Формування ринкової вартості акций. Емісія та формування вартості акцій

Мотивація
24.07.2020

Насправді ринкова вартість акції залежить від фінансового становища підприємства, обсягу виплачуваних дивідендів, і навіть від великої кількості ринкових, загальноекономічних, політичних і навіть психологічних чинників. Оскільки основним предметом нашої гри є управління Підприємством, немає необхідності враховувати тут усе різноманіття зовнішніх факторів. А якщо ні, то оцінка дій користувача (ігровий рейтинг) опиниться в залежності від несподіваних подій, на які він ніяк не може вплинути. У такій ситуації неможливо зіставляти успішність дій користувача в різні періоди гри та, тим більше, у різних ігрових курсах.

Тому ми встаємо на позиції фундаментального аналізу – теорії, згідно з якою динаміка ринкової ціниакції визначається фінансовим становищемта дивідендною політикою компанії.

Але навіть за такої спрощеної постановки питання про механізм формування ціни акції не має однозначної відповіді. З цього приводу у літературі висловлюється чимало різноманітних суджень. Іноді пропонуються аналітичні залежності (модель Гордона та ін.). Однак ці формули спираються на такі обмежувальні припущення, що вони свідомо не застосовні динамічної багатофакторної моделі, що лежить в основі цієї гри.

Тому ми використовуємо спеціальний алгоритм формування ринкової ціни акції, який найбільше відповідає суті гри та водночас враховує загальнотеоретичні положення.

Перш за все, за нашими припущеннями, ринкова ціна акції не може опускатися нижче за її номінальну вартість, що дорівнює 1 тис. руб.

У нормальній ситуації ринкову ціну акції визначають у грі наступні два показники:

· Бухгалтерська (балансова) вартість акції - відношення власного капіталудо загальної кількості акцій, що перебувають у обігу;

· Інвестиційна оцінка акції - ставлення дивідендів на акцію, виплачених за останні 12 місяців, до ставки рефінансування ЦП.

Основне положення фундаментального аналізу полягає в тому, що бухгалтерська вартість акції є центром, до якого повинна тяжіти ринкова ціна акції. Це можна обґрунтувати двома способами.

З одного боку, як уже зазначалося, власний капітал є сумою надходжень від випуску акцій компанії та нерозподіленого прибутку, що залишається після виплати дивідендів. Тому, за своїм визначенням, бухгалтерська вартість акції складається з середньої ціни, сплаченої інвесторами за акцію (при первинному розміщенні), та нерозподіленого прибутку, що припадає на одну акцію. З цього погляду можна сказати, що бухгалтерська вартість акції показує, скільки вкладено в одну акцію або у вигляді прямих інвестицій, або у вигляді капіталізації прибутку, тобто. відмови від дивідендів.


З іншого боку, у бухгалтерському обліку завжди дотримується основне бухгалтерське рівняння:

Активи = Власний капітал + Зобов'язання.

Це рівняння можна переписати у вигляді:

Власний капітал = Активи - Зобов'язання.

Звідси випливає, що бухгалтерська вартість акції може трактуватися як сума грошей, яка дістанеться власнику акції у разі ліквідації компанії після продажу всіх її активів (майна) за обліковими цінами та погашення всіх зобов'язань.

Таким чином, з обох поглядів бухгалтерська вартість акції виражає внутрішню цінність акції.

У той самий час другий із зазначених вище показників – інвестиційну оцінку акції – можна трактувати як зовнішню цінність акції. Справді, це ставлення висловлює грошову сумуяка здатна принести альтернативний дохід у вигляді відсотка, що дорівнює даній сумі дивідендів. Тому в умовах вільного фінансового ринку, де інвестори можуть обирати між напрямами інвестицій, збільшення інвестиційної оцінки (величини дивідендів, що виплачуються) має позитивно впливати на ринкову ціну акції.

Тут слід наголосити, що на практиці інвестиційна оцінка акції формується кожним інвестором самостійно з урахуванням різноманітних альтернативних вкладень, які йому доступні. Ними можуть бути: відкриття депозитів, надання кредитів, купівля державних облігацій тощо. Відповідно, ставка доходності, з якою порівнює конкретний інвестор річні дивіденди на акцію цієї компанії, може бути різною. Цим, крім іншого, пояснюється значна невизначеність у формуванні ринкової ціни акції практично.

У програмі при розрахунку інвестиційної оцінки акції для визначеності використовується «ставка рефінансування ЦП», яка завжди розташовується між ставками відсотка за кредитами та депозитами і таким чином виражає таким чином середній рівеньприбутковості у фінансово-банківській сфері.

З урахуванням сказаного, у програмі застосовується механізм формування ринкової ціни акції, який використовує такі залежності:

· ринкова ціна акції зростає у міру збільшення як бухгалтерської вартостіакції, а також інвестиційної оцінки акції;

· якщо інвестиційна оцінка акції збігається з бухгалтерською вартістю акції, то ринкова ціна акції дорівнює бухгалтерській вартості і, отже, при інвестиційної оцінки, що знаходиться нижче (вище) бухгалтерської вартості, ринкова ціна буде нижчою (вище) бухгалтерської вартості;

· Якщо інвестиційна оцінка дорівнює нулю (дивіденди не виплачуються), то ринкова ціна дорівнюватиме бухгалтерської вартості, помноженої на деякий коефіцієнт менше одиниці;

· при теоретичному збільшенні інвестиційної оцінки до нескінченності при заданій бухгалтерській вартості ринкова ціна асимптотично наближатиметься до бухгалтерської вартості, помноженої на деякий коефіцієнт більше одиниці;

· При теоретичному збільшенні бухгалтерської вартості до нескінченності при заданій інвестиційній оцінці ринкова ціна повільно йтиме нескінченність.

У особливих випадкахна ринкову ціну акції починають додатково впливати такі два фінансові показники:

· Коефіцієнт поточної ліквідності - відношення оборотних активівдо короткостроковим зобов'язанняморганізації;

· Коефіцієнт автономії - ставлення власного капіталу до активів організації.

Відповідно до загальноприйнятих вимог, коефіцієнт поточної ліквідності має бути не менше 1, а коефіцієнт автономії – не менше 0,5 (див. п.п. 9.2.1 та 9.2.3). Якщо ці вимоги порушуються, ринкова ціна акції починає знижуватися, що відображає невпевненість інвесторів у фінансовій стійкості організації. Якщо ж дані коефіцієнти більші від зазначених критичних значень, то вони не мають жодного впливу на ціну акції.

Нарешті, механізм формування ринкової ціни акції включає ще процедуру згладжування реакцій у часі. Тому ринкова ціна виявляється залежить не тільки від поточних значень зазначених чотирьох факторів, а й від їх значень у попередні періоди.

Таким чином, ринкова ціна акції не є у грі «ринковою» у прямому розумінні цього слова. Фактично, це – синтетичний показник діяльності Підприємства, у якому комбіновано оцінюються:

· Величина власного капіталу;

· Кількість випущених акцій;

· Величина виплачуваних дивідендів;

· Ліквідність та фінансова стійкістьПідприємства.

Якщо врахувати описаний механізм формування ринкової ціни акції, виходить, що ігровий рейтинг як інтегральна оцінкаефективності управління у цій програмі бере до уваги всі загальні міркування, висловлені на початку п. 1.1.6.

Бажаю успіху!

Найбільше запитань у нових учасників викликає формування підсумкового показника, за яким відбувається визначення переможців – ринкової ціни акцій. Він розраховується за такою формулою:

(Goodwill * Чиста вартість компанії) / Акціонерний капітал.

Goodwill – це нематеріальні активипідприємства. Неідентифікована окремо від фірми сукупність факторів, яка дозволяє зробити висновок про майбутнє перевищення прибутковості цієї фірми над середньою прибутковістю аналогічних фірм. Goodwill розраховується за стандартами МСФЗ та називається « діловою репутацією» Фірми.

У BUSINESS BATTLE сукупність таких факторів включає:

· Рентабельність

· Мережа збуту

· Ринкові частки

· Наявність інноваційних розробок

· Ліквідність

· Виплату дивідендів

· Здатність прогнозувати та задовольняти замовлення

Важливо розуміти, що значення Goodwill для компанії може бути не лише позитивним, а й негативним.
Максимальне значення Goodwill, якого можна досягти в моделі BUSINESS BATTLE, становить приблизно плюс 35%, а мінімальне – мінус 25%. Тобто відмінність за цим показником між компаніями, теоретично, може досягати понад 50%. Збільшити фінансову капіталізацію своєї компанії за рік настільки вдається дуже рідко. Тому робота над підвищенням перспектив та репутації компанії в майбутньому є неодмінною умовою для досягнення найвищих котирувань на фондової біржі BUSINESS BATTLE.

Приклад:

Акціонерний капітал двох конкурентних компаній становить 4 млн. крб. За умовою моделі BUSINESS BATTLE, 1 акція = 1 руб. в момент створення компанії, таким чином, в обігу на ринку даному випадкуперебуває по 4 млн. акцій.

Компанія із чистою вартістю 5 млн. руб. та Goodwill = 0,75, отримає ринкову вартість акцій:
(0,75 * 5000000) / 4000000 = 0,938 (рублів за 1 акцію),

а компанія із чистою вартістю 3 млн. руб. та Goodwill = 1,35, отримає ринкову вартість акцій:
(1,35 * 3000000) / 4000000 = 1,013 (рублів за 1 акцію)

Висновок: переможцем виявиться друга компанія, яка володіє майже вдвічі меншою реальною вартістю матеріальних активів.
У сучасних умовахце цілком справедливо і часто спостерігається на практиці. Чи захотіли б Ви інвестувати в «вмираючу» компанію зі застарілими технологіями та великими збитками чи віддали б перевагу перспективній динамічній компанії з величезним потенціалом, яка почала демонструвати гарний прибуток, а її низька поточна чиста вартість тимчасова, оскільки пов'язана з грамотними інвестиціями менеджменту в майбутнє?

Тому в Business Battle стратегічно важливо збалансувати поєднання нарощування чистої вартості компанії протягом всієї дистанції з планомірною підготовкою до максимізації Гудвілла на заключний період управління компанією. Можна вважати, що Ви готуєте свою компанію до продажу в заключному періоді або додаткової емісії акцій.



Докладніше, з окремих факторів:

Рентабельність.
Розраховується у моделі як відношення отриманого прибутку у цьому кварталі до величини активів. При цьому податок на прибуток та дивіденди не впливають на даний фактор, тобто оцінюється операційний прибуток. Зміна Goodwill щодо цього показника є обмеженою. Найгірший рейтинг за цим фактором Ви отримуєте за «Прибуток/Активи*100%» менше -10%, а найвищий приблизно за «Прибуток/Активи*100%» +7,5%.

Ринкові частки.
Чим більше тим краще. Важливо, що рейтинг за цим показником розраховується на підставі загального обсягу продажів і 1% ринкової частки маленького ринку не те саме, що 1% ринку значно більшого. Якщо сумарно за звітами маркетингових досліджень Ви набрали найбільший відсоток, то це ще не означає, що і продано Вами теж найбільшу кількість товару в групі.

Мережа дистрибуції.
Важливо не поточна кількість агентів та дистриб'юторів, а динаміка зміни їх кількості. Підвищення Гудвілла в даному випадку можна пояснити очікуваннями інвесторів щодо зміни майбутніх результатів діяльності компанії. Побільшало агентів, отже, і продажі скоро мають підвищитися, а за грамотних керівників і прибуток.

НДДКР.
Оцінюються не самі витрати, а їх результати – отримані великі та малі розробки. Інвестори звертають увагу саме на наявність гарантованого інноваційного потенціалу. Якщо є нова розробка, то після її впровадження продажу та прибуток компанії логічно мають підвищитися. Тому знижувати витрати до нуля в останньому періоді не найвірніше рішення. Ще один момент – дві «малі» розробки за своїм впливом на Goodwill прирівнюються до отримання «великої».

Ліквідність.
максимальне позитивний впливдосягається при розмірі готівки та інвестицій (аналогічно ліквідний актив моделі BUSINESS BATTLE) в обсязі 7-10% від активів компанії. Іноді розумно для максимізації підсумкового значення ціни акцій підвищувати ліквідність за рахунок залучення термінових кредитів.

Дивіденди.
Акціонерам важливий лише останній ріку Вашій дивідендній політиці (дві виплати). Значимість останньої виплати при цьому в 2-3 рази вища за першу. Оптимальний обсяг виплат дивідендів залежить від відношення чистої вартості компанії до акціонерного капіталу. Залежно від цього ставлення зазвичай перша виплата дивідендів становить від 1 до 3% акціонерного капіталу, а остання — від 3 до 9%.

Борги з постачання.
Наявність боргів з постачання – негативний факторщо відображає низьку якість менеджменту. Якісне планування продажів є одним з ключових факторівуспіху в ринковій економіці та моделі BUSINESS BATTLE. У зв'язку з цим для якіснішого планування попиту, надаємо Вам деяку важливу інформаціюз маркетингових інструментів у моделі BUSINESS BATTLE.

Москва, - ФА, - 2002, - 196 стор. Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук. Спеціальність: 08.00.10 – Фінанси, грошовий обігта кредит. (На правах рукопису). Науковий керівник: кандидат економічних наук Гусєва І.А.

Анотація.
Метою дисертації є вирішення наукового завдання щодо визначення управління ринковою.
Вартість неліквідних та низьколіквідних акцій на основі якісної та кількісної
оцінки факторів макро- та мікрорівня, що впливають на її формування.

Предметом дослідження у роботі виступає процес формування ринкової (найближчою до ринкової)
вартості неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств.

Об'єктом дослідження є основні фактори макро- та мікрорівня, що впливають на формування ринкової вартостінеліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств. Були розглянуті зовнішні та внутрішньоросійські фактори, проведена якісна та кількісна оцінка
факторів у системі відносин між учасниками ринку (державні органи влади,
професійні учасники ринку, компанії-емітенти, акціонери-інвестори) з урахуванням особливостей інфраструктури російського ринку: законодавчо-правовий, інформаційний, регулятивно-контрольний.

Зміст.
Теоретичні аспекти формування ринкової вартості акцій
Підходи до формування ринкової вартості акцій
Основні чинники, що впливають формування ринкової вартості акцій російських і зарубіжних підприємств: виявлення особливостей
Аналіз впливу факторів макрорівня на формування ринкової вартості акцій російських підприємств
Аналіз впливу факторів соціально-економічного стану країни на формування ринкової вартості акцій
Аналіз впливу чинника галузевої привабливості формування ринкової вартості акцій
Аналіз впливу факторів мікрорівня на формування ринкової вартості акцій російських підприємств
Аналіз впливу стану та розвитку бізнесу компанії-емітента
Аналіз впливу окремих характеристик акцій:
Методика визначення та управління ринковою вартістю неліквідних та низьколіквідних акцій
Методика визначення ринкової вартості неліквідних та низьколіквідних акцій
Управління ринковою вартістю акцій

Дивіться також

Гребельний В.І. Фінанси підприємств

  • формат файлу: pdf
  • розмір: 1.29 МБ
  • доданий: 08 лютого 2010 р.

У книзі розглядаються основи організації фінансів підприємств, формування реалізацій продукції, витрат, цін та прибутку. Розкриваються джерела фінансування основних фондів та оборотних коштів, докладно представлений механізм розрахунків та кредитування. Окремі розділи присвячені фінансового планування, взаємовідносинам госпоргану з експорту та імпорту, особливостям фінансів акціонерних товариств Відповідну увагу приділено деяким аспектам...

Дрьомов С.В. та ін. Економічне обґрунтування реструктуризації підприємств

    Практикум

  • формат файлу: doc
  • розмір: 342 КБ
  • додано: 27 січня 2012 р.

Методичні вказівки до виконання курсової роботиз дисципліни Економічне обгрунтуванняреструктуризації підприємств для студентів спеціальності 080502 - Економіка та управління підприємствами (транспорт) / С.В. Дрьомов, В.Я. Гільов, А.П. Гільова, Л.І. Риженка. - Омськ: Сібаді, 2009. - 20 с. Робота присвячується вибору та оцінки напряму реструктуризації підприємств в умовах ринкової економікиз урахуванням факторів, що впливають на економічний стан.

Ніколаєва Т.П. Основи фінансів підприємств та фінанси галузей народного

  • формат файлу: pdf
  • розмір: 734.95 КБ
  • доданий: 27 січня 2010 р.

М.: Московський міжнародний інститут економетрики, інформатики, фінансів та права, 2002. - 42 с. Основи фінансів підприємств Принципи ринкової економіки та роль фінансів у господарської діяльностіпідприємств. Сутність та функції фінансів підприємств. Фінансова політикапідприємств. Фінансові ресурсита грошові фонди підприємств. Фінанси галузей народного господарства. Особливості організації фінансів підприємств сільського господарства. Особливості...

Ніколаєва Т.П. Фінанси підприємств

  • формат файлу: pdf
  • розмір: 2.13 МБ
  • доданий: 28 листопада 2008 р.

Основи фінансів підприємств Характеристика фінансово-господарську діяльність підприємств у ринковій економіці. Сутність та функції фінансів підприємств. Фінансова політика підприємств. Фінанси промислових підприємств. Фінансові ресурси та грошові фонди підприємств. Основні засоби (основний капітал) підприємств. Оборотні кошти(оборотний капітал) підприємств. Грошові доходикомерційних підприємств та фінансові результатиїх діяльн...

Попова Р.Г. Фінанси підприємств

  • формат файлу: doc
  • розмір: 970.98 КБ
  • додано: 14 лютого 2011 р.

3-тє вид. – СПб.: Пітер, 2010. – 208 с. Пропонований посібник підготовлено відповідно до навчальною програмоюкурсу «Фінанси підприємств» та охоплює основне коло питань, що вивчаються студентами різних економічних спеціальностей. Це такі питання, як сутність, мета та функції фінансів підприємств, принципи їх організації, система фінансових взаємин підприємства з інвесторами, постачальниками, покупцями, працівниками, фінансовими ресурсами.

Росс С., Вестерфілд Р., Джордан Б. Основи корпоративних фінансів

  • формат файлу: djvu
  • розмір: 14.72 МБ
  • доданий: 13 вересня 2009 р.

Пров. з англ. -М. Лабораторія базових знань, 2001. –704 с. У книзі наводиться всеосяжний аналіз фінансової діяльностіпідприємств, які працюють у умовах ринкової економіки. Детально розглядаються питання планування капіталовкладень, стратегії та тактики. інвестиційної політики, управління грошимаі виробничими запасами, висвітлюються проблеми дивідендної політики та емісії цінних паперів; значне місце приділяється злиттю...

Соловйов В.І. Фінанси підприємств та домашніх господарств

  • формат файлу: pdf
  • розмір: 1022.36 КБ
  • додано: 04 квітня 2011 р.

Навчальний посібник. – М., 2006. – 157 с. Зміст Сутність та роль децентралізації фінансів Фінансовий капітал підприємства Витрати, доходи та прибуток підприємства Депозити, кредити та потоки платежів Інвестиційні операції Грошовий оборотпідприємства Цінні папери Оцінка вартості підприємства Фінансові ризики

480 руб. | 150 грн. | 7,5 дол. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC", BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Дисертація - 480 руб., доставка 10 хвилин, цілодобово, без вихідних та свят

240 руб. | 75 грн. | 3,75 дол. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC", BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Автореферат - 240 руб., доставка 1-3 години, з 10-19 ( Московський час), окрім неділі

Мінасов Олег Юрійович. Формування ринкової вартості акцій російських підприємств: Дис. ... канд. екон. наук: 08.00.10: Москва, 2002 197 c. РДБ ОД, 61:03-8/1024-3

Вступ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧНІ АСПЕКТИ ФОРМУВАННЯ РИНКОВОЇ ВАРТІСТЬ АКЦІЙ 10

1.1 Підходи до формування ринкової вартості акцій 15

1.2 Основні чинники, що впливають формування ринкової вартості ^ п

акцій російських та зарубіжних підприємств: виявлення особливостей

ГЛАВА 2. АНАЛІЗ ВПЛИВУ ФАКТОРІВ МАКРОРІВНЯ НА ФОРМУВАННЯ РИНКОВОЇ ВАРТІСТЬ АКЦІЙ РОСІЙСЬКИХ ПІДПРИЄМСТВ 30

2.1 Аналіз впливу чинників соціально-економічного становища країни формування ринкової вартості акцій 30

2.2 Аналіз впливу фактора галузевої привабливості на формування ринкової вартості акцій 46

ГЛАВА 3. АНАЛІЗ ВПЛИВУ ФАКТОРІВ МІКРОРІВНЯ НА ФОРМУВАННЯ РИНКОВОЇ ВАРТІСТЬ АКЦІЙ РОСІЙСЬКИХ ПІДПРИЄМСТВ 65

3.1 Аналіз впливу стану та розвитку бізнесу компанії-емітента 65

3.2 Аналіз впливу окремих характеристик акцій: 74

3.2.1 Вплив розподілу акціонерного капіталу: (відкритість/закритість) компаний75

3.2.2 Вплив розміру пакета акцій та його контрольний

3.2.3 Вплив держави, яка виступає акціонером 99

3.2.4 Вплив порушення (недотримання) прав акціонерів-інвесторів

3.2.5 Вплив типу акцій (звичайні чи привілейовані)

3.2.6 Вплив ліквідності акцій/пакетів акцій

ГЛАВА 4. МЕТОДИКА ВИЗНАЧЕННЯ ТА УПРАВЛІННЯ РИНКОВОЇ ВАРТІСТЬ НЕЛІКВІДНИХ І НИЗКОЛІКВІДНИХ АКЦІЙ

4.1 Методика визначення ринкової вартості неліквідних та низьколіквідних акцій

4.2 Управління ринковою вартістю акцій 138

ВИСНОВОК 152

СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ 157

ДОДАТКИ 167

Введення в роботу

У процес міжнародної інтеграції капіталу залучається дедалі більше учасників. Російський ринок акцій є в даний час формується, становлення якого пов'язане з вибором пріоритетів на користь російського або іноземного капіталу, захистом від фінансових кризта подолання їх наслідків, розробка практичних рекомендацій з управління ринком.

Становлення в Росії ринку акцій призвело до появи нового сектора економіки, регулятивної та обслуговуючої інфраструктури, класу власників, а також зумовило необхідність вирішення таких проблем як удосконалення законодавчої бази; вибір на користь російського чи іноземного капіталу; захист від фінансових криз та подолання їх наслідків.

Вирішення цих проблем ставить перед сучасними дослідниками низку питань, основне з яких: «Як формується ринкова вартість акцій російських підприємств?». Відповідь на це питання дисертант бачить в оцінці якісного та кількісного впливуфакторів макро- та мікрорівня, галузевої специфіки, особливостей чинного законодавства, а також у розробці методичних підходів визначення та управління ринковою вартістю акцій.

Актуальність теми дослідження. Актуальність теми дослідження зумовлена ​​підвищеним інтересом російських та іноземних інвесторів, а також акціонерів-власників до процесу формування, визначення та управління ринковою вартістю акцій підприємств. Низька капіталізація та недостатня ліквідність акцій більшості російських компанійвикликає необхідність детального розгляду цього питання, його теоретичного опрацювання та систематизації статистичних даних. Нерозуміння більшістю емітентів необхідності процесу управління ринковою вартістю акцій, і навіть незнання які впливають її чинників і результатів, яких вони призводять, дають підстави автору провести дослідження з цього дисертації.

В даний час процес управління вартістю акцій не знаходить широкого застосування у практичній діяльності компаній-емітентів. Це веде до спотворення вартості акцій, створюючи можливість зловживань при переході прав власності на них, обмеження законних прав та інтересів акціонерів-інвесторів. У цих умовах управління ринковою вартістю акцій та виявлення факторів, що впливають на її формування – це основне завдання у процесі становлення ефективного ринку акцій, як інструменту залучення інвестиційних ресурсів у реальний секторекономіки.

Відсутність ефективних методів управління та недостатнє висвітлення в літературі механізмів формування ринкової вартості акцій зумовлюють актуальність даних питань для російської економікиі, відповідно, вибір теми та основних напрямів дослідження дисертації.

Мета та завдання дослідження. Метою дисертації є вирішення наукового завдання щодо визначення та управління ринковою вартістю неліквідних та низьколіквідних акцій на основі якісної та кількісної оцінки факторів макро- та мікрорівня, що впливають на її формування. Відповідно до цієї метою поставлені такі завдання:

Проаналізувати інвестиційну привабливість Росії у порівнянні з розвиненими та країнами, що розвиваються, а також інвестиційну привабливість російських галузейнародного господарства;

Провести аналіз російського ринку акцій та розробити рекомендації щодо підвищення їх вартості (капіталізації), засновані на стимулюванні зростання ринкової вартості акцій;

Оцінити вплив факторів мікрорівня (стан бізнесу підприємства; умови розподілу акціонерного капіталу; розмір та ліквідність пакета акцій; порушення законних прав та інтересів акціонерів та ін) та виявити основні проблеми формування ринкової вартості неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств;

Провести аналіз основних підходів та методів, що використовуються при визначенні ринкової вартості акцій та виявити особливості їх застосування.

Розробити методику визначення та управління ринковою (найближчою до ринкової) вартістю неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств;

Теоретична основа дослідження. Під час проведення дослідження було використано праці зарубіжних економістів, які зробили внесок у вивчення фондових ринків, перехідних економікта функціонування національних компаній. Основні з них - це: Річард Дж. Тьюлз, Едвард С. Бредлі, Том Коупленд, Тім Коллер, Джек Муррін, Сідні Коттл, Роджер Ф. Мюррей, Франк Е. Блок, Джордж Сорос, Ченг Ф. Лі, Джозеф І. Фіннерті , Роберт Лінг, Шеннон П. Пратт та ін.

Більшість їх проводять дослідження ринкової вартості акцій з прикладу країн із розвиненими фондовими ринками. Російський ринок акцій є і має безліч особливостей, які необхідно враховувати під час розгляду питання формування ринкової вартості акцій.

У дисертації також були використані праці російських економістів, що спеціалізуються на дослідженні вітчизняного фондового ринку, ринку акцій та облігацій, фінансово-кредитних установ, російських підприємств та фінансово-промислових груп, національного законодавства та системи регулювання учасників фондового ринку: Алексєєва М.Ю., Бєляєвої І.Ю., Берзона Н.І., Буличової Г.В., Грязнової А.Г., Лаврушина .І., Міркіна Я.М., Рубцова Б.Б., Семенкової Є.В., Тазіхіна Т.В., Фельдмана А.Б., Федотової М.А., Ескіндарова М.А.

Інформаційна основа дослідження. Інформаційною базоюдля

проведеного дослідження послужили відкриті дані РТС, ММВБ, МФБ, які публікуються на сайтах: www.rts.ru; www.mse-dsu.ru; www.micex.com; офіційного інформаційного бюлетеня РФФД «Реформа» за 1996-2000 роки; статистичного збірника Держкомстату Росії; періодичного друку. Крім того, дисертант використовував практичні знання, отримані в аудиторсько-консалтинговій компанії ЗАТ «ЮНІКОН/МС Консультаційна Група» у процесі роботи з такими підприємствами як: ВАТ «Тюменська нафтова компанія»; ВАТ «НК «Роснефть»; АТ «НГК «Славнефть»; ВАТ «Башнафта»; ВАТ «Салаватнафтооргсинтез»; АТ "АВТОВАЗ"; ВАТ "Камський целюлозно-паперовий комбінат"; ВАТ «Красвугілля»; ВАТ «Східсивугілля»; ВАТ "Московський шинний завод"; ВАТ «КоміТЕК», ВАТ «ЛУКОЙЛ» та інші.

Об'єкт та предмет дослідження. Предметом дослідження у роботі виступає процес формування ринкової (найближчою до ринкової) вартості неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств.

Об'єктом дослідження є основні чинники макро- і мікрорівня, які впливають формування ринкової вартості неліквідних і низьколіквідних акцій російських підприємств. Було розглянуто зовнішні та внутрішньоросійські фактори, проведено якісну та кількісну оцінку факторів у системі відносин між учасниками ринку (державні органи влади, професійні учасники ринку, компанії-емітенти, акціонери-інвестори) з урахуванням особливостей інфраструктури російського ринку: законодавчо-правової, інформаційної, регулятивно -Контрольною.

Методологічна основа дослідження. Методологічну основудисертації складають фундаментальні положення сучасної теорії функціонування ринків капіталів, організації акціонерних підприємств, розвитку бізнесу, визначення та управління ринковою вартістю акцій.

У роботі було застосовано системний підхід, заснований на поєднанні макро- та мікроекономічного аналізу. Знаходження кількісних параметрів досягалося методами статистичного аналізу, а також на основі експертної оцінки, виходячи з практичного досвідуавтора.

Наукова новизна дисертації полягає у розробці методики визначення та управління ринковою вартістю неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств та пропозиції рекомендацій щодо підвищення їх капіталізації. У процесі дослідження отримано такі результати:

1. Встановлено вплив основних макро- та мікро факторів на формування ринкової вартості неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств. Результатом цих досліджень стало визначення:

якісного впливу факторів країнової та галузевої привабливості на ринкову вартість неліквідних та низьколіквідних акцій російських компаній;

якісного та кількісного впливу факторів мікрорівня (стану бізнесу емітента, розподіл акціонерного капіталу; розмір, ліквідність та контрольність1 пакета акцій; порушення законних прав та інтересів акціонерів та ін.) на ринкову вартість акцій;

середнього значення премії (знижки) на контрольний та міноритарний характер пакетів акцій підприємств, проданих РФФІ на торгах відповідно до плану приватизації за період 1996-2000 років;

1. Проведено систематизація російських галузей з інвестиційної привабливості як із позиції рентабельності, і з позиції перспектив їх розвитку вітчизняного господарського комплексу.

2. Розроблено класифікацію розподілу акціонерного капіталу підприємств. Встановлено вплив акціонерів (груп акціонерів) на фінансово-господарську діяльність підприємств залежно від розміру пакета акцій, що їм належить.

3. Проведено систематизацію та Порівняльна характеристикаіснуючих підходів та методів, що використовуються при визначенні ринкової вартості акцій, виявлено особливості їх застосування у сучасних умовах.

4. Розроблено методику визначення та управління ринковою вартістю неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств.

Практична значимість дисертації полягає в тому, що основні висновки та отримані результати орієнтовані на широке застосування у практиці визначення та управління ринковою вартістю неліквідних та низьколіквідних акцій російських підприємств, що необхідно за умови:

Купівля-продаж акцій підприємств;

Прийняття інвестиційних та управлінських рішень у компаніях;

проведення реструктуризації акціонерних товариств;

Формуванні портфелів акцій в інвестиційних та пенсійних фондів; страхові компанії, комерційні банки;

Проведення заходів антикризового управліннякомпаній;

кредитування під забезпечення пакетами акцій;

Систематизації застосовуваних методів визначення та управління вартістю акцій;

Крім того, розроблена методика визначення ринкової (найближчої до ринкової) вартості неліквідних і низьколіквідних акцій російських підприємств, а також рекомендації з управління вартістю акцій можуть знайти застосування в програмах зі збільшення капіталізації та управління вартістю акцій великих компаній, у програмах з управління ринком акцій, а також при розробці заходів щодо запобігання можливих кризна фондовий ринок.

Основні положення дисертації та отримані в роботі результати можуть використовуватись у практичній діяльності фінансових, інвестиційних, оціночних, аудиторських та консалтингових компаніях, а також у навчальному процесіпри викладанні таких дисциплін: "Професійна діяльність на ринку цінних паперів", "Держава на ринку цінних паперів", "Ринок цінних паперів та біржова справа", "Оцінка бізнесу", "Антикризове управління".

Апробація результатів дослідження. Отримані результати, основні висновки та рекомендації були прийняті до використання у практичній діяльності в процесі реалізації проектів, пов'язаних з оцінкою бізнесу, визначенням ринкової вартості акцій російських компаній, корпоративним управліннямта фінансовим консалтингом в аудиторсько-консалтинговій компанії ЗАТ «ЮНІКОН/МС Консультаційна Група». Основні положення дисертаційної роботи опубліковані у наступних статтях:

Мінасов О.Ю. Чинники, що впливають ринкову вартість акцій російських підприємств // Московський оцінювач, 2001, № 4.

Мінасов О.Ю. Галузева привабливість російських компаній // Дайджест Фінанси, 2001 № 8.

Мінасов О.Ю. Управління ринковою вартістю акцій // Дайджест Фінанси,

Мінасов О.Ю. Динаміка фондового ринку: факторний аналіз// Фінанси,

Мінасов О.Ю. Аспекти вдосконалення державного фінансового контролю у Росії // Економічна, правова і духовна культура Росії межі тисячоліть: Научн.-практ. конф., проведена Гуманітарним університетом (м. Єкатеринбург) 20-21 травня 1999: Тез. докл./Редкол.: Л.А. Закс та ін.: У 3 т. - Єкатеринбург: Гуманітарний університет. Т. 2: Криза та розвиток російської економіки (проблеми та перспективи).

Підходи до формування ринкової вартості акцій

Формування ринкової вартості акцій підприємств - це процес, що відбувається протягом усього періоду існування та функціонування підприємства. Протягом усього життєвого циклу акціонерного товариствавідбувається безперервний процес формування вартості його акцій, в результаті чого капітал будь-якого підприємства змінюється: зростає або зменшується під впливом різних факторів макро-і мікрорівня. Акціонери - власники акцій та інвестори - потенційні акціонери постійно відстежують зміну стану, структури та величини капіталу підприємств. Крім того, акціонери та інвестори відстежують зміну безлічі факторів макрорівня. Виявлені учасниками фондового ринку (акціонерами, інвесторами, представниками інфраструктури ринку та іншими заінтересованими особами) зміни (позитивні та негативні) факторів макро- та мікрорівня формують у кожний момент часу їх уявлення про справедливу ринкову вартість акцій підприємств, за якими вони здійснюють спостереження. Це знаходить відображення у зміні учасниками фондового ринку котирувальних цін на акції. Учасники ринку акцій купують і продають акції підприємств лише за тією ціною, яка, на їхню думку, відображає найточнішу вартість кожного конкретного моменту часу. У зазначену ціну акцій учасники ринку включають всю інформацію подій на ринку, що вже відбулися, а також інформацію про майбутні події, оголошені публічно або стали відомими ним в результаті доступу до інсайдерської інформації.

Безліч думок учасників ринку щодо вартості акцій конкретної компанії забезпечує виникнення коридору цін, що формується із цін попиту та цін пропозиції на акції. Зазначений коридор цін є відображенням думки багатьох учасників ринку щодо справедливої ​​ринкової вартості акцій конкретної компанії. Зазначимо, що для формування справедливої ​​ринкової вартості акцій необхідне дотримання низки умов:

ринок акцій повинен бути організованим і інформація про котирування та події, що виставляються на ринку, повинна бути доступна всім зацікавленим особам;

має бути безліч незалежних учасників ринку акцій, оскільки обмежена кількість учасників швидше за все встановлюватиме маніпулятивні ціни, що формуються під впливом обмеженої кількості факторів;

учасники ринку повинні діяти без примусу, враховуючи безліч факторів макро- та мікрорівня;

інфраструктура ринку має забезпечувати всім учасникам ринку дотримання законності та прийнятих норм ділового обороту;

Для компаній, чиї акції не звертаються або обмежено звертаються на ринку, процес формування вартості акцій суттєво відрізняється від процесу формування вартості акцій, що вільно обертаються. Це пов'язано з тим, що, як правило, інформація про стан капіталу та фінансово-господарську діяльність таких компаній є закритою для масового інвестора та доступною лише обмеженому колу осіб: менеджменту компаній; стратегічним акціонерам, які володіють контрольними пакетамиакцій; державним органам, що здійснює контроль та нагляд за діяльністю підприємств; а також спеціалізованим організаціям, наприклад, банкам, у яких відкрито рахунки; аудиторам та консультантам. Вартість акцій таких компаній також формується під впливом факторів макро- і мікрорівня, проте з огляду на те, що інформація про стан бізнесу цих компаній не є публічною, то акціонери та інвестори не беруть до уваги безліч факторів. Ця обставина не дозволяє їм оперативно (у кожний момент часу) володіти інформацією про справедливу вартість акцій відповідно до

Аналіз впливу факторів соціально-економічного стану країни на формування ринкової вартості акцій

Аналіз залежності між динамікою курсу акцій та динамікою валового внутрішнього продукту(індикатора загальноекономічної кон'юнктури); між динамікою курсу акцій та динамікою чистого прибуткуПідприємств (узагальнюючий показник ефективності її функціонування) не дає однозначної відповіді про існування прямо пропорційної залежності динаміки курсів акцій та показників розвитку економіки, галузі, компанії. Ця залежність набагато складніша: очікування інвесторів ґрунтуються на перспективах розвитку країни, галузі, компанії, а також мінімізації різних ризиків. Різноспрямовані очікування певних груп інвесторів забезпечують коливання очікувань, хоча напрямок загального тренду ринку акцій збігається з напрямком трендів галузевого та країнового розвитку.

Основні макроекономічні показники, що характеризують стан та прогнози розвитку економіки Росії, сильно впливають на формування ринкової вартості акцій. Насамперед вони спираються на ВВП, а також показники, що його доповнюють: дані про виконання бюджету та його структуру, про розвиток галузей економіки, про чисельність та зайнятість населення, про аналіз споживчого ринку, про валютному ринку, про індекси цін, темпи інфляції, рівень зовнішнього та внутрішнього боргу, рух іноземних інвестиційта ін.

Поряд з економічними політичними факторами також істотно впливають. Найважливіший політичний фактор - це політика, що проводиться Президентом країни і Кабінетом міністрів. Послання Президента та Кабінету міністрів не «враховані» фондовим ринком заздалегідь і мають велике значення, оскільки містять рекомендації, наприклад щодо нових податків, заходів впливу на економічний розвитоккраїни, державних витратта бюджету, політики в області державного секторуекономіки, програми видатків на оборону і т.д.

Дуже сильний «ведмежий» вплив на ринок можуть надавати вибори, політичні вбивства та погіршення здоров'я Президента.

Тому учасникам фондового ринку слід завжди з належною увагою ставитися до подій економічного та політичного характеру, оцінюючи їх вплив на фондовий ринок загалом та на ринкову вартість окремих акцій.

Сукупний вплив факторів макрорівня обумовлює зміну інвестиційної привабливості Росії, російського фондового ринку та ринкової вартості акцій національних компаній. Інвестиційна привабливість- це зведений показник, що розраховується на основі економіко-політичних, організаційно-правових та соціокультурних передумов, що визначають привабливість та доцільність інвестування в ту чи іншу господарську систему (країну, регіон, компанію).

Інтегрована оцінка факторів соціально-економічного становища будь-якої країни знаходить відображення у кредитних рейтингах, що надаються міжнародними рейтинговими агенціямиНаприклад, Moody s. Проведений аналіз залежності коефіцієнтів Р/Є та P/BV ratio від кредитних рейтингівкраїн з фондовими ринками, що формуються, показує, що:

На малюнках 4 і 5 відбито цю залежність. Криві, що є середнім значенням для країн з фондовими ринками, що формуються, мають чітко виражений нахил, що підтверджує зроблені висновки.

Аналіз впливу стану та розвитку бізнесу компанії-емітента

Основним фактором мікрорівня, що впливає на формування ринкової вартості акцій, є фінансово-економічний стан та перспективи розвитку бізнесу компанії. Перспективи бізнесу будь-якої компанії визначають настрої учасників фондового ринку, які готові придбати акції. Якщо бізнес емітента розвивається незадовільно, не відповідаючи їх очікуванням, то відповідно попит на акції як на інвестиційний активбуде мінімальним, а котирування акцій не тільки не збільшуватимуться, а й можливо падати. У разі успіху компанії попит на її акції зростає, а вартість акцій збільшиться. Однак така, на перший погляд, передбачувана поведінка котирувань акцій у більшості випадків не підтверджується на практиці. Це зумовлено несвоєчасним надходженням ринку інформації про діяльність підприємств.

Економічний стан та перспективи розвитку бізнесу компаній можна описати за допомогою показників, представлених у таблиці 14. Зазначимо, що ці показники є спільними для всіх компаній. Для конкретної компанії необхідно враховувати специфічні показники. Наприклад, показники окремих підприємств вертикально інтегрованої нафтової компанії (видобуток, переробка, реалізація) представлені у Додатку 3.

Організаційна структура управління компанії включає:

структуру управління, що визначає ієрархію підпорядкування та посадову відповідальність внутрішніх підрозділів та співробітників компанії;

кваліфікацію та посадову відповідність співробітників компанії вимогам, що пред'являються власником, бізнесом та умовами роботи:

систему документообігу, що охоплює бухгалтерський, податковий, управлінський та фінансовий обліки;

систематизовану базу даних про фінансово-господарську та виробничу діяльність компанії за попередні звітні періоди;

Практика показує, що організаційна структура управління впливає на формування ринкової вартості акцій - через неправильну структуру управління компанії можуть втрачати свої доходи:

неправильно організований документообіг не дозволяє менеджменту середньої та вищої ланки оперативно отримувати інформацію про стан бізнесу та, відповідно, своєчасно приймати тактичні та стратегічні рішення;

неправильна структура управління дозволяє різним підрозділам дублювати функції, виконувати зайву роботу, що робить управління малоефективним та веде до виникнення додаткових витрат;

відсутність чітко закріпленого набору функцій, повноважень та відповідальності, як за структурними підрозділами, Так і за посадовими особами не дозволяє делегувати повноваження, замикаючи вирішення більшості питань на вище керівництво, відволікаючи його увагу від вирішення стратегічних завдань, що призводить до втраченої вигоди.

Відсутність чіткої організаційної структуриУправління негативно впливає на фінансово-економічні показники діяльності: знижується загальна конкурентоспроможність, знижується ефективність бізнесу компанії і як наслідок - знижується попит на акції, що тягне за собою зниження їх ринкової вартості.

Незважаючи на те, що питання повноти та правильності організаційної структури управління компанії є важливим при управлінні бізнесом, проте, на формування ринкової вартості акцій він має мінімальний вплив. Причина цього в тому, що власник компанії може ефективно реформувати структуру управління протягом короткого проміжку часу та мінімальними витратами. Акціонери, а також потенційні інвестори-учасники фондового ринку це добре розуміють, і, як правило, оцінюють вплив даного фактора мінімально. Втрати бізнесу від погано організованої структури управління зводяться в основному до втраченої вигоди, кількісно оцінити яку практично неможливо.

Корпоративна структура компанії включає:

структуру акціонерного капіталу підприємства, що розкриває розподіл акцій між акціонерами;

структуру власності компанії: філії та представництва, частки участі у статутному капіталі дочірніх та залежних підприємств, довгострокові фінансові вкладення;

структуру дружніх організацій: входження до фінансово-промислових груп, холдинги, афілійовані компанії.

Вплив корпоративної структури на формування ринкової вартості акцій значно сильніший за фактор організаційної структури управління. Цей вплив посилюється, коли компанія має високоліквідну власність: довгострокові фінансовими вкладеннями, частками участі тощо. Причому, чим ліквіднішими активами володіє компанія, тим ринкова вартість її акцій вища.

Інформаційно-аналітичні послуги та матеріали надаються ТОВ ІК «Фрідом Фінанс» у рамках надання зазначених послуг та не є самостійним видом діяльності.

Компанія залишає за собою право відмовити в наданні послуг особам, які не задовольняють умовам, що пред'являються до клієнтів, або щодо яких встановлено заборону/обмеження на надання таких послуг відповідно до законодавства. Російської Федераціїчи інших країн, де здійснюються операції. Також обмеження можуть бути накладені внутрішніми процедурами та контролем ТОВ ІК «Фрідом Фінанс».

ТОВ ІК «Фрідом Фінанс» надає фінансові послугина території Російської Федерації відповідно до державних безстрокових ліцензій на здійснення брокерської, дилерської та депозитарної діяльності, а також діяльності з управління цінними паперами. Державне врегулюваннядіяльності компанії та захист інтересів її клієнтів здійснює центральний банкРосійської Федерації. Володіння цінними паперами та іншими фінансовими інструментами завжди пов'язане з ризиками: вартість цінних паперів та інші фінансових інструментівможе як рости, і падати.

Результати інвестування у минулому є гарантією отримання доходів у майбутньому. Відповідно до законодавства компанія не гарантує та не обіцяє у майбутньому прибутковості вкладень, не дає гарантії надійності можливих інвестицій та стабільності розмірів можливих доходів. Послуги з укладання угод із закордонними цінними паперами доступні для осіб, які є відповідно до діючим законодавствомкваліфікованими інвесторами та виробляються відповідно до обмежень, встановлених чинним законодавством.