Методи оцінки інноваційної діяльності. Реферат: Оцінка ефективності інноваційних проектів

Вступ

3. Соціальна ефективність

4. Економічна ефективність

4.1 Прості методи оцінки економічної ефективності

4.2 Концепція дисконтування

Висновок

Список використаної літератури

Вступ

Проблема оцінки ефективності інноваційних проектівпостійно знаходилася і перебуватиме в центрі уваги вчених – інноваторів та керівників – практиків різних рівнів та рангів. За останні десятиліттябуло видано велику кількість наукових праць, присвячених цій темі, розроблено безліч різноманітних варіантів принципів та інвестування методів управління інноваційними проектами.

Для наукових організацій та інвесторів, що функціонують в умовах ринкових відносинна основі самофінансування та самоокупності та здійснюють, тобто. вкладення власних чи позикових коштів у реалізації інноваційних проектів та створення тим самим довгострокової матеріальної основи як свого розвитку, так і розвитку суспільства, дуже важливим є питання перспективної вигідності – кінцевої науково-технічної, соціальної, екологічної та економічної. У зв'язку з цим наукові організації повинні з огляду на той чи інший ступінь невизначеності прогнозувати, яка ефективність може бути отримана. Для цього керівники досконало повинні володіти інструментаріями відбору та методами оцінки економічної ефективності інноваційних проектів.

Метою даної курсової роботиє розгляд принципів та методів оцінки ефективності інноваційних проектів.

Предмет дослідження – оцінка ефективності інноваційних проектів.

Для досягнення цієї мети було поставлено такі завдання:

1. Вивчення основних засад оцінки інноваційних проектів;

2. Розгляд науково-технічної, соціальної, економічної ефективності інноваційних проектів;

3. Вивчення методів оцінки інноваційних проектів: простих методів оцінки економічної ефективності (термін окупності та річна норма прибутку) та концепцій дисконтування (чистий дисконтований дохід, індекс прибутковості, внутрішня нормаприбутковості та дисконтований термінокупності інвестицій).

Робота складається із вступу, трьох розділів, висновків та списку використаної літератури.

1. Основні засади оцінки інноваційних проектів

Оцінка інноваційного проекту – найважливіша процедура на початковій стадії проекту, але вона також є безперервним процесом, що передбачає можливість зупинення проекту в будь-який момент у зв'язку з додатковою інформацією.

Основні групи критеріїв, які мають бути прийняті до уваги при оцінці та відборі проектів, належать до наступних областей:

1) Цілі організації, її стратегія, політика та цінності;

2) Маркетинг;

4) Фінанси;

5) Виробництво.

До критеріїв, пов'язаних зі стратегією та політикою організації, відносять такі:

Ставлення до ризику;

Ставлення до нововведень;

Тимчасовий аспект.

Відбір проектів з високим ступенем ризику, особливо якщо вони вимагатимуть великих інвестицій, є небажаним в організаціях, де керівництво відрізняється високим рівнем неприйняття ризику. Ризик, властивий усьому портфелю інновацій, має бути головною турботою інноваційної стратегії та відображати позицію корпорації. Наступальна стратегія пов'язана з більшим ризиком, ніж захисна, але й обіцяє більший потенційний прибуток. p align="justify"> Процес планування інноваційної діяльності повинен вести до кількісної оцінки усвідомленого ризику, але було б помилкою вважати, що він здатний передбачити будь-яку випадковість.

Ставлення вищого керівництва до нововведень тісно пов'язані з його ставленням до ризику. Інноватори, як правило, – ті, хто охоче йде на ризик.

Тимчасовий аспект стосується короткострокових та довгострокових оцінок. Цілі корпорації зазвичай орієнтовані тривалу перспективу, проте іноді їх слід підпорядковувати короткостроковим інтересам.

До маркетингових критеріїв відносять:

Виявлення потреб;

Потенційний обсяг продажу;

Тимчасовий аспект;

вплив на існуючі продукти;

Ціноутворення;

Канали розподілу;

Стартові витрати.

Ринкові потреби, як та інші маркетингові характеристики, мінливі. Тому наявність яскраво вираженої ринкової потреби під час відбору проекту значить, що ринкова перспектива гарантована. Більше того, нововведення може знайти свій ринок там, де раніше й не передбачалося.

Обсяг продажів, який, можливо, буде забезпечений випуском нового продукту, слід оцінювати за перспективами його зростання, а також прогнозування тенденцій споживання подібної продукції та змін у споживчому потенціалі.

Тимчасовий аспект: в ідеалі необхідно, щоб нові продукти виходили на ринок у терміни та кількості, що диктуються вимогами маркетингу. У міру просування розробки можна робити більш точні оцінки можливої ​​дати виходу нового продукту на ринок.

Нові продукти можуть доповнювати існуючий асортимент або його повністю заміщати. Нові продукти розширюють асортимент, збільшують обсяги реалізації та прибуток, є умовою зростання корпорації. При цьому не слід забувати про завдання розвитку поточного асортименту, тим більше, що існуючий продукт має довіру на ринку. Виробництво нового продукту пов'язане з невизначеністю. Слід, однак, врахувати і те, що життєвий цикл існуючих продуктів рано чи пізно закінчиться і їх все одно доведеться замінювати.

Обсяг продажів виступає як функції ціни пропозиції. Прибуток від продукції є різницю між ціною і витратами виготовлення. Якщо витратами фірма може управляти, то за встановленні ціни слід враховувати рівень ціни конкуруючі продукты. Нижня межа ціни – це собівартість своєї продукції, верхній – вартість споживання, що робить продукт споживача привабливим проти наявними над ринком. Верхня межа ціни визначається показниками технічної якості продукту (його продуктивністю, якістю, надійністю тощо). вибираючи ціну поблизу нижньої межі, фірма збільшує привабливість товару, а разі ціни, що наближається до верхньої межі, фірма збільшує свій прибуток, але зменшує економічну привабливість товару для споживача.

Канали розподілу – фактор, який не можна ігнорувати в оцінці проекту. Якщо з'явиться необхідність нових каналах розподілу, то витрати можуть істотно зрости. Також слід оцінити стартові витрати з виведення товару ринку. Насамперед це витрати на початкове просування товару ринку.

3. Науково-технічні критерії. Вже при розгляді критерію оцінки проекту ціноутворення було чітко окреслено нерозривність технічної та економічної сторін проекту. Технічний успіх будь-якого проекту є досягнення проектних технічних показників у межах виділених фінансових коштівта у необхідні терміни. Якщо існують сумніви щодо конкретного аспекту проекту, то рішенням є розробка паралельних підходів. Зазвичай на етапі подання проектних пропозицій на експертизу ймовірність того, що буде отримано принаймні одне прийнятне рішення, досить велика.

4. Фінанси. Оцінки вартості розробки та часу, необхідного для її завершення найбільш важливі. Важлива як наявність загального ресурсу (фінансування), а й потреба у приватних ресурсах, та його наявність (фахівці вищої кваліфікації, площі, виробничі робітники, устаткування, інформаційне забезпечення тощо.). Нестача того чи іншого ресурсу може стати вирішальним фактором у процесі вибору проекту. SWOT-аналіз, проведений компанією, дасть їй інформацію про основні переваги, які зроблять її конкурентоспроможною. Слід також використовувати як критерій прийняття рішення ступінь впливу проекту на майбутні розробки, наприклад, чи створить цей проект базу для майбутніх розробок. Це стимулюватиме можливі майбутні синергетичні ефекти.

5. Виробничі критерії. До основних виробничих факторів, Що забезпечують успіх проекту, відносять такі:

Технологія, що відповідає типу виробництва;

Справжній та майбутній баланс виробництва;

Ринкова забезпеченість унікальними матеріаламита комплектуючими виробами;

доступність всіх видів приватних ресурсів;

Гнучкість виробництва, його здатність «сприйняти» нові вироби та випускати їх із витратами, що забезпечують конкурентоспроможну ціну;

Ступінь використання існуючих технологій та обладнання.

2. Науково-технічна ефективність

Оцінити ефект наукової діяльностідуже складно, оскільки у цій галузі існує низка різноякісних ефектів. Щоб виявити їхню сутність, а також їх взаємозв'язок, слід проаналізувати кожен з них. Інтенсивний розвиток наукової працібагато в чому визначається тим, наскільки своєчасно відповідно до вимог НТР визначаються спрямованість досліджень та розробок, а також тим, який приріст наукової інформації досягається внаслідок проведення ФІ та ПІ. Відомо, що ефект, отриманий внаслідок створення наукової продукції процесі наукової праці (ПСНТ) представляє приріст інформації. Він стає науково-технічним ефектом, якщо результат роботи ПСНТ і виявляється у прирості науково-технічної інформації. Нарешті, розвиток виробництва з урахуванням науково-технічної інформації породжує приріст технічної інформації, що становить технічний ефект.

Наука як система накопичених знань розвивається насамперед по «вертикалі» - шляхом удосконалення галузей знань та наукових дисциплін та передачі накопиченої інформації від покоління до покоління. Одночасно відбувається і «горизонтальний» обмін науковою інформацією, що здійснюється через різні канали: книги, патенти, звіти, пряме листування, конференції тощо. При цьому «вертикальний» та «горизонтальний» характери розвитку науки як системи накопичених знань тісно взаємопов'язані. Диференціація та інтеграція наук породжують появу нових галузей знань, спеціальностей, нової інформації. Наприклад, за 40 років обсяг публікацій збільшився у 8-10 разів, за цей же термін за рахунок одержаних науково-технічних результатів науково-технічний ефект збільшився у 2-3 рази. У всіх видах наукової та науково-технічної інформації науковий та науково-технічний ефекти фактично виступають як потенційний накопичений ефект. Можливість використання приросту інформації, що міститься в публікаціях, є рівнозначною ефекту від майбутнього використання споживчої вартості. Подібний ефект виявляється у наукових і науково-технічних результатах, що виникають при прирості інформації від використання динамічної частини науки – наукової праці. Це дає підстави використовуватиме оцінки результативності наукових досліджень бібліометричні показники: кількість публікацій, посилань, кількість одержуваних патентів, що пояснюється простотою збору даних, можливістю їх використання порівняння окремих наукових колективів, визначення наукової політики. У США, наприклад, створено базу бібліометричних даних, що містить інформацію про публікації у провідних наукових журналах світу, регулярно підраховується індекс цитування. Очевидно, що ці показники не можуть вичерпно відобразити ні результати НДР, ні якісний рівень і новизну статей. Багато наукових публікацій можуть мати міждисциплінарний характер, що ускладнює підрахунок відповідних показників. Крім того, використання як оцінки ефективності НДР бібліометричних показників веде до штучного зростання кількості публікацій. Тим не менш, ці показники, незважаючи на зазначені недоліки, використовуються на практиці для оцінки результативності наукової діяльності. Дослідники відзначають при цьому тісний зв'язокміж числом публікацій, рівнем фінансування НДР та науковим статусом вчених. Поряд з бібліометричними даними для аналізу ефективності наукових досліджень широко використовуються інші кількісні показники: кількість запрошених доповідачів на міжнародній конференції, міграція вчених, отримання грантів на наукові дослідженняіз зарубіжних джерел, членство у зарубіжних академіях тощо. Вочевидь, публікація – це також результат наукової праці. Але вимір цього ефекту утруднено, оскільки у основі лежить приріст інформації, що веде до різних наслідків.

У цьому параграфі наведено огляд основних методів оцінки ефективності інноваційних проектів, які характерні для оцінки інвестиційних проектів. Однак, у зв'язку з спільними підходамими можемо використовувати ці методи для інноваційних проектів. Це облікові методи чи статичні, дисконтовані методи оцінки ефективності інноваційних проектів та методи реальних опціонів.

Облікові (статичні) способи оцінки ефективності (ROI, PP, ARR).

Облікові методи оцінки належать до найбільш старих і широко використовуваних методів оцінки інвестицій ще до того, як концепція дисконтування грошових потоківпридбала загальне визнання як метод отримання найточнішої оцінки. Так, методами оцінки ефективності проекту, що ґрунтуються на облікових оцінках (без дисконтування), є період окупності (payback period, РР), коефіцієнт ефективності інвестицій (average rate of return, ARR) та показник окупності інвестицій (Return on Investment, ROI).

Показник окупності інвестицій (ROI).

На практиці для оцінки привабливості інноваційного проекту використовують показник окупності інвестицій (ROI – Return on Investment), за допомогою якого можна порівняти економічність різних проектів. Даний показник можна розрахувати шляхом поділу чистого прибутку (Р) за період часу (зазвичай за рік) на загальний обсяг інвестиційних витрат:

де P - чистий прибуток IC - загальний обсяг інвестиційних витрат.

Проте показник окупності інвестицій має низку істотних недоліків. Точніше, він не бере до уваги вартість грошей у часі і не передбачає дисконтування, отже, не враховує розподілу доходів за роками, таким чином він використовуватиметься лише для проектів у короткостроковому періоді. Крім цього, неможливо проаналізувати можливі розбіжності проектів у різних періодах.

Простий термін окупності інвестицій (РР).

Простим терміном окупності інвестицій (payback period) є період початку реалізації до окупності вкладень. Суть методу полягає у обчисленні того періоду, у якому грошові надходження порівнюються із сумою початкових інвестицій.

де РР - термін окупності інвестицій (років), Ко - початкові інвестиції, CF - середньорічна вартістьчистих грошових надходженьвід інвестиційного проекту.

Проекти, у яких термін окупності менший, ніж заявлений інвесторами, ухвалюються; з великим терміномокупності – відкидаються; при порівнянні проектів необхідно приймати проект із найменшим терміном окупності.

Показники простої рентабельності інвестицій (ARR).

Показник рентабельності інвестицій (Accounting Rate of Return) є зворотним за змістом терміну окупності інвестицій. Розрахунок простої норми рентабельності показує ефективність інвестицій у відсотковому відношенні грошових надходжень до загального обсягу початкових капіталовкладень

де ARR – норма рентабельності інвестицій; CF – середньорічні грошові надходження; Ко - вартість початкових інвестицій.

Такими є облікові методи оцінки ефективності інвестиційних проектів. Загальним недоліком їх є те, що вони не враховують низку таких чинників, як інфляція, розподіл грошових потоків у часі та ризики. Більш того, дані методи засновані на бухгалтерських оцінкахприбутки, які умовні та залежать від обраної політики підприємства. Тому для оцінки ефективності інноваційних проектів ці методи не завжди застосовні. Однак вони важливі для відбракування заздалегідь неефективних проектів. Відрізняються простотою у розрахунках. Як зазначається у деяких джерелах, облікові методи застосовують для оцінки проектів невеликих фірм, які не здійснюють великі та довгострокові інноваційні проекти.

Динамічні (дисконтовані) методи оцінки ефективності (NPV, NTV, PI, IRR, DPP).

Динамічні методи оцінки ефективності інноваційних проектів ґрунтуються на моделі дисконтованого грошового потоку DCF (Discounted Cash Flows). Дисконтування є приведення вартості грошового потоку (CF, cash flow) проекту в різний часна певний період. Це можна зробити за допомогою ставки дисконтування (RD), яка залежить від ризику, пов'язаного з майбутнім грошовим потоком. Сенс DCF у тому, що гроші втрачають свою купівельну спроможність, тобто. гроші в майбутньому періоді дешевші, ніж теперішньому періоді.

Оцінка за допомогою дисконтованих методів оцінки більш точна, оскільки враховуються різні видиінфляції, зміни процентної ставки, норми прибутковості тощо. До цих показників відносять метод індексу рентабельності (profitability index, PI), чисту наведену вартість, інакше звану чистий дисконтований дохід (net present value, NPV), внутрішню норму (ставку) прибутковості (internal rate of return, IRR), дисконтований термін окупності (DPP).

Чистий дисконтований дохід (NPV)

NPV є сумою грошових потоків, пов'язаних з інноваційним проектом, наведена за фактором часу до моменту оцінки та розраховується за формулою:

де - грошовий потік, наведений до j - го моменту (інтервалу) часу;

n – термін життя проекту.

Як ставка дисконту RD використовується необхідний рівень доходності, що визначається з урахуванням ризику.

Для оцінки чистого грошового потоку (cash flow) використовується така формула:

де S - прибуток від реалізації продукції: добуток очікуваного натурального обсягу реалізації на ціну;

С – поточні витрати;

Т - ставка, за якою оподатковуватиметься прибуток інноваційного проекту;

DP - амортизація є добутком вартості капітальних об'єктів, Устаткування тощо. на відповідну норму амортизації;

SV - вартість продажу та ліквідації активів, що визначаються експертним методом;

Capex - капітальні витрати: добуток кількості устаткування, що вводиться на його ціну, кошторисна вартістьбудівництва тощо;

WS - зміни у робочому капіталі: різниця між поточними активами та пасивами. Активи - це запаси та дебіторська заборгованість, пасиви - кредиторська заборгованість

Якщо NPV > 0, то це означає що:

ü виражений у «сьогоднішній оцінці» ефект від проекту становить позитивну величину;

ь загальна ринкова ціна(капіталізація) простих акцій компаній, що здійснює проект, має підвищитися при прийнятті даного проектуна величину, що дорівнює NPV;

ü проект має прибутковість вищу, ніж ставка дисконту r, необхідна ринку капіталів від інвестицій з таким рівнем ризику.

Якщо NPV<0 , це означає, що задана норма прибутку не забезпечується і проект збитковий. При NPV= 0 проект тільки окупає витрати, але не дає доходу. У цьому випадку обсяги виробництва зростуть, а в результаті компанія збільшиться в масштабах, що є гарною тенденцією.

Загальне правило NPV:якщо NPV > 0, проект приймається, інакше його слід відхилити.

Для легкості розрахунків та зручності застосування NPV розроблено спеціальні фінансові таблиці.

Варто зазначити, що у разі ухвалення інноваційного проекту показник NPV відображає прогноз зміни економічного потенціалу компанії. А також має властивість адитивності, що дозволяє підсумовувати NPV різних проектів.

Графік чистий поточної вартостівідбиває сумарно характеристику прибутковості інвестицій. На осі абсцис відкладаються різні ставки дисконтування; на осі ординат – чиста поточна вартість інвестицій (рис 2).

Малюнок 2. - Графік чистої поточної вартості

З допомогою NPV можемо як оцінити ефективність проекту, а й визначити низку інших показників, і навіть лежить основу інших методів оцінки ефективності. Для використання NPV необхідно дотримуватися ряду умов:

• 1. грошові потоки інноваційного проекту мають бути оцінені для всього періоду та співвіднесені до тимчасових інтервалів;
• 2. необхідні грошові потоки, пов'язані лише з реалізацією цього проекту;
• 3. що використовується при розрахунку NPV принцип дисконтування, передбачає можливість необмеженого залучення та вкладення фінансових коштів за ставкою дисконту;
• 4. при порівнянні ефективності кількох проектів використовується однакова всім проектів ставка дисконтування і єдиний період.

Незважаючи на те, що критерій NPV, є найбільш точним показником оцінки ефективності інноваційних проектів, теоретично обумовленим, все ж таки має недоліки. По перше, даний показникне застосовний при порівнянні проектів з великими початковими витратами та з меншими за рівної вартості. По-друге, при виборі між проектом із більшою реальною вартістю та тривалим періодом окупності та проектом із меншою реальною вартістю та коротким періодом окупності. Це означає, що метод NPV не визначає межу рентабельності та фінансову міцність проекту. Ще однією складністю є визначення процентної ставки.

Таким чином, застосування NPV для оцінки проектів з різними вихідними даними ускладнює прийняття управлінських рішень.

Індекс рентабельності проекту (PI)

Індекс рентабельності відбиває, скільки одиниць поточного обсягу грошового потоку посідає одиницю очікуваних початкових витрат. Показник IP можна розрахувати за такою формулою:

Якщо індекс рентабельності проекту перевищує одиницю, то поточний грошовий потік більший за початкові інвестиції, а це в свою чергу забезпечує позитивну величину NPV, таким чином проект приймаємо;

Якщо РІ< 1, проект отвергается;

Що стосується РI = 1, то інвестиції не приносять доходу, - проект ні рентабельний, ні збитковий.

Отже, показник PI показує, наскільки ефективні вкладення; саме цей критерій є найкращим, у разі коли потрібно впорядкувати самостійні інноваційні проекти для формування оптимального портфеля при обмеженості зверху загального обсягу інвестицій.

Цей метод зручний при виборі проекту з альтернативних.

Одним із основних недоліків індексу рентабельності є чутливість до масштабу проекту. Цей показник не завжди дає однозначну оцінку ефективності фінансових вкладень, і проект із найвищим індексом може не відповідати проекту з високим значенням NPV. У зв'язку з тим, що цей показник не оцінює коректно взаємовиключні інноваційні проекти, він застосовується як додаток до методу NPV.

Внутрішня норма прибутку інвестицій (IRR).

Внутрішня норма доходності - це ставка дисконтування RD, за якої NPV = 0: IRR = r, за якого NPV = f (r) = 0.

IRR визначається як ставка дисконту, при NPV = 0, тому що якщо при NPV>0 дохідність проекту більша за необхідну ставку RD, а при NPV<0, наоборот, доходность проекта меньше ставки дисконта, то при NPV=0 позитивная доходность равна ставке дисконта (стоимости капитала) RD.

Таким чином, IRR знаходиться з рівняння:

Для вирішення цього рівня використовують наближені методи, найчастіше метод лінійної інтерполяції:

1) беремо навмання дві ставки дисконту і, причому< ;

2) потім, використовуючи значення ставок, обчислюємо та;

3) наближене значення IRR отримуємо за такою формулою:

Графічна інтерпретація представлена ​​на малюнку 3. Для того, щоб отримати більш точне значення IRR, можна звужувати інтервал між і проводити розрахунки кілька разів:

Мал. 3 Графічний розв'язок IRR. NPV2

Сенс розрахунку даного коефіцієнта в оцінці ефективності у тому, що IRR показує найбільший допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути пов'язані з інноваційним проектом. Наприклад, якщо джерелами коштів проекту є повністю позички комерційного банку організаціям, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, якщо перевищить, то проект нерентабельним.

Необхідний рівень прибутковості проекту залежить від його ризику та стану фінансового ринку. Якщо IRR< r, т.е. доходность проекта меньше, чем требуемая стейкхолдерами (инвесторами) проекта ставка дохода на вложенный капитал, то проект отвергается.

На відміну від NPV, що вимірює абсолютну величину доходу, IRR показує прибуток на 1-цю вкладеного капіталу. Таким чином при зіставленні декількох проектів IRR іноді суперечить NPV, так як проект може бути більш прибутковим у розрахунку на вкладену 1-цю, а в абсолютному вираженні давати менший ефект через дрібні масштаби інвестування.

Крім того, критерій IRR має такі недоліки:

• · Рівняння n-ого ступеня має n коренів, правда зазвичай всього лише одне підходить за змістом;
• · Звичайно великі обчислення, які в даний час долаються за допомогою фінансових калькуляторів;
• · При розрахунку IRR передбачається, що отримувані доходи реінвестуються під ставку рівну IRR. Якщо виходить, що з IRR набагато більше ставки дисконту, це вносить суттєві спотворення в результати розрахунку. Але зрештою висновки про ефективність проекту залишаються чинними і виходить IRR виконує свою функцію.

Дисконтований термін окупності інвестицій (DPP).

Ряд економістів під час розрахунку показника терміну окупності інвестицій (PP) рекомендують враховувати тимчасовий аспект. У даному випадкуу розрахунок грошові потоки дисконтуються за показником WACC ( середньозважена вартістькапіталу). Отже, визначається момент, коли дисконтовані грошові потоки доходів порівнюються з дисконтованими грошовими потоками витрат.

Для розрахунку DPP застосовується така формула:

DPP = min n, у якому

При дисконтуванні термін окупності зростає.

Перевагами методу дисконтування терміну окупності є те, що він, як і критерій PP враховує ліквідність та ризикованість проекту. Крім цього, DPP бере до уваги тимчасову вартість грошей та можливість реінвестування доходів. Недоліком цього методу є заперечення грошових потоків після закінчення терміну окупності проекту.

Методи реальних опціонів.

Традиційні методи оцінки або DCF - аналіз не враховує ряд факторів, які можуть вплинути на ефективність проекту. Це такі фактори, як можливість стейкхолдерів змінювати проект у міру його здійснення, приймати управлінські рішення, спрямовані на покращення проекту. І тому існує ще одна група методів оцінки інноваційних проектів, заснована на неокласичної концепції реальної опціонної вартості. Це метод ROA – аналіз реальних опціонів, який враховує можливість змін умов проекту та наявність вибору альтернатив на різних етапах його реалізації.

Цей метод не замінює традиційні підходи, а скоріше є результатом розвитку DCF - підходу, будучи розширенням, оскільки базується на уявленні про цінність проекту як наведену оцінку його грошових потоків. Оцінюючи інноваційних проектів методом реальних опціонів передбачається, що будь-яка інвестиційна можливість підприємства розглядається, як право створити чи придбати активи протягом деякого времени.

Взагалі опціон є договором, який надає покупцю право придбати (опціон CALL) або, навпаки, продати (опціон PUT) певну величину базисного активу за встановленою в момент його укладання ціною, так званою ціною виконання або «страйк» [Лімітовский, с.456 ].

Коли це право реалізується певну дату, тоді опціон є європейським, і якщо протягом певного терміну, то американським опціоном. Зауважимо, що право надається лише покупцю, продавець (інакше кажучи, райтер) зобов'язаний поставити актив у встановлені терміни за раніше обумовленою ціною, тому купити опціон CALL не те саме, що продати опціон PUT.

Реальний опціон - це право, але не зобов'язання почати дію/управлінське рішення (відстрочити, розширити, скоротити, відмовити, змінити тощо) щодо реального активу за визначеною ціною в майбутньому.

В основі використання методу реальних опціонів лежать такі фактори: наявність можливого інвестиційного рішення, існування ризиків та невизначеностей у плані майбутнього розвитку проекту та присутність управлінської гнучкості.

Реальні опціони мають такі типи:

• · Опціон на скорочення та на вихід із проекту(у разі збитковості – опціон PUT). Вони присутні не завжди, але, коли вони є, вони підвищують вартість об'єкта інвестування;
• · Опціон на розвиток проекту(у разі сприятливого розвитку подій – опціон CALL). Додає цінність проекту завдяки можливості отримати додатковий прибуток;
• · Опціон на тиражування досвіду- це також реальний опціон CALL, який відбиває можливості розвитку компанії у майбутньому;
• · Опціон на перемикання та тимчасову зупинку проекту.Даний тип опціону можуть скористатися в повному обсязі підприємства, наприклад, компанії зі специфічними активами більшою мірою що неспроможні здійснити перемикання, котрий іноді неможлива і навіть призупинення (наприклад, під час виробництва енергії). Це переважно залежить від галузі, де реалізується проект. Переключення має такі типи: на іншу технологію, новий ринок і інший обсяг діяльності;
• · Комплексний опціонє результатом дії кількох опціонів в інноваційному проекті, за умови одного й того джерела невизначеності. Наприклад, 2 варіанти розвитку попиту продукції проекту призводить до того, що з оптимістичному сценарії розвитку подій можна підвищити виробничу потужність, а при песимістичному - зупинити проект. Результатом буде ефект одразу двох опціонів – на розвиток та на вихід. Якщо у комплексного опціону різні джерела невизначеності, його ще називають райдужним;
• · Опціон на відстрочку початку проекту- передбачає можливість залишити інвестиції до отримання необхідної свіжої інформації для ухвалення рішення.

Для оцінки реального опціону існує багато підходів. Реальний опціон має дві основні групи:

• 1. методи на основі моделі Блека-Шоулза (Black-Scholes Option Pricing Model, BSOPM);
• 2. Методи, засновані на моделі біномного дерева Кокса-Роса-Рубінштейна (Binomial options pricing model, BOPM).

Модель Блека – Шоулза.Ця модель розрахунку премії за опціоном була запропонована у 1972 р. Фішером Блеком та Майроном Шоулзом. Вона призначена для визначення ціни європейського опціону CALL на базовий актив, який не сплачує поточного доходу (дивіденду). Продаж учасникам ринку опціону CALL та одночасна купівля базисного активу можуть стати для нього безризиковою позицією і повинна бути винагороджена безризиковою ставкою прибутковості.

Ціна опціону CALL визначається за такою формулою:

Ціна опціону PUT:

Поточна вартість опціону call в момент t до закінчення терміну опціону; - Поточна ціна базового активу; - ймовірність того, що відхилення буде меншим в умовах стандартного нормального розподілу; - ціна виконання опціону; - безризикова процентна ставка, обчислена за способом безперервних відсотків: r=ln(1+), де - річна ставка безризикової прибутковості; - Час до закінчення терміну опціону (період опціону); - волатильність (квадратний корінь із дисперсії) базисної акції, тобто. середньоквадратичне відхилення ціни акції протягом року.

З погляду авторів, модель Блека-Шоулза, заснована на передумові безперервного обліку часу, більш доречна у разі оцінки фінансових опціонів – їх можна придбати чи навпаки реалізувати на ліквідному стандартизованому ринку у будь-який час. Оцінюючи реальних інвестицій більш прийнятний другий підхід, оскільки реальні інвестиції настільки ліквідні, щоб у будь-який час продати своє право участі у проекте.

Біноміальна модель Кокса – Росса – Рубінштейна.При використанні біноміальної моделі спершу будується дерево ціни базового активу і потім - дерево вартості самого опціону, які згортаються. При побудові дерева вартості базового активу можна врахувати ризики проекту у сценарних значеннях, а чи не у ставці дисконтування. Це найбільш підходящий метод аналізу реального опціону з допомогою обліку дискретності часу.

Схема алгоритму біномної моделі представлена ​​малюнку 4:

Мал. 4

Позначення: S – вартість базового активу, К – ціна виконання опціону, r – необхідна ставка прибутковості. Опціон прийнято виконувати, якщо S>K. Для підвищення та зниження вартості базового активу в моделі використовуються параметри u та d.

У силу того, що плани є не активами, а опціонами, метод реальних опціонів найбільше підходить для оцінки планів майбутніх науково-дослідних та дослідно-конструкторських робіт.

План не завжди має тенденцію виконання, з різних причин він може і не виконатися, саме тому існує ризик між планом та фактом, що відображається в опціоні.

Для оцінки інноваційного проекту можна поєднати ідею біноміального дерева з етапами реалізації проекту та отримати схему оцінювання проекту з урахуванням різних сценаріїв, опціонів та ризиків.

Мал. 5

При аналізі дерева рішень визначаються стадії проекту, інакше їх називають пропускними пунктами, також і ризики, пов'язані з можливістю успішного проходження пропускних моментів.

Пропускні пункти включають такі стадії:

• 1) Концептуальна стадія (межі дослідження, технічна документація, а також створення інтелектуальної власності);
• 2) Стадія ТЕО чи бізнес-плану проекту, включаючи робочий проект;
• 3) Стадія розробки проекту (наприклад, оволодіння технічними процесами, виробництво пробного екземпляра, а потім його масове виробництво);
• 4) Стадія впровадження та використання
• 5) Комерційна стадія.

Таким чином, застосування методу реальних опціонів для оцінки ефективності інноваційних проектів має такі переваги: ​​враховується ризик та управлінська гнучкість, які за конкретних ситуацій створюватимуть цінність.

Загальний висновок про переваги, недоліки, сферу застосування всіх методів оцінки ефективності інноваційних проектів з короткими характеристикамими винесли додаток 1.

Методичними рекомендаціямипо оцінці інвестиційних проектів та їх відбору для фінансування (затвердженими Держбудом, Міністерством економіки, Міністерством фінансів та Держкомпромом РФ №7-12/47 від 31 березня 1994 р.) встановлено такі основні показники ефективності інноваційного проекту (рис. 7):

Комерційна (фінансова) ефективність, яка враховує фінансові наслідки реалізації проекту щодо його безпосередніх учасників.

Бюджетна ефективність, що відображає фінансові наслідки здійснення проекту для федерального, регіонального та місцевого бюджетів.

Народногосподарська економічна ефективність, що враховує витрати та результати, пов'язані з реалізацією проекту, що виходять за межі прямих фінансових інтересів учасників інвестиційного проекту та допускають вартісний вимір.

Методи оцінки інноваційних проектів

Існує кілька методів оцінки інвестиційних проектів (рис.9). Усі вони засновані на оцінці та порівнянні обсягу передбачуваних інвестицій та майбутніх грошових надходжень, зумовлених інвестиціями.

Мал. 7 : Методи оцінки інвестиційних проектів .

1. Термін окупності інвестицій.

Одним із найпростіших і найпоширеніших методів оцінки є метод визначення терміну окупності інвестицій. Термін окупності визначається підрахунком числа років, протягом яких інвестиції будуть погашені за рахунок одержуваного доходу (чистих грошових надходжень).

При рівномірному розподілі грошових надходжень за роками:

Термін окупності (n) =

Якщо грошові доходи (прибуток) надходять за роками нерівномірно, то термін окупності дорівнює періоду часу (числу років), протягом якого сумарні чисті грошові надходження (кумулятивний дохід) перевищать величину інвестицій.

У загальному виглядітермін окупності n дорівнює періоду часу, протягом якого:

де Pk – чистий грошовий дохід на рік k, обумовлений інвестиціями. Розраховується як сума річної амортизації в k-й рікта річний чистий прибуток за k-й рік; I – величина інвестицій.

Метод розрахунку терміну окупності найпростіший з погляду застосовуваних розрахунків і прийнятний ранжування інвестиційних проектів з різними термінами окупності. Однак він має низку істотних недоліків.

По-перше, він не робить різницю між проектами з однаковою сумою загальних (кумулятивних) грошових доходів, але з різним розподіломдоходів за роками.

Цей спосіб, по-друге, не враховує доходів останніх періодів, тобто. періодів часу після погашення суми інвестицій.

Однак у ряді випадків застосування цього найпростішого методу є доцільним. Наприклад, за високого ступеня ризику інвестицій, коли підприємство зацікавлене повернути вкладені кошти в найкоротший термін, При швидких технологічних змінах у галузі або за наявності у підприємства проблем з ліквідністю основним параметром, що приймається до уваги при оцінці та виборі інвестиційних проектів, є якраз термін окупності інвестицій.

2. Коефіцієнт ефективності інвестицій.

Іншим достатньо простим методомоцінки інвестиційних проектів є методом розрахунку коефіцієнта ефективності інвестицій (бухгалтерської рентабельності інвестицій).

p align="justify"> Коефіцієнт ефективності інвестицій розраховується шляхом поділу середньорічного прибутку на середню величину інвестицій. У розрахунок приймається середньорічний чистий прибуток ( балансовий прибутокза вирахуванням відрахувань до бюджету). Середня величина інвестицій виводиться розподілом вихідної величини інвестицій на два. Якщо після закінчення терміну аналізованого проекту передбачається наявність залишкової вартості(термін проекту менший за термін амортизації обладнання, тобто не вся вартість обладнання списана протягом терміну проекту), то вона повинна бути виключена:

Отриманий коефіцієнт ефективності інвестицій доцільно порівняти з коефіцієнтом ефективності всього капіталу підприємства, який можна розрахувати на основі даних балансу за формулою:

До переваг даного методу відноситься простота та наочність розрахунку, можливість порівняння альтернативних проектів за одним показником. Недоліки методу обумовлені тим, що він не враховує часової складової прибутку. Так, наприклад, не проводиться різницю між проектами з однаковою середньорічною, але насправді величиною прибутку, що насправді змінюється за роками, а також між проектами, що приносять однаковий середньорічний прибуток, але протягом різного числа років.

3. Дисконтування грошових потоків.

Певною мірою недоліки двох перших методів зменшують методи, засновані на принципах дисконтування грошових потоків. У світовій практиці існує кілька подібних методів, однак їхня суть зводиться до зіставлення величини інвестицій із загальною сумою наведених (дисконтованих) майбутніх надходжень.

Інвестиції I протягом кількох років n приносять певний річний прибуток, відповідно Р1, Р2..., Pn. Але, як відомо, одна і та ж грошова сумамає різну цінність у майбутньому та теперішньому - на фінансових ринкахбудь-які гроші, як правило, завтра дешевші, ніж сьогодні. Доходи, рознесені за різними періодами часу, необхідно впорядкувати, призвести до єдиної тимчасової оцінки, оскільки величина інвестицій також має сьогоднішню оцінку. Підприємству доцільно порівняти величину інвестицій не просто з майбутніми доходами, а з накопиченою величиною дисконтованих, наведених до оцінки сьогоднішнього дня, майбутні доходи.

Основні принципи оцінки грошових потоків з поправкою на якийсь час полягають у наступному:

Майбутня вартість певної кількості сьогоднішніх коштів, що приносять відсоток i протягом n періодів, розраховується за формулою

Майбутня вартість = * (1 + i) * 5n

Справжня вартість - сьогоднішня вартість майбутніх платежів, отримання яких можливе при певній ставцівідсотка i протягом n періодів, визначається відповідно до формули

Реальна вартість =

Використовуючи формули, що пов'язують справжню та майбутню вартість грошових коштів, можна отримати формулу для визначення дисконтованої (наведеної до теперішнього, або актуалізованої) майбутньої вартості грошових надходжень, що генеруються в різні роки інвестиціями, що розглядаються:

де Рk і Рk - річний дохід і наведений (дисконтований) річний дохід, що приноситься інвестиціями в k-й рік, r - бажаний щорічний відсоток, по якому повертаються кошти.

4. Чиста поточна вартість.

Нагромаджену величину дисконтованих доходів слід порівнювати із величиною інвестицій.

Загальна накопичена величина дисконтованих доходів за n років дорівнюватиме сумі відповідних дисконтованих платежів:

Різниця між загальною накопиченою величиною дисконтованих доходів та початковими інвестиціями становить чисту поточну вартість (чистий наведений ефект):

Досить очевидно, якщо чиста поточна вартість позитивна (величина більше 0), то інвестиційний проект слід ухвалити, якщо негативна, проект слід відкинути. Якщо чиста поточна вартість дорівнює нулю, проект не можна оцінити ні як прибутковий, ні як збитковий, необхідне використання інших методів порівняння. При порівнянні декількох альтернативних проектів перевага надається тому проекту, який характеризується високою чистою поточною вартістю.

Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього та інших методів, заснованих на дисконтованих оцінок, вдаються до допомоги спеціальних статистичних таблиць, у яких наведено значення складних відсотківдисконтуючих множників, дисконтованого значення грошової одиниціі т.п. залежно від часового інтервалу та значення коефіцієнта дисконтування.

6. Рентабельність інвестицій.

Застосування методу чистої поточної вартості, незважаючи на дійсні труднощі його розрахунку, є кращим, ніж застосування методу оцінки терміну окупності та ефективності інвестицій, оскільки враховує тимчасові складові грошових потоків. Застосування цього методу дозволяє розраховувати і порівнювати як абсолютні показники (чисту поточну вартість), а й відносні показники, яких належить рентабельність інвестицій:

Рентабельність інвестицій =

Очевидно, якщо рентабельність більше одиниці, то проект слід прийняти, якщо менше одиниці - відкинути.

Рентабельність інвестицій як відносний показник надзвичайно зручна при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення чистої поточної вартості інвестицій, або при комплектуванні портфеля інвестицій, тобто виборі кількох різних варіантіводночасного інвестування коштів, що дають максимальну чисту поточну вартість.

Використання методу чистої поточної вартості інвестицій дозволяє також враховувати при прогнозних розрахунках фактор інфляції та фактор ризику, що по-різному притаманний різним проектам. Очевидно, що облік цих факторів призведе до збільшення бажаного відсотка, за яким повертаються інвестиції, а отже, і коефіцієнта дисконтування.

7. Метод переліку критеріїв.

Суть методу відбору інвестиційних проектів за допомогою переліку критеріїв полягає в наступному: розглядається відповідність проекту кожному із встановлених критеріїв та за кожним критерієм дається оцінка проекту. Метод дозволяє побачити всі переваги та недоліки проекту та гарантує, що жоден із критеріїв, які необхідно взяти до уваги не буде забутий, навіть якщо виникнуть труднощі з початковою оцінкою.

Критерії, необхідні оцінки інвестиційних проектів, можуть відрізнятися залежно від конкретних особливостей організації, її галузевої власності та стратегічної спрямованості. При складанні переліку критеріїв необхідно використовувати лише ті, які випливають безпосередньо з цілей, стратегії та завдань організації, її орієнтації довгострокових планів. Проекти, які отримують високу оцінку з позиції одних цілей, стратегій та завдань, можуть не одержати її з погляду інших.

Основними критеріями для оцінки інвестиційних проектів є:

А. Цілі організації, стратегія, політика та цінності.

1. Сумісність проекту з поточною стратегією організації та довгостроковим планом.

2. Виправданість змін у стратегії організації (у разі, якщо цього вимагає ухвалення проекту).

3. Відповідність проекту відношенню організації до ризику.

4. Відповідність проекту до організації до нововведень.

5. Відповідність проекту вимогам організації з урахуванням тимчасового аспекту (довгостроковий чи короткостроковий проект).

6. Відповідність проекту потенціалу зростання організації.

7. Стійкість становища організації.

8. Ступінь диверсифікації організації (тобто. кількість галузей, які мають виробничого зв'язку з основною галуззю, в якій здійснює свою діяльність організація, та їх частка у загальному обсязі її виробництва), що впливає на стійкість її становища.

9. Вплив великих фінансових витратта відстрочення отримання прибутку на сучасний стансправ у організації.

10. Вплив можливого відхилення часу, витрат та виконання завдань від запланованих, а також вплив невдачі проекту на стан справ в організації.

Б. Фінансові критерії.

1. Розмір інвестицій (вкладення у виробництво, вкладення маркетинг; для проектів НДДКР витрати на проведення дослідження та вартість розвитку, якщо дослідження успішне).

2. Потенційний річний обсяг прибутку.

3. Очікувана норма чистий прибуток.

4. Відповідність проекту критеріям економічної ефективності капіталовкладень, які у організації.

5. Стартові витрати на здійснення проекту.

6. Передбачуваний час, після якого даний проект почне приносити витрати та доходи.

7. Наявність фінансів у потрібні моментичасу.

8. Вплив прийняття цього проекту інші проекти, потребують фінансових коштів.

9. Необхідність залучення позикового капіталу (кредитів) для фінансування проекту та його частка в інвестиціях.

I0. Фінансовий ризик, пов'язаний із здійсненням проекту.

11. Стабільність надходження доходів від проекту (забезпечує проект стійке підвищення темпів зростання доходів фірми, або прибуток від року в рік коливатиметься).

12. Період часу, через який розпочнеться випуск продукції (послуг), а відтак відшкодування капітальних витрат.

13. Можливості використання податкового законодавства(Податкових пільг).

14. Фондовіддача, тобто. відношення середнього річного валового доходу, отриманого від проекту, до капітальним витратам(Чим вищий рівень фондовіддачі, тим нижче загальних витратахорганізації частка постійних витрат, що не залежать від зміни завантаження виробничих потужностей, а, отже, тим меншими будуть збитки у разі погіршення економічної кон'юнктури; якщо рівень фондовіддачі в цій організації нижчий від середньогалузевого, то у разі кризи у неї більше шансів розоритися однією з перших).

15. Оптимальність структури витрат за продукт, закладений у проекті (використання найдешевших і легко доступних виробничих ресурсів).

В. Науково-технічні критерії (для проектів НДДКР).

1. Можливість технічного успіху.

2. Патентна чистота (чи не порушено патентне право будь-кого з патентоутримувачів).

3. Унікальність продукції (відсутність аналогів).

4. Наявність науково-технічних ресурсів, необхідні реалізації проекту.

5. Відповідність проекту стратегії НДДКР у створенні.

6. Вартість та час розробки.

7. Можливі майбутні розробки продукту та майбутні застосування нової генерованої технології.

8. Вплив на інші проекти.

9. Патентоспроможність (чи можливий захист проекту патентом)

10. Потреби послуг консультативних фірм чи розміщення зовнішніх замовлень на НДДКР.

Г. Виробничі критерії

1. Необхідність технологічних нововведень реалізації проекту.

2. Відповідність проекту наявним виробничим потужностям (чи підтримуватиметься високий рівень використання наявних виробничих потужностей або з прийняттям проекту різко зростуть накладні витрати).

3. Наявність виробничого персоналу (за чисельністю та кваліфікацією).

4. Розмір витрат виробництва. Порівняння її з величиною витрат у конкурентів.

5. Потреба у додаткових виробничих потужностях (додаткове обладнання).

Д. Зовнішні та екологічні критерії.

1. Можливий шкідливий вплив продуктів та виробничих процесів.

2. Правове забезпечення проекту, його несуперечність законодавству.

3. Можливий вплив перспективного законодавства на проект.

4. Можлива реакція громадської думки на реалізацію проекту.

8. Бальний метод.

У разі необхідності формалізації результатів аналізу проектів за переліками критеріїв (це необхідно під час аналізу великої кількості альтернативних проектів) використовується бальна оцінка проектів. Метод бальної оцінки полягає в наступному. Визначаються найважливіші чинники, які впливають результати проекту (складається перелік критеріїв). Критеріям присвоюються ваги залежно від їхньої важливості. Цього можна досягти простим опитуванням керівників, запропонувавши їм розподілити на всю групу критеріїв 100 пунктів, що становлять одиницю відповідно до відносної важливості тих чи інших критеріїв для загального рішення.

Якісні оцінки проекту за кожним із названих критеріїв ("дуже добре", "добре" тощо) виражаються кількісно. Це можуть зробити експерти шляхом докладного опису, а потім кількісного вираження складових критерію При цьому зовсім необов'язковий рівномірний розподіл ваг.

Якщо ввести в основну схему бальної оцінки проекту елемент стохастичності (випадковості), можна полегшити завдання експертів і одночасно досягти більш точних результатів. Справа в тому, що вирішити, чи є той чи інший параметр даного проекту в точності хорошим або задовільним і т.п., дуже важко, оскільки за багатьма критеріями проект з певною ймовірністю може привести як до хороших, так і поганих результатів. Саме це враховується при використанні стохастичності системи бальної оцінки: за кожним критерієм для розгляду проекту експерти оцінюють ймовірність досягнення дуже хороших, хороших і т.д. результатів, що дозволяє, крім іншого врахувати ризик, пов'язані з проектом.

Загальна оцінка за цією системою виходить шляхом перемноження ваг рангів на ймовірності досягнення цих рангів і отримання таким чином ймовірності ваги критерію, який потім множиться на вагу критерію; отримані дані за кожним критерієм підсумовуються. Але одержані оцінки проектів не можна вважати абсолютно достовірними. Це з суб'єктивністю уявлень, що використовуються при призначенні ваг кожному фактору, і навіть при присвоєнні числових значень кожному з рангів. Тому невелика відмінність у сумарній оцінці не може бути підставою для ухвалення рішення. Необхідна дуже обережна інтерпретація значення бального показника.

9. Інші методи.

При виборі проекту, оцінці його ефективності слід враховувати фактори невизначеності та ризику. Під невизначеністю розуміється неповнота або неточність інформації про умови реалізації проекту, у тому числі супутні витрати та результати. Невизначеність, пов'язана з можливістю виникнення в ході реалізації проекту несприятливих ситуацій та наслідків, характеризується поняттям ризику.

При оцінці проектів найбільш суттєвими видаються наступні видиневизначеності та інвестиційних ризиків.

1. Ризик, пов'язаний з нестабільністю економічного законодавства та поточної економічної ситуації, умов інвестування та використання прибутку

2. Зовнішньоекономічний ризик (можливість запровадження обмежень на торгівлю та постачання, закриття кордонів тощо)

3. Невизначеність політичної ситуації, ризик несприятливих соціально-політичних змін у країні чи регіоні

4. Неповнота або неточність інформації про динаміку техніко-економічних показників, параметри нової технікита технології

5. Коливання ринкової кон'юнктури, цін, валютних курсів тощо,

6. Невизначеність природно-кліматичних умов, можливість стихійного лиха

7. Виробничо-технологічний ризик (аварії та відмови обладнання, виробничий шлюб тощо)

8. Невизначеність цілей, інтересів та поведінки учасників

9. Неповнота або неточність інформації про фінансовому становищіта ділової ситуації підприємств-учасників (можливість неплатежів, банкрутств, зривів договірних зобов'язань).

Найбільш точним є метод формалізованого опису невизначеності. Стосовно видів невизначеності, що найчастіше зустрічаються при оцінці інвестиційних проектів, цей метод включає наступні етапи:

1. опис безлічі можливих умов реалізації проекту (або у формі відповідних сценаріїв, або у вигляді системи обмежень на значення основних технічних, економічних і т.п. параметрів проекту) і відповідних цих умов витрат (включаючи можливі санкції та витрати, пов'язані зі страхуванням та резервуванням), результатів та показників ефективності

2. перетворення вихідної інформації про фактори невизначеності в інформацію про ймовірності окремих умов реалізації та відповідні показники ефективності або про інтервали їх зміни

3. визначення показників ефективності проекту загалом з урахуванням невизначеності умов його реалізації - показників очікуваної ефективності.

Лекція 7. Оцінка економічної ефективності інноваційних проектів

1. Сутність оцінки економічної ефективності інноваційних проектів

2. Статичні методи оцінки економічної ефективності інноваційних проектів

3. Визначення ціни інноваційного капіталу

4. Норма прибутку під час фінансування інноваційних проектів

5. Дисконтні методи визначення економічної ефективності

інноваційних проектів

1. Сутність оцінки економічної ефективності інноваційних

проектів

Оцінюючи економічної ефективності інноваційних проектів застосовуються самі показники, як і в оцінці економічної ефективності інвестицій. Інвестиції в інноваційний проект передбачають:

а) відшкодування вкладених коштів з допомогою доходів від проектів;

б) отримання прибутку, що забезпечує рентабельність інвестицій не нижче бажаного для фірми рівня;

в) окупність інвестицій у межах терміну, прийнятного для інвестора.

Проведення оцінки економічної ефективності інвестицій в інноваційну діяльність є складним завданням, що пов'язано із низкою факторів:

Інвестиційні витрати можуть здійснюватися або разово або неодноразово протягом досить тривалого періоду часу;

Процес отримання результатів від комерціалізації нововведень може бути розтягнутий у часі;

Здійснення тривалих операцій призводить до підвищення ризику та зростання невизначеності в оцінці інноваційних проектів.

Для оцінки економічної ефективності інноваційних проектів використовують дві групи показників: статичні (бухгалтерські або облікові) та динамічні (дисконтні):

1. Показники оцінки, засновані на статичних методах розрахунку, передбачають використання у розрахунках бухгалтерських даних про інвестиційні витрати в інноваційне проектування та доходи від них без їх дисконтування у часі. p align="justify"> Показники, засновані на використанні статичних методів розрахунку, застосовуються, як правило, для оцінки ефективності невеликих короткострокових реальних інноваційних проектів.

2. Дисконтні методи враховують два важливі аспекти діяльності інноватора:

При одноразовому інвестуванні всієї суми, необхідної для реалізації проекту, він позбавляється можливості тимчасово використати її частину для отримання альтернативних доходів (наприклад, відсотків за банківського вкладуабо доходу за короткостроковими державними позиками); якщо кошти, що вкладаються в проект за певними інтервалами часу (за підперіодами), то, отримуючи додаткову альтернативну вигоду, інноватор фактично зменшує вартість інвестицій у проект;

Доходи від реалізації проекту, що надходять за певними інтервалами часу, також дають інноватору можливість отримувати з них додатковий альтернативний дохід.

ЗК - середня сумавикористовуваного організацією позикового капіталу;

СК – середня сума власного капіталупідприємства.

Середньозважена вартість капіталу визначає норму прибутку на інновацію.

4. Норма прибутку за фінансування інноваційних проектів

Норма прибутку – нижня межа прибутковості інвестицій у проект, що визначає рішення щодо реалізації нововведення. Норма прибутку для інноватора та інвестора може різнитися внаслідок відмінності цілей інвестування.

Організація-інноватор визначає норму прибутку виходячи з ціни власного капіталу та внутрішніх потреб виробництва, а також із зовнішніх факторів: ставок банківських депозитів, ціни залученого капіталу, умов ринкової конкуренції.

Вихідна альтернатива інноватора полягає у виборі між вкладенням тимчасово вільних коштіву банківські депозити та/або державні цінні папери (гарантований безризиковий дохід) або можливістю здійснити ризиковані вкладення в інноваційний проект. Останній варіант можливий при перевищенні прибутковості інновації над ставкою за банківським депозитамта прибутковістю пред'явлених до погашення державних цінних паперів. Конкуренція впливає норму прибутку опосередковано, що пов'язані з масштабами виробництва: велика компаніяможе навмисне знижувати ціни збільшення частки ринку, забезпечуючи прибуток обсягами продажів.

Інноватор може прийняти до реалізації організаційну новацію або вкласти кошти в інновацію, яка забезпечує підвищення якості людського капіталуорганізації. Такі інновації забезпечують зростання потенціалу організації, але норма прибутку то, можливо орієнтована лише повернення вкладених коштів.

5. Дисконтні методи визначення економічної ефективності

інноваційних проектів

Відповідно до Методичних рекомендацій щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів основними методами оцінки економічної ефективності інновацій є методи розрахунку чистого дисконтованого доходу, періоду окупності, індексу прибутковості проекту, внутрішньої норми (ставки) прибутковості. До цих показників, що визначаються дисконтними методами, прийнято додавати два показники, що визначаються статичними методами: індекс рентабельності інвестицій у проект та недисконтований період окупності (рис. 9.2).

Мал. 9.2. Угруповання основних показників оцінки ефективності

інноваційних проектів за використовуваними методами розрахунку

Розрахунок коефіцієнта дисконтування (i) здійснюється за такою основною формулою:

де а – прийнята вартість капіталу, очищена від інфляції, чи чиста дохідність альтерантивних проектів вкладення коштів;

b – премія за ризик для проектів даного типу(Про методи їх нарахування див.

у Темі 10);

с – рівень інфляції.

Метод чистого дисконтованого доходу (ЧДД) або чистою поточною вартості (net present value, NPV) ґрунтується на зіставленні інвестиційних витрат та сумарних чистих грошових надходжень від реалізації інвестицій, які в силу різночасності надходження мають бути продисконтовані, тобто наведені до одного (базового) моменту часу. Метод має й інші назви: чистого наведеного доходу, інтегрального ефекту.

Чистий дисконтований дохід визначається за такою формулою:

де ІЗt – одноразові витрати на інвестиції на етапі t;

ДПt - чистий грошовий потік, отриманий на кроці t;

i – коефіцієнт дисконтування або дисконтна ставка, що використовується, виражена десятковим дробом;

n – кількість інтервалів у загальному періоді t;

t – тривалість одного розрахункового кроку (підперіоду);

Для розрахунку ЧДД можна використовувати модифіковану формулу:

де Rt - номінальна виручка t-го року, оцінена для безінфляційної ситуації, тобто в цінах базового періоду;

it темпи інфляції доходів t-го року;

Сt - номінальні грошові витрати t-го року у цінах базового періоду;

ir - темпи інфляції витрат t-го року;

N – ставка оподаткування прибутку;

I0 - початкові витрати на придбання основних засобів;

k – середньозважена вартість капіталу, куди входять інфляційну премію;

Dt - амортизаційні відрахування t-го року.

Горизонт часу під час розрахунку ЧДД (NPV) - кількість і тривалість розрахункових кроків – визначається доцільним терміном експлуатації проектованого об'єкта чи нормативним терміном служби основного технологічного устаткування. Також його можуть визначати вимоги зовнішнього інвестора.

Якщо періоди дисконтування становлять менше року, ставку дисконту переводять у відповідні одиниці: відсотки на місяць, квартал чи півріччя. Для цього використовують формулу:

,

де ik – перерахована норма дисконту;

i – вихідний дисконт, % річних;

k - кількість періодів перерахунку на рік (k = 12 для періоду в 1 місяць, k = 4 для періоду в 1 квартал, k = 2 для періоду в 1 півріччя).

Крім урахування "потокової" розподіленості вкладень у проект, метод розрахунку ЧДД дозволяє отримати ймовірну оцінку приросту капіталу підприємства у разі прийняття проекту. Це особливо важливо, коли основним завданням інноваційної діяльності є нарощування потенціалу організації.

Цей показник також має властивість адитивності: він дозволяє підсумовувати значення показників ЧДД за різними проектами та використовувати агреговану величину для оптимізації інноваційних портфелів організації.

Індекс прибутковості інноваційного проекту (ІДП або profitability index, PI), є відношенням сумарних чистих грошових потоків до наведених на ту ж дату сумарних інвестиційних витрат:

.

Якщо значення ІДп<1, то при заданной ставке дисконтирования i инновационный проект экономически неэффективен. Чем больше ИДп превышает единицу, тем выше экономическая привлекательность проекта.

Показник ИДп зручний порівняння проектів, різняться за величиною грошових потоків.

Дисконтований період окупності інвестицій в інноваційний проект (ПОп або payback period, PB) - період, починаючи з якого чистий дисконтований дохід набуває стійкого позитивного значення.

При одноразових витратах (ІЗе) за інноваційним проектом ПОд розраховується за такою формулою:

Величина ПОП визначається шляхом послідовного підсумовування членів низки дисконтованих доходів доти, доки не буде отримана сума, що дорівнює обсягу інвестицій або перевищує його.

Можливий і інший спосіб розрахунку: із суми початкових інвестицій наростаючим потоком віднімають грошові надходження до того часу, поки їхня різниця дорівнюватиме нулю. Цей період і є терміном окупності інвестицій в інновацію.

Насправді нерідко застосовують метод приблизної оцінки періоду окупності:

,

де t – останній період реалізації проекту, при якому різниця накопиченого накопиченого дисконтованого доходу та дисконтованих витрат набуває негативного значення;

ДД(t-) – остання негативна різницю накопиченого дисконтованого доходу та дисконтованих витрат;

ДД(t+) – перша позитивна різницю накопиченого дисконтованого доходу та дисконтованих витрат.

Основним обмеженням застосування цього показника є те, що він не враховує впливу доходів останніх періодів на економічну ефективність проектів.

Показник ПОП особливо ефективний у таких ситуаціях:

Коли менеджери проекту більшою мірою стурбовані проблемою ліквідності, а не прибутковості проекту: головне, щоб інвестиції окупилися і якнайшвидше;

Коли інвестиції пов'язані з високим ступенем ризику: що коротше термін окупності, то менше ймовірність прояву несприятливого впливу чинників довкілля процес реалізації проекту, отже менше і рівень ризику.

Метод визначення внутрішньої ставки (норми) доходності (ВСД або internal rate of return, IRR) характеризує норму дисконту, коли сумарний чистий дисконтований потік доходів від реалізації проекту дорівнюватиме вихідним капітальним вкладенням. Інакше висловлюючись, під внутрішньої нормою прибутку розуміють ту розрахункову ставку відсотка, коли він капіталізація регулярно одержуваного доходу дає грошову масу , рівну інвестиціям. Це означає, що інвестиція в інноваційний проект є операцією, що окупається.

Іншими термінами для позначення внутрішньої норми прибутку є внутрішня норма доходності, внутрішня норма рентабельності та внутрішня ставка доходності. ВСД є ендогенним (внутрішнім) показником в організацію.

Внутрішня ставка доходності розраховується за такою формулою:

Внутрішня норма прибутку є граничною ставкою позичкового відсотка, що поділяє ефективні та неефективні інноваційні проекти. Критерієм ухвалення проекту до реалізації служить перевищення внутрішньої норми прибутку над обраною ставкою дисконтування. При ставці позичкового відсотка, що дорівнює внутрішній нормі прибутку, інвестування фінансових коштів у проект дасть у результаті той самий результат, що і поміщення їх у банк на депозитний рахунок. Таким чином, за цієї ставки позичкового відсотка обидві альтернативи приміщення фінансових коштів економічно еквівалентні.

У разі фінансування інноваційного проекту за рахунок власних коштів інноватора відрив відсоткової ставки від рівня внутрішньої норми прибутку на інвестиції характеризуватиме потенційно втрачену вигоду, яку інноватор зміг би реалізувати, розмістивши свої кошти на ринку кредитних ресурсів.

Якщо реалізація проекту вимагає залучення зовнішнього капіталу, то ВСД виступає основним критерієм його оцінки: лише перевищення внутрішньої норми прибутку над ціною капіталу, що залучається, може гарантувати повернення кредиту та отримання певного рівня підприємницького доходу.

Перевагою показника ВСД є ще й те, що він може служити індикатором рівня ризику за проектом: чим більшою мірою IRR перевищує прийнятий організацією бар'єрний рівень рентабельності, тим менш небезпечними є можливі помилки при оцінці величини майбутніх грошових надходжень.

До обмежень показника ВСД належать:

Відсутність якості адитивності: будучи відносним показником , не дає достатнього уявлення про можливий вклад проекту у збільшення капіталу підприємства, якщо порівнювані проекти значно різняться за величиною грошових потоків;

Непридатність для аналізу неординарних інвестиційних проектів, коли відтоки та припливи капіталу чергуються. У цьому випадку значення критерію IRR може бути кілька.

Крім того, при використанні змішаного капіталу вимоги зовнішнього інвестора та організації-інноватора до норми доходу можуть відрізнятися. І тут основним критерієм вибору проекту виступає значення ЧДД.

Крім наведених основних показників оцінки віддачі інвестицій у інноваційні проекти може використовуватися проекту.

Відповідно до загальноприйнятих міжнародних стандартів, Кл повинен перебувати в межах від 1 до 2 (іноді до 3). Нижній кордон обумовлений тим, що оборотних коштів, принаймні, має бути достатнім для погашення кредиту. Перевищення оборотних коштів над короткостроковими зобов'язаннями більш ніж у два-три рази свідчить про нераціональну структуру капіталу.

Крім фінансового левериджу, існує також операційний леверидж– механізм на суму й рівень прибутку з допомогою зміни співвідношення постійних і змінних витрат.

Практика:
Кейсіанство

Ефективність проекту в цілому оцінюється для визначення потенційної привабливості проекту та пошуку джерел фінансування. Вона включає громадську та комерційну складові. Показники суспільної ефективності враховують соціально-економічні наслідки здійснення інвестиційного проекту для суспільства загалом. Показники комерційної ефективності проекту враховують фінансові наслідки здійснення для учасника.

Ефективність інвестиційних проектів оцінюється протягом розрахункового періоду від початку проекту до його припинення. Чим більше розрахунковий період, тим складніше врахування можливих результатів проекту.

Розрахунковий період розбивається на кроки - відрізки, у яких проводиться агрегування даних, що використовуються оцінки фінансових показників. Кроки розрахунку визначаються їх номерами (0, 1, …). Час у розрахунковому періоді вимірюється у роках чи частках року та відраховується від фіксованого моменту t = 0, який приймається за базовий.

Як і будь-яка фінансова операція, проект породжує грошові потоки (потоки реальних грошей).

Значення грошового потоку позначається через Ф(t), якщо воно відноситься до часу t, або через Ф(m), якщо воно відноситься до m-го кроку.

На кожному кроці значення грошового потоку характеризується:

Припливом, що дорівнює розміру грошових надходжень (або результатів у вартісному вираженні) на цьому кроці;

Відпливом, рівним платежам цьому кроці;

Сальдо (активним балансом, ефектом), рівним різниці між припливом та відтоком.

Грошовий потік Ф(t) зазвичай складається з (часткових) потоків від окремих видів діяльності (рис. 9.1-9.3):

Грошового потоку від інвестиційної діяльностіФ0 (t);

Грошового потоку від операційної діяльності Ф 0 (t),

Грошового потоку від фінансової діяльності Ф ф (t)

(9.1)

Облік чинника часу орієнтований те що, що справжня цінність грошей більше, ніж майбутня. Тож порівняння різночасних величин застосовується дисконтування (приведення їх у цінності теперішнього часу). Для приведення до початкового моменту часу використовується коефіцієнт дисконтування а m , Який визначається як величина, обернена нарахування відсотка:

Норма дисконту Е є мінімальним прибутковим відсотком, при якому інвестиційний проект буде дохідним. В окремих випадках значення норми дисконту може бути різним для різних кроків розрахунку (змінна норма дисконту). Це може бути доцільно у випадках:

Змінного за часом ризику;

Змінною за часом структурою капіталу в оцінці комерційної ефективності інвестиційного проекту.

Мал. 9.1. Склад грошових потоків від інвестиційної діяльності

Мал. 9.2. Склад грошових потоків від операційної діяльності

Мал. 9.3. Склад грошових потоків від фінансової діяльності

p align="justify"> Грошові потоки від фінансової діяльності враховуються, як правило, тільки на етапі оцінки ефективності участі в проекті.

Розрізняються норми дисконту - комерційна, учасника проекту, соціальна та бюджетна.

Основні показники, які використовуються для розрахунків ефективності інвестиційних проектів, такі:

Чистий дохід;

Чистий дисконтований прибуток;

Внутрішня норма доходності;

Потреба в додатковому фінансуванні;

Індекси прибутковості витрат та інвестицій;

Термін окупності;

Група показників, що характеризують фінансовий стан підприємства – учасника проекту.

Умови фінансової реалізованості та показники ефективності розраховуються на підставі грошового потоку Ф.

Чистим доходом(ЧД) називається накопичений ефект (сальдо грошового потоку) за розрахунковий період:

Підсумовування поширюється попри всі кроки розрахункового періоду.

Чистий дисконтований дохід(ЧДД) – накопичений дисконтований ефект за розрахунковий період – один із найважливіших показників, на підставі розрахунку якого приймається рішення про ефективність (неефективність) проекту. ЧДД розраховується за формулою

ЧД та ЧДД характеризують перевищення сумарними грошовими надходженнями сумарних витрат для даного проекту відповідно без урахування та з урахуванням чинника часу.

Різниця (ЧД – ЧДД) нерідко називають дисконтом проекту. Позитивне значення чистого дисконтованого доходу (ЧДД > 0) показує, що це варіант проекту при обраної нормі дисконту дохідний, тобто. інвестор отримає норму прибутку вищу, ніж розрахункова норма дисконту. Якщо порівнюються альтернативні проекти, перевага має надаватися проекту з великим значенням ЧДД.

У деяких випадках визначення внутрішньої норми прибутковості(ВІД) випереджає інвестиційні розрахунки. Це визначається тим, що вона виявляє кордон, що відокремлює всі прибуткові інвестиційні проекти від збиткових. Найчастіше для інвестиційних проектів, що починаються з інвестиційних витрат і мають позитивний чистий дохід, внутрішньою нормою прибутковості називається позитивне число Є, якщо:

При нормі дисконту Е = Е чистий дисконтований дохід проекту звертається в 0,

Це число єдине.

Для оцінки ефективності інвестиційних проектів значення ВІД необхідно зіставляти з нормою дисконту Е. Інвестиційні проекти, у яких ВНД > Е мають позитивний ЧДД і тому ефективні. Проекти, у яких ВНД< Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

Для оцінки ефективності інвестиційного проекту за перші kкроків розрахункового періоду використовуються такі показники:

Поточний чистий дохід (накопичене сальдо):

(9.4)

Поточний чистий дисконтований прибуток (накопичене дисконтоване сальдо):

(9.5)

Поточна внутрішня норма доходності.

Терміном окупностіназивається тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності. Початковим моментом зазвичай вважається початок нульового кроку чи операційної діяльності. Моментом окупності називається той ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого поточний чистий дохід ЧД(k) стає позитивним.

Терміном окупності з урахуванням дисконтування називається тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності з урахуванням дисконтування - найбільш раннього моменту часу в розрахунковому періоді, після якого поточний чистий дисконтований дохід ЧДД( k) стає позитивним.

Потреба додаткового фінансування(ПФ) – максимальне значення абсолютної величини негативного накопиченого сальдо від інвестиційної та операційної діяльності. Величина ПФ показує мінімальний обсяг зовнішнього фінансування проекту, необхідний забезпечення його фінансової реалізованості. Тому ПФ називають ще капіталом ризику.

Потреба додаткового фінансування з урахуванням дисконту(ДПФ) – максимальне значення абсолютної величини негативного накопиченого дисконтованого сальдо від інвестиційної та операційної діяльності. Величина ДПФ показує мінімальний дисконтований обсяг зовнішнього фінансування проекту, необхідний забезпечення його фінансової реалізованості.

Індекси прибутковостіхарактеризують (відносну) віддачу проекту на вкладені у нього кошти. Вони можуть розраховуватися як дисконтованих, так недисконтованих грошових потоків. При оцінці ефективності часто використовуються:

- індекс прибутковості витрат- Відношення суми грошових приток(накопичених надходжень) до суми грошових відтоків (накопичених платежів);

- індекс прибутковості дисконтованих витрат- Відношення суми дисконтованих грошових приток до суми дисконтованих грошових відтоків;

- індекс прибутковості інвестицій(ІД) – відношення суми елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютної величини суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. Він дорівнює збільшеному на одиницю відношенню ЧД до накопиченого обсягу інвестицій;

- індекс прибутковості дисконтованих інвестицій(ІДД) – відношення суми дисконтованих елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютної величини дисконтованої суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. ІДД дорівнює збільшеному на одиницю відношенню ЧДД до накопиченого дисконтованого обсягу інвестицій.

При розрахунку ВД та ІДД можуть враховуватися або всі капіталовкладення за розрахунковий період, включаючи вкладення в заміщення основних фондів, що вибувають, або тільки початкові капіталовкладення, що здійснюються до введення підприємства в експлуатацію (відповідні показники будуть, звичайно, мати різні значення).

При ВД > 1 і ЧД > 0 проект визнається ефективним, і навпаки. Те саме стосується і індексу прибутковості витрат та інвестицій.

У табл. 9.1 наведені позитивні та негативні сторониосновних та наведених показників ефективності інвестицій.

Таблиця 9.1.

Порівняння основних показників ефективності інвестиційних проектів

Розрахунок ефективності інвестиційних проектів із використанням наведених показників не дозволяє отримати достовірний результат без урахування інфляції. Інфляція суттєво впливає на ефективність інвестиційного проекту, умови його фінансової реалізації, потреба у фінансуванні та ефективність участі у проекті власного капіталу. Найбільший вплив інфляція надає проекти з тривалим циклом і потребують великих обсягів позикових коштів, і навіть використання кількох валют.

Облік інфляції здійснюється з використанням:

Загального індексу внутрішньої карбованцевої інфляції, що визначається з урахуванням систематично коригованого робочого прогнозу ходу інфляції;

прогнозів валютного курсурубля;

прогнозів зовнішньої інфляції;

Прогнозів зміни в часі цін на продукцію та ресурси (у тому числі газ, нафта, енергоресурси, обладнання, будівельно-монтажні роботи, сировина, окремі види матеріальних ресурсів), а також прогнозів зміни рівня середньої заробітної платита інших укрупнених показників на перспективу;

Прогнозу ставок податків, мит, ставок рефінансування Банку Росії та інших фінансових нормативівдержавного регулювання.

Для опису впливу інфляції на ефективність інвестиційного проекту використовуються такі показники:

Загальний індекс інфляції у період; він відбиває відношення середнього рівня цін наприкінці m-го кроку до середнього рівня цін у початковий час;

Загальний індекс інфляції за m-й крок Jm, що відображає відношення середнього рівня цін наприкінці m-го кроку до середнього рівня цін наприкінці (m-1)-го кроку (ланцюговий загальний індекс інфляції);

Темп (рівень, норма) загальної інфляції за цей крок im; що виражається зазвичай у відсотках на рік (або на місяць);

Середній базовий індекс інфляції на m-м кроці, що відображає відношення середнього рівня цін у середині mкроку до середнього рівня цін у початковий момент.

Аналогічними показниками характеризується зміна ціни окремі види товарів та послуг.

Використання Методичних рекомендацій щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів з метою інноваційних проектів має суттєві обмеження, пов'язані з особливостями проектів. Оскільки більшість інноваційних проектів потребує зовнішнього інвестування, у складі фінансового розділу бізнес-плану наводиться розрахунок проектної ефективності, як правило, що визначається відповідно до Методичних рекомендацій з урахуванням ступеня ризику та невизначеності результатів. При цьому найбільш реальні результати розрахунків, що здійснені для інновацій з коротким. життєвим циклом, переважно псевдоінновацій

Практично будь-які інвестиції більшою чи меншою мірою є ризиковими. Чим серйозніший інвестиційний проект, крупніші інвестиції, триваліший термін отримання віддачі від них, тим вищий інвестиційний ризик.

Інвестиційні ризики можуть полягати:

У втраченій вигоді (коли приймається рішення про реалізацію інвестиційного проекту, який у результаті дає менший за інші дохід);

у зниженні дохідності внаслідок впливу низки внутрішніх та зовнішніх факторів (зменшення обсягів продажів порівняно із запланованим, зміна відсоткової ставки за кредитом тощо);

У можливих прямих фінансових втратах через банкрутство партнерів, зміни ринкової кон'юнктури та інших чинників.

Ще ризикованіші інноваційні проекти, в яких на загальні інвестиційні ризикинакладаються специфічні інноваційні.

Існує безліч інноваційних ризиків та напрямів їхнього впливу на оцінку результатів інноваційного процесу. Інноваційні ризики пов'язані з особливостями інновацій як об'єкт управління. Їхній рівень визначається декількома факторами:

1. етапом інноваційного циклу, що визначається видом інновації ( найбільший ризиквластивий розробці базових інновацій зі слабкою передбачуваністю результату та терміну його одержання);

2. видом інновації (для продукт-інновації ризик пов'язані з можливістю появи над ринком нового товару з найкращими властивостями, якістю і ціною, для процесс-инновации - з невідповідністю її параметрів з вимогами ринку щодо якості продукції, що випускається з її використанням);

4. недоліком інформації про ринковому попиті(обсягах, тривалості) на продукт-інновацію;

5. недоліком інформації про необхідні характеристики обладнання, кваліфікації персоналу при освоєнні продукт-інновації;

6. недостатньою кваліфікацією розробників, які втілюють інноваційну ідею;

7. неповнотою інформації про необхідні обсяги фінансування для комерціалізації інноваційної ідеї; та багатьма іншими.

Для того, щоб розрахунок ефективності інноваційних проектів був достовірним, необхідний облік факторів ризику та невизначеності.

Оцінка впливу ризику на кінцевий результат має дуже важливе значення для правильності вибору інноваційного проекту та планування інноваційного портфеля.

Існує досить багато методів оцінки ризиків інвестиційних проектів:

Метод аналогій;

Коригування норми дисконту;

Коригування очікуваних грошових потоків;

Аналіз чутливості;

Аналіз сценаріїв розвитку подій;

Імітаційне моделювання.

Метод аналогій. Полягає в порівнянні проекту з аналогічним, що здійснюється у тих самих внутрішніх та зовнішніх умовах. При всій своїй простоті він має істотний недолік: вимагає повної аналогії умов здійснення проекту, що для інноваційного проекту практично неможливо, навіть при розробці та впровадженні псевдоінновацій.

Коригування норми дисконту. Цей метод полягає у проведенні розрахунків з використанням обраної норми дисконту і більш високій нормі, розрахованої з урахуванням можливих змін стану довкілля. Однак для проектів, пов'язаних з реалізацією покращувальних та псевдоінновацій, ризик максимальний для початкових стадій та зменшується у міру зміцнення нової продукції(Роботи або послуги) на ринку.

Коригування очікуваних грошових потоків. На відміну від попереднього цим методом проводиться коригування грошових потоків (як приток, так і відток) за коефіцієнтами, розрахованим методом експертних оцінок. У разі точність результатів обумовлена ​​якістю роботи експертів.

Аналіз чутливості.Він здійснюється за схемою, наведеною на рис. 9.4. Недолік методу у тому, що, по-перше, у ньому неможливо врахувати ризик нездійсненності інноваційного проекту на ранніх стадіях; по-друге, зміна кожного з факторів розглядається ізольовано, тоді як вони зазвичай впливають на кінцевий результат одночасно.

Аналіз сценаріїв розвитку подій. Проробляються три можливі сценарії: запланований (розрахунковий), песимістичний (з різким відхиленням у гірший бік всіх параметрів, що вводяться) і оптимістичний (при відхиленні параметрів, що вводяться в позитивний бік). Цей метод також ґрунтується на експертних оцінках можливості позитивного чи негативного збігу обставин, що робить його результати досить суб'єктивними. Водночас метод сценаріїв застосовується на всіх етапах формування інноваційного проекту та може допомогти у прийнятті рішення про його продовження чи відхилення на будь-якій стадії інноваційного циклу.

Мал. 9.4. Аналіз чутливості інноваційно-інвестиційного проекту

Імітаційне моделювання.Пов'язано з розробкою математичних моделей та проведенням низки розрахунків для отримання даних про вплив на кінцевий результат кількох одночасно діючих на нього факторів. Для цього необхідно здійснити низку дій (рис. 9.5).

Алгоритм моделювання показує, що якість результату імітаційного моделювання залежить від ряду факторів:

Ступені деталізації відбору вхідних змінних параметрів математичної моделі;

Точності встановлення математичних взаємозв'язків між вхідними та вихідними параметрами моделі;

Відповідність заданих законів розподілу ймовірностей для параметрів математичної моделі є реальною.

Проте, незважаючи на низку обмежень, цей метод оцінки інноваційних ризиків нині найбільш точний та достовірний.

Усі методи, крім першого, включають розробку сценаріїв реалізації проекту в найбільш ймовірних або найнебезпечніших для будь-яких учасників умовах та оцінку фінансових наслідківздійснення таких сценаріїв.

Мал. 9.5. Алгоритм імітаційного моделювання інноваційних ризиків

Це дає можливість при необхідності передбачити в проекті заходи щодо запобігання або перерозподілу втрат, що виникають. До таких заходів можуть належати:

створення необхідних запасів, резервів коштів, відрахувань до додаткового фонду;

Коригування умов взаєморозрахунків між учасниками проекту;

Страхування учасників проекту на ті чи інші страхові випадки.

Ці заходи можуть обмежено знизити ризик для інноваційного проекту, оскільки інноваційна діяльність - один із самих ризикових видівдіяльності. Зазначені методи застосовуються з метою оцінки ризику та невизначеності переважно інвестиційних проектів.