Володимир Найдєнков - Інвестиції. Навчальний посібник

45. Поняття та цілі формування інвестиційного портфеля

Інвестиційний портфельє цілеспрямовано сформованою сукупністю об'єктів реального та фінансового інвестування, призначених для здійснення інвестиційної діяльностівідповідно до розробленої інвестиційної стратегії підприємства. Виходячи з цього основна мета формування інвестиційного портфеляможе бути сформульована як забезпечення реалізації розробленої інвестиційної політикишляхом підбору найбільш ефективних та надійних інвестиційних вкладень. Залежно від спрямованості обраної інвестиційної політики та особливостей здійснення інвестиційної діяльності визначається система специфічних цілей, якими можуть виступати:

- максимізація зростання капіталу;

- максимізація зростання доходу;

- Мінімізація інвестиційних ризиків;

- Забезпечення необхідної ліквідності інвестиційного портфеля.

Облік пріоритетних цілей для формування інвестиційного портфеля є основою визначення відповідних нормативних показників, службовців критерієм під час відбору вкладень для інвестиційного портфеля та її оцінці. Залежно від прийнятих пріоритетів інвестор може встановити як такий критерій граничні значення приросту капітальної вартості, доходу, рівня допустимих інвестиційних ризиків, ліквідності Разом з тим у складі інвестиційного портфеля можуть поєднуватися об'єкти з різними інвестиційними якостями, що дозволяє отримати, достатній. сукупний дохідпри консолідації ризику по окремим об'єктамвкладень.

46. ​​Типи інвестиційних портфелів

За видами інвестиційної діяльності розрізняють:

- портфель реальних інвестицій;

- портфель фінансових інвестиційу цінні папери (портфельні інвестиції);

– портфель інших фінансових інвестицій ( банківські депозити, депозитні сертифікатита ін);

- Портфель інвестицій в оборотні кошти.

З метою інвестування (інвестиційної стратегії) підприємства розрізняють:

– портфель зростання (формується з допомогою об'єктів інвестування, які забезпечують досягнення високих темпів зростання капіталу, відповідно високий рівень ризику);

- Портфель доходу (формується за рахунок об'єктів інвестування, що забезпечують високі темпи зростання доходу на вкладений капітал);

- Консервативний портфель (формується за рахунок малоризикових інвестицій, що забезпечують відповідно нижчий темп зростання доходу і капіталу, ніж портфель зростання і доходу).

За ступенем досягнення поставленої мети (інвестиційної стратегії) підприємства розрізняють:

– збалансований портфель (повністю відповідає інвестиційній меті (стратегії) підприємства);

– незбалансований портфель, який не відповідає інвестиційній меті (стратегії) підприємства.

47. Принципи формування портфеля інвестицій

Інвестиційний портфель підприємства у випадку формується виходячи з наступних принципів:

– забезпечення реалізації інвестиційної стратегії. Формування інвестиційного портфеля має відповідати інвестиційній стратегії підприємства, забезпечуючи наступність довгострокового та середньострокового планування інвестиційної діяльності підприємства;

– забезпечення відповідності портфеля інвестиційним ресурсам, тобто перелік об'єктів інвестицій, що вибираються, повинен обмежуватися можливостями забезпечення їх ресурсами;

– оптимізація співвідношення прибутковості та ліквідності,що означає дотримання певних інвестиційною стратегією підприємства пропорцій між доходом та ризиком;

– оптимізація співвідношення прибутковості та ризику– це дотримання певних інвестиційною стратегією підприємства пропорцій між доходом та ліквідністю;

– забезпечення керованості портфелем– відповідність об'єктів інвестування кадровому потенціалу та можливості здійснення оперативного реінвестування коштів.

48. Етапи формування інвестиційного портфеля

Формування інвестиційного портфеля здійснюється після того, як сформульовані цілі інвестиційної політики, визначено пріоритетні цілі формування інвестиційного портфеля з урахуванням умов інвестиційного клімату та кон'юнктури ринків, що склалися.

1. Відправною точкою формування інвестиційного портфеля є взаємопов'язаний аналіз власних можливостей інвестора та інвестиційної привабливостідовкілля з метою визначення прийнятного рівня ризику у світлі прибутковості та ліквідності балансу.

2. В результаті проведеного аналізу задаються основні характеристики інвестиційного портфеля (ступінь допустимого ризику, розміри очікуваного доходу, можливі відхилення від нього та ін.), здійснюється оптимізація пропорцій різних видів інвестицій у рамках всього інвестиційного портфеля з урахуванням обсягу та структури інвестиційних ресурсів.

3. Важливим етапомФормування-інвестиційного портфеля є вибір конкретних інвестиційних об'єктів для включення в інвестиційний портфель на основі оцінки їх інвестиційних якостей та формування оптимального портфеля.

49. Фактори, що враховуються при формуванні інвестиційного портфеля

Чинники, що дозволяють зробити попередній відбір інвестиційних проектів:

– пріоритети у політиці реалізації структурної перебудови економіки регіону;

- Стан галузевого середовища, що характеризується стадією циклу, в якій знаходиться галузь, структура та конкурентоспроможність галузі, законодавство та нормативна база;

- Відповідність інвестиційного проекту стратегії діяльності компанії;

- Ступінь розробленості інвестиційного проекту;

- Концентрація коштів на обмеженій кількості об'єктів;

– порівняно швидкі терміни окупності вкладень;

- Наявність виробничої бази та інфраструктури для реалізації інвестиційного проекту;

- Обсяг інвестицій, потрібних для реалізації проекту;

- Форма інвестування;

- Структура джерел фінансування інвестиційного проекту, частка власних та залучених коштів у реалізації проекту.

Чинники, що визначають формування фондового портфеля:

- Пріоритети цілей інвестування, реалізація яких зумовлює вибір конкретного типу інвестиційного портфеля;

- Ступінь диверсифікації інвестиційного портфеля;

- Необхідність забезпечення необхідної ліквідності портфеля;

– рівень та динаміку процентної ставки;

- Рівень оподаткування доходів за різними фінансовими інструментами.

50. Оцінка інвестиційного портфеля за критерієм ризику

Оцінка інвестиційного портфеля за критерієм ризику провадиться з урахуванням коефіцієнтів ризику та обсягів вкладень у відповідні види інвестицій. Спочатку кожному виду інвестицій розраховуються конкретні значення показників ризику. Сукупний ризик інвестиційного портфеля підприємства визначається як співвідношення сум інвестицій з різних напрямків, зважених з урахуванням ризику, та загальної суми інвестицій за формулою:

де R – сукупний ризик;

Ii, - Інвестиційні вкладення по i-му напрямку;

Ri - показник ризику по i-му напрямку;

I – загальний обсяг інвестицій.

Ця формула використовується у разі, коли динаміка прибутковості різних інвестицій у портфелі інвестицій підприємства взаємонезалежна чи малозалежна. При доборі альтернативних інвестицій, що знаходяться у зворотній кореляційній залежності, сукупний ризик портфеля може бути зменшений.

Сукупний ризик інвестиційного портфеля значною мірою залежить від рівня ризику портфеля цінних паперів, оскільки останній на відміну портфеля реальних інвестиційних проектів характеризується підвищеним ризиком, поширюваним як дохід, а й у весь інвестований капітал. При зростанні кількості різноманітних цінних паперів у портфелі рівень ризику портфеля цінних паперів може бути зменшений, але не нижче за рівень систематичного ризику. Це положення справедливе для незалежності цінних паперів у портфелі; якщо цінні папери у портфелі взаємозалежні, то можливі два варіанти. У разі прямої кореляційної залежності зі збільшенням кількості цінних паперів у портфелі рівень ризику не змінюється, оскільки дохідність всіх цінних паперів падає чи зростає однаково. У разі зворотної кореляційної залежності найменш ризикований портфель цінних паперів може бути сформований щодо в ньому оптимальних часток цінних паперів різного типу.

При оцінці інвестиційного портфеля банків з точки зору ліквідності та відсоткового ризику можна використовувати показник рівня ризику, запропонований у попередньому розділі, який розраховується як співвідношення між інвестиційними активамита джерелами фінансування, зваженими за обсягами та строками

Цей тип портфеля спрямовано отримання високого поточного доходу - відсоткових і дивідендних виплат. Портфель доходу складається в основному з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості та високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційною властивістю яких є високі поточні виплати. Об'єктами портфельного інвестування є високонадійні інструменти фондового ринкуз високим співвідношенням відсотка, що стабільно виплачується, і курсової вартості.

Портфель регулярного доходуформується з високонадійних цінних паперів та приносить середній прибутокпри мінімальному у

Портфель доходних паперів складаються з високоприбуткових облігацій корпорацій, цінних паперів, що приносять високий дохід за середнього рівня ризику.

Портфель зростання та доходу

Формування даного типу портфеля здійснюється щоб уникнути можливих втратна фондовому ринку як від падіння курсової вартості, так і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, що входять до складу цього портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, а інша – дохід. Втрата однієї частини може компенсуватися зростанням іншої. Охарактеризуємо види цього типу портфеля.

Портфель подвійного призначення До складу цього портфеля включаються папери, що приносять його власнику високий дохід у разі зростання вкладеного капіталу. У даному випадкуйдеться про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власні акції двох типів, перші приносять високий дохід, другі – приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним змістом даних паперів портфелі.

Збалансований портфель передбачає збалансованість як доходів, а й ризику, який супроводжує операції з цінними паперами, і у певної пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високоприбуткових цінних паперів. До складу портфеля можуть включатись і високо ризиковані цінні папери. Як правило, до складу цього портфеля включаються звичайні та привілейовані акції, а також облігації. Залежно від кон'юнктури ринку на ті чи інші фондові інструменти, включені у цей портфель, вкладається більшість коштів.

Враховуючи сучасний стан економіки Казахстану та ступінь розвитку її фондового ринку, конкретними цілями портфельного інвестування підприємств можуть бути:

збереження та збільшення капіталу щодо цінних паперів із зростаючою курсовою вартістю;

придбання цінних паперів, які за умовами звернення можуть замінити готівку (векселі);

доступ до дефіцитної продукції, майнових та немайнових прав;

спекулятивна гра на коливаннях курсів за умов нестабільності фондового ринку;

страхування від ризиків шляхом придбання державних облігацій із гарантованим доходом та ін.

ФІНАНСОВИЙ АНАЛІЗ ХАРАКТЕРИСТИК ЦІННИХ ПАПЕРІВ

2.1Управління та оцінка портфеля цінних паперів

Фінансовий аналіз проводиться на другому етапі процесу управління портфелем цінних паперів і є підготовкою даних, необхідних для роботи менеджера з управління портфелем.

Проведення фінансового аналізу пов'язане з необхідністю визначення конкретних характеристик цінних паперів та виявлення тих цінних паперів, які представляються інвесторам невірно оціненим у цьому.

При визначенні основних показників розглядаються основні чинники, що впливають цінні папери, і встановлюється їх схильність до цього впливу. Таким фактором може бути, наприклад, розмір податкових виплат, які не однакові для цінних паперів, що становлять інтерес для інвестора.

Істотний вплив прийняття інвестиційних рішень надає рівень інфляції, зі збільшенням періоду якої дохід з акцій змінюється. Менеджер повинен також враховувати взаємозв'язок прибутку, дивідендів та інвестицій.

Виявлення невірно оцінених цінних паперів зазвичай проводиться за допомогою методів фундаментального аналізу і включає пошук і виявлення таких ситуацій, коли оцінки майбутніх доходів і дивідендів підприємства або суттєво відрізняються від загальноприйнятої думки, або є більш точними, або не отримали відображення в ринковому курсі цінних паперів.

У межах фундаментального аналізу виявлення невірно оцінених цінних паперів може здійснюватися з урахуванням визначення їх внутрішньої (істиною) вартості.

Процедура аналізу внутрішньої вартості аналогічна методу чистої наведеної вартості і виходить з оцінці капіталізації доходу. Якщо застосувати метод капіталізації доходу до оцінки облігацій, то його суть полягатиме в порівнянні двох значень показника прибутковості до погашення:

існуючої прибутковості та необхідної (тобто того значення, яке є, на думку менеджера, правильним). Внутрішня вартість облігації (V) може бути обчислена за формулою:

C t - передбачуваний грошовий потік(Виплати інвестору) за роками;

y* - необхідна дохідність до погашення;

n – залишковий термін звернення.

Оскільки ціна купівлі облігації – це її ринковий курс (Р), то для менеджера чиста наведена вартість (NPV) дорівнює різниці між вартістю облігації (V) та ціною покупки:

(2)

Якщо облігація має позитивне значення NPV, вона недооцінена. Негативне – свідчить про переоціненість облігації. Нарешті, значення NPV, що дорівнює нулю, сприймається як точна оцінка облігації.

p align="justify"> Метод капіталізації доходу можна застосувати і до оцінки акцій. Внутрішня вартість капіталу (V) буде розраховуватися як сума наведених вартостей очікуваних надходжень та виплат:

C t - очікуване надходження (або виплата), пов'язане з капіталом у момент часу t;

k – ставка дисконтування для грошових потоків цього рівня ризику.

Оскільки грошовий потік очікується у майбутньому, його величина коригується з допомогою ставки дисконтування, враховує як зміна вартості грошей у часі, а й чинник ризику.

У наведеному рівні ставка дисконтування передбачається постійної протягом усього часу інвестування (до нескінченності).

Для зручності розрахунків поточний час приймається рівним нулю. Якщо витрати на придбання активу на момент часу t=0 складають P, то його чиста наведена вартість (NPV) дорівнює різниці між внутрішньою вартістю активу та витратами на придбання:

(4)

Розрахунок NPV дає можливість приймати рішення щодо придбання активу (акції). Акція сприймається як прийнятна і вважається недооціненою, якщо її NPV>0. Акція розглядається як неприйнятна та вважається переоціненою, якщо її NPV<0.

Акція є недооціненою, якщо V>P, і переоціненою, якщо V

Оскільки фінансові надходження, пов'язані з інвестиціями у прості акції, - це дивіденди, які власник акцій очікує отримати у майбутньому, то метод стінки акцій методом капіталізації доходу називають моделлю дисконтування дивідендів. Для визначення внутрішньої вартості акцій (V) використовують рівність:

D t -Очікувані виплати по акції в період часу t.

Додаткові труднощі у розрахунках виникають у зв'язку з необхідністю прогнозування нескінченного потоку платежів з дивідендним виплатам, оскільки час звернення звичайних акцій не ограничено. Вирішити цю проблему та робити розрахунки можна з урахуванням деяких припущень щодо зростання дивідендів у майбутньому.

Перше припущення у тому, що розмір дивідендів залишається незмінним. Це найпростіший випадок, коли темпи зростання дивідендів дорівнює нулю, - модель нульового зростання. Внутрішня вартість акції (V) у разі визначається по формуле:

D0 – фіксовані дивіденди.

Модель із нульовим зростанням застосовується також для визначення внутрішньої вартості привілейованих акцій, оскільки з більшості привілейованих акцій регулярно виплачуються дивіденди фіксованого розміру.

Друге припущення пов'язане з дивідендами, що змінюються, які ростуть від періоду до періоду в одній пропорції, тобто. з однаковим темпом зростання. Модель постійного зростання передбачає, що дивіденди на одну акцію, виплачені за попередній рік (D 0 ), виростуть у цій пропорції (g) так, що наступного року очікуються виплати у розмірі: D 1 =D 0 (1+g), через рік у розмірі: D 2 =D 1 (1+g) і т.д.

Тоді внутрішня вартість акції дорівнюватиме:

(7)

Третє припущення описується з допомогою моделі змінного зростання. Головна особливість цієї моделі – період часу у майбутньому (Т),після якого очікується, що дивіденди зростатимуть із постійним темпом (g).

При цьому необхідно скласти прогноз дивідендів до періоду Твиходячи з індивідуального прогнозу за величиною дивідендів для кожного періоду, а також розраховувати настання моменту Т. Після настання моменту Тдивіденди зростатимуть так:

(8)

Внутрішня вартість акцій у цій моделі визначатиметься як сума наведеної вартості дивідендів, що виплачуються до періоду T1 включно, та наведеної вартості всіх виплат дивідендів після періоду Т2,

Формула розрахунку внутрішньої вартості акцій (V) набуде наступного вигляду:

(10)

Визначена таким чином внутрішня вартість акцій (V) порівнюється з її поточним ринковим курсом (Р).Якщо акція недооцінена, то її внутрішня вартість вища за поточний курс (V> P), та такі акції рекомендують купувати. У разі перевищення поточного курсу над внутрішньою вартістю (V< P) акція вважається переоціненою, що є сигналом до її продажу.

На основі ретельного вивчення окремих видів та груп цінних паперів, виявлення можливих випадків їх недооцінки ринком менеджер визначає конкретні папери для інвестування та суми вкладених і в них коштів.

Інвестор вибере свій оптимальний портфель з багатьох портфелів, кожен з яких:

Забезпечує максимальну очікувану прибутковість для певного рівня ризику;

Забезпечує мінімальний ризикдля деякого значення очікуваної доходності.

Після закінчення певного часу спочатку сформований портфель не може розглядатися менеджером як оптимального, найкращого для інвестора у зв'язку зі зміною його ставлення до ризику і дохідності, і навіть інвестиційних переваг чи зміною прогнозів самого менеджера. У цьому випадку менеджер має переглянути портфель. По-перше, він повинен визначити, яким буде новий оптимальний портфель; по-друге, виявити ті види паперів у існуючому портфелі, які необхідно продати, та види паперів, які слід купити натомість; по-третє, переструктурувати наявний портфель.

Перегляд портфеля пов'язаний із певними додатковими витратами, наприклад, на комісійні брокерам, втрати від зміни цін на папери, різницю між цінами купівлі та продажу тощо. Щоб перегляд був ефективним, вигоди від перегляду портфеля повинні перевищувати витрати, забезпечувати збільшення очікуваної прибутковості, і навіть зменшення стандартного відхилення портфеля.

Основна мета менеджера полягає в тому, щоб підібрати такі папери, які з урахуванням додаткових витрат, пов'язаних із переглядом, дозволять максимально покращити показники ризику та прибутковості портфеля. Для зниження витрат багато менеджерів вдаються до стратегії перегляду щодо окремих паперів, а цілих класів активів, використовуючи ринок свопів.

Звопив чистому вигляді є контракти між двома сторонами, які обмінюються грошовими потоками протягом певного періоду часу. Ринок свопів не регулюється із боку держави. Динамічність, поява нових типів та видів свопів та

відсутність гарантій надійності партнерів є його основними характеристиками. Люди, які беруть участь у свопі, самі несуть ризик надійності партнера і тому повинні звертати особливу увагу на його кредитоспроможність, щоб зменшити ризик неплатежу за контрактом. Нерідко дилером зі свопів виступає банк, який організує свопи для своїх клієнтів, виступаючи стороною контракту.

Найбільш поширеними є свопи на акції та на відсоткову ставку.

У свопі на акції одна сторона погоджується сплатити іншу суму коштів, величина якої залежить від зміни узгодженого фондового індексу. Друга сторона у свою чергу погоджується сплатити першою фіксовану сумукоштів, виходячи з поточної процентної ставки. Обидва потоки платежів згідно з контрактом мають бути здійснені протягом конкретного періоду та передбачають виплату певної ставкивідсотка від номіналу, зазначеного у контракті (ставка відсотка є плаваючою для однієї сторони та фіксованою для іншої). По суті, за допомогою свопу перша сторона продає акції та купує облігації, а друга сторона – продає облігації та купує акції. Обидві сторони ефективно переглядають свої портфелі з мінімальними додатковими витратами, які визначаються лише розміром комісійних, сплачуваних банку за організацію свопу.

У свопі на відсоткову ставку одна сторона погоджується здійснити на користь іншої сторони потік платежів, величина якого встановлюється на основі представницької процентної ставки (популярною є лондонська ставка пропозиції за міжбанківськими депозитами-LIBOR). Друга сторона угоди здійснити на користь першої сторони потік фіксованих платежів, який ґрунтується на рівні відсоткових ставок у момент підписання контракту. Обидва потоки платежів мають бути здійснені протягом конкретного періоду та визначаються у вигляді відсотків від номіналу контракту. Для одного боку відсоток носить плаваючий характер, з іншого боку – фіксований. За допомогою свопу на ставку відсотка перша сторона, по суті, продає короткострокові папери фіксованим доходом. В результаті обидві сторони ефективно та з мінімальними додатковими витратами переглядають свої портфелі.

Зазвичай ефективність управління портфелем оцінюється на деякому часовому інтервалі (один рік, два роки і т.д.), усередині якого виділяються періоди (місяці, квартали). Цим забезпечується досить представницька вибірка реалізації статистичних оцінок.

Для оцінки ефективність управління портфелем необхідно виміряти прибутковість та рівень його ризику.

Визначення прибутковості не становить складності, якщо протягом усього періоду володіння та управління портфелем він залишався незмінним, тобто. не було додаткових інвестицій чи вилучення коштів. У цьому випадку прибутковість визначається на основі ринкової вартостіпортфеля на початку і наприкінці аналізованого періоду:

До – прибутковість портфеля;

V 1 -кінцева вартість портфеля;

V 0 - Початкова вартість портфеля.

Ринкова вартість портфеля обчислюється як сума ринкових цінних паперів, які входять у портфель на даний момент времени.

Якщо протягом аналізованого періоду портфель змінювався, важливо, у який час у нього вносилися зміни (тобто. вкладалися чи вилучалися кошти).

Якщо додаткові інвестиції (або, навпаки, вилучення коштів) здійснювалися безпосередньо перед кінцем періоду, що аналізується, то при обчисленні дохідності повинна бути скоригована кінцева вартість портфеля. Вона має бути зменшена на величину додатково внесеної суми або збільшена у сумі вилучених коштів.

Визначення річної прибутковості портфеля може бути здійснено двома способами. Можна використовувати звичайне підсумовування квартальної доходності. Однак більш точним значенням річної прибутковості буде ставка, обчислена за формулою складних відсотків, оскільки в ній враховується вартість одного рубля наприкінці року за умови, що він був вкладений на початку року, і передбачається можливість реінвестування як самого рубля. Так і будь-якого прибутку, отриманого на нього на початку кожного нового кварталу:

Для оцінки ефективності керування портфелем необхідно також оцінити рівень його ризику за вибраний часовий інтервал. Зазвичай оцінюють два види ризику: ринковий за допомогою бета-коефіцієнта і загальний, що вимірюється стандартним відхиленням. Правильний вибір аналізованого

ризику має велике значення. Якщо портфель інвестора, що оцінюється, є його єдиною інвестицією, то найбільш відповідним заходом ризику буде загальний ризик, що вимірюється стандартним відхиленням. Якщо інвестор має кілька фінансових активів, то правильним буде оцінка ринкового ризику портфеля, що вимірюється бета-коефіцієнтом, і його впливу на загальний рівень ризику.

Для оцінки загального ризику портфеля за вибраний часовий інтервал використовується формула:

(13)

k pt – дохідність портфеля у період t;

ak p – середня дохідність портфеля;

T - кількість періодів, на які розбитий часовий інтервал.

Середня дохідність портфеля визначається за такою формулою:

Міра ефективності управління портфелем, заснована на обліку ризику, побудована таким чином, щоб показати, наскільки він ефективний порівняно з еталонним портфелем та набором інших портфелів.

Мірою ефективного управління портфелем, побудованою на принципі обліку ризику, є різниця між середньою прибутковістю портфеля (αК р) та прибутковістю еталонного портфеля (αК b р). Ця різниця носить назву диференційованої прибутковості:

Позитивне значення величини р портфеля означає, що його середня дохідність з урахуванням ризику перевищувала дохідність еталонного портфеля, а значить, управління було високоефективним. Негативне значення показує низькоефективне управління портфелем, оскільки середня його доходність була нижчою за дохідність еталонного портфеля.

Еталонним називають портфель, який зазвичай складається із поєднання акцій, що є базою для визначення ринкового індексу, та безризикових цінних паперів. Кожна конкретна комбінація активів вибирається в такий спосіб, щоб ризик еталонного портфеля дорівнює ризику інвестора. Тому, наприклад, портфель інвестора з бета-коефіцієнтом 0,8 порівнюється з еталонним портфелем, який на 80% складається з акцій обраного ринкового індексу та на 20% з безризикових

Активне та пасивне управління портфелем

Існують дві тактики управління портфелем цінних паперів: пасивна та активна.

Суперечка між прихильниками активного та пасивного управління триває вже понад два десятиліття без жодних видимих ​​результатів. На карту поставлено мільярди доларів комісійних, які стягуються за управління, професійна репутація і навіть, як стверджують деякі, ефективне функціонування ринків капіталів.

Пасивне управління полягає у придбанні паперів на довгий термін. Інвестор вибирає як мету певний показник і формує портфель, зміна прибутковості якого відповідає динаміці цього показника. Після придбання портфеля цінних паперів додаткові угоди з ними (за винятком реінвестування доходів та деякого коригування портфеля для досягнення точної відповідності обраному показнику) відбуваються рідко. Оскільки обраний як мета показник (хоча й завжди) є широко диверсифікований ринковий індекс, пасивне управління іноді називають індексуванням, а самі пасивні портфелі називають індексними фондами.

Активне управління включає систематичні зусилля для отримання результатів, що перевищують обраний як ціль показник. Існує велика різноманітність у підходах до активного управління. Будь-яке активне управління включає пошук неправильно оцінених цінних паперів чи груп паперів. Точне виявлення та вдала купівля чи продаж таких невірно оцінених паперів відкриває для активного інвестора потенційну можливість отримати кращі результати порівняно з пасивним інвестором.

Пасивне управління - це відносно новий напрямок в інвестиційному бізнесі. До середини 1960-х років. аксіомою було правило про

те, що інвестори повинні прагнути знайти невірно оцінені акції. Деякі інвестиційні стратегії мали певні риси пасивної стратегії, як-от купівля на тривалий період паперів надійних «блакитних фішок». Однак навіть подібні стратегії ґрунтувалися на прагненні отримати найкращий результат порівняно з деякою, що нерідко не має достатньої чіткості, ринковою метою. Для практичних цілей концепції широкої диверсифікації та пасивного управління не використовувалися.

Ставлення змінилося 1960 р., коли стала загальновідомою концепція вибору портфеля Марковиця, представлена ​​гіпотеза ефективності ринку, зроблено акцент на «ринковому портфелі» з урахуванням моделі оцінки вартості капітальних активів, а різних академічних дослідженнях висунуто теза про марність активного управління. Багато інвесторів, особливо великі інституційні, стали ставити запитання щодо доцільності активного управління їх активами. Перший національний індексний фонд акцій виник 1971г. До кінця десятиліття близько $100 млн.

було інвестовано у індексні фонди. На сьогоднішній день у національні

та міжнародні індексні фонди акцій та облігацій інвестовано сотні мільярдів доларів. Навіть індивідуальні інвестори стали віддавати перевагу індексним фондам. Пасивно керовані портфелі перетворилися на один із найбільш швидко зростаючих інвестиційних продуктів, пропонованих великою кількістю взаємних фондів.

Прибічники активного управління, виправдовуючи пошук неправильно оцінених паперів, стверджують, що ринки капіталу є ефективними. Їхні думки можуть відрізнятися тільки в ступені оцінки неефективності ринків. Наприклад, фахівці з технічного аналізу припускають, що кон'юнктуру ринку визначають передбачувані та рухомі емоціями інвестори. Це створює численні можливості отримання доходів для творчих та дисциплінованих інвесторів. Навпаки, менеджери, які використовують переважно кількісні інструменти

інвестиційного аналізу, часто виявляють більш вузькі та менш очевидні можливості для отримання доходів. Проте активні менеджери вважають, що можна постійно використовувати ситуацію неправильної оцінки вартості паперів. Як підтвердження вони часто вказують на видатні результати особливо щасливих менеджерів та різні дослідження, в яких йдеться про неефективність ринку.

Деякі прихильники активного управління приносять у дискусію про активне та пасивне управління моральний аспект. Вони стверджують, що зрештою інвестори мають займатися пошуком неправильно оцінених паперів, оскільки їхні дії ведуть до більш ефективного розміщення капіталу. Крім того, деякі захисники іронічно стверджують, що пасивне управління передбачає безталанну та посередню діяльність.

Прихильники пасивного управління не заперечують, що існують можливості отримання додаткових доходів або деякі менеджери показали вражаючі результати. Вони, однак, стверджують, що ринки капіталу є досить ефективними, щоб дозволити постійно отримувати надвисокі доходи лише окремим особам, які мають внутрішньофірмову інформацію. Вони стверджують, що приклади минулих успіхів, найімовірніше, є результатом успіху, а не майстерності. Якщо 1000 чоловік підкинуть монету 10 разів, існує ймовірність того, що в одного з них монета постійно падатиме «орлом» вгору. В індустрії інвестицій таку людину назвуть блискучим фінансовим менеджером.

Прихильники пасивного управління також стверджують, що очікувана доходність у рамках активного управління насправді нижча, ніж виходить при пасивному управлінні. Комісійні, що стягуються активними менеджерами, як правило, набагато вищі за ті, які встановлюють пасивні менеджери (різниця в середньому коливається від 0,30 до 1,00% вартості активів, що знаходяться в управлінні). Крім того, пасивне управління портфелем зазвичай вимагає невеликих транзакційних витрат, у той час як залежно від обсягу операцій транзакційні витрати при активному управлінні можуть бути досить високими. Саме через різницю в рівні витрат і стверджується, що пасивні менеджери отримують кращі результати в порівнянні з активними або, іншими словами, що пасивне управління дає більш високі, порівняно з середніми, результати.

Суперечка між прихильниками активного та пасивного управління ніколи не буде вирішена остаточно. Випадковий «шум», властивий поведінці цінних паперів, дозволяє побачити майстерність активних менеджерів. У результаті суперечці домінують суб'єктивні моменти, і тому жодна зі сторін неспроможна переконати іншу у вірності її погляду.

Незважаючи на швидке зростання активів, що управляються пасивними менеджерами, при управлінні переважно національних та міжнародних портфелів акцій та облігацій використовуються методи активного

управління. Багато великих інституційних інвесторів, таких як пенсійні фонди, обрали середину, користуючись послугами як пасивних, так і активних менеджерів. Загалом така стратегія може бути розглянута як раціональна відповідь на невирішену суперечку про активне та пасивне управління. Очевидно, що всі активи не можуть керуватися пасивно – хто ж у цьому випадку підтримуватиме курси паперів на рівні їхньої «дійсної» вартості? При цьому інвестори, які мають кваліфікацію та здібності вище середнього рівня, знаходяться поки в явній меншості серед осіб, які пропонують свої послуги інвесторам.

Проблема вибору інвестиційного портфеля

На формування інвестиційного портфеля головним є визначення інвестиційної мети інвестора. Відповідно до сучасної теорії портфеля мети інвестора проявляються у його відношенні до ризику та очікуваної прибутковості. Одним із широко застосовуваних методів визначення таких цілей є побудова кривої байдужості (indifference curves), що характеризує переваги інвестора. Ця крива на критеріальній площині, що складається з оцінок еквівалентних портфелів. Вибір між портфелями, оцінки яких лежать на такій кривій, байдужий до інвестора. Разом з тим порівняння портфелів, оцінки яких лежать на різних кривих, свідчать, що будь-який портфель з оцінкою на одній кривій краще портфеля з оцінкою на іншій кривій.

Крива байдужості може бути представлена ​​як двомірний графік, в якому по осі абсцис відкладається ризик, мірою якого є

стандартне відхилення (σ р), а по осі ординат – винагорода за ризик, мірою якого є очікувана прибутковість (r р).

На малюнку представлені три криві байдужості, кожна з яких є всі можливі комбінації оцінок інвестора щодо ризику та прибутковості портфелів.

Малюнок 1 Стандартне відхилення

Криві байдужості мають дві важливі властивості. Перше: всі портфелі, що лежать однією кривою байдужості, є рівноцінними. Портфелі I1, I2, I3 будуть рівноцінними для інвестора, незважаючи на те, що вони мають різні очікувані доходності та стандартні відхилення. При цьому портфель I3 має більший ризик, ніж портфель I1, і з погляду цього параметра він гірший, зате портфель I3 виграє за рахунок більш очікуваної прибутковості, ніж у портфеля I1.

Друга властивість кривих байдужості: будь-який портфель, що лежить на кривій, розташованій вище, більш привабливий для інвестора в порівнянні з портфелем, що лежить на кривій, розташованій нижче. Портфель I2, який лежить на кривій, що перебуває вище кривої портфеля I1, має більшу прибутковість, що компенсує його більший ризик, але в той же час менший ризик, ніж портфель I3, що компенсує меншу очікувану прибутковість, тому портфель I2 краще для інвестора порівняно з портфелями I1 та I3. Через описані властивості, криві байдужості ніколи не перетинаються.

Виходячи із ставлення інвестора до ризику та прибутковості та їх оцінок інвестор може мати нескінченну кількість кривих байдужості. Ці криві проходять через кожну точку критеріальної площини, повністю заповнюючи її. Характер розташування кривих означає індивідуальну для інвестора взаємозамінність прибутковості та ризику. Круті криві байдужості означають обережнішого інвестора, ніж пологі криві.

У першому випадку інвестор готовий допустити мале збільшення ризику лише з компенсацією як значного збільшення прибутковості. У другому випадку інвестор заради невеликого збільшенняприбутковості готовий прийняти значне збільшення ризику.

При виборі портфеля на базі кривих байдужості менеджер виходить із двох припущень: про ненасичення та уникнення ризику. Передбачається, що інвестор завжди віддає перевагу підвищенню рівня свого добробуту. Однак якщо інвестору потрібно вибрати між портфелями з однаковим рівнем очікуваної прибутковості, але різним рівнем ризику, він вибере портфель з меншим ризиком.

Отже, головними параметрами при керуванні портфелем, які необхідно визначити менеджеру, є очікувана прибутковість та ризик. Формуючи портфель, менеджер не може точно визначити майбутню динаміку його прибутковості та ризику, тому свій вибір він будує на очікуваних значеннях. Дані величини оцінюються з урахуванням статистичних звітів за попередні періоди часу. Отримані оцінки менеджер може коригувати відповідно до своїх уявлень про розвиток майбутньої кон'юнктури.

Оскільки портфель, що формується інвестором, складається з набору різних цінних паперів, його прибутковість та ризик залежатимуть від прибутковості та ризику кожного окремого цінного паперу. Крім того, очікувана доходність портфеля залежить від розміру початкового капіталу, інвестованого у конкретні цінні папери.

Очікувана дохідність портфеля можна обчислити двома способами. Перший спосіб заснований на підставі цін на кінець періоду і полягає у обчисленні очікуваної ціни портфеля в кінці періоду та рівня прибутковості:

r p - Очікувана дохідність портфеля;

W 0 - Початкова вартість портфеля;

W1 – очікувана вартість портфеля наприкінці періоду.

Другий спосіб побудований на використанні очікуваної доходності цінних паперів і включає обчислення очікуваної доходності портфеля як середньозваженої очікуваної доходності цінних паперів, що входять в портфель. Відносні ринкові курси цінних паперів портфеля використовуються як ваги:

x i – частка початкової вартості портфеля, інвестована у i цінний папір;

r i – очікувана доходність i цінного папера;

N – кількість цінних паперів у портфелі.

Інвестор, який бажає отримати найбільшу можливу прибутковість, повинен мати портфель, що складається з одного цінного паперу, у якого найбільша очікувана прибутковість. Проте менеджер порадить інвестору диверсифікувати власний портфель, тобто. включити до нього кілька цінних паперів, знижуючи цим ризик.

Інвестиційний ризик портфеля визначається як мінливість доходності, яка вимірюється стандартним відхиленням (дисперсією) розподілу доходності портфеля.

Очікуваний ризик портфеля є поєднанням стандартних відхилень (дисперсій) цінних паперів, що входять до нього. Однак, на відміну від очікуваної прибутковості, ризик портфеля не є обов'язково середньозваженою величиною стандартних відхилень (дисперсій) прибутковості цінних паперів. Річ у тім, різні цінні папери можуть по-різному реагувати зміну кон'юнктури ринку. В результаті стандартні відхилення (дисперсії) прибутковості різних цінних паперів у ряді випадків гаситимуть один одного, що призведе до зниження ризику портфеля. Ризик портфеля залежить від того, в якому напрямку та якою мірою змінюються

прибутковості вхідних до нього цінних паперів за зміни кон'юнктури ринку.

Для визначення взаємозв'язку та напрями доходностей цінних паперів використовують показник конвертації та коефіцієнт кореляції.

(18)

σ xy – підступність дохідності цінних паперів X та Y;

r xi - норма доходу за цінним папером X у i період;

r y i -очікувана норма доходу за цінним папером Y в i період;

N – кількість спостережень (періодів) за прибутковістю цінних паперів.

3. ШЛЯХИ РІШЕННЯ ФІНАНСОВОГО ТА ФОНДОВОГО РИНКУ В РЕСПУБЛІКИ КАЗАХСТАН

На сучасному етапі розвитку Казахстану як нової незалежної держави, що орієнтується на ринкові відносини, головним напрямом економічних реформ стає вироблення та реалізація інвестиційної політики держави, націленої на забезпечення високих темпів економічного зростаннята підвищення ефективності економіки. В умовах, що склалися, для забезпечення структурних перетворень економіки на основі програми дій уряду щодо поглиблення реформ і в умовах обмеженості внутрішніх джерел фінансування виключно важливе значення набуває залучення іноземного капіталуекономіку республіки.

Залучення та ефективне використанняіноземних інвестицій в економіку РК є основою, одним із напрямів взаємовигідного економічного співробітництва країнами. За допомогою іноземних інвестиційможна реально покращити деформовану виробничу структуру економіки Казахстану, створити нові високотехнологічні виробництва, модернізувати основні фонди та технічно переозброїти багато підприємств, підготувати фахівців та робітників, запровадити передові досягнення менеджменту, маркетингу та ноу-хау, наповнити внутрішній ринок якісними товарами вітчизняного виробництва з одночасним збільшенням обсягів експорту до зарубіжних країн.

Залучення іноземних інвестицій у економіку Казахстану є об'єктивно необхідним процесом. Світовий досвід багатьох країн свідчить, що приплив іноземного капіталу та регулювання його використання позитивно впливають на економіку. Інвестиції сприяють становленню та зміцненню приватного підприємництва в країнах із середнім та низьким рівнями економічного розвитку, мобілізують капітал для реалізації серйозних проектів, створення змішаних компаній, ринків позичкового капіталу. Від того, наскільки успішно економіка Казахстану інтегруватиметься у світогосподарські зв'язки, залежить стратегія та тактика подолання кризи.

У Казахстані, як і в інших пост комуністичних державах Східної Європи та колишнього СРСР, що у процесі формування ринкових відносин, річ не лише у нестачі внутрішніх заощаджень для швидкої модернізації економіки. Інвестиційний клімат – критерій зрілості ринкових реформ, довіри світового співтовариства до стійкості прав власності, до ситуації у країні загалом. 1996 року провідні рейтингові агентства оголосили про присвоєння Казахстану кредитних рейтингів. Восени 1996 року для виходу на міжнародний фінансовий ринок у результаті проведених кредитно-рейтингових презентацій трьома провідними міжнародними агентствами Казахстану вперше надано рейтингові оцінки на рівні ВР. Серед країн СНД та Балтії Казахстан є другою державою після Росії, яка отримала міжнародний кредитний рейтинг. Приблизно на такому ж рівні знаходяться Аргентина, Мексика, Філіппіни, Туреччина, Пакистан та Бразилія. При цьому необхідно враховувати, що на відміну від усіх цих країн, які мають сформовану та налагоджену державну систему, Казахстан на міжнародній арені, по суті, є новою незалежною державою, про яку багато кредиторів та інвесторів досі не мають чіткого та ясного уявлення. Тому можна вважати великим успіхом перший дебют казахстанських євронот наприкінці 1996 року на міжнародних фінансових ринках капіталів США, Європи та Азії.

Хоча Казахстану властиві достаток природних ресурсів і стратегічне місцерозташування, на думку багатьох іноземних інвесторів, інвестиційний клімат Республіки Казахстан перспективний, проте нестабільний. Нестабільність супроводжується переважанням низки негативних чинників, які перешкоджають припливу іноземних інвестицій у республіку. Присутність цих чинників обумовлено негативною стосовно іноземних інвестицій внутрішньої політикою Уряди Республіки Казахстан. В результаті опитування зацікавлених іноземних інвесторів було виявлено п'ять основних перешкод на шляху припливу іноземних інвестицій до Казахстану:

1) бюрократія;

2) фінансовий ризик;

3) податковий та фінансовий режим Казахстану;

4) правова інфраструктура / темпи змін у сфері права;

5) Валютний контроль.

Два з п'яти чинників, не будучи суто економічними, істотно впливають на приплив інвестицій у республіку. І хоча такі фактори, як податковий і фінансовий режим та валютний контроль у Казахстані визнаються одними з ліберальних у країнах СНД, вони також не сприяють притоку іноземних інвестицій. Фінансовий ризикпов'язаний з інфляцією та коливаннями валютних курсів.

Важливо, що іноземному інвестору важливі не пільгові умовиоподаткування, які стабільне, передбачуване і економічно ефективне й у держави, й у інвестора стан. Безперечно, те, що всі ці фактори пов'язані із загальноекономічною стратегією уряду, тому вирішення цих проблем потребує комплексного підходу. Необхідний чіткий орієнтир, програма дій із залучення іноземних інвестицій, і на основі цієї програми необхідно створювати важелі управління, залучення та стимулювання зовнішніх капіталовкладень. Таку думку поділяють багато економістів.

Не останню роль у залученні іноземних інвестицій, здається, зіграє курс, що послідовно проводиться, на приватизацію власності та роздержавлення. Створюється ринковий механізм регулювання зовнішньоекономічної діяльності, адекватний сучасним міжнародним вимогам. Складний, бюрократизований, із превалюванням адміністративних методів, він поступово замінюється на простий та зрозумілий для іноземних партнерів, із чітким розподілом функцій.

Але, незважаючи на всі перетворення, проведені урядом республіки, основою для широкого та всебічного інвестиційного співробітництва залишаються найбагатші природні ресурси Казахстану. За висновками фахівців ЮНЕСКО, земля Казахстану при розумному використанні може прогодувати понад 1 млрд осіб (2). Загальна грамотність населення та водночас відносна дешевизна робочої сили, політична стабільність, відсутність міжнаціональних конфліктів – реальні соціально-економічні переваги Казахстану, який прагне широкому інвестиційному співробітництву з іноземними партнерами.

Не можна упускати, що з формуванні сприятливого інвестиційного клімату слід враховувати як внутрішні, а й зовнішні чинники, здатні на нього впливати, загальний станринку світового капіталу і те, що іноземні інвестори, розширюючи сферу своєї діяльності, вважають за краще мати справу з країнами зі стабільною політичною ситуацією та схожими соціально-економічними умовами. Тому Казахстану необхідно створити спочатку залучення іноземних інвестицій особливо пільгові для них умови.

Казахстан прагне створити сприятливий соціальний, фінансово-економічний, правовий режим для діяльності іноземних інвесторів та відповідний їх інтересам інвестиційний клімат, вирішувати одночасно свої проблеми та досягати поставлених цілей. У зв'язку з цим, Урядом Республіки Казахстан зроблено суттєвий крок: було розроблено та введено в дію у грудні 1994 р. Закон "Про іноземні інвестиції", який визначив правовий режим іноземних інвестицій у Казахстані, встановив форми здійснення та об'єкти вкладення іноземних інвестицій у Республіці Казахстан . А в липні 1997 р. було прийнято новий законіз суттєвими доповненнями та змінами.

Правовий режим передбачає гарантії для іноземних інвесторів, основні з яких:

1) національний режим, тобто. іноземні інвестори мають право користуватися умовами не менш сприятливими, ніж вітчизняні інвестори;

2) урядові гарантії від імені республіки;

3) гарантії від змін законодавства та політичної ситуації;

4) гарантії від експропріації та ін.

Також Урядом Республіки Казахстан було розроблено та введено в дію інші закони та нормативні акти, що регулюють інвестиційну діяльність у республіці. З погляду політиків та економістів республіки, за участю іноземного капіталу можна вирішувати такі завдання:

– підвищити ефективність експортного потенціалу, подолати його сировинну спрямованість та розвинути імпортозамінні виробництва;

– посилити експортну експансію країни та зміцнити її позиції на зовнішніх ринках;

– підвищити науково-технічний рівень виробництва за допомогою новотехніки та технологій, методів управління та збуту продукції;

- Збільшити податкові надходження до державного бюджету;

сприяти розвитку відсталих та депресивних районів та створити нові робочі місця в національній економіці;

Використовувати сучасний виробничий та управлінський досвід через навчання та перепідготовку кадрів;

Досягти економічної самостійності Казахстану.

Отже, іноземне інвестування постає як об'єктивно необхідний для Казахстану, т.к. він сприяє приборканню кризи та, одночасно, фінансової стабілізації економіки, вирішує стратегічні та тактичні завдання макроекономічного характеру, такі як боротьба з інфляцією, структурна перебудова, викорінення технологічної та управлінської відсталості економіки. Тобто всі ці фактори доводять важливість залучення та використання зовнішніх капітальних вкладень.

Найголовнішим фактором, що перешкоджає притоку портфельних інвестицій в республіку, є те, що в Казахстані відсутній ринок цінних паперів, що нормально функціонує. реальна основадля залучення подібних інвестицій у цю галузь. Незважаючи на успішний дебют казахстанських єврооблігацій на світовому ринку капіталів (їх випуск відбувся у грудні 1996 року) м. в Амстердамі) і думки фахівців про те, що Казахстан зробив свій перший вдалий крок у розвитку інтеграції в міжнародний ринок цінних паперів, внутрішній фондовий ринок республіки розвинений недостатньо. Він функціонує на відносно низькому рівні і поки що не визнаний на світовому фондовому ринку. Законодавство, яке регулює цю галузь економіки, перебуває у стадії становлення, нестабільне. Інші фактори безпосередньо випливають із попереднього: невизначеність, "непрозорість" ринку цінних паперів республіки, величезні ризики, пов'язані з ними, - все це стримує іноземного інвестора від вкладення грошей у цінні папери Казахстану.

І все ж таки портфельні інвестиції в Казахстані залучалися, і залучалися вони, в основному через участь іноземного капіталу в приватизації за індивідуальними проектами, якою було охоплено 143 об'єкти національної економіки, але реально до середини 1994 року приватизовано за участю іноземного капіталу лише 4, серед яких Алматинський тютюновий комбінат, придбаний компанією "Філіп Морріс", Алматинський та Карагандинський маргаринові заводи, Шимкентська кондитерська фабрика. У 1994 р. портфельні інвестиції становили 25 млн. доларів. У наступні роки кількість придбаних іноземними інвесторами підприємств Казахстану збільшилася, відповідно, зріс і приплив портфельних інвестицій у республіку, що свідчать дані Національного Статистичного Агентства Республіки Казахстан за 1995-199бгг. – 37.2 млн. та 205 млн. доларів відповідно (3).

Таким чином, з урахуванням вищезазначеної інформації в Казахстані в даний період переважають такі форми зовнішнього запозичення:

– кредити та позики міжнародних фінансових інститутів та країн-донорів;

Прямі іноземні інвестиції. Казахстан використовує всі ці джерела покриття бюджетного дефіциту, дефіциту платіжного балансу, фінансування програм системного перетворення економіки, фінансування соціального сектора як і капітальні вкладиу реальний сектор економіки.

В даний час в рамках офіційної допомоги розвитку Казахстан розвиває фінансову співпрацю з цілою низкою міжнародних фінансових, економічних організацій (МФЕО), таких, як МВФ, МБРР, АБР, ЄБРР, ІБР та урядами країн-донорів – Японії, США, ФРН та і т.д.

Кредити МБРР здебільшого спрямовані на фінансування критичного імпорту, розвиток міського транспорту, технічної допомоги нафтової промисловості, фінансової сферита соціальні потреби. Кошти, виділені АБР, спрямовуються на підтримку стабілізаційних програм, структурних перетворень та розвиток сільськогосподарського виробництва. Кредити, надані Австрією та Швецією на додаток до позичок МБРР, використовувалися на покриття дефіциту платіжного балансу

країни. Позики, виділені ЄБРР, використовуються головним чином для фінансування проектів розвитку дрібних та середніх підприємств.

Поряд із позиками МФЕО, Казахстан отримав кредит від Японського Експортно-імпортного банку, який до того ж є найбільш пільговим – реальний рівень дисконтованої ставки японських кредитів становить близько 10%.

Таким чином, загальний обсяг надходжень багатосторонніх та двосторонніх офіційних кредитних ресурсівв Казахстан, представлених під гарантії уряду станом на 01.01.96., за даними Держкомстату, становив 1.298 млн. доларів США (4).

Що ж до інвестиційної політики у майбутнє - під час зустрічі Консультативної групи донорів по Казахстану, що відбулася у вересні 1996г. в Токіо, було зроблено прогноз, що у період 1996-1998гг. Казахстан отримає позикові кошти у сумі 1.350 млн.дол. Ці кошти скеровуватимуться фінансування пріоритетних галузей економіки Республіки Казахстан відповідно до розроблених Державної інвестиційної програми та Програми технічної допомоги на 1996-1998гг.

Для Казахстану найбільш доцільним та безболісним, з точки зору впливу на інфляцію та зовнішній борг, є залучення прямих іноземних інвестицій, оскільки прямі інвестиції, будучи залучені під гарантії позичальників, знижують фінансові зобов'язання держави щодо запозичення коштів у структуризацію економіки.

Доцільно відзначити, що стратегічне становище Казахстану в Азіатському регіоні, багаті на родовища корисних копалин, значний потенціал АПК, а також високий освітній рівень трудових ресурсів визначили значну роль прямих іноземних інвестицій у загальному потоці зовнішніх фінансових ресурсів. Незважаючи на нерозвиненість інфраструктури казахстанської економіки, відсутність багатьох елементів ринкової системи, що забезпечують необхідний для інвестування клімат, уже в перші роки незалежності (1991-1993 рр.) в Казахстан було вкладено 1.2 млрд. дол. у вигляді прямих іноземних інвестицій.

Вигідність залучення прямих інвестицій очевидна. Наприклад, за даними Держкомстату Республіки Казахстан, на 1 січня 1997 року обсяг прямих іноземних інвестицій у економіку Казахстану становив 3.45 млрд. дол. (86,5% до прогнозу фахівців), з яких: у нафтовидобувній та переробній промисловості – 1.94 млрд. дол., кольорової металургії – 0.32 млрд. дол., чорної металургії – 0.16 млрд. дол., у газовій промисловості – 0.16 млрд. дол., харчової промисловості - 0.16 млрд. дол. Практично в усіх операціях прямого інвестування були задіяні нерезиденти із країн далекого зарубіжжя. І за результатами оцінки, лідером за обсягом вкладених прямих інвестицій є США – їхня частка становить 51.2% від загального обсягу прямих іноземних інвестицій, 2-е місце займає Південна Корея – 12.40%, 3-те – Великобританія з показником 6.7%, потім далі за спадною: Туреччина (6.6%), Франція (5.2о), Японія (2.9%), Італія (2.3%), а також Канада, Чехія, Норвегія, Голландія та інші країни.

Приплив прямих іноземних інвестицій у Казахстан здійснюється у вигляді створення спільних підприємств, дочірніх підприємств, приватизації державних підприємств з участю іноземного капіталу, передачі управління іноземним фірмам великих промислових підприємств та інвестування банківського сектора.

Основною формою залучення прямих інвестицій у республіку є спільні підприємства (СП), меншою мірою - з 100%-ниміноземним капіталом – дочірні підприємства. За даними Національного статистичного агентства РК, на 1 січня 1997 року в Казахстані було зареєстровано 995 спільних із іноземними фірмами підприємств. Найбільше їх було організовано разом із Туреччиною, Росією, Китаєм, Німеччиною, США, Італією, Південною Кореєю, Великобританія та інші країни. Програми малої та масової приватизації, економічні перетворення сприяли появі таких великих підприємств з іноземною участю, як створене 1993 р. АТ "Табако К." за участю "Філіп Морріс". У 1993 р. за участю "Шеврон Оверсіз К."(США) та ПЗ "Тенгізмунайгаз" було створено СП "Тенгізшевройл". За рахунок інвестицій у ці два підприємства рівень прямих іноземних інвестицій у 1993р. становив понад 1.2 млрд. доларів.

Крім прямих іноземних інвестицій та створення спільних підприємств існують інші форми припливу іноземного капіталу в Республіку Казахстан, у тому числі і через створення спільних та іноземних банків. Нині такі банки реєструються у Національному державному банку Республіки Казахстан. Зокрема, це – АВN АМRОВАNК, ТЕXАКАВАNК, АЛЬФАБАНК та інші.

Як відомо, головним завданням державної інвестиційної політики нашої країни є створення сприятливого середовища для розширення позабюджетних джерел фінансування капітальних вкладень та залучення приватних вітчизняних та іноземних інвестицій на основі подальшого вдосконалення нормативно-законодавчої бази та державної підтримки ефективних інвестиційних проектів.

Про це йдеться і в книзі Президента Республіки Казахстан К.А.Назарбаєва "Казахстан - 2030", в якій він, зокрема, зазначає: "У центрі нашої першорядної уваги, як і раніше, залишається відповідний захист іноземних інвестицій і можливості репатріації прибутку. Існує кілька секторів економіки - розробка природних ресурсів, інфраструктура, комунікації та інформація, які мають незмінне значення для нашої країни. суспільство. Це капіталомісткі галузі, для розвитку яких необхідний як іноземний капітал, так і жорсткий стратегічний контроль держави.

Наша позиція великого міжрегіонального транспортного центру потребує встановлення більш ліберального режиму для іноземних інвестицій. Це дозволить нам залучити необхідний приплив фінансів і знань, розвинути наші можливості та регулярні торгові обміни із зарубіжними країнами, Відкрита та ліберальна інвестиційна політика з ясними, ефективними та суворо дотримуваними законами, що виконуються неупередженою адміністрацією, – це найбільш потужний стимул до залучення. Вироблення такої політики має стати одним з наших основних завдань, оскільки важко уявити, як Казахстан може досягти швидкого економічного зростання та модернізації без іноземного капіталу, технології та досвіду.

Щоб наш інвестиційний клімат став більш сприятливим, а Казахстан вийшов у лідери за обсягом та якістю залучених іноземних інвестицій, нам потрібна політична воля та реальні дії. Необхідно також виявити високу майстерність у використанні інструментів, необхідні залучення якомога більшої кількості відомих світу інвесторів " (5).

Тому іноземні інвестиції розглядаються як універсальний засіб вирішення всіх проблем, пов'язаних із подоланням інвестиційної кризи, і мають зіграти роль досить сильного каталізатора в інвестиційному процесі. Проте, маючи певні привабливі риси – багаті природні ресурси, наявність достатньо кваліфікованої робочої сили, високий науково-технічний потенціал, Казахстан ще не пройшов стадію ресурсозбереження, і насамперед енергозбереження. Тому ціни внутрішнього ринку перевищують світові ціни. У зв'язку з цим, урядом республіки вживаються заходи щодо орієнтації інвестицій на вирішення завдань ресурсозбереження. Реалізація цієї політики передбачена в "Стратегії розвитку Казахстану до 2030 року", де в пункті "Найважливіші завдання, що стоять перед місцевою владою в 1998 році і до 2030 року" до пріоритетних цілей належить "створення сприятливого інвестиційного клімату, у тому числі у енергетичному секторі" (6). Вона дозволить знизити ресурсомісткість економіки, традиційне переважання сировинних та паливно-енергетичних галузей, що дасть можливість переключити інвестиції на користь обробних та кінцевих галузей, освоєння високих та працезберігаючих технологій.

Таким чином, ми зробили спробу визначити та виявити основну мету політики залучення іноземних інвестицій – це подолання економічної відсталості, забезпечення високої якості життя населення країни на основі використання зарубіжних капіталів у модернізації та структурних перетвореннях національної економіки. Досягнення цієї стратегічної мети забезпечить вирішення наступних завдань:

- Розвиток експортного потенціалу;

Розвиток імпортозамінних виробництв;

- Збільшення податкових надходжень;

- Створення нових робочих місць і т.д.

Для стимулювання припливу іноземних інвестицій та фінансового контролюза їх використанням необхідно вдосконалювати дієвість механізму державного регулювання процесу залучення зовнішньої допомоги, що включає організаційну структуру управління іноземними інвестиціями та широкий арсенал правових та економічних засобів, які використовуються фахівцями цієї структури; удосконалювати систему страхування та перестрахування ризиків; налагоджувати якісне та своєчасне інформаційне забезпечення іноземних інвесторів; здійснювати цілу низку інших заходів, але головне – інвестиційна політика Республіки Казахстан має бути гнучкою, прагматичною і відповідною до внутрішніх і зовнішніх економічних реалій.

ВИСНОВОК

Донедавна банки виходячи із закордонного досвіду, формуючи інвестиційний портфель, набирали його в наступному співвідношенні: у загальній сумі цінних паперів близько 70 відсотків - державні цінні папери, близько 25 відсотків - муніципальні цінні папери та близько 5 відсотків - інші папери. Таким чином, запас ліквідних активів становить приблизно 1/3 портфеля, а інвестиції з метою отримання прибутку – 2/3. Як правило, така структура портфеля характерна для великого банку, дрібні ж банки у своєму портфелі мають 90 відсотків і більше державних та муніципальних цінних паперів.

Теоретично портфель може складатися з паперів одного виду, і навіть змінювати свою структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Однак кожен цінний папір окремо не може досягати такого результату.

Вважається, що можливість проведення портфельних інвестицій говорить про зрілість ринку, і це, з погляду, цілком справедливо. Ще в 1994 р. в Росії полеміка щодо методів портфельного інвестування була суто теоретичною, хоча вже тоді існували банки та фінансові компанії, які брали кошти клієнтів у довірче управління. Однак лише деякі з них підходили при цьому до портфельного інвестування як до складного. фінансовому об'єкту, що має тонку специфіку і підпорядковується відповідній теорії.

Практика показує, що портфельним інвестуванням сьогодні цікавляться два типи клієнтів. До першого відносяться ті, перед ким гостро стоїть проблема розміщення тимчасово вільних коштів (великі та інертні державні корпорації, що виросли з колишніх міністерств, різні фонди, що створюються при міністерствах, та інші подібні структури, а також клієнти з тих регіонів, де ринок не здатний освоїти великі кошти). До другого типу відносяться ті, хто, вловивши цю потребу "грошових мішків" і потребуючи оборотних коштів, висувають ідею портфеля як "приманки" (не дуже великі банки, фінансові компанії і невеликі брокерські контори).

Багато клієнтів не до кінця усвідомлюють, що таке портфель активів, і в процесі спілкування з ними часто з'ясовується, що на даному етапі вони потребують більш простих форм співпраці. Та й рівень розвитку ринків у різних регіонах різний – у багатьох регіонах процес формування класу професійних учасників ринку та кваліфікованих інвесторів ще далеко не завершено. Тим не менш, посилення клієнтського попиту на послуги з формування інвестиційного портфеля останнім часом є очевидним. Це говорить про те, що питання назріло.

Звичайно, спектр питань щодо портфельного інвестування надзвичайно широкий. Головне, що необхідно наголосити: майбутнє за портфельним менеджментом, але його можливості треба використовувати і в нинішніх умовах.

СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ

Александер Г., Шарп У., Бейлі Дж. - ІНВЕСТИЦІЇ: Пер. з англ. - М.: ІНФРА-М, 2011

Галанов В.А., Басова А.І. Ринок цінних паперів: Підручник / За ред.- 2-е видання, перераб.і доп.-М.: Фінанси та статистика, 2011

Гатман Л.Дж., Джонк М.Д. Основи інвестування. Пров. з англ. - М: Справа 2010

Грязнов А.Г. , Корнєєв Р.В., Галанов В.А. - М.Біржова діяльність / Под ред.: Фінанси та статистика, 2007

Євстигнєєв В.Р. Портфельні інвестиціїу Казахстані: вибір стратегії. - М.: Едиторіал УРСС, 2010

Ковальов В.В. Введення у фінансовий менеджмент. - М.: Фінанси та статистика, 2011 -768 стор.

Кузнєцов М.В., Овчинніков А.С. Технічний аналізринку цінних паперів - М.: ІНФРА-М, 2013

Стоянова О.С. Фінансовий менеджмент: теорія та практика: Підручник / За дред. - 5-е видання, перераб. та дод. - М.: Вид-во «Перспектива», 2011

Шохін Є.І. Фінансовий менеджмент: Навчальний посібник / Под ред. проф.-М: ВД ФБК-ПРЕС, 2012

Інвестиційний портфель - сукупність цінних паперів, що належать фізичному або юридичній особівиступає як цілісний об'єкт управління. Змінюючи склад та структуру портфеля, інвестор управляє ризиками та прибутковістю. Головна мета інвестора - мінімізувати ризики та максимізувати прибутковість. Крім цього, необхідно забезпечити достатню ліквідність інвестиційного портфеля та мінімізувати податковий тягар.

Типи портфелів

Баланс між можливими ризиками, прибутковістю та іншими якостями ІП кожен інвестор встановлює самостійно. Співвідношення цих чинників і визначає тип портфеля цінних паперів. Розрізняють:

Портфель зростання - Інвестор орієнтується на максимізацію прибутку в довгостроковому періоді, відмовляючись від високоприбуткових вкладень, які приносять прибуток у короткостроковому періоді. Такий портфель орієнтований на акції компаній, що ростуть на фондовому ринку за курсовою вартістю. Мета такого портфеля - збільшити капітал інвесторів за рахунок різниці в ринковій вартості при купівлі та продажу активів. Дивіденди є обов'язковим елементом.

У цьому портфелі виділяють:

Портфель агресивного зростання- орієнтований на максимальний приріст капіталу. До складу даного типу портфеля входять акції молодих компаній, що швидко ростуть. Інвестиції в портфелі досить ризиковані, але разом з тим можуть приносити найвищий дохід.

Портфель консервативного зростанняскладається з акцій великих, добре відомих компаній, що характеризуються невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним протягом тривалого часу. Інвестиції портфеля націлені збереження капіталу. Цей портфель є найменш ризикованим

Портфель середнього зроступоєднує властивості портфелів агресивного та консервативного зростання. До цього портфелю включаються і надійні цінними паперами та ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється. Гарантується середній приріст капіталу та помірний ступінь ризику вкладень.

Портфель доходу - критерієм формування є максимізація прибутковості в короткостроковому періоді або максимізація рівня прибутку від фінансових операцій. При цьому не враховується, як поточні високоприбуткові фінансові вкладеннявпливають на темпи приросту капіталу, що інвестується в перспективі. Цей портфель спрямовано отримання високого поточного доходу - відсоткових і дивідендних виплат. Портфель доходу складається здебільшого з акцій, які характеризуються помірним зростанням курсової вартості та високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційною властивістю яких є високі поточні виплати.

Виділяють:

Портфель регулярного доходу- формується з високонадійних цінних паперів та приносить середній дохід за мінімального рівня ризику.

Портфель доходних паперівскладається з високоприбуткових облігацій корпорацій, цінних паперів, що приносять високий дохід за середнього рівня ризику.

Портфель зростання та доходу - формується для запобігання можливим втратам на фондовому ринку, як від падіння курсової вартості, так і низьких дивідендних або процентних виплат.

Портфель подвійного призначенняскладається з паперів, що приносять його власнику високий дохід у разі зростання вкладеного капіталу (цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення).

Збалансовані портфелі- балансуються як доходи, а й ризики. Складаються з цінних паперів, що швидко ростуть у курсовій вартості, та з високоприбуткових цінних паперів. Формуються, як правило, із звичайних та привілейованих акцій та облігацій.

Мал. 1.1.

Стосовно фінансових ризиків виділяють такі типи портфелів:

Спекулятивний портфель - формується для максимізації прибутку від фінансових операцій на поточному періоді. Містить найбільш високоризиковані та високоприбуткові фінансові інструменти. Як правило, в цей портфель входять акції, за якими їхні емітенти обіцяють наддивиденди, позики під відсотки, рівень яких значно вищий за банківський.

Компромісний портфель - Рівень ризику близький середньоринковому. При цьому і норма прибутку на вкладений капітал також наближається до середньоринкового значення. Є як високоризиковані цінні папери з високою прибутковістю, так і низькоризиковані з низькою прибутковістю.

Консервативний портфель - Сформовано за критерієм мінімізації рівня ризику фінансових інвестицій. Зі складу цього портфеля виключаються цінні папери, рівень інвестиційного ризику за якими вищий за середньоринковий. Такий портфель забезпечує найбільший захист від фінансових ризиків. У його складі можуть бути державні облігації, акції найбільш відомих та стабільних компаній.

Також існують спеціалізовані портфелі. Цінні папери об'єднані у яких за загальним цільовим ознаками, а, по встановленим спеціальним локальним критеріям (вид цінного паперу, рівень ризику, галузева чи регіональна приналежність).

Розрізняють консервативного, поміркованого, агресивного, стратегічного та нераціонального інвесторів. Кожному типу інвестора відповідає свій тип портфеля (табл. 1.1).

Таблиця 1.1. Класифікація портфелів в залежності від типу інвестора

Тип інвестора	Цілі інвестування	Ступінь ризику	Тип фінансового активу	Вид портфеля
Консервативний	Захист від інфляції		Державні цінні папери, акції та облігації великих стабільних емітентів	Високонадійний, але низькодохідний
Помірний	Тривале вкладення капіталу та його зростання		Мала частка державних цінних паперів, велика частка цінних паперів великих та середніх, але надійних емітентів із тривалою ринковою історією	Диверсифікований
Агресивний	Спекулятивна гра, можливість швидкого зростання вкладених коштів		Висока частка високоприбуткових цінних паперів невеликих емітентів, венчурних компаній	Ризикований, але високоприбутковий
Стратегічний	Управління та контроль в акціонерному товаристві		Акції певних емітентів	Пакет однойменних акцій
Нераціональний	Немає чітких цілей		Довільно підібрані цінні папери	Під інвестиційним портфелем розуміється цілеспрямовано сформована відповідно до певної інвестиційної стратегії сукупність вкладень у інвестиційні об'єкти. Суть портфельного інвестування полягає у покращенні можливостей інвестування шляхом надання сукупності об'єктів інвестування тих якостей, які недосяжні з позиції окремо взятого об'єкта, а можливі лише за їх поєднанні. Інвестиційний портфель виступає як інструмент, що дозволяє досягти необхідної прибутковості за мінімального ризику та певної ліквідності. Основну мету формування інвестиційного портфеля можна сформулювати так: забезпечення реалізації розробленої інвестиційної політики шляхом підбору найбільш ефективних і надійних інвестиційних вкладень. Залежно від спрямованості обраної інвестиційної політики та особливостей здійснення інвестиційної діяльності визначається система специфічних цілей, якими можуть виступати: Максимізація зростання капіталу; Максимізація зростання доходу; Мінімізація інвестиційних ризиків; Забезпечення необхідної ліквідності інвестиційного портфеля. Ці цілі формування інвестиційного портфеля є альтернативними. Так, зростання ринкової вартості капіталу пов'язане з певним зниженням поточного доходу інвестиційного портфеля. Збільшення капітальної вартості та збільшення доходу ведуть до підвищення рівня інвестиційних ризиків. Завдання досягнення необхідної ліквідності може перешкоджати включенню до інвестиційного портфеля об'єктів, які забезпечують зростання капітальної вартості або отримання високого доходу, але характеризуються, як правило, дуже низькою ліквідністю. У зв'язку з альтернативністю розглянутих цілей інвестор для формування інвестиційного портфеля визначає пріоритети чи передбачає збалансованість окремих цілей, з спрямованості розробленої інвестиційної політики. Відмінність видів об'єктів у складі інвестиційного портфеля, цілей інвестування, інших умов зумовлює різноманіття типів інвестиційних портфелів, що характеризуються певним співвідношенням доходу та ризику. Це знаходить своє відображення у класифікації інвестиційних портфелів. Класифікація інвестиційних портфелів за видами об'єктів інвестування пов'язана, перш за все, з спрямованістю та обсягом інвестиційної діяльності. Для підприємств, які здійснюють виробничу діяльність, основним типом портфеля, що формується, є портфель реальних інвестиційних проектів, для інституційних інвесторів - портфель фінансових інструментів. Це не виключає можливість формування змішаних форм, що поєднують різні види щодо самостійних портфелів, що характеризуються різними видамиінвестиційних об'єктів та методами управління ними. При цьому спеціалізовані інвестиційні портфеліможуть формуватися як за об'єктами інвестицій, так і за приватними критеріями: галузевою чи регіональною належністю, термінами інвестицій, видами ризику та іншими. Залежно від пріоритетних цілей інвестування можна виділити: Портфель зростання; Портфель доходу; Консервативний портфель; Портфель високоліквідних інвестиційних об'єктів. Портфель зростання формується з акцій компаній. вартість яких зростає. Темпи зростання курсової вартості визначають типи портфелів: 1) портфель агресивного зростання орієнтований на максимальний приріст капіталу. До його складу входять акції молодих компаній, що швидко ростуть. Інвестиції в даний типпортфеля є досить ризикованими, але водночас можуть приносити найвищий дохід; 2) портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів цієї групи. Складається в основному з акцій великих, добре відомих компаній, що характеризуються невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Націлений збереження капіталу; 3) портфель середнього зростання включає поряд з надійними цінними паперами та ризиковані; забезпечує середній приріст капіталу та помірний ступінь ризику вкладень. Портфель доходу спрямовано отримання високого поточного доходу - відсоткових і дивідендних виплат. Складається з акцій з помірним зростанням курсової вартості та високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів із високими поточними виплатами. Види портфелів, що входять до цієї групи: Портфель регулярного доходу складається з високонадійних цінних паперів та приносить середній дохід за мінімального рівня ризику; Портфель доходних паперів формується з високоприбуткових облігацій корпорацій та цінних паперів, що приносять високий дохід за середнього рівня ризику. За рівнем відповідності цілям інвестування слід виділити збалансовані та незбалансовані портфелі. Збалансований портфель характеризується збалансованим ністю доходів та ризиків, що відповідає якостям, заданим при його формуванні. До його складу можуть бути включені різні інвестиційні об'єкти: з швидко зростаючою ринковою вартістю, високоприбуткові та інші об'єкти, співвідношення яких визначається ринковою кон'юнктурою. При цьому комбінація різних інвестиційних вкладень дозволяє досягти збільшення капіталу та отримання високого доходу при зменшенні сукупних ризиків. Незбалансований портфель може розглядатися як портфель, що не відповідає поставленим при його формуванні цілям. Оскільки підбір об'єктів у складі інвестиційного портфеля здійснюється відповідно до переваг інвесторів, існує зв'язок між типом інвестора і типом портфеля. Так, консервативному інвестору відповідає високонадійний (але низькоприбутковий) портфель, поміркованому - диверсифікований портфель, агресивному - високоприбутковий (але ризикований) портфель. За наявності певної суми грошей та бажання придбати на них цінні папери на певний проміжок часу інвестор щоразу стикається з проблемою вибору інвестиційного портфеляСкладність проблеми полягає в тому, що, ухвалюючи рішення в момент часу t= 0, інвестор не має у своєму розпорядженні необхідної і достатньої інформації про дохідність сформованого таким чином портфеля. Усі його припущення про очікувану або середню прибутковістьРізні цінні папери будуються на тому, що в минулому періоді часу дохідність цих паперів була досить прийнятною для їх власників. З іншого боку, більшість інвесторів керуються міркуваннями, що недооцінені папери ринком будуть «виправлені». Але це правильно лише в тому випадку, якщо і всі інші інвестори користуються таким самим підходом. При цьому слід забувати, що ринок «виправляє» лише вартість недооцінених і переоцінених активів. Причому, якщо аналізується один вид цінного паперу, то відповідно всі припущення інвестора стосуються лише цього паперу. Відповідно до теорії Г. Марковиця, для ухвалення рішення про вкладення коштів інвестору не потрібно проводити оцінку всіх портфелів, а достатньо розглянути лише так зване ефективна безлічпортфелів і вибрати оптимальний. Інвестори, прагнучи максимізувати очікувану прибутковість, одночасно бажають мінімізувати ризик. Наявність цих суперечливих одне одному цілей ускладнює ухвалення рішення про придбання цінних паперів на початковому етапі, тобто. у момент часу t= 0. Зменшити вплив суперечливих один одному цілей рекомендується за допомогою купівлі не однієї, а кількох паперів, кожна з яких може відрізнятися не тільки прибутковістю, а й ризиком. Прибутковість цінних паперів rможе бути обчислена за формулою: де Зj– майбутня вартість цінних паперів; PV– поточна вартість цінного паперу або ціна покупки. Якщо ж врахувати, що портфель складається з Nчисла різних за вартістю цінних паперів, то рівняння прибутковості можна записати як де р -середньоочікувана прибутковість портфеля; N– кількість цінних паперів у портфелі ( i = 1, 2, 3,... N;) хi -кількість цінних паперів iвиду; ri– очікувана доходність цінного паперу iвиду . Представлене вище рівняння прибутковості відображає детермінованийпідхід до оцінки прибутковості, коли про цінні папери, що купуються, відомо все на момент часу t= 0 і через певний проміжок часу володіння цінними паперами, тобто. на момент часу t= 1 інвестор отримав цілком певний дохід. Однак прибутковість цінного паперу залежить від впливу безлічі факторів, які в ряді випадків мають непередбачуваний характер поведінки. Особливо великому впливу багатьох чинників схильні корпоративні цінних паперів, меншому – державні. Оскільки діяльність всіх учасників ринку здійснюється в умовах неповної визначеності, то, відповідно, і результат практично будь-яких операцій купівлі-продажу цінних паперів не може бути точно передбачений, тобто. залишається випадковим. Якщо це так, то інвестор має право лише робити припущення щодо того, які цінні папери повинні входити в портфель в момент часу t= 0, вважаючи при цьому рівень прибутковості випадкової змінної.Як відомо, всі змінні мають свої характеристики, одна з них – очікуване(або середнє) значення прибутковості, а інша – стандартневідхилення випадкової змінної, яка є мірою розкидуїї можливих значень доходності. Іноді замість стандартного відхилення використовують дисперсіювипадковою змінною. Відповідно до теорії Г. Марковиця, при обґрунтуванні портфеля інвестор повинен керуватися очікуваною прибутковістю та стандартним відхиленням. Інтуїція у своїй грає визначальну роль. Очікувана дохідність сприймається як міра потенційної винагороди, пов'язані з конкретним портфелем, а стандартне відхилення – як міра ризику, пов'язані з цим портфелем. При цьому робиться важливе припущення, що інвестор за всіх інших умов віддасть перевагу високій прибутковості, якщо будуть задані два портфелі з однаковими стандартними відхиленнями. Якщо ж інвестор має вибір між портфелями, мають однаковий рівень очікуваної прибутковості, то перевага надається портфелю з мінімальним ризиком, тобто. отриманню більшого доходупри мінімумі можливого відхилення. Оскільки очікувана доходність є середньозваженими очікуваними доходністю, то внесок кожного цінного паперу в очікувану прибутковість портфеля залежить від його очікуваної прибутковості, а також її частки в початковій та кінцевій ринковій вартості портфеля.Отже, у нашому прикладі найбільшу очікувану прибутковість отримав би інвестор, який вклав усі наявні в нього кошти в одну акцію з найбільшою очікуваною прибутковістю. Проте більшість інвесторів та його консультантів дотримується «золотих» правил інвестування, одне з яких свідчить: «не можна вкладати всі гроші у цінних паперів. Необхідно завжди мати резерв вільної готівкидля вирішення тих завдань, які можуть виникнути зненацька». Інше загальновідоме правило - "не можна складати всі яйця в один кошик". Тому в практиці портфельного інвестування найчастіше використовується диверсифікованийпортфель, тобто. портфель із різноманітними цінними паперами. Очікувана прибутковість, як випливає з формули середньоочікуваної прибутковості портфеля, є середньозваженою величиною. Проте насправді вона має певний розкид значень навколо середньої її величини, що пов'язані з ринковим характером поведінки багатьох чинників. Ця обставина послужила основою для застосування теорії ймовірностей та математичної статистики при обґрунтуванні кривої розподілу, що має форму дзвону та названої нормальним розподілом.Використання отриманого нормального розподілупри апроксимації даних, що описують прибутковість диверсифікованих портфелів, дозволяє аналізувати всі відхилення, що мають місце і лежать за межами середньої величини очікуваної прибутковості. Отримане у своїй відхилення від середньої величини очікуваного доходу дає підставу інвестору очікування як позитивних емоцій, і, можливо, негативних. До позитивних властивостей прогнозованого прогнозу про дохідність диверсифікованого портфеля слід віднести те, що середня дохідність портфеля може зрости на деяку величину, що дорівнює стандартному відхилення. До негативних результатів інтерпретації отриманого прогнозу з однаковою довірчою ймовірністю слід віднести те, що середня отримана дохідність портфеля може зменшитися точно на таку ж величину, що і при позитивному прогнозі, що дорівнює стандартному відхилення. Зрозуміло, що, керуючись інтерпретацією отриманого прогнозу про можливу прибутковість сформованого інвестиційного портфеля, ризиковий інвестор розраховуватиме на отримання максимальної прибутковості, що дорівнює середньої прибутковості плюс стандартне відхилення, тоді як інвестор, який не бажає ризикувати, оцінюватиме очікувану прибутковість із розрахунку: середнє значення прибутковості мінус її стандартне відхилення. Таким чином, очікувана прибутковість є мірою потенційної винагороди, пов'язаної з ризиком. Стандартне відхилення може розглядатися як міра ризику. Чим більше його значення, тим більший ризик. Стандартне відхилення портфеля ( Gp), що складається, наприклад, із двох цінних паперів, розраховується за такою формулою: де Gij– це коваріація прибутковостей цінних паперів iі j; Xiі Xj– кількість цінних паперів. Стандартне відхилення портфеля, що складається із двох активів, можна розрахувати також за формулою де Gp– стандартне відхилення. Коваріація –це статистична міра взаємодії двох випадкових змінних, якими у нашому випадку виступають прибутковості двох цінних паперів iі j. Економічний сенс позитивної взаємодії полягає в тому, що зростання очікуваної дохідності одного цінного паперу тягне за собою збільшення іншого. Негативна коваріаціяпоказує, що доходності двох цінних паперів пов'язані між собою у протилежних напрямках. Наприклад, зростання очікуваної доходності одного цінного паперу супроводжується зниженням очікуваної доходності іншого. Очікуване значення доходу портфеля багато в чому залежатиме від суми очікуваних значень доходу окремих цінних паперів. Якщо ж виявляються певні залежності між курсовими цінамиокремих паперів, то при формуванні портфеля ця обставина враховується. У цьому портфель, сформований з акцій компаній різних галузей, забезпечує надійність отримання позитивного результату. Коваріація дуже близька за змістом до кореляції, під якою загальноприйнято розуміти взаємозв'язок випадкових змінних. Для виміру кореляціївикористовується коефіцієнт кореляції,який завжди знаходиться в інтервалі –1 – +1. Якщо він дорівнює -1, це означає повну негативну кореляцію, якщо +1 – повну позитивну кореляцію. Найчастіше він перебуває між цими двома екстремальними значеннями. Наприклад, взявши прибутковості двох цінних паперів iі jза кілька місяців, можна побачити, що вони між собою пов'язані. У цьому за розрахунками коефіцієнт кореляції дорівнює -0,7. Це означає, що зростання прибутковості iцінного паперу супроводжується зниженням доходності jцінних паперів. Чисельне значення коефіцієнта кореляції свідчить про тісноту зв'язку. Коефіцієнт кореляції унормує коваріацію для полегшення порівняння з іншими парами змінних. Коваріація двох випадкових змінних ( Gij) дорівнює кореляції між ними, помноженої на твір їх стандартних відхилень: де рij- Коефіцієнт кореляції; Gi, Gj– стандартне відхилення відповідно iі jцінних паперів. Розглядаючи, що таке коваріація та кореляція, дуже важливо розуміти, як робиться подвійне підсумовування. Тут у певній послідовності відбувається аналіз твору кількостей двох цінних паперів Xiі Xjта підступності цих двох цінних паперів. Слід зазначити, що найчастіше у подвійному підсумовуванні використовується коварійна матриця,рішення якої можна алгебраїчно представити у вигляді: Будь-який коварійної матрицівідповідає кореляційна матриця,яка може бути визначена за даними коваріаційної матриці та рівняння Gij. За допомогою цього рівняння можна показати, що кореляція між двома цінними паперами iі jдорівнює Gij/ GiGj . Для вибору найбільш прийнятного для інвестора портфеля цінних паперів можна використовувати криві байдужості.В даному випадку ці криві відображають переваги інвестора в графічній формі, відповідаючи на питання про те, як інвестор ранжував альтернативи. Припущення, зроблені щодо переваг, гарантують, що інвестори можуть вказати на перевагу, що віддається одній з альтернатив або відсутність різниці між ними. Якщо ж розглядати ставлення інвестора до ризику та прибутковості у графічній формі, відкладаючи по горизонтальній осі ризик, мірою якого є відхилення (Gp), апо вертикальної осі – винагорода, мірою якої є очікувана прибутковість ( p), можна отримати сімейство кривих байдужості. На рис. 18 представлений графік кривих байдужості якогось гіпотетичного інвестора. Мал. 18. Графік кривих байдужості інвестора, що уникає ризику Кожна крива лінія відображає одну криву байдужості та репрезентує всі комбінації портфелів, які забезпечують заданий рівень переваг інвестора. Наприклад, інвестори з кривою байдужості J 2 будуть вважати портфелі А і В рівноцінними, незважаючи на те, що вони мають різні очікувані доходності та стандартні відхилення (14% та 21%). При цьому очікувана дохідність портфеля становить 15%, в той час як портфеля А - 10%. Як відомо з економічної теорії, криві байдужості не можуть перетинатися.Щоб побачити, чому це так, розглянемо перетин кривих байдужості, представлених на рис. 19. Мал. 19. Перекриваються криві байдужості Тут точка перетину позначена X. Оскільки портфель X розташований у точці перетину кривих J 1 J 2, то інвестор не віддає перевагу жодному портфелю, розташованому на зазначених кривих і відбивають різні рівні дохідності та стандартного відхилення. Маючи в своєму розпорядженні інформацію про очікувану дохідність і стандартні відхилення можливих портфелів цінних паперів, можна побудувати карту кривих байдужості, що відображають переваги інвесторів. Карта кривих байдужості – це спосіб опису переваг інвестора до можливий ризикповністю або частково втратити гроші, що вкладаються в портфель цінних паперів, або отримати максимальний дохід. Повертаючись до кривих байдужості як до способу опису переваг інвестора, можна дійти висновку, що якщо інвестор керуватиметься принципом уникнення мінімального ризику, то, природно, він нічого не отримає від обраного ним портфеля цінних паперів. Більше того, вкладені в портфель гроші через можливу інфляцію втратять свою цінність. Аналогічним чином можна виправдати позицію інвестора, що включився до азартної гри з метою заробити або збільшити вкладений капітал. Максимум, що може отримати азартний гравець за хорошого розкладу, це висока прибутковість вкладеного капіталу, а при невдалому збігу обставин – певні втрати. Ці дві можливі позиції консервативного та азартного інвестора можна подати у вигляді карт кривих, що відображають корисність вкладень у ті чи інші інвестиційні портфелі (рис. 20). Мал. 20. Карти кривих байдужості, що відбивають ставлення інвесторів до ризику: а- Інвестор з високим ступенем уникнення ризику; б– інвестор із середнім ступенем уникнення ризику; в- Інвестор з низьким ступенем уникнення ризику. Кожна із зазначених на рис. 20 позицій інвестора до ризику характерна тим, що будь-яке зменшення ним ризику позначається на скороченні доходності та стандартному відхиленні кожного з п'яти представлених портфелів. І оскільки портфель включає набір різних паперів, то цілком зрозумілим є його залежність від очікуваної дохідності і стандартного відхилення кожного цінного паперу, що входить в портфель. Якщо ж уявити позиції азартного інвестора та інвестора, що уникає ризику, то, як показано на рис. 21, криві байдужості матимуть інший характер. Мал. 21. Карти кривих байдужості азартного інвестора ( а), та інвестора, що уникає ризику ( в) Азартний інвестор після ухвалення рішення про інвестування вибере портфель Е, який має найбільшу прибутковість. Інвестор же, нейтральний до ризику, може вибрати будь-який портфель, оскільки їхня прибутковість не пов'язана з ризиком (криві байдужості представлені горизонтальними лініями). Таким чином, інвестору для ухвалення рішення про інвестування необхідно оцінити альтернативні портфелі з точки зору їх очікуваних доходностей та стандартних відхилень, використовуючи криві байдужості. У цьому наборі N цінних паперів можна сформувати багато портфелів для інвестування. Згідно з теорією Марковиця, для ухвалення рішення про вкладення коштів інвестору не потрібно проводити оцінку всіх портфелів, а достатньо розглянути лише так зване ефективне безліч портфелів.Теорема про ефективну множину (effecient set theorem) говорить: інвестор вибере свій оптимальний портфель з безлічі портфелів, кожен з яких забезпечує: Максимальну очікувану прибутковість для певного рівня ризику; Мінімальний ризик для певного значення очікуваної доходності. Г. Марковіц показав, що на площині (G, ) графік ефективного безлічімає вигляд (рис. 22), що відображає всі можливі портфелі з Nцінних паперів. Мал. 22. Ефективна множина портфелів, що лежать як усередині, так і на кордоні ABCD Залежно від використовуваних цінних паперів ефективна множина ABCD може бути зміщена вправо, вліво, вниз і вгору, а також бути більшою за площу, укладену в ABCD. При цьому не існує більш ризикованого портфеля, ніж портфель А, оскільки жодна з точок ефективної множини не лежатиме правіше за неї. Отже, безліччю портфелів, що забезпечують максимальну очікувану прибутковість при рівні ризику, що змінюється, є частина верхньої межі досяжної множини, розташована між точками С і А. Крім того, не існує портфеля, що забезпечує меншу очікувану прибутковість, ніж портфель D, оскільки жодна з точок досяжної множини не лежить нижче горизонтальній лінії, що проходить через D. Якщо виходити з припущення, що межі допустимої ефективної множини портфелів лежать між точками З і А, В і D, всі інші, тобто. що лежать за їх межами, свідчать про неефективність портфелів. Таким чином, ефективна множина містить ті портфелі, які забезпечують і максимальну очікувану прибутковість при фіксованому рівні ризику, і мінімальний ризик при заданому рівні прибутковості. При цьому передбачається, що інвестор вибере оптимальний портфель із портфелів, що становлять ефективну кількість. « Поміняти власника квартири як вигідніше Вихід із ТСЖ: як вийти всім багаторазовим будинком чи однією квартирою? » Пошук по сайту Найкраще на сайті Проведення аудиту ТСЖ (Товариство власників житла) Чи перевіряє джі звіт ревізора Форми ведення бухгалтерського обліку Загальна форма ведення бухгалтерського обліку Виконавче провадження судовими приставами: терміни Завантажити заяви про прискорення виконавчого провадження Як дізнатися свій ІПН на прізвище? Спеціальний рахунок у банку – що це? Скільки разів можна оформляти іпотечний кредит? ​Правильно читаємо кошториси – розшифровка ключових складових Бухоблік інфо Нова форма по 4 фсс Чи маємо ми право потрапити до підвалу свого багатоквартирного будинку? Термін служби спецодягу – норми Нове на сайті Комп'ютеризація складання основних форм бухгалтерської звітності ‚Совласнику АТБ Андрію Вдовину загрожує особисте банкрутство Презентація на тему ринок ринкова система формула з балансу та мсфо Поняття товарно-матеріальних запасів Терміни та способи сплати штрафу за безквитковий проїзд Терміни та способи сплати штрафу за безквитковий проїзд Бюджетний облік на позабалансових рахунках Як війни впливають на валютні курси Звинувачення у валютних маніпуляціях Поміняти власника квартири як вигідніше Вихід із ТСЖ: як вийти всім багаторазовим будинком чи однією квартирою? 2024 playsmart24.ru - Бізнес. Біографія. Бренди. Бюджет. Заробіток. Інвестиції. Історії успіху. Як заробити Зворотній зв'язок