумати варіанти залучення додаткових фінансових ресурсів, пов'язуючи ці розрахунки з невід'ємним значенням вільних коштів.

Метод фінансування інвестицій – механізм залучення інвестиційних ресурсів з метою фінансування інвестиційного процесу. Класифікація методів фінансування інвестицій представлена ​​рис. 4.10.

Виділяються такі основні методи фінансування інвестицій:

• 1) самофінансування;
• 2) емісія акцій;
• 3) кредитне фінансування;
• 4) лізинг;
• 5) змішане фінансування;
• 6) проектне фінансування.

У російській практиці найбільшого поширення набули такі методи, як самофінансування, кредитне, державне та змішане фінансування.

Самофінансування передбачає здійснення інвестування за рахунок власних коштів. Дозволені в даний час до застосування методи нарахування та використання амортизації у поєднанні зі змінами законодавства щодо використання

Мал. 4.10.

прибутку для розвитку виробництва перетворюють самофінансування на помітне джерело фінансування інвестиційних проектів по оновленню та технічного переозброєннядіючого виробництва. Самофінансування використовується, як правило, для реалізації невеликих інвестиційних проектів.

Величина чистого прибутку в частині, що спрямовується на виробничий розвиток, як джерело фінансування інвестицій залежить від багатьох факторів: обсягу реалізації продукції, ціни реалізації одиниці продукції, собівартості одиниці продукції, ставки податку на прибуток, політики розподілу прибутку на споживання та розвиток. Істотний вплив на здатність до самофінансування надають амортизаційні відрахування. Їхня величина на підприємстві залежить від початкової або відновлювальної вартостіосновних виробничих фондів (ОПФ), частки активної частини ОПФ, вікової структури ОПФ 1 .

Величина амортизаційних відрахувань, Отже, і здатність до самофінансування залежить від способу нарахування амортизаційних відрахувань.

Встановлено такі способи нарахування амортизаційних відрахувань за основними засобами: лінійний, зменшуваного залишку, списання вартості за сумою чисел років строку корисного використанняабо пропорційно до обсягу продукції. Кожен спосіб передбачає певну величину щомісячних нарахувань

1 Інвестиційна стратегія розвитку підприємства: Навчання, посібник. Казань: КДАСУ, 2009; Нештої А.С. Інвестиції: Підручник. 5-те вид., перероб. та дод. М.: Дашков та К 0 , 2006; Експертиза та інспектування інвестиційного процесу: О 2 год.: Підручник / За заг. ред. П.Г. Грабового та А.І. Солунського. М: АВС; Нижньокамськ: Гузель, 2006.

ній від балансової вартостімайна. За прискорених методів нарахування амортизації здатність до самофінансування зростає.

Залучення капіталу у вигляді емісії акцій як метод фінансування використовується зазвичай реалізації великомасштабних проектів.

Акціонерне фінансування інвестицій використовується, як правило, для реалізації великомасштабних інвестицій при галузевій чи регіональній диверсифікації інвестиційної діяльності. Застосування цього методу переважно фінансування великих інвестиційних проектів пояснюється лише тим, що, пов'язані із залученням емісії, покриваються лише великими обсягами залучених коштів.

Залучення інвестиційних ресурсів у межах цього методу здійснюється у вигляді додаткової емісії звичайних акцій. Обмеження застосування цього методу полягає в тому, що ухвалення рішення про додаткову емісію може призвести до розмивання пропорційних часток участі колишніх акціонерів у статутному капіталі та зменшення доходів колишніх акціонерів. Це відбувається з тієї причини, що додаткова емісія звичайних акцій веде до збільшення статутного капіталу, що може збільшувати кількість акціонерів і зменшувати розмір дивідендів на акцію. Нова емісія акцій розцінюється зазвичай інвесторами як негативний сигнал, що у свою чергу може несприятливо позначитися на курсі акцій підприємства.

У той же час акціонерне фінансування як метод фінансування інвестицій має ряд переваг:

• 1) при великих обсягах емісії низька вартість коштів, що залучаються;
• 2) виплати за користування залученими ресурсами не мають безумовного характеру, а виплачуються залежно від фінансового результату акціонерного товариства;
• 3) використання залучених інвестиційних ресурсів не обмежено термінами.

Кредитне фінансування застосовується, як правило, при інвестуванні в швидкореалізовані та високоефективні проекти. Кредитне фінансування може у таких формах: кредит, облігаційні позики, залучення позикових коштів населення.

Під кредитом розуміється позичка у грошової чи товарної формі за умов повернення і зазвичай зі сплатою відсотка.

Порядок надання, оформлення та погашення довгострокових (на термін понад один рік) кредитів регулюється правилами банків та кредитними договорами із позичальниками. У кредитному договорі передбачаються: сума кредиту, що видається; строк та порядок його використання; процентні ставкита інші платежі за кредитом; форми забезпечення зобов'язань (застава майна, порука та ін.).

При встановленні термінів та періодичності погашення довгострокового кредиту банк бере до уваги окупність витрат за рахунок чистого прибутку позичальника, платоспроможність підприємства, рівень кредитного ризику, можливості прискорення оборотності кредитних ресурсів. Для отримання довгострокової позички позичальник представляє банку документи, що характеризують його платоспроможність: бухгалтерський балансна останню звітну дату, звіт про прибутки та збитки, техніко-економічне обґрунтування та розрахунки до них, що підтверджують ефективність та окупність витрат за кредитними заходами та проектами.

Суми отриманих кредитів у рублях зараховуються на розрахунковий рахунок або спеціальні рахунки в банках, а також на валютний рахунок, якщо кредит отримано іноземній валюті. За рахунок довгострокового кредиту оплачуються проектні та будівельно-монтажні роботи, постачання обладнання та інших необхідних ресурсів для будівництва. Повернення позикових коштів за будівництвом і об'єктам, що починаються, здійснюється після введення їх в експлуатацію в строки, встановлені в договорі. По об'єктах, що будуються на діючих підприємствах, повернення кредитів починається до введення цих об'єктів. Відсотки користування кредитними ресурсаминараховуються з дати їх надання відповідно до укладеного договору між підприємством та банком.

Однією з форм кредитного фінансування інвестицій є облігаційна позика, яка є зовнішнім запозиченням на основі емісії облігацій. Облігація - цінний папір, що засвідчує право її власника на відшкодування в обумовлений термін номіналу цього цінного паперу зі сплатою фіксованого відсотка або без сплати відсотка (дисконтні облігації). У російській практиці до облігаційних позик можуть вдаватися лише акціонерні компанії, платоспроможність та Ділова репутаціяяких не викликають сумнівів.

Інвестиційний податковий кредит може бути наданий з податку на прибуток організації, а також за регіональними та місцевим податкам.

Відповідно до Податковим кодексомРФ (НК РФ) підприємства для фінансування інвестиційної діяльності можуть використовувати інвестиційний податковий кредит, який є відстроченням сплати податку. Цей кредит надається на умовах повернення та платності.

Організація, яка отримала інвестиційний податковий кредит, зменшує податкові платежі протягом терміну дії договору про інвестиційний податковий кредит за кожним платежем за кожний звітний період до досягнення розміру кредиту, визначеного у договорі. При цьому у кожному звітний періодсуми зменшення платежів мають бути не вищими за 50% платежів з податку, обчислених без урахування дії договору про інвестиційний податковий кредит.

За регіональними та місцевими податками суб'єктами РФ та органами місцевого самоврядування можуть встановлюватися інші умови надання інвестиційного податкового кредиту, у тому числі терміни надання кредитів та процентні ставки за ними.

За порушення організацією-платником податків умов договору про інвестиційний податковий кредит вона несе відповідну відповідальність, визначену ст. 68 НК РФ.

Державне фінансування інвестицій у Росії може здійснюватися у таких формах, як:

• фінансова підтримка високоефективних інвестиційних проектів;
• фінансування у межах цільових програм;
• фінансування проектів у межах державних зовнішніх запозичень.

Фінансова підтримка високоефективних інвестиційних проектів здійснюється рахунок коштів федерального бюджету.

Важливо новою особливістю інвестиційної політикидержави останнього часу є перехід від розподілу бюджетних асигнувань на капітальне будівництвоміж галузями та регіонами до виборчого, часткового фінансування конкретних інвестиційних проектів на конкурентній основі.

Розмір державної підтримки, що надається за рахунок коштів федерального бюджету, що виділяються на зворотній основі або на умовах закріплення в державній власності частини акцій створюваних акціонерних товариств, встановлюється залежно від категорії проекту.

Фінансування інвестиційних проектів державою може здійснюватись через цільові програми. Затверджені цільові програми можуть реалізовуватися з допомогою коштів федерального бюджету, бюджетів суб'єктів РФ, і навіть позабюджетних коштів.

Фінансування проектів також може здійснюватися у межах державних зовнішніх запозичень із іноземних джерел як кредитів, якими виникають державні фінансові зобов'язання Російської Федерації як позичальника фінансових коштів чи гаранта погашення таких кредитів іншими позичальниками.

Фінансовий (інвестиційний) лізинг, що є різновидом кредиту, але у матеріально-речовій формі, використовується з тієї ж причини, як і кредитне фінансування. У вітчизняних умовах його поширюють лише на рухоме майно.

Лізинг можна розглядати як метод фінансування в основні фонди, що здійснюється спеціальними компаніями, які, купуючи для інвестора машини та обладнання, кредитують орендаря.

У рамках довгострокової оренди розрізняють дві основні форми лізингових операцій – фінансовий та оперативний лізинг.

Традиційно учасниками будь-якої лізингової угоди є три суб'єкти: лізингодавець, лізингоодержувач та продавець лізингового майна.

Технологія лізингової угоди приблизно така. Припустимо, підприємство потребує будь-якого обладнання. Воно шукає виробників цього обладнання та після відповідного аналізу визначає найбільш прийнятного. Потім звертається до лізингової компанії щодо укладення договору (рис. 4.11). Лізингова фірма укладає з суб'єктом господарювання договір, згідно з яким фірма повністю оплачує постачальнику вартість основних фондів і здає в оренду суб'єкту господарювання з правом викупу в кінці терміну оренди. Одночасно лізингова фірма укладає договір із постачальником про придбання основних фондів. Під час укладання лізингового договору потрібні банківська гарантіяабо заставу чи страхування лізингового платежу та майна, що є об'єктом лізингової угоди.

Мал. 4.11.

Основні фонди надходять суб'єкту господарювання безпосередньо від постачальника. У договорі зазначається, скільки відсотків лізингоодержувач повинен сплатити за цю своєрідну позику, визначається графік платежів, які мають повернути лізинговій фірмі вартість основних фондів та принести їй лізинговий відсоток.

Після закінчення терміну оренди суб'єкт господарювання (орендар) може повернути основні фонди лізинговій фірмі, або продовжити договір на новий термінна пільгових умовабо викупити його за залишковою вартістю.

При лізингу орендар виплачує лізингової фірмі не орендну плату, а повну вартістьмайна на виплат

При здійсненні лізингових операцій дуже складним питаннямє визначення суми лізингових платежів. В основу розрахунку цих платежів закладаються методично обґрунтовані розрахунки, пов'язані з вартістю об'єкта, що передається в оренду, а також тривалістю лізингового договору.

До складу лізингового платежу входять такі основні елементи:

• амортизація;
• плата за ресурси, що залучаються лізингодавцем для здійснення правочину;
• лізинговий відсоток, який включає компенсації за ризик та дохід лізингодавця.

Змішане фінансування ґрунтується на різних комбінаціях перерахованих методів і може бути використане для всіх форм інвестування. Наприклад, поряд з акціонерним фінансуванням може використовуватись кредитування. При змішаному фінансуванні необхідно контролювати частку джерел фінансування інвестицій.

Для визначення частки власних коштів у загальному обсязі інвестицій можна використати коефіцієнт самофінансування

Студент повинен знати:методи фінансування інвестиційних проектів та умови їх використання.

Студент повинен вміти:оцінити методи фінансування інвестиційних проектів та запропонувати найбільш оптимальний з них реальних умовінвестування.

Методи фінансування інвестиційних проектів Бюджетне фінансування, самофінансування, акціонування, боргове фінансування, змішане фінансування, проектне фінансування, лізинг та ін.

Бюджетне фінансування: одержувачі бюджетних інвестицій на поворотній та безповоротній основі. Державна підтримка та державні гарантії. Інвестиційний податковий кредит. Фінансування будівництв та об'єктів, споруджуваних для федеральних потреб.

Самофінансування як засіб фінансування інвестиційних проектів підприємствами. Роль податкової та амортизаційної політики у зміцненні принципів самофінансування інвестицій.

Акціонування як засіб інвестування (методи та оцінка випуску акцій, розщеплення і консолідація акцій, визначення витрат випуску та ціни акцій, дивідендів).

Методи боргового фінансування. Облігаційні позики, їх випуск, способи реалізації. Переваги та недоліки, оцінка доцільності випуску облігацій із позицій підприємства-емітента. Формування ціни облігації. Зовнішні фінансові ринки. АДР, єврооблігації.

Довгострокове кредитування. Порядок надання, оформлення та погашення банківських довгострокових кредитівна інвестиційні цілі. Інвестиційна кредитоспроможність.

Лізинг: сутність, об'єкти та суб'єкти. Види лізингу. Організація технології лізингових угод, їх переваги. Договір лізингу. Розмір та графік лізингових платежів. Розвиток лізингових операцій на РФ.

Проектне фінансування: сутність, особливості, види. Схеми організації проектного фінансування. Перспективи застосування проектного финансирования.

Венчурне фінансування, його характеристика. Стадії та механізм венчурного фінансування. Джерела венчурного фінансування. Методи стимулювання інвесторів у Росії та за кордоном.

Іпотечне кредитування: сутність та особливості. Правова база іпотечного кредитування. Розвиток іпотечного кредитування у Росії.

Тема 6. Інвестиційний проект (область реального інвестування).

Студент повинен знати:сутність інвестиційного проекту, його зміст та методи оцінки їх ефективності.

Студент повинен вміти:робити висновки щодо доцільності реалізації інвестиційних проектів на основі розрахунку простих та складних показників їх ефективності.

Поняття інвестиційного проекту, зміст, особливості та їх класифікацію. Фази розвитку інвестиційного проекту: передінвестиційна, інвестиційна, експлуатаційна. Їхня характеристика. Етапи передінвестиційних досліджень, зміст кожного. Бізнес-план інвестиційного проекту, його призначення.

Види ефективності інвестиційних проектів: комерційна, бюджетна, громадська. Соціальні результати реалізації інвестиційних проектів

Критерії оцінки інвестиційних проектів. Системи показників для оцінки проектів, що використовуються в міжнародній та російської теоріїта практики. Показники ефективності використання капіталу. Показники фінансової оцінкипроекту. Інтегральні показники ефективності.

Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів Прості методи оцінки, засновані на розрахунках показників норми прибутку та терміну окупності. Переваги та недоліки застосування простих методів оцінки ефективності проектів. Складні методиоцінки ефективності інвестиційних проектів, що ґрунтуються на дисконтованих показниках: чиста наведена вартість (NPV), індекс рентабельності інвестицій (PI), внутрішня нормаприбутковості (IRR), модифікована норма прибутковості (MIRR). Економічна сутністьданих показників, порядок розрахунку, переваги та недоліки їх використання при оцінці ефективності проектів.

Аналіз інвестиційних проектів в умовах ризику та невизначеності. Спроможність проектів. Критичні точки. Аналіз чутливості.

Інвестиційні ризики: сутність, класифікація. Кількісні та якісні методи аналізу та оцінки рівня інвестиційних ризиків. Методи та інструменти зниження інвестиційних ризиків.

Методи оцінки бюджетної ефективності інвестиційних проектів

Студент повинен вміти: робити висновки щодо доцільності реалізації інвестиційних проектів на основі розрахунку простих та складних показників їхньої ефективності.

Тема 7. Інвестиції у цінні папери.

Студент повинен знати:основні інструменти ринку цінних паперів, показники їхньої оцінки, види ризику.

Акції, облігації, похідні цінних паперів, їх характеристики. Інвестиційні якості цінних паперів. Показники оцінки інвестиційних якостей акцій, облігацій та інших цінних паперів. Форми рейтингової оцінкиінвестиційних якостей цінних паперів Технічний та фундаментальний аналіз цінних паперів. Стан фондового ринкув Росії.

Прибутковість та ризик як основні характеристики інвестицій у цінні папери. Оцінка ефективності інвестицій у цінних паперів.

Концепція доходу. складники доходу. Поточний прибуток. Курсовий прибуток. Вимір доходу. Прибутковість у період володіння активом. Повна прибутковість. Приблизна дохідність.

Ризик концепції. Види ризику, їхня характеристика. Чинник " бета " : поняття, його використання з оцінки доходності.

Оцінка акцій (очікувана дохідність за період володіння та приблизна дохідність, внутрішня вартість акцій). Оцінка привілейованих акцій. Оцінка облігацій (поточна доходність, заявлена ​​та реалізована доходність).

Тема 8. Інвестиційний портфель: формування, стратегія керування портфелем.

Студент повинен знати:поняття «інвестиційний портфель», моделі його формування

Студент повинен вміти:на основі теоретичних моделейпортфеля цінних паперів обґрунтувати його формування з погляду доходу та ризику, прибутковості та ліквідності

Інвестиційний портфель: типи портфеля, їхня характеристика. Цілі формування інвестиційного портфеля.

Принципи формування інвестиційного портфеля: забезпечення реалізації інвестиційної стратегії, відповідність інвестиційним ресурсам, оптимізація співвідношення доходу та ризику, прибутковості та ліквідності. Етапи формування та управління інвестиційним портфелем. Прибутковість та ризик за інвестиційним портфелем. Диверсифікація портфеля.

Моделі формування портфеля інвестицій: сучасна теорія портфеля (модель Марковіца), модель оцінки капітальних активів (модель Шарпа). Оптимальний портфель, вибір. Стратегія керування портфелем. Види інвестиційних стратегій інвесторів. Моніторинг інвестиційного портфеля.

Плани семінарських занять

Під методом фінансування інвестиційного проекту розуміють спосіб залучення інвестиційних ресурсів з метою забезпечення фінансової реалізації проекту. Основними методами фінансування інвестиційних проектів є:

• - Самофінансування, тобто. здійснення інвестування лише за рахунок власних коштів;
• - акціонування, а також інші форми пайового фінансування;
• - Кредитне фінансування (інвестиційні кредити банків, випуск облігацій);
• - лізинг;
• - Бюджетне фінансування;
• - Змішане фінансування (на основі різних комбінацій цих способів);
• - проектне фінансування (метод фінансування, що характеризується особливим способом забезпечення повернення вкладень, в основі якого лежать виключно або в основному грошові доходи, що генеруються інвестиційним проектом, а також оптимальним розподілом усіх пов'язаних з проектом ризиків між сторонами, що беруть участь у його реалізації)

Власні фінансові ресурси та внутрішньогосподарські резерви інвесторів (самофінансування) як метод фінансування інвестицій використовується, як правило, при реалізації невеликих інвестиційних проектів. В основі цього методу лежить фінансування виключно за рахунок власних (внутрішніх) джерел (чистий прибуток, амортизаційних відрахувань, внутрішньогосподарських резервів).

Суттєвий вплив на здатність до самофінансування надають амортизаційні відрахування. Їхня величина на підприємстві залежить від наступних факторів:

• 1) первісної чи відновної вартості основних виробничих фондів;
• 2) видова структура основних виробничих фондів (ОПФ). Чим більша частка активної частини ОПФ, тим більша величина амортизаційних відрахувань;
• 3) вікової структури ВПФ. Чим молодша структура, тим більше величина амортизаційних відрахувань;
• 4) амортизаційної політики підприємства та ін.

Сутність амортизаційної політики підприємства визначається, насамперед, тим, які цілі використовує підприємство свої амортизаційні відрахування, які застосовує способи амортизаційних відрахувань, чи використовує пільги у сфері списання вартості основних виробничих фондів (прискорену амортизацію).

Слід зазначити, що з усіх джерел фінансування, власні джерела є найнадійнішими. Їх недолік у тому, що можуть бути використані лише реалізації невеликих інвестиційних проектів, тобто. Інвестиційні ресурси власних джерел обмежені. Тому великі інвестиційні проекти, як правило, фінансуються також не лише за рахунок власних джерел, а й позикових.

Таблиця 1. Порівняльна характеристикаджерел фінансування інвестиційних проектів

Джерела фінансування	Переваги	Недоліки
Внутрішні джерела (власний капітал)	1. Легкість, доступність та швидкість мобілізації. 2. Зниження ризику неплатоспроможності та банкрутства. 3. Вища прибутковість у зв'язку з відсутністю необхідності виплат за залученими та позиковими джерелами. 4. Збереження власності та управління засновників	1. Обмеженість обсягів залучення коштів. 2. Відволікання власні кошти від господарського оборота. 3. Обмеженість незалежного контролю над ефективністю використання інвестиційних ресурсів
Зовнішні джерела (залучений та позиковий капітал)	1. Можливість залучення коштів у значних масштабах. 2. Наявність незалежного контролю над ефективністю використання інвестиційних ресурсів	1. Складність та тривалість процедури залучення коштів. Необхідність надання гарантій фінансової стійкості. 2. Підвищення ризику неплатоспроможності та банкрутства. Зменшення прибутку у зв'язку з необхідністю виплат за залученими та позиковими джерелами. 3. Можливість втрати власності та управління компанією

Цільові облігаційні позики є випуском підприємством - ініціатором проекту корпоративних облігацій, кошти від розміщення яких призначені для фінансування певного інвестиційного проекту. Випуск та розміщення корпоративних облігацій дає можливість залучити кошти для фінансування інвестиційних проектів на вигідніших порівняно з банківським кредитом умовах:

• - не потрібне необхідне банкам заставне забезпечення;
• - підприємство-емітент має можливість залучити значний обсяг коштів на довгостроковій основі за меншої вартості запозичення, при цьому воно отримує прямий доступ до ресурсів дрібних інвесторів;
• - погашення основного боргу за облігаціями, на відміну традиційного банківського кредиту, відбувається, зазвичай, після закінчення терміну звернення позики, що уможливлює обслуговування боргу з допомогою доходів, генерованих проектом;
• - проспект емісії облігацій містить лише загальний опис інвестиційного проекту, що унеможливлює подання кредиторам детального бізнес-плану інвестиційного проекту;
• - підприємство-емітент не зобов'язане надавати кожному з потенційних покупців облігацій внутрішню фінансову інформацію, крім тієї, що міститься у проспекті емісії, а також звіт про хід реалізації інвестиційного проекту;
• - у разі можливих ускладнень, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту, підприємство-емітент може здійснити викуп власних облігацій, причому ціна викупу може бути менше сумотриманих при первинному розміщенні облігацій;
• - через роздробленість власників облігацій мінімізується ймовірність втручання кредиторів у внутрішню діяльність підприємства;
• - підприємство-емітент має можливість оперативного управління заборгованістю.

Водночас залучення коштів шляхом випуску цільової облігаційної позики висуває низку вимог до компанії-емітенту. Насамперед, компанія-емітент повинна мати стійке фінансовий стан, обґрунтований та раціональний внутрішній бізнес-план інвестиційного проекту, нести витрати, пов'язані з емісією та розміщенням облігацій. Як правило, для проходження складної процедури емісії облігацій компанії вдаються до послуг професійних учасників ринку цінних паперів - інвестиційних компанійта банків, витрати на оплату послуг яких досягають 1-4% номіналу випуску для великих обсягів облігаційної позики. Крім того, при випуску облігацій, що є, як і акції, емісійними цінними паперами, емітенти сплачують мито за державну реєстраціюцього випуску.

Акціонування (а також пайові та інші внески до статутного капіталу) передбачає пайове фінансування інвестиційних проектів. Пайове фінансування інвестиційних проектів може здійснюватися у таких основних формах:

• 1. Проведення додаткової емісії акцій чинної компанії (може здійснюватися за допомогою додаткової емісії звичайних та привілейованих акцій), що є за організаційно-правовою формою акціонерним товариством, з метою фінансового забезпеченняреалізації інвестиційного проекту
• 2. Додаткова емісія акцій використовується для реалізації великомасштабних інвестиційних проектів, інвестиційних програм розвитку, галузевої чи регіональної диверсифікації інвестиційної діяльності. Застосування цього в основному на фінансування великих інвестиційних проектів пояснюється лише тим, що, пов'язані з проведенням емісії, перекриваються лише значними обсягами залучених ресурсів. Проте, інвестиційні ресурси акціонерне товариство отримує після завершення розміщення випуску акцій, але це вимагає часу, додаткових витрат, доказів фінансової стійкості підприємства, інформаційної прозорості та інших. Процедура додаткової емісії акцій пов'язані з реєстрацією, проходженням лістингу, значними операційними витратами. Під час проходження процедури емісії компанії-емітенти несуть витрати на оплату послуг професійних учасників ринку цінних паперів, а також на реєстрацію випуску
• 3. Для підприємств інших організаційно-правових форм залучення додаткових коштів, призначених для реалізації інвестиційного проекту, здійснюється шляхом інвестиційних внесків, вкладів, паїв засновників або запрошених сторонніх співзасновників до статутного капіталу. Цей метод фінансування характеризується меншими операційними витратами, ніж додаткова емісія акцій, але водночас більш обмеженими обсягами фінансування.
• 4. Створення нового підприємства, призначеного спеціально для реалізації інвестиційного проекту, постає як один із способів цільового пайового фінансування. Такий спосіб фінансування може застосовуватись:

a. приватними підприємцями, що засновують підприємство для реалізації своїх інвестиційних проектів та потребують залучення партнерського капіталу;

b. великими диверсифікованими компаніями, що організують нове підприємство, у тому числі на базі своїх структурних підрозділівдля реалізації проектів розширення виробництва продукції

Фінансове забезпечення інвестиційного проекту у випадках здійснюється шляхом внесків сторонніх співзасновників формування статутного капіталу нового підприємства, виділення чи установи материнської компанією спеціалізованих проектних компаній - дочірніх фірм, створення нових підприємств шляхом передачі їм частини активів діючих підприємств.

Лізинг - це комплекс майнових відносин, що виникають при передачі об'єкта лізингу (рухомого та нерухомого майна) у тимчасове користування на основі його придбання та здавання у довгострокову оренду. Лізинг є видом інвестиційної діяльності, при якому орендодавець (лізингодавець) за договором фінансової оренди (лізингу) зобов'язується придбати у власність майно у певного продавця та надати його орендарю (лізингоодержувачу) за плату за тимчасове користування.

Особливості лізингових операцій порівняно з традиційною орендою полягають у наступному:

ü об'єкт угоди вибирається лізингоодержувачем, а не лізингодавцем, який купує обладнання власним коштом;

ü термін лізингу, як правило, менший за термін фізичного зносу обладнання;

ü після закінчення дії контракту лізингоодержувач може продовжити оренду за пільговій ставціабо придбати майно, що орендується, за залишковою вартістю;

ь у ролі лізингодавця зазвичай виступає кредитно-фінансовий інститут- лізингова компанія, банк.

Лізинг має ознаки і виробничого інвестування та кредиту. Його подвійна природа полягає в тому, що, з одного боку, він є своєрідною інвестицією капіталу, оскільки передбачає вкладення коштів у матеріальне майно з метою отримання доходу, а з іншого боку - зберігає риси кредиту (надається на засадах платності, терміновості, повернення) .

Виступаючи як різновид кредиту в основний капітал, лізинг водночас відрізняється від традиційного кредитування. Зазвичай лізинг розглядають як форму кредитування придбання (користування) рухомого та нерухомого майна, альтернативну банківський кредит. Переваги лізингу перед кредитуванням полягають у наступному:

• 1. компанія-лізингоодержувач може отримати майно в лізинг для реалізації інвестиційного проекту без попереднього накопичення певної суми власних коштів та залучення інших зовнішніх джерел;
• 2. лізинг може бути єдиним методом фінансування інвестиційних проектів, що реалізуються компаніями, які ще не мають кредитної історіїта достатніх активів для забезпечення застави, а також компаній, що перебувають у скрутному фінансовому становищі;
• 3. оформлення лізингу не потребує таких гарантій, як одержання банківського кредиту, оскільки забезпеченням лізингової угоди є майно, взяте у лізинг;
• 4. використання лізингу підвищує комерційну ефективністьінвестиційного проекту, зокрема, за рахунок пільг з оподаткування та застосування прискореної амортизації, а також здешевлення деяких робіт, пов'язаних із придбанням майна (наприклад, участь у передпродажній підготовці обладнання, контроль якості, монтаж обладнання, консультаційні, координуючі та інформаційні послуги та ін.). );
• 5. лізингові платежі відрізняються значною гнучкістю, вони зазвичай встановлюються з урахуванням реальних можливостей та особливостей конкретного лізингоодержувача;
• 6. якщо банківський кредитна придбання обладнання видається зазвичай у розмірі 50-80% його вартості, тобто лізинг забезпечує повне фінансування капітальних витрат, причому не вимагає негайного початку виплат лізингових платежів

Бюджетне фінансування інвестиційних проектів проводиться, як правило, за допомогою фінансування в рамках цільових програм та фінансової підтримки. Воно передбачає використання бюджетних коштів у таких основних формах: інвестицій у статутні капітали діючих або новостворених підприємств, бюджетних кредитів (у тому числі інвестиційного податкового кредиту), надання гарантій та субсидій.

У Росії її фінансування інвестиційних проектів у межах цільових програм пов'язані з здійсненням федеральних інвестиційних програм (Федеральна адресна інвестиційна програма, федеральні цільові програми), відомчих, регіональних і муніципальних цільових інвестиційних програм.

Надання державних бюджетних інвестицій юридичним особам, які не є державними унітарними підприємствами, спричиняє одночасне виникнення права власності держави на частку у статутному капіталі такого юридичного лицята його майна. Створені із залученням бюджетних коштів об'єкти виробничого та невиробничого призначенняв еквівалентній частині статутних капіталівта майна передаються в управління відповідним органам управління державним майном. інвестиційний проект цінний папір

Бюджетне фінансування всіх інвестиційних проектів здійснюється на конкурсній основі та Інвестор може розраховувати лише на такі форми фінансової підтримки держави у реалізації відібраних на конкурсній основі проектів:

• - Бюджетний кредит - надання коштів федерального бюджету на поворотній і платній основі для фінансування витрат по здійсненню високоефективних інвестиційних проектів з терміном повернення протягом двох років зі сплатою відсотків за користування наданими коштами в розмірі, встановленому від чинної облікової ставки Центрального банкуРФ. Умови надання, використання, повернення і плати за кошти, що надаються, обумовлювалися в угодах, що укладаються Міністерством фінансів РФ з уповноваженими комерційними банками;
• - закріплення у державній власності частини акцій створюваних акціонерних товариств, які реалізувалися над ринком цінних паперів після двох років від початку отримання прибутку від реалізації проекту (з урахуванням терміну окупності), і спрямування виручки від цих акцій дохід федерального бюджета;
• - надання державних гарантій щодо відшкодування частини вкладених інвестором фінансових ресурсів у разі зриву виконання інвестиційного проекту не з вини інвестора.

В даний час описана форма фінансування інвестиційних проектів зустрічається досить рідко, але в нинішніх умовах кризи про неї почали частіше замислюватися як інвестори, так і представники влади.

p align="justify"> Під проектним фінансуванням розуміється фінансування інвестиційних проектів, що характеризується особливим способом забезпечення повернення вкладень, в основі якого лежать інвестиційні якості самого проекту, ті доходи, які отримає створюване або реструктуроване підприємство в майбутньому. Специфічний механізм проектного фінансування включає аналіз технічних та економічних характеристикінвестиційного проекту та оцінку пов'язаних з ним ризиків, а базою повернення вкладених коштів є доходи проекту, що залишаються після покриття всіх витрат.

Особливістю цієї форми фінансування є також можливість поєднання різних видівкапіталу: банківського, комерційного, державного, міжнародного На відміну традиційної кредитної угоди може бути здійснено розосередження ризику між учасниками інвестиційного проекту.

Проектне фінансування характеризується широким складом кредиторів, що зумовлює можливість організації консорціумів, інтереси яких представляють, як правило, найбільші фінансові інститути- Банки-агенти. Фінансування капіталомістких проектів пов'язане із підвищеними ризиками. Як правило, можливості окремих банків у кредитуванні таких проектів обмежені, і вони рідко беруть на себе ризики їх фінансування. Діючи в рамках системи управління ризиками, банки прагнуть диверсифікувати свої ризики інвестиційних портфелів, використовуючи різні організаційні схеми, у яких зниження ризиків досягається шляхом їх розподілу між банками.

Залежно від способу побудови таких схем проектного фінансування виділяють паралельне та послідовне фінансування.

Паралельне (спільне) фінансування включає дві основні форми:

• 1. незалежне паралельне фінансування, коли кожен банк укладає із позичальником кредитну угоду та фінансує свою частину інвестиційного проекту;
• 2. співфінансування, коли створюється банківський консорціум. Участь кожного банку лімітована певним обсягом кредиту та консорціуму. Надалі контроль за здійсненням кредитної угоди(а нерідко та реалізацією інвестиційного проекту), необхідні розрахункові операціїздійснює спеціальний банк-агент зі складу консорціуму, отримуючи за це комісійну винагороду.

При послідовному фінансуванні у схемі бере участь великий банк- ініціатор кредитної угоди та банки-партнери. Великий банк, що має значний кредитний потенціал, високу репутацію, досвідчених експертів у галузі інвестиційного проектування, отримує кредитну заявку, оцінює проект, розробляє кредитний договірта надає кредит.

Але навіть великий банк не завжди може профінансувати масштабний проектбез погіршення стану власного балансу. Тому після видачі позики підприємству банк-ініціатор передає свої вимоги щодо заборгованості іншому кредитору чи кредиторам, отримуючи комісійну винагороду, та знімає дебіторську заборгованість зі свого балансу. Інший спосіб передачі вимог банками-організаторами передбачає розміщення кредиту серед інвесторів - сек'юритизацію. Банк-організатор здійснює продаж дебіторської заборгованостіза виданим кредитом трастовим компаніям, які випускають під неї цінні папери та за допомогою інвестиційних банків розміщують цінні папери серед інвесторів. Кошти, які від позичальника рахунок погашення заборгованості, зараховуються до фонду викупу цінних паперів. При настанні терміну інвестори висувають цінні папери. Найчастіше банк-організатор продовжує обслуговувати кредитну угоду, здійснюючи інкасацію платежів, які від позичальника.

Існує три ступені кредитного ризику, який приймає він банком при фінансуванні інвестиційного проекту:

• 1. з повним регресом на позичальника. Регрес означає зворотну вимогу про відшкодування наданої суми коштів, що пред'являється однією особою іншій. При проектному фінансуванні з повним регресом на позичальника банк не приймає він ризики, пов'язані з проектом, обмежуючи свою участь наданням коштів проти певних гарантій;
• 2. з обмеженим регресом на позичальника. При проектному фінансуванні з обмеженим регресом кредитор частково перебирає проектні ризики;
• 3. без регресу на позичальника. При проектному фінансуванні з обмеженим регресом кредитор повністю перебирає проектні ризики.

В даний час найбільш широке поширення у світовій практиці набуло проектного фінансування з повним регресом на позичальника. Це пов'язано з тим, що ця форма фінансування відрізняється швидкістю отримання необхідних інвестору коштів, і навіть нижчою вартістю кредиту.

Досить поширеною формою є проектне фінансування з обмеженим регресом на позичальника. При цій формі фінансування всі ризики, пов'язані з реалізацією проекту, розподіляються між учасниками таким чином, щоб останні могли приймати на себе ризики, що від них залежать. Наприклад, позичальник несе у собі всі ризики, пов'язані з експлуатацією об'єкта; підрядник бере ризик за завершення будівництва тощо.